Định nghĩa lại Crypto như một mặt hàng nóng: Nỗ lực đầy tham vọng của CFTC vào giao dịch giao ngay và phái sinh dành cho nhà đầu tư cá nhân

Thị trường tiền điện tử đang trải qua một thời điểm điều chỉnh quy định mang tính bước ngoặt. Chủ tịch CFTC tạm thời Caroline Pham đang dẫn đầu chiến lược tích cực nhằm xác định tiền điện tử như một hàng hóa nóng rõ ràng trong khuôn khổ tài chính truyền thống—một loại mà nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức có thể giao dịch với sự tự tin về quy định. Thay vì chờ đợi sự phê duyệt của quốc hội, CFTC đang tận dụng các quyền pháp lý hiện có để định hình lại cách thức mua bán và bảo vệ các tài sản kỹ thuật số trên thị trường Mỹ. Cách tiếp cận này dự kiến sẽ định nghĩa lại ý nghĩa của “hàng hóa nóng” trong bối cảnh giao dịch dựa trên blockchain trong những tháng tới.

Trong trung tâm của sáng kiến này là một nghịch lý: trong khi chính phủ liên bang đã trải qua các chuyển đổi về lãnh đạo, đà chính sách về quy định crypto lại thực sự tăng tốc. Pham đã tiến hành đàm phán trực tiếp với các sàn giao dịch đã được quy định để giới thiệu các sản phẩm giao dịch tiền điện tử spot phù hợp với nhà đầu tư bán lẻ. Các cuộc thảo luận này cho thấy khả năng ra mắt sản phẩm có thể sẽ sớm thành hiện thực, đánh dấu một bước chuyển lớn trong cách người Mỹ chính thống có thể tiếp cận crypto. Động thái này không chỉ mở rộng ra ngoài giao dịch spot mà còn bao gồm giao dịch ký quỹ các tài sản như Bitcoin và Ethereum, tất cả đều diễn ra trên các Thị trường Hợp đồng Được chỉ định (DCMs) đã hoạt động dưới sự giám sát quy định toàn diện.

Thiết lập tiêu chuẩn quy định: Giao dịch crypto spot và ký quỹ

Ưu tiên chính sách cấp bách nhất của CFTC hiện nay là xây dựng một khung pháp lý rõ ràng cho giao dịch spot bán lẻ trên các nền tảng được quy định. Khác với các sàn giao dịch phi tập trung hoặc nước ngoài, các địa điểm này hoạt động theo các yêu cầu tuân thủ minh bạch, quy trình kháng cáo và bảo vệ nhà đầu tư. Lần đầu tiên, nhà đầu tư bán lẻ Mỹ có thể tiếp cận giao dịch crypto spot trên các sàn đáp ứng tiêu chuẩn liên bang—một bước tiến đã lâu bị thiếu trong cảnh quan quy định.

Bên cạnh đó, cơ quan này cũng đang thúc đẩy các quy tắc cho phép giao dịch ký quỹ tiền điện tử trên các DCM. Các thị trường này, vốn đã phục vụ như hạ tầng cho các phái sinh hàng hóa truyền thống, có thể đáp ứng các yêu cầu về ký quỹ, đòn bẩy và tài trợ cho các tài sản crypto theo các khung pháp luật về hàng hóa hiện hành. Cấu trúc quy định đặt các giao dịch này trong các cơ chế giám sát đã được thiết lập, về lý thuyết cung cấp các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn so với các nền tảng offshore không quy định.

“Phương pháp này giúp tạo ra sân chơi công bằng cho sự tham gia của nhà bán lẻ,” Kris Swiatek, một luật sư chuyên về quy định tài sản kỹ thuật số tại Seward & Kissel, nhận xét. “Các tổ chức truyền thống sẽ có khả năng tham gia vào không gian crypto nhiều hơn nếu họ có thể làm điều đó qua các địa điểm quy định mà họ quen thuộc, thay vì phải đối mặt với sự phức tạp của các lựa chọn phi tập trung.” Yếu tố thoải mái về quy định này có thể quyết định trong việc thu hút nguồn vốn tổ chức lớn vốn đã lâu bị bỏ lại phía sau trong lĩnh vực này.

Trong số các công ty crypto bản địa đã có giấy phép DCM là Coinbase, Bitnomial, và các nền tảng dự đoán như Kalshi và Polymarket. Các tổ chức này được định vị như những ứng viên sớm cho việc ra mắt các sản phẩm bán lẻ mới. Các sàn giao dịch cụ thể có thể sẽ được công bố khi hướng dẫn quy định phát triển.

Ứng dụng “Killer” cho Stablecoins: Collateral Tokenized được Tưởng tượng lại

Pham đã xác định một cơ hội chuyển đổi khác: cho phép stablecoin làm tài sản thế chấp tokenized trong các thị trường phái sinh. Sáng kiến chính sách này, dự kiến hoàn tất trong nửa đầu năm 2025, có thể thay đổi căn bản cách các nhà tham gia thị trường đăng ký, quản lý và thanh toán các vị trí thế chấp. Pham mô tả phát triển này như là “ứng dụng giết chết” cho stablecoin—một bước đột phá trong việc khai thác tiềm năng của chúng như hạ tầng tài chính.

