Lạm phát của Mỹ chạm mức thấp nhất: Điều này có ý nghĩa gì đối với Fed trong những năm tới?

Vào rãnh sáng ngày 19 tháng 12, thị trường tài chính toàn cầu đã đón nhận một cú sốc bất ngờ. Dữ liệu lạm phát tháng 11 do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố cho thấy mức hạ nhiệt rõ rệt hơn dự kiến: chỉ số giá tiêu dùng (IPC) so với cùng kỳ năm trước đạt 2,7%, thấp hơn nhiều so với dự báo 3,1%. Con số lạm phát lõi, còn ấn tượng hơn, đạt 2,6%, mức thấp nhất trong gần ba năm. Phản ứng ngay lập tức: đồng đô la giảm 22 điểm trong phiên giao dịch trong ngày, trong khi vàng tăng 16 đô la theo giá chợ đen trong cùng khoảng thời gian đó.

Dữ liệu gây nghi ngờ: Dấu hiệu thực hay nhiễu thống kê?

Mặc dù các con số có vẻ thuyết phục, các nhà phân tích cảnh báo về độ tin cậy của chúng. Do chính phủ Mỹ đóng cửa vào tháng 10, cơ quan lao động buộc phải bỏ qua tháng đó trong tính toán, giả định không có thay đổi nào trong IPC cho kỳ đó. Cách xử lý thống kê này đã tạo ra một thiên lệch giảm ước tính khoảng 27 điểm cơ bản, theo phân tích của UBS. Nếu không có tác động gây nhiễu này, lạm phát thực tế sẽ quanh mức dự kiến của thị trường, gần 3,0%.

Tuy nhiên, đằng sau nhiễu thống kê đó là một xu hướng cấu trúc thực sự. Lạm phát dịch vụ cơ bản đã giảm đáng kể, với chi phí nhà ở giảm từ 3,6% xuống 3,0% so với cùng kỳ năm trước. Hiện tượng này phản ánh một sự giảm áp thực sự trong một trong những thành phần bền bỉ nhất của lạm phát trong 10 năm qua, nơi lĩnh vực bất động sản đã đóng vai trò quyết định.

Thị trường đang chuyển động: Kỳ vọng nới lỏng chính sách

Phản ứng của các tài sản tài chính ngay lập tức phản ánh các diễn giải mới về chính sách tiền tệ. Hợp đồng tương lai Nasdaq 100 tăng hơn 1%, lợi suất trái phiếu Kho bạc giảm, và đồng euro mạnh lên so với đô la (tăng gần 30 điểm trong ngắn hạn).

Xác suất thị trường dự đoán về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1 năm tới đã tăng từ 26,6% lên 28,8%. Thêm vào đó, các nhà giao dịch hiện định giá khoảng 62 điểm cơ bản nữa của nới lỏng tiền tệ cho phần còn lại của năm 2026, phân bổ qua nhiều đợt giảm. Việc định giá lại này phản ánh cách 10 năm chu kỳ lãi suất gần đây đã chuẩn bị cho thị trường các thay đổi nhanh chóng trong hướng đi của chính sách.

Rạn nứt nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang

Dữ liệu lạm phát thấp bất ngờ đã bắt đầu gây chia rẽ trong nội bộ Fed. Trong cuộc họp tháng 12, quyết định cắt giảm 25 điểm cơ bản đã được thông qua với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, mức phản đối cao nhất trong sáu năm. Một số quan chức, như chủ tịch Fed Kansas City, Schmid, và chủ tịch Fed Chicago, Goolsbee, phản đối và đề nghị tạm dừng các đợt cắt giảm, trong khi Thống đốc Milan thúc đẩy các biện pháp giảm mạnh hơn.

Biểu đồ điểm của Fed (dot plot) dự báo lãi suất chính sách là 3,4% cho năm 2026 và 3,1% cho năm 2027, ngụ ý các đợt cắt giảm nhỏ 25 điểm cơ bản mỗi năm. Tuy nhiên, các con số trung bình này che giấu những bất đồng sâu sắc: Bostic, chủ tịch Fed Atlanta, cho biết dự báo của ông cho năm 2026 không bao gồm bất kỳ đợt cắt giảm nào, dự đoán tăng trưởng GDP 2,5% sẽ đủ để duy trì lập trường thắt chặt.

Khoảng cách giữa dự báo chính thức và kỳ vọng thị trường

BlackRock ước tính rằng quỹ đạo khả năng nhất của Fed hướng tới mức lãi suất gần 3% vào năm 2026, giảm sâu hơn so với trung vị 3,4% thể hiện trong dot plot. Sự khác biệt này phản ánh căng thẳng giữa hướng dẫn chính thức thận trọng và các cược tích cực của thị trường.

