Hiệu ứng khuếch tán kích thích: Cách Khung đầu tư năm 2026 của Cathie Wood tiết lộ sự chuyển đổi kinh tế

ARK Invest nhà sáng lập Cathie Wood’s phân tích vĩ mô và công nghệ mới nhất trình bày một lộ trình đầu tư toàn diện dựa trên cách thức hoạt động của quá trình lan tỏa kích thích chính sách qua nền kinh tế Mỹ. Thay vì xem các điều kiện hiện tại là trạng thái trì trệ, Wood mô tả chúng như một “lò xo nén”—một trạng thái kinh tế nơi nhiều lực lượng đang bị giữ trong trạng thái căng thẳng trước sự phục hồi bùng nổ. Hiểu rõ cơ chế lan tỏa kích thích giúp lý giải tại sao năm 2026 có thể đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho cả nhà đầu tư cổ phiếu và tài sản thay thế.

Nền tảng của luận điểm của Wood dựa trên việc nhận thức rằng mặc dù tăng trưởng GDP thực tổng thể của Mỹ trong ba năm qua, cấu trúc nội bộ của nền kinh tế Mỹ đã trải qua một “suy thoái lăn bánh.” Ngành nhà ở, sản xuất, và chi tiêu vốn phi AI đã co lại rõ rệt, trong khi niềm tin của người tiêu dùng thu nhập thấp và trung bình đã giảm xuống mức thấp nhất từ đầu những năm 1980. Chiến dịch tăng lãi suất quyết liệt của Cục Dự trữ Liên bang—tăng lãi suất quỹ liên bang từ 0.25% lên 5.5% trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023—đã cố ý nén hoạt động kinh tế trong một số lĩnh vực để chống lại các cú sốc cung ứng hậu COVID.

Đường ống truyền tải chính sách: Từ tháo gỡ quy định đến lan tỏa kích thích kinh tế

Sự đảo ngược của quá trình nén này, theo phân tích của Wood, phụ thuộc vào cách thức lan tỏa kích thích chính sách hoạt động qua bốn kênh củng cố: tháo gỡ quy định, cắt giảm thuế, giảm lạm phát, và giảm lãi suất. Mỗi kênh làm tăng tác động của các kênh còn lại, tạo ra sự gia tốc kinh tế cộng hưởng.

Tháo gỡ quy định như van mở

Việc loại bỏ các rào cản quy định, đặc biệt trong lĩnh vực AI và tài sản kỹ thuật số, đang thúc đẩy đổi mới với tốc độ chưa từng có. Dưới sự lãnh đạo của các nhân vật như David Sacks, được chỉ định là “Trưởng bộ phận AI và Các vấn đề về Cryptocurrency,” các hạn chế quy định từng làm nghẽn việc áp dụng công nghệ đang nhanh chóng biến mất. Việc mở rộng thể chế này đại diện cho giai đoạn đầu của quá trình lan tỏa kích thích—loại bỏ ma sát khỏi hệ thống kinh tế.

Chính sách thuế: Kênh thu nhập trực tiếp

Kích thích tiêu dùng ngay lập tức xuất hiện qua các khoản hoàn thuế thu nhập từ tiền tip, làm thêm giờ, và các điều chỉnh về An sinh Xã hội, dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập khả dụng thực từ khoảng 2% hàng năm vào cuối 2025 lên khoảng 8.3% vào đầu 2026. Về phía doanh nghiệp, các chính sách khấu hao tăng tốc làm giảm hiệu quả thuế doanh nghiệp xuống còn khoảng 10%—thấp hơn nhiều so với mức bình thường trong quá khứ. Các nhà máy sản xuất giờ đây có thể khấu hao 100% trong năm đầu hoạt động thay vì kéo dài 30-40 năm, cùng với việc áp dụng tương tự cho thiết bị, phần mềm, và đầu tư R&D nội địa. Điều này thể hiện lan tỏa kích thích đến bảng cân đối kế toán—tăng dòng tiền trực tiếp thúc đẩy quyết định tái đầu tư.

