Ethereum 2025年底前景几何？Fusaka升级能否扭转颓势

Khởi đầu trong bế tắc: Chứng kiến ETH từ 4950 USD giảm xuống 3160 USD

Sự kiện “Thiên nga đen” tháng 10 đã thay đổi tất cả. Mỹ đột ngột tuyên bố tăng thuế đối với Trung Quốc, gây ra làn sóng tháo chạy khỏi các tài sản rủi ro toàn cầu, giá ETH từ đỉnh cao trong năm là 4950 USD đã nhanh chóng giảm mạnh, có lúc mất mốc 3380 USD. Tính đến ngày hôm nay, Ethereum dao động quanh mức 3160 USD, đã giảm hơn 30% so với đỉnh. Dù chỉ là biến động số, nhưng đằng sau đó phản ánh rõ ràng tâm lý thị trường đang nguội lạnh nhanh chóng.

Ba lực lượng từng đẩy ETH tăng giá — ETF giao ngay, kho bạc doanh nghiệp và đòn bẩy trên chuỗi — hiện nay đều đồng loạt giảm tốc. Theo dữ liệu mới nhất, tổng lượng nắm giữ ETF giao ngay toàn cầu khoảng 6,34 triệu ETH (tương đương 192,8 tỷ USD), nhưng tháng 11 liên tục rút ròng, mức rút lớn nhất trong ngày lên tới 1,8 tỷ USD. Điều này hoàn toàn trái ngược với hình ảnh dòng vốn chảy vào ổn định hàng ngày trong tháng 7-8, đủ để chứng minh các tổ chức tài chính truyền thống đang thận trọng quan sát.

Ba áp lực chồng chất: Nhu cầu, niềm tin, hệ sinh thái

Chính sách thắt chặt môi trường vĩ mô

Tín hiệu “diều hâu” của Cục Dự trữ Liên bang là làn gió lạnh đầu tiên. Khi lạm phát vẫn dai dẳng, kỳ vọng giảm lãi cuối năm bị làm lạnh, tâm lý rủi ro của thị trường rõ ràng giảm sút. Thanh khoản toàn cầu từ USD và trái phiếu Mỹ đã đóng cửa đối với các tài sản crypto, tạo áp lực nặng nề lên ETH, loại tài sản rủi ro này.

Khủng hoảng phân hóa trong kho bạc doanh nghiệp

Các doanh nghiệp từng đầu tư ETH với khí thế hùng hổ giờ đây phân hóa rõ rệt. Các tổ chức lớn như BitMine vẫn tích cực mua vào khi giá giảm, gần đây bổ sung thêm 67.000 ETH. Trong khi đó, các công ty nhỏ và trung bình lại gặp khó khăn — một số buộc phải bán ETH để có tiền mặt, trả nợ hoặc mua lại cổ phiếu, điều này giống như “đào hố chôn mình”.

Khủng hoảng niềm tin trong hệ sinh thái chuỗi

Giữa tháng 10, một chuỗi sụp đổ đã làm chấn động hệ sinh thái Ethereum: USDe sụp xuống còn 0,65 USD, xUSD không thể duy trì, USDX thiếu thanh khoản… Một loạt các stablecoin thuật toán bị thất bại đã phơi bày tính yếu ớt trong thiết kế mô hình. Hiện tượng “khủng hoảng stablecoin” này rõ ràng có tác động lan tỏa — các giao thức cho vay như Morpho, Compound gặp nợ xấu, dòng vốn rút khỏi DeFi hàng loạt.

Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong hệ sinh thái Ethereum từ đỉnh cao 97,5 tỷ USD đã giảm còn 69,5 tỷ USD, mất hơn 30 tỷ USD chỉ trong hơn một tháng. Thêm vào đó, các thiệt hại từ các cuộc tấn công của hacker vào các giao thức như Balancer khiến toàn bộ hệ sinh thái rơi vào vòng xoáy mất niềm tin.

Các yếu tố phục hồi bị đánh giá thấp: Nâng cấp Fusaka và nền tảng cơ bản

Nhưng mặt khác của câu chuyện cũng đáng chú ý.

Ý nghĩa bước ngoặt của nâng cấp Fusaka

Dự kiến ra mắt vào ngày 4 tháng 12, nâng cấp Fusaka là nỗ lực mở rộng quy mô mạnh mẽ nhất của Ethereum kể từ “Merge” năm 2022. Đổi mới cốt lõi là giới thiệu công nghệ PeerDAS (đo độ khả dụng dữ liệu theo cặp điểm — peer-to-peer sampling) — mỗi nút chỉ cần lưu trữ 1/8 dữ liệu giao dịch, phần còn lại được xác minh qua sampling ngẫu nhiên và tái tạo, giúp tăng gấp 8 lần dung lượng blob dữ liệu của mỗi khối, trực tiếp giảm chi phí gửi dữ liệu Layer2.

Cụ thể, lợi ích gồm:

• Chi phí giao dịch trên Layer2 như Arbitrum, Optimism, Base sẽ giảm mạnh
• Các ứng dụng mới (trò chơi, mạng xã hội, tài chính chuỗi cung ứng) nhờ chi phí thấp sẽ khả thi hơn
• Mô hình kinh tế Rollup sẽ cạnh tranh hơn nhờ tối ưu chi phí

Đây không phải là cập nhật nhỏ, mà là bước tiến quan trọng để Ethereum hướng tới mục tiêu “tầng thanh toán toàn cầu”.