Ban đầu, khung collateral tokenized này sẽ được thử nghiệm trong các trung tâm thanh toán của Mỹ, nơi sẽ thực hiện giám sát hoạt động chặt chẽ hơn cùng với các yêu cầu tiết lộ về quy mô vị thế và báo cáo các nhà giao dịch lớn. Các trung tâm thanh toán sẽ cần cung cấp cho cơ quan quản lý các báo cáo hoạt động chi tiết, tạo ra một dấu vết kiểm toán minh bạch về dòng chảy collateral dựa trên blockchain.

Đối với các nhà phát hành stablecoin và các nhà tham gia thị trường, điều này thể hiện sự xác nhận rằng các cơ chế thanh toán dựa trên blockchain, kỹ thuật số có thể tích hợp liền mạch vào hạ tầng tài chính có quy định. Khi các nhà tạo lập thị trường tổ chức và các nhà môi giới chính thức áp dụng các hệ thống này, các rào cản kỹ thuật và vận hành từng phân cách lĩnh vực tài chính truyền thống khỏi thị trường crypto sẽ tiếp tục bị xóa bỏ.

Tại sao các tổ chức đang định vị để tham gia

Lập luận kinh doanh cho sự tham gia của các tổ chức chưa bao giờ rõ ràng hơn thế. Các tiếng nói lớn trong ngành, bao gồm cả quỹ đầu tư mạo hiểm a16z, đã gửi ý kiến chính thức tới CFTC nhấn mạnh rằng “hướng dẫn có quy định là một bước ngoặt quan trọng trong việc đưa các phái sinh tiền điện tử vào nội địa, đảm bảo nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức của Mỹ có thể tiếp cận các sản phẩm crypto đòn bẩy trong khung quy định toàn diện trong khi duy trì tiêu chuẩn toàn vẹn thị trường.”

Cody Carbone, CEO của Phòng Thương mại Số, mô tả các động thái gần đây của CFTC là “đặc biệt khích lệ,” và cho biết các thời hạn thực hiện chính sách hiện phụ thuộc vào tốc độ các hoạt động của chính phủ Washington rộng hơn được khôi phục và sự phê duyệt của quốc hội tăng tốc. Đồng thuận của khu vực tư nhân dường như thống nhất: vốn tổ chức đã chờ đợi chính xác những điều kiện này—các địa điểm giao dịch tuân thủ, các quy tắc minh bạch và các cơ chế giám sát đã được thiết lập.

Lựa chọn thay thế, đã tồn tại nhiều năm, là các nhà đầu tư tổ chức tránh hoàn toàn thị trường crypto hoặc tiếp cận qua các kênh ít quy định hơn và các nền tảng offshore. Quỹ đạo hiện tại của CFTC nhằm loại bỏ sự ma sát đó, tạo ra các lối vào cho các nhà quản lý tiền tệ truyền thống, nhà phân bổ tài sản và các công ty tài chính muốn tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số mà không làm mất đi tính tuân thủ của họ.

Động thái của các tổ chức: Sự phối hợp giữa SEC và CFTC

Một diễn biến quy định thú vị đã nổi lên từ sự chồng chéo giữa phạm vi quyền hạn của SEC và CFTC. Trong khi SEC từ lâu đã chi phối diễn đàn quy định crypto do thái độ thực thi nghiêm khắc, thực tế phần lớn các tài sản crypto có khả năng nằm ngoài phạm vi của SEC về chứng khoán. Chủ tịch SEC Paul Atkins, một người được bổ nhiệm dưới chính quyền Trump và được biết đến là người ủng hộ crypto, đã công khai thừa nhận rằng “hầu hết các tài sản crypto không đủ điều kiện là chứng khoán và do đó nằm ngoài phạm vi của SEC.”

Điều này đã định vị CFTC như là cơ quan quản lý liên bang chính cho phần lớn hoạt động giao dịch tài sản kỹ thuật số. Các tuyên bố gần đây của cả hai cơ quan cho thấy họ đang phối hợp trong việc phê duyệt các sản phẩm mới, hướng dẫn các sàn giao dịch được quy định của họ rằng giao dịch spot và phái sinh đúng cấu trúc phù hợp với quy định khi được tiến hành sau tham vấn phù hợp. Sự phối hợp này giảm thiểu các hướng dẫn mâu thuẫn và mang lại rõ ràng cho thị trường.

Tái cấu trúc CFTC: Xây dựng năng lực thực thi

Bên cạnh các thông báo chính sách, Pham đã tiến hành tái cấu trúc toàn diện nội bộ tại cơ quan. Điều này bao gồm việc làm mới bộ phận thực thi, vốn đã tập trung vào gian lận hàng hóa, và chuyển hướng năng lực sang các cuộc điều tra và truy tố liên quan đến crypto. Cơ quan này đang tích cực tuyển dụng các nhân sự pháp lý cấp cao, bao gồm các cựu công tố viên của Bộ Tư pháp, để xây dựng các nhóm xét xử chuyên biệt có khả năng xử lý các vụ án phức tạp về tài sản kỹ thuật số.

Để quản lý hạn chế ngân sách, CFTC cũng đang xem xét đa dạng hóa địa lý trong tuyển dụng, cân nhắc việc tuyển dụng nhân tài ở các khu vực có chi phí sinh hoạt thấp hơn như Kansas City trong khi duy trì các vị trí chiến lược tại Washington và New York. Cách tiếp cận này nhằm mở rộng năng lực thực thi mà không làm tăng chi phí chung một cách tương xứng.

Việc tái cấu trúc nhân sự phản ánh một tính toán chiến lược rộng hơn: khi thị trường crypto mở rộng và các tổ chức tham gia, việc thực thi quy định trở nên thiết yếu để duy trì tính toàn vẹn thị trường và niềm tin của nhà đầu tư. Sự sẵn sàng của Pham trong việc thực hiện những thay đổi này trong giai đoạn chuyển đổi chính phủ cho thấy mức độ ưu tiên dành cho giám sát crypto.

Sự tập trung quyền lực bất thường

Một điểm bất thường trong cấu trúc hiện tại của quản trị CFTC là Pham hoạt động như là ủy viên duy nhất còn đương nhiệm, thực tế giữ vai trò quyết định đơn phương của cơ quan. Sự tập trung quyền lực này—không có cấu trúc năm ủy viên như thường lệ—đã gây ra những câu hỏi trong giới luật về tính bền vững của các quyết định được đưa ra trong điều kiện như vậy. Một số lobbyist crypto và luật sư đã kín đáo bày tỏ lo ngại về tính hợp pháp của các tuyên bố chính sách toàn diện do Pham đơn phương ban hành, đặc biệt khi chúng có thể vượt qua các yêu cầu liên bang về đại diện thiểu số và các vị trí phản đối trong các thủ tục của cơ quan.

Tuy nhiên, cấu hình bất thường này cũng đã giúp thúc đẩy tiến trình chính sách nhanh chóng. Không cần qua quy trình ủy ban nội bộ hay ý kiến của các ủy viên thiểu số, Pham đã có thể thực hiện “Crypto Sprint”—một sáng kiến tăng tốc nhằm phù hợp chính sách của CFTC với chỉ đạo của chính quyền Trump về đổi mới sáng tạo và crypto. Sự tập trung quyền lực này dự kiến sẽ chỉ là tạm thời; ông Mike Selig, người được đề cử làm Chủ tịch CFTC của chính quyền, đang chờ xác nhận của Thượng viện. Selig có nền tảng rộng về các sáng kiến tài sản kỹ thuật số của SEC và dự kiến sẽ tiếp tục hướng đi ủng hộ quy định, thân thiện với crypto sau khi được xác nhận.

Kỳ vọng thị trường và đà tiến tới

Thống nhất trong ngành cho rằng năm 2025 sẽ là một bước ngoặt về độ trưởng thành quy định trong thị trường tiền điện tử. Giám đốc Chính sách của Coinbase, Faryar Shirzad, phát biểu: “CFTC đã đặt các quy trình quy định quan trọng đúng hướng, và chúng tôi thực sự lạc quan. Lãnh đạo đã thể hiện sự cởi mở với ý kiến của ngành, điều này là thiết yếu để phát triển chính sách hiệu quả.” Cảm xúc này đã được các tổ chức lớn khác đồng thuận, nhiều tổ chức đã chuẩn bị cho chính xác môi trường quy định này.

Sự hội tụ của nhiều yếu tố—thông điệp thống nhất của SEC-CFTC, lịch trình chính sách tích cực của Pham, sự quan tâm trở lại của các tổ chức lớn, và sự chú ý của quốc hội đối với tài sản kỹ thuật số—tạo ra điều kiện để tiền điện tử cuối cùng có thể được định nghĩa lại trong hạ tầng tài chính chính thống. Danh xưng “hàng hóa nóng” không còn chỉ là thuật ngữ thị trường; nó ngày càng phản ánh sự công nhận của quy định rằng tài sản kỹ thuật số xứng đáng có các khung giao dịch có cấu trúc, chuyên nghiệp tương tự như các thị trường phái sinh truyền thống.

Khi các chính sách này chuyển từ thông báo sang giai đoạn thực thi, các nhà tham gia thị trường đang chuẩn bị các thay đổi về hạ tầng, quy trình tuân thủ và hệ thống giao dịch. Các tổ chức đã từng đứng ngoài cuộc nay đối mặt với những cơ hội thực sự để tham gia thị trường qua các kênh tuân thủ. Liệu điều này có thúc đẩy quá trình chuyên nghiệp hóa và trưởng thành của thị trường crypto như các nhà ủng hộ dự đoán hay không, phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách thực thi—cách hướng dẫn quy định chuyển đổi thành các sản phẩm thực tế và cách các nhà tổ chức tham gia chấp nhận các phương tiện vào thị trường mới này.