Câu hỏi tỷ đô: Tại sao nhà đầu tư tiền điện tử Hàn Quốc lại bỏ chạy khỏi các sàn giao dịch trong nước

Seoul đối mặt với một thách thức chưa từng có khi vốn tài sản kỹ thuật số chảy ra nước ngoài. Phân tích mới nhất của Tiger Research cho thấy có tới 160 nghìn tỷ won (115,3 tỷ USD) đã chảy từ các nhà đầu tư Hàn Quốc sang các nền tảng quốc tế trong năm 2024—một con số đặt ra những câu hỏi cấp bách về khả năng cạnh tranh về quy định và tương lai của quốc gia trong nền kinh tế Web3.

Phân tích sự di cư hàng loạt: Thực sự đang xảy ra điều gì

Các con số kể một câu chuyện thuyết phục, nhưng cơ chế đằng sau chúng cũng quan trọng không kém. Các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc không hoàn toàn từ bỏ crypto; họ đang từ bỏ các nền tảng trong nước. Sự phân biệt này quan trọng vì nó tiết lộ một vấn đề cấu trúc chứ không phải xu hướng thị trường theo chu kỳ.

Nghiên cứu của Tiger đã phân tích khối lượng giao dịch, chuyển động ví trên chuỗi, và các mô hình thanh khoản xuyên biên giới. Các nhà nghiên cứu xác định được điều họ gọi là “bất đối xứng cơ hội”—khoảng cách giữa những gì các sàn giao dịch địa phương có thể cung cấp và những gì các nền tảng quốc tế mang lại.

Cụ thể, các nền tảng nước ngoài cung cấp hai khả năng mà các sàn trong nước gặp khó khăn để bắt kịp:

Các sản phẩm phái sinh và công cụ giao dịch tinh vi cho phép nhà đầu tư phòng hộ, bán khống, và truy cập các vị thế đòn bẩy với độ linh hoạt cao hơn. Các nền tảng cung cấp thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn đại diện cho một loại hạ tầng tài chính khác biệt so với trong nước.

Cơ chế tiếp cận token sớm cho phép nhà đầu tư tham gia vào các đợt phát hành token và giao dịch trước khi chúng chính thức niêm yết trên các sàn Hàn Quốc lớn, nắm bắt các cơ hội biến động và khám phá giá trong giờ mở cửa.

Đây không phải là đầu cơ—đây là phân bổ vốn hợp lý dựa trên khả năng tiếp cận sản phẩm. Nhà đầu tư theo đuổi cơ hội. Khi khối lượng giao dịch trị giá 70 tỷ won mỗi ngày di chuyển ra ngoài, điều đó phản ánh nhu cầu thực sự chưa được đáp ứng bởi quy định trong nước.

Chi phí ẩn: Ai thực sự thắng lợi?

Chảy vốn ra nước ngoài mang theo một hậu quả thường bị bỏ qua: sự di cư của phí giao dịch và giá trị kinh tế.

Khi 115 tỷ USD di chuyển qua biên giới, nó không biến mất—nó tạo ra doanh thu phí cho các nền tảng xử lý giao dịch đó. Các sàn quốc tế nắm giữ khối lượng giao dịch của Hàn Quốc đang tích lũy thu nhập đáng kể mà các nền tảng trong nước có thể đã giữ lại. Doanh thu phí này tích tụ vào ngân sách R&D, phát triển sản phẩm, và lợi thế cạnh tranh của các nền tảng nước ngoài so với trong nước.

Sự tập trung lợi ích kinh tế này ngoài biên giới Hàn Quốc tạo ra một dòng chảy thứ cấp: không chỉ vốn mà còn các dòng doanh thu liên quan đến nó.

Cảnh báo quan trọng: Hiệu ứng bong bóng

Các nhà hoạch định chính sách Hàn Quốc đối mặt với một con đường tắt hấp dẫn: đơn giản hạn chế truy cập các sàn nước ngoài thông qua chặn ISP hoặc hạn chế ngân hàng. Một số khu vực pháp lý đã thử cách tiếp cận này.

Tiger Research cảnh báo không nên đi theo con đường này, dựa trên nguyên tắc “hiệu ứng bong bóng”. Siết chặt dòng vốn qua các kênh chính thức, và chúng không biến mất—chúng phân tán vào các lựa chọn ít được kiểm soát, không có quy định. Các kênh peer-to-peer, nền tảng tập trung vào quyền riêng tư, và các sàn phi tập trung hoạt động ngoài tầm kiểm soát của quy định. Hậu quả của việc chặn mạnh mẽ không phải là loại bỏ dòng chảy ra ngoài; mà là chuyển hướng sang các kênh ít minh bạch, rủi ro cao hơn, làm phức tạp việc giám sát tài chính thay vì cải thiện.

Thách thức về quy định, do đó, không chỉ là ngăn chặn dòng vốn—mà là hướng dẫn và quản lý nó trong các hệ thống có thể quan sát được.

Thách thức chính sách: An toàn so với khả năng cạnh tranh

Lịch sử quy định của Hàn Quốc phản ánh một chính sách thận trọng. Hệ thống ngân hàng thực tên cho tài khoản crypto, các quy trình KYC nghiêm ngặt, và lệnh cấm ICO trong quá khứ đều nhằm mục đích bảo vệ người tiêu dùng hợp lý. Các khung pháp lý này nhằm ngăn chặn gian lận, rửa tiền, và đầu cơ quá mức.