Hệ sinh thái vẫn còn khả năng thích ứng

Hệ sinh thái dù có vẻ suy yếu nhưng vẫn đang tự phục hồi:

• Số lượng nhà phát triển trên Ethereum vẫn dẫn đầu ngành, hội nghị DevConnect quy tụ các sáng tạo toàn cầu
• Dù bị ảnh hưởng, hệ sinh thái Layer2 vẫn duy trì hoạt động giao dịch sôi động, sự trung thành của người dùng trên Arbitrum, Optimism, Base cho thấy nhu cầu chưa giảm
• Hơn 35 triệu ETH đã bị khóa trong staking, chiếm hơn 20% lượng lưu hành, cung cấp nền tảng an ninh vững chắc cho mạng lưới

Tiềm năng của DeFi 2.0

Khủng hoảng thúc đẩy đổi mới. Các giao thức hàng đầu như Sky (trước đây là MakerDAO), Uniswap đang khám phá mô hình doanh thu bền vững — qua phí giao thức, tích hợp chuỗi chéo, kiểm soát rủi ro cấp tổ chức để lấy lại niềm tin người dùng. Aave dự kiến ra mắt V4, tích hợp khả năng chuỗi chéo và quản lý rủi ro tinh vi hơn, tất cả đều xây dựng nền móng cho đợt tăng trưởng tiếp theo.

Triển vọng theo từng giai đoạn: Từ “ngủ đông” đến “đánh thức”

Hiện tại (trước cuối năm nay)

Ethereum có khả năng tiếp tục dao động yếu, nhưng đặc điểm đáy đã rõ ràng dần. Về mặt kỹ thuật, ETH đã rơi vào trạng thái quá bán (giảm hơn 30%), áp lực cắt lỗ của phe gấu tăng lên, rủi ro giảm sâu hạn chế. Trừ khi có cú sốc vĩ mô cực đoan mới xảy ra (như Fed đột ngột tăng lãi suất), khả năng giảm thêm là hạn chế.

Nâng cấp Fusaka đã được thị trường dự đoán và tiêu hóa, dù không đủ để xoay chuyển xu hướng, nhưng nếu không có “thiên nga đen” mới từ vĩ mô, tâm lý nhà đầu tư có thể dịu lại. Thanh khoản cuối năm thường khan hiếm, nhưng ETH có thể tìm được mức hỗ trợ trên 3500 USD, hình thành trạng thái ổn định.

Triển vọng trung hạn (2024 đến nửa đầu 2025)

Đầu năm 2024, ETH có thể tiếp tục kiểm tra đáy, mùa báo cáo tài chính và điều chỉnh tài chính có thể gây biến động trong tháng 1. Tuy nhiên, điểm mấu chốt sẽ xuất hiện vào nửa cuối năm:

Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục giảm, Fed bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, thanh khoản toàn cầu sẽ cải thiện, trực tiếp có lợi cho ETH và các tài sản rủi ro. Cộng thêm kỳ vọng thị trường trong cuộc bầu cử giữa kỳ Mỹ, ETH có thể bắt đầu một chu kỳ tăng mới, mục tiêu trong khoảng 4500-5000 USD.

Lúc này, lợi ích từ nâng cấp Fusaka cũng sẽ được phát huy tối đa, các ứng dụng trên Layer2 bùng nổ sẽ tạo ra hiệu ứng phản hồi tích cực, thúc đẩy giá trị của mạng chính.

Tầm nhìn dài hạn (cuối 2025 và sau đó)

Một bức tranh lớn hơn đang chờ phía sau. Từ nửa cuối 2025 đến 2026, giả định thanh khoản vĩ mô tiếp tục nới lỏng và các ứng dụng blockchain quy mô lớn đi vào thực tế, ETH có tiềm năng vượt mốc 6000-8000 USD.

Căn cứ vào các yếu tố sau:

• Các nâng cấp như Verkle trees, PBS, sharding đầy đủ sẽ liên tục nâng cao hiệu suất và hiệu quả chi phí của Ethereum
• Hiệu ứng mạng như quả bóng tuyết — nhiều người dùng → thu hút nhiều nhà phát triển → nhiều ứng dụng → mạng lưới mạnh hơn → nhiều người dùng hơn
• Sự trưởng thành về mặt thể chế sẽ mang lại dòng vốn tổ chức: khi khung pháp lý rõ ràng, quỹ hưu trí, quỹ chủ quyền có thể phân bổ ETH như phân bổ bất động sản, cổ phiếu
• Là “tài sản sinh lợi” (có thể tạo thu nhập qua staking), ETH sẽ thu hút dài hạn trong danh mục đầu tư của các tổ chức

Các luận điểm chính và gợi ý đầu tư

Ethereum đang trải qua “giai đoạn sửa chữa trong mùa đông”. Đau đớn ngắn hạn bắt nguồn từ chính sách thắt chặt vĩ mô và quá trình tái cấu trúc hệ sinh thái, nhưng các yếu tố cơ bản dài hạn — nâng cấp công nghệ, hiệu ứng mạng, nhận thức về giá trị — vẫn vững chắc.

Nâng cấp Fusaka thể hiện khả năng tự tiến hóa không ngừng của Ethereum. Mỗi lần nâng cấp đều xóa bỏ giới hạn của “bộ tam không thể của Ethereum”, giúp nhiều ứng dụng thực tế có thể triển khai. Từ thanh toán đến DeFi, từ NFT đến RWA (tài sản thực trên chuỗi), mở rộng ứng dụng cuối cùng sẽ chuyển thành nhu cầu đối với tài sản cơ bản ETH.

Với nhà đầu tư, điều quan trọng là phân biệt giữa nhiễu ngắn hạn và tín hiệu dài hạn. Khi thị trường tràn ngập tâm lý bi quan, đó thường là thời điểm tối ưu để phân bổ dài hạn. Câu chuyện của Ethereum vẫn còn rất dài, có thể chỉ mới bắt đầu mở màn.