Nỗ lực thúc đẩy tiền điện tử của Trump gây ra rủi ro hệ thống: Giảm giá đột ngột tiết lộ tính dễ tổn thương của thị trường

Sự trỗi dậy của tiền điện tử như một loại tài sản chính thống dưới sự hỗ trợ của chính quyền Trump đã giải phóng một làn sóng đổi mới tài chính táo bạo—và cũng mang lại những rủi ro không kém phần táo bạo. Kể từ đầu năm nay, hơn 250 công ty niêm yết công khai đã bắt đầu tích trữ tài sản crypto, trong khi các phương tiện đầu tư mới đã hạ thấp rào cản để người tiêu dùng cá nhân tham gia. Tuy nhiên, bên dưới vẻ bề ngoài của cơ hội này là sự tích tụ nguy hiểm của đòn bẩy và các điểm yếu liên kết chặt chẽ. Sự sụp đổ nhanh của thị trường crypto gần đây đã phơi bày cách mà sự biến động của thị trường crypto có thể lan rộng và gây ra chuỗi phản ứng trong hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Từ cơn sốt Kho bạc đến Sự sụp đổ Thị trường

Hành trình của Anthony Scaramucci qua lĩnh vực crypto thể hiện chu kỳ bùng nổ và sụp đổ đang chi phối các thị trường ngày nay. Khi các giám đốc điều hành đề xuất chiến lược nâng cao định giá công ty bằng cách tích trữ lượng lớn tài sản crypto, Scaramucci nhớ rằng đề xuất này rất đơn giản. Ông nhanh chóng gia nhập ba công ty áp dụng phương pháp này—các công ty kho bạc crypto (DATs) coi việc tích trữ tài sản kỹ thuật số là chiến lược kinh doanh cốt lõi của họ. Trong vòng vài tháng, thị trường đã dừng lại. Khi thị trường crypto sụp đổ vào mùa thu, giá cổ phiếu của các công ty trong danh mục của ông giảm mạnh, trong đó công ty tồi tệ nhất mất hơn 80% giá trị.

Những biến động mạnh này phản ánh sự tăng trưởng bùng nổ của lĩnh vực kho bạc crypto. Gần một nửa số công ty mới thành lập này tập trung vào việc tích trữ bitcoin, trong khi hàng chục công ty khác săn lùng các token thay thế như dogecoin. Mô hình hoạt động khá đơn giản nhưng đầy tham vọng: mua lại một công ty vỏ bọc, đổi tên thành phương tiện kho bạc crypto, và huy động hàng trăm triệu đô la từ các nhà đầu tư tổ chức để mua các tài sản kỹ thuật số.

Chiến lược này hứa hẹn sự hấp dẫn thực sự: nó thuê ngoài logistics lưu trữ crypto cho các nhà đầu tư tổ chức không muốn tự quản lý chìa khóa riêng và quyền giữ tài sản. Tuy nhiên, rủi ro cũng không kém phần lớn. Hầu hết các công ty này thiếu kinh nghiệm hoạt động như các thực thể công khai. Dữ liệu của Architect Partners cho thấy các công ty này đã công bố tổng cộng hơn $20 tỷ đô la dự kiến vay mượn để mua crypto, tạo ra một kịch bản đòn bẩy khiến bất kỳ ai am hiểu về khủng hoảng tài chính đều phải lo lắng.

Forward Industries là ví dụ điển hình về nguy hiểm. Sau khi chuyển hướng sang hoạt động kho bạc crypto tập trung vào SOL, cổ phiếu của công ty này đã tăng gần đến $40 mỗi cổ phần vào tháng 9 sau một vòng gọi vốn tư nhân trị giá 1,6 tỷ đô la. Đến tháng 12, giá cổ phiếu đã sụp đổ còn 7 đô la. Những nhà đầu tư đã đổ hàng triệu đô la vào luận điểm này đã chứng kiến vị thế của họ tan biến. “Mọi người đều tin rằng đây là cách làm không sai sót và giá sẽ chỉ tăng,” một quản lý văn phòng gia đình nhớ lại, người đã mất 1,5 triệu đô la. “Giờ thì trò chơi đã kết thúc.”

Cạm Bẫy Đòn Bẩy: Khi Hàng Tỷ Đô Thanh Khoản Trong Một Đêm

Sự sụp đổ nhanh của thị trường crypto ngày 10 tháng 10 đã cung cấp một cái nhìn rõ nét về các điểm yếu hệ thống. Được kích hoạt bởi các tuyên bố về thuế của Trump, giá các loại tiền điện tử như bitcoin và ethereum đã giảm mạnh theo phối hợp. Nhưng thủ phạm thực sự là đòn bẩy—đòn bẩy liên kết chặt chẽ, khổng lồ.

Trong quý 3, vay mượn crypto toàn cầu đã tăng vọt $20 tỷ đô la, đạt mức chưa từng có là $74 tỷ đô la. Sự tăng trưởng này trùng hợp với việc các cơ quan quản lý dỡ bỏ hạn chế đối với các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy. Các nền tảng giao dịch lớn đã triển khai các công cụ cho phép nhà giao dịch nhân đôi vị thế với đòn bẩy 10 lần, biến các hoạt động đầu cơ của cá nhân thành rủi ro hệ thống tiềm tàng.

Khi sự sụp đổ tháng 10 xảy ra, các lệnh thanh lý bắt buộc đã lan rộng dữ dội. Ít nhất $19 tỷ đô la vị thế có đòn bẩy đã bị thanh lý trên các nền tảng lớn chỉ trong ngày 10 tháng 10, ảnh hưởng đến 1,6 triệu nhà giao dịch. Quá trình thanh lý này còn gây mất ổn định: khi các nền tảng bán tài sản thế chấp với giá rẻ như bán đấu giá, áp lực bán tăng tốc đà giảm giá, tạo ra một vòng phản hồi phá hủy.

Các hệ thống kỹ thuật đã bị quá tải. Các nền tảng giao dịch lớn gặp sự cố chính xác khi các nhà giao dịch cần thanh khoản nhất. Người dùng không thể đóng vị thế, thoát khỏi các giao dịch hoặc chuyển tiền—họ bị mắc kẹt khi giá trị danh mục giảm mạnh. Một nhà phát triển đã mất khoảng 50.000 đô la phần nào vì không thể truy cập vào tài khoản của mình trong thời điểm biến động cao nhất. “Tôi muốn đóng vị thế của mình nhưng không thể thao tác gì được,” anh nói. “Chúng tôi chỉ còn biết đứng nhìn vô vọng khi giá trị sụp đổ.”

Thẻ Đổi Token: Khu Vực Mờ của Quy Định

Phía sau cơn sốt hiện tại là một tầm nhìn còn táo bạo hơn nữa: mang công nghệ nền tảng của crypto vào thị trường chứng khoán thông qua các cổ phiếu token hóa. Các công ty như Plume đang phát triển các nền tảng phát hành token crypto gắn với các tài sản thực—cổ phần công ty, đất nông nghiệp, giếng dầu, và nhiều hơn nữa. Đề xuất nhấn mạnh hiệu quả: giao dịch toàn cầu 24/7, minh bạch trên blockchain, giảm thời gian thanh toán.

Tuy nhiên, hoạt động này nằm trong vùng pháp lý mơ hồ sâu sắc. Luật chứng khoán của Mỹ đã yêu cầu công bố thông tin và các khung bảo vệ cho các đợt phát hành cổ phiếu trong nhiều thập kỷ. Các nền tảng giao dịch cổ phiếu dựa trên crypto lách luật này bằng cách hoạt động ở nước ngoài. Trong khi đó, các nhà điều hành ngành và một số cơ quan quản lý ủng hộ token hóa như một tiến trình tất yếu, mặc dù có những cảnh báo về khả năng lây lan hệ thống.

“Toàn bộ các giao dịch đều có thể truy xuất nguồn gốc và kiểm toán,” một nhà điều hành nền tảng lớn khẳng định. “Nó gần như không có rủi ro.” Nhưng các nhà kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang nhận thức rõ mối đe dọa: việc token hóa tài sản có thể truyền trực tiếp sự biến động của thị trường crypto vào hạ tầng tài chính truyền thống, “phá hoại khả năng của các nhà hoạch định chính sách trong việc duy trì sự ổn định của hệ thống thanh toán dưới áp lực thị trường.”

Chủ tịch SEC đã bày tỏ sự cởi mở về quy định chứng khoán token hóa, mô tả chúng như một “bước đột phá công nghệ lớn.” Tuy nhiên, tốc độ thương mại hóa token hóa đang vượt xa việc xây dựng các rào cản phòng ngừa thận trọng.

Khủng Hoảng Cấu Trúc Phía Trước

Timothy Massad, người từng giám sát sự ổn định tài chính tại Bộ Tài chính sau khủng hoảng 2008, đã nắm bắt được nỗi lo chính: “Ranh giới giữa đầu cơ, cờ bạc và đầu tư đã trở nên mờ nhạt. Tôi thực sự lo lắng về tình hình này.”

Điều các nhà hoạch định chính sách cần quan tâm nhất là sự liên kết ngày càng chặt chẽ giữa thị trường crypto và tài chính truyền thống. Nếu xảy ra khủng hoảng trong thị trường crypto, sự lây lan sẽ không còn bị giới hạn. $200 tỷ đô la hợp đồng tương lai crypto mở, $20 tỷ đô la vay mượn của các công ty kho bạc đã công bố, đòn bẩy lan rộng trên các nền tảng—tất cả đều tạo ra các cơ chế truyền dẫn cho cú sốc hệ thống.

Sự sụp đổ nhanh của thị trường crypto đã tiết lộ một điều cực kỳ quan trọng: hạ tầng thị trường, hệ thống quản lý rủi ro và khung pháp lý vẫn còn quá yếu để quản lý đòn bẩy và sự liên kết vốn đang đặc trưng cho thị trường tài sản kỹ thuật số hiện nay. Khi lĩnh vực crypto tiếp tục tích hợp với tài chính chính thống, rủi ro của các sự cố thị trường trong tương lai sẽ tăng theo cấp số nhân.