Tuy nhiên, chúng cũng tạo ra sự chậm trễ trong đổi mới. Các nền tảng trong nước như các sàn Hàn Quốc hoạt động trong giới hạn chặt chẽ hơn so với các đối tác ở Singapore hoặc Dubai, những nơi đã xây dựng các khung pháp lý dễ dàng hơn để thu hút cả vốn lẫn doanh nghiệp blockchain.

Điều này tạo ra một nghịch lý: các quy định nhằm bảo vệ nhà đầu tư lại vô tình khuyến khích họ tìm kiếm các địa điểm ít quy định hơn, có thể khiến họ đối mặt với rủi ro lớn hơn. Đây là một hệ quả không lường trước của thiết kế quy định.

Lịch sử cho thấy, lệnh cấm crypto toàn diện của Trung Quốc năm 2021 đã thúc đẩy nhanh chóng các hoạt động khai thác và các nhà phát triển chuyển sang Trung Á và Bắc Mỹ. Nhật Bản với cách tiếp cận nghiêm ngặt từ đầu đã mất lợi thế tiên phong trong đổi mới blockchain trong thập niên 2010. Những ví dụ này chứng minh rằng các chính sách quá hạn chế có thể dẫn đến mất vị thế thị trường và ảnh hưởng đến hệ sinh thái lâu dài.

Tình hình của Hàn Quốc còn mang tính chất quyết định hơn do dân số có trình độ công nghệ cao và đã có vị thế mạnh trong thị trường crypto. Một sai lầm trong quy định có thể khiến khu vực này mất vị trí lãnh đạo Web3 mãi mãi.

Ảnh hưởng đa bên liên quan: Tại sao điều này quan trọng vượt ra ngoài thị trường

Chuyến di cư 115 tỷ USD không chỉ là vấn đề về khối lượng giao dịch—đó là một sự kiện kinh tế đa chiều:

Đối với các sàn trong nước: Mất khối lượng trực tiếp dẫn đến giảm doanh thu phí, hạn chế khả năng đầu tư vào nghiên cứu, phát triển sản phẩm, và các tính năng cạnh tranh. Điều này tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực khiến các nền tảng địa phương càng tụt lại xa hơn so với các đối thủ quốc tế.

Đối với ngân sách chính phủ: Lợi nhuận từ crypto kiếm được trên các nền tảng nước ngoài ngày càng khó thu thuế. Lợi nhuận vốn thực hiện ở nước ngoài, phí giao dịch trả cho các thực thể nước ngoài, và thu nhập đầu tư tích lũy ngoài các kênh ngân hàng Hàn Quốc đều là những tổn thất thực sự đối với cơ sở thuế mà chính phủ có thể giám sát và thu thập hiệu quả.

Đối với giám sát tài chính hệ thống: Các dòng chảy xuyên biên giới lớn, mập mờ làm phức tạp việc thực thi chính sách tiền tệ và giám sát ổn định tài chính. Các cơ quan quản lý mất khả năng nhìn rõ quy mô và thành phần của các khoản đầu tư của nhà đầu tư trong nước vào tài sản kỹ thuật số khi hoạt động diễn ra ở nước ngoài.

Đối với hệ sinh thái blockchain trong nước: Các nhà sáng lập startup tìm kiếm vốn từ các nhà đầu tư bán lẻ có thể ngày càng khó tiếp cận nguồn vốn trong nước khi dòng vốn chảy ra ngoài. Điều này dẫn đến sự phát triển chậm của hạ tầng blockchain địa phương, giảm khả năng giữ chân nhà sáng lập, và di cư nhân tài.

Những tác động liên kết này cho thấy tại sao việc chảy vốn lớn là một vấn đề kinh tế cần phản ứng tinh vi chứ không chỉ là vấn đề của thị trường nhỏ.

Con đường phía trước: Đổi mới có kiểm soát thay vì cấm đoán

Tiger Research đề xuất một phương pháp có thể gọi là “deregulation cạnh tranh trong giới hạn”. Thay vì chọn lựa giữa hỗn loạn dễ dãi và kiểm soát hạn chế, cách tiếp cận này đề xuất tự do hóa có mục tiêu kết hợp với giám sát phù hợp.

Các cơ chế tiềm năng bao gồm:

Giới thiệu dần các sản phẩm phái sinh có quy định cho phép các nền tảng trong nước cung cấp các công cụ tinh vi dưới sự giám sát rõ ràng thay vì buộc nhà đầu tư phải ra nước ngoài để truy cập.

Môi trường thử nghiệm kiểm soát cho việc niêm yết token nơi các dự án mới có thể ra mắt trên các sàn trong nước dưới sự giám sát tạm thời, nâng cao trước khi áp dụng quy trình niêm yết tiêu chuẩn. Điều này giúp bắt kịp hoạt động giao dịch sớm và khám phá token trong các hệ thống có thể quan sát.

Tăng cường phối hợp quy định quốc tế để tạo ra các tiêu chuẩn nhất quán giữa các khu vực pháp lý, giảm thiểu các hình thức arbitrage quy định hiện tại thúc đẩy việc chọn nền tảng.

Hạ tầng giám sát theo thời gian thực theo dõi dòng chảy xuyên biên giới và duy trì khả năng nhìn rõ các khoản đầu tư của nhà đầu tư trong nước vào các nền tảng quốc tế, từ đó hỗ trợ chính sách dựa trên bằng chứng.

Cách tiếp cận cân bằng này thừa nhận một chân lý cơ bản: cấm dòng vốn trong kỷ nguyên số ngày càng trở nên không thực tế. Thay vào đó, quy định thông minh nhằm giữ hoạt động trong các hệ thống có thể quản lý, đồng thời giảm các động lực giả tạo hiện tại thúc đẩy dòng chảy ra ngoài.