Từ quý IV năm 2025, Fed cũng sẽ chuyển từ chính sách thắt chặt định lượng (QT) sang một cơ chế mới gọi là Mua lại Quản lý Dự trữ (RMP). Mặc dù chính thức định nghĩa là các hoạt động “kỹ thuật” về thanh khoản, thị trường hiểu đó như một nới lỏng ẩn hoặc gần như là QE, một sự thay đổi chế độ có thể thúc đẩy các đợt giảm lãi suất trong tương lai nhanh hơn.

Yếu tố lao động và lạm phát trong bối cảnh lịch sử

Thị trường lao động Mỹ sẽ tiếp tục là kim chỉ nam của Fed. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tháng 11 đạt 224.000, thấp hơn kỳ vọng, phản ánh sự ổn định của thị trường lao động. Tuy nhiên, so với 10 năm qua, thị trường lao động cho thấy dấu hiệu yếu dần dần, mặc dù chưa có dấu hiệu suy thoái nghiêm trọng.

CMB International Securities dự báo rằng trong nửa đầu năm 2026, lạm phát có thể tiếp tục giảm do giá dầu thấp hơn và tốc độ tăng lương chậm lại, tạo không gian cho khả năng cắt giảm vào tháng 6. Tuy nhiên, trong nửa cuối năm, lạm phát có thể tăng trở lại, buộc Fed giữ nguyên lãi suất.

Sự khác biệt hoàn toàn trên Wall Street

Các ngân hàng đầu tư đưa ra các dự báo trái chiều. ICBC International dự đoán các đợt cắt giảm tích lũy 50-75 điểm cơ bản trong năm 2026, đưa lãi suất về mức “trung hòa” khoảng 3%. Trong khi đó, JPMorgan duy trì quan điểm thắt chặt hơn: cho rằng đầu tư doanh nghiệp sẽ tiếp tục duy trì tăng trưởng, do đó dự đoán các đợt cắt giảm hạn chế để giữ lãi suất trong khoảng 3%-3,25% đến giữa năm.

ING Group đề xuất các kịch bản cực đoan: trong một, suy thoái kinh tế nghiêm trọng thúc đẩy Fed nới lỏng mạnh mẽ, đẩy lợi suất trái phiếu xuống còn 3%. Trong kịch bản kia, việc nới lỏng sớm gây mất niềm tin vào kiểm soát lạm phát, đẩy lợi tức trái phiếu Kho bạc 10 năm thậm chí lên tới 5%.

Những bất định trong tương lai và cơ hội đầu tư

Với nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, quá trình chuyển giao lãnh đạo trong Fed mang lại thêm nhiều bất ổn. Mặc dù CPI tháng 11 có thể không thay đổi quyết định tạm dừng cắt giảm trong tháng 1, nhưng chắc chắn sẽ làm tăng các tiếng nói dovish trong tổ chức. Nếu tháng 12 xác nhận sự chậm lại, Fed có thể điều chỉnh lại quỹ đạo cắt giảm cho năm 2026.

Đối với nhà đầu tư, BlackRock đề xuất đa dạng hóa bằng các trái phiếu ngắn hạn (0-3 tháng), tăng cường tiếp xúc với các kỳ hạn trung bình, xây dựng các dãy trái phiếu để đảm bảo lợi nhuận và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn trong các phân khúc có hiệu suất cao và thị trường mới nổi.

Kevin Flanagan của WisdomTree tóm tắt tình hình: Fed đã trở thành một “ngôi nhà chia rẽ” và ngưỡng để nới lỏng thêm là cực kỳ cao. Trong khi lạm phát còn hơn 1 điểm phần trăm so với mục tiêu và thị trường lao động chưa giảm nhiệt rõ rệt, các đợt cắt giảm liên tiếp sẽ khó xảy ra.

Triển vọng lãi suất cho năm 2026 vẫn còn trong giai đoạn chuyển đổi. Mặc dù dữ liệu tháng 11 có hạn chế về thống kê, nhưng đã mở ra không gian chính trị cho các đợt giảm mới. Trong 10 năm qua, các chu kỳ tương tự đã chứng minh rằng các thay đổi trong hướng dẫn tiền tệ có thể diễn ra nhanh chóng khi dữ liệu yếu, áp lực chính trị và kỳ vọng thị trường hội tụ. Tuần tới, các dữ liệu kinh tế sẽ quyết định liệu đây chỉ là một hiện tượng bất thường hay là bước khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng mới.