Cải cách về cấu trúc thị trường crypto tại Mỹ vẫn còn đang chờ đợi: ý nghĩa thực sự của đáy trong cuộc tranh luận pháp lý

Cuộc chiến pháp lý xung quanh cấu trúc thị trường crypto tại Hoa Kỳ đang kéo dài vượt xa mong đợi ban đầu. Theo phân tích của TD Cowen, Đạo luật Đổi mới Tài chính Có trách nhiệm—được biết đến như CLARITY tại Hạ viện—có thể sẽ không được phê duyệt trước năm 2027, với dự kiến quy định cuối cùng có hiệu lực vào năm 2029. Điều này có nghĩa rằng những ước mơ của ngành công nghiệp crypto về một quy định rõ ràng đang đối mặt với thực tế chính trị phức tạp hơn.

Các Đảng Dân chủ tại Thượng viện kìm hãm dự luật: ý nghĩa bottom của cải cách pháp lý

Ý nghĩa thực sự của tình hình nằm ở sự do dự của các Đảng Dân chủ trong việc tiến hành nhanh chóng. Không chỉ đơn thuần là chậm trễ hành chính: nhóm của TD Cowen tại Washington cảnh báo rằng các Thượng nghị sĩ Dân chủ có thể sẽ từ bỏ sự ủng hộ liên đảng trước cuộc bầu cử giữa kỳ dự kiến vào tháng 11 năm 2026. Các cuộc chiến tranh bầu cử từ xưa đến nay thường làm chậm lại các cải cách tài chính. Sự so sánh với cuộc khủng hoảng Dodd-Frank năm 2010 là minh chứng rõ ràng: khi các cuộc bầu cử giữa kỳ lật ngược Hạ viện, các cuộc chiến lobbying đã làm tê liệt mọi tiến trình pháp lý trong nhiều tháng.

Nút thắt Trump và xung đột lợi ích làm đình trệ đàm phán

Chướng ngại thực sự liên quan đến xung đột lợi ích liên quan đến gia đình Trump và các hoạt động của họ trong lĩnh vực crypto: World Liberty Financial, American Bitcoin mining và đồng memecoin Trump chính thức gần đây. Các Đảng Dân chủ đã đưa vào các dự thảo liên đảng các điều khoản cấm các quan chức liên bang và người thân của họ sở hữu tài sản kỹ thuật số hoặc đảm nhiệm vai trò trong ngành này. Điều khoản này đã trở thành điểm mâu thuẫn không thể hòa giải trong đối thoại lập pháp.

Tình hình còn phức tạp hơn bởi tranh cãi xung quanh CEO của một nền tảng giao dịch nổi tiếng, người đã nhận được ân xá tổng thống. Những diễn biến này đã làm phức tạp thêm tình hình, thúc đẩy các nhà lập pháp giữ thái độ chờ đợi cho đến khi bối cảnh chính trị ổn định trở lại.

Bầu cử 2026: bước ngoặt cho dự luật

Các ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp của Thượng viện đang xem xét các sửa đổi, trong đó ủy ban Ngân hàng có thể sẽ tiếp tục công việc vào giữa tháng 1. Tuy nhiên, kết quả quan trọng vẫn là cuộc bầu cử giữa kỳ. Nếu các Đảng Dân chủ giữ quyền kiểm soát, quá trình lập pháp có thể sẽ tiếp tục với một cấu hình quyền lực mới. Ngược lại, nếu mất Thượng viện, mọi thứ sẽ hoàn toàn thay đổi.

TD Cowen dự đoán rằng thời gian sẽ giải quyết các căng thẳng hiện tại: việc phê duyệt vào năm 2027 sẽ giúp các bất mãn thời Trump tự nhiên tan biến. Cộng đồng crypto, theo các nhà phân tích, sẽ chấp nhận các sửa đổi của tổng thống, trong khi các Đảng Dân chủ có thể từ bỏ các điều khoản xung đột cũ để đổi lấy các nhượng bộ khác.

Chuyển giao quyền lực: từ SEC sang CFTC

Nếu dự luật được thông qua, sẽ có sự thay đổi đáng kể về chủ quyền pháp lý. Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa (CFTC) sẽ có thẩm quyền lớn hơn đối với tài sản kỹ thuật số và thị trường spot, trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) sẽ bị giảm quyền kiểm soát. Cả hai cơ quan hiện đều chỉ gồm các thành viên Đảng Cộng hòa, sau khi Caroline Crenshaw rời SEC và không có đề cử của Đảng Dân chủ từ Trump.

Sự điều chỉnh này phản ánh một quan điểm khác về cách điều chỉnh ngành: CFTC quản lý các hợp đồng tương lai và công cụ phái sinh, còn SEC giám sát các vấn đề liên quan đến chứng khoán. Đối với ngành, điều này có nghĩa là các quy tắc có thể sẽ thuận lợi hơn, nhưng bức tranh vẫn còn trong trạng thái chờ đợi cho đến khi các cuộc bầu cử làm rõ cán cân quyền lực.

Bài học từ sự sụp đổ của Libra năm 2019

Lịch sử cho thấy căng thẳng bầu cử có thể gây tàn phá lớn đối với các dự án lớn của ngành. Năm 2019, Facebook công bố Libra, một stablecoin toàn cầu hứa hẹn cách mạng hóa thanh toán quốc tế. Ban đầu, liên minh gồm 28 công ty hàng đầu, nhưng dự án nhanh chóng tan rã dưới áp lực của các phiên điều trần quốc hội và lo ngại về rửa tiền cùng quyền lực quá lớn của các Big Tech.

Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đã phối hợp để ngăn chặn sáng kiến này. Dự án chuyển thành phiên bản vô hại hơn là Diem vào năm 2020, trước khi Facebook hoàn toàn từ bỏ vào năm 2022 sau nhiều năm trì hoãn thất vọng. Câu chuyện Libra chứng minh cách chu kỳ bầu cử làm gia tăng lo ngại về quy định và chỉ cần một động thái chính trị để làm phai nhạt các dự án lớn của ngành.

Dự đoán những gì sẽ xảy ra trong những tháng tới

Con đường phía trước vẫn còn nhiều bất định. Các sửa đổi dự kiến vào tháng 1 là một thử thách quan trọng cho khả năng khả thi của luật pháp trong ngắn hạn. Tuy nhiên, các nhà phân tích đồng thuận rằng bước ngoặt thực sự đầu tiên sẽ là tháng 11 năm 2026. Các nhà lập pháp đang phải đối mặt không chỉ với các phức tạp pháp lý mà còn với các tính toán bầu cử quyết định ai sẽ nắm quyền sau các cuộc bỏ phiếu.

Nếu việc phê duyệt thực sự bị hoãn đến năm 2027, rồi có hiệu lực vào năm 2029, đó sẽ là một quá trình chờ đợi dài cho một ngành đang tìm kiếm sự ổn định. Tuy nhiên, theo TD Cowen, sự chậm trễ này có thể vô tình giúp đạt được sự đồng thuận lâu dài hơn, vì nó cho phép các tranh cãi đương thời lắng xuống và các nhà lập pháp đạt được các thỏa hiệp sẽ tồn tại qua các thay đổi chính quyền.