Con đường lạm phát: Giảm phát như kích thích

Lạm phát đo bằng Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), vốn kiên trì duy trì trong phạm vi 2%-3%, dự kiến sẽ giảm xuống mức thấp bất ngờ—có thể vào vùng âm. Giá dầu thô West Texas Intermediate, đã giảm 53% so với đỉnh hậu đại dịch của $124 mỗi thùng vào tháng 3 năm 2022, tiếp tục gây áp lực giảm lạm phát năng lượng. Giá nhà mới tăng trưởng đã sụt giảm từ đỉnh 24% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 6 năm 2021 xuống còn khoảng 1.3% hiện tại, với các nhà xây dựng lớn—Lennar, KB Homes, và DR Horton—đang thực hiện giảm giá hai chữ số. Những giảm này truyền qua nền kinh tế với độ trễ, thể hiện lan tỏa kích thích qua chi phí sinh hoạt.

Cũng quan trọng không kém, tăng trưởng năng suất phi nông nghiệp vẫn duy trì sức mạnh ngay cả trong giai đoạn suy thoái lăn bánh, tăng 1.9% so với cùng kỳ trong quý 3 trong khi tiền lương theo giờ tăng 3.2%, dẫn đến lạm phát chi phí lao động đơn vị chỉ ở mức 1.2%. Chỉ số Truflation độc lập xác nhận xu hướng này, cho thấy lạm phát ở mức 1.7%—gần như thấp hơn 100 điểm cơ bản so với các số liệu CPI chính thức. Sự kết hợp này tạo điều kiện kinh tế cho tăng trưởng bền vững: chi phí đầu vào giảm trong khi tiền lương tăng.

Cuộc cách mạng năng suất: Chuyển đổi dựa trên công nghệ

Nếu đổi mới đột phá dựa trên công nghệ tăng tốc như Wood dự đoán, tăng trưởng năng suất phi nông nghiệp có thể mở rộng trong khoảng 4%-6%, thay đổi căn bản phép tính tạo ra của cải. Việc tích hợp AI, robot, lưu trữ năng lượng, công nghệ blockchain công cộng, và các nền tảng giải trình đa omics đang chuyển từ bằng chứng khái niệm trong phòng thí nghiệm sang triển khai thương mại quy mô lớn. Chi tiêu vốn, vốn đã bị hạn chế gần $70 tỷ đô la mỗi năm trong hai thập kỷ sau bong bóng công nghệ những năm 1990, đang bước vào chu kỳ capex mạnh nhất trong lịch sử.

AI đóng vai trò là yếu tố tăng tốc chính. Chi phí đào tạo giảm khoảng 75% mỗi năm, trong khi chi phí suy luận—chi phí vận hành các ứng dụng AI đã triển khai—giảm tới 99% mỗi năm. Sự giảm giá công nghệ chưa từng có này sẽ thúc đẩy tăng trưởng bùng nổ các sản phẩm và dịch vụ dựa trên AI, tạo ra các hiệu ứng lan tỏa kích thích xuyên suốt các tính toán năng suất trong mọi ngành công nghiệp.

Phân bổ lợi nhuận năng suất của các công ty

Các công ty nhận lợi ích năng suất phải đối mặt với các lựa chọn chiến lược: tăng biên lợi nhuận, mở rộng R&D và đầu tư vốn, nâng cao tiền lương nhân viên, hoặc giảm giá sản phẩm. Ở Trung Quốc, nơi chi tiêu vốn đã từng chiếm khoảng 40% GDP—gần gấp đôi tỷ lệ của Mỹ—năng suất cao hơn có thể làm thay đổi cấu trúc kinh tế theo hướng tăng trưởng dựa trên tiêu dùng, hỗ trợ mục tiêu của Chủ tịch Tập Cận Bình về giảm “sự lặp lại” (involution). Đồng thời, các công ty Mỹ có thể tận dụng lợi ích năng suất để tăng đầu tư và giảm giá, nâng cao vị thế cạnh tranh so với các đối thủ Trung Quốc.

Ảnh hưởng đến việc làm trong ngắn hạn mang tính phản trực giác: lợi ích năng suất có thể tạm thời nâng tỷ lệ thất nghiệp từ 4.4% lên 5.0% hoặc cao hơn trước khi các hiệu ứng lan tỏa kích thích hoàn toàn hình thành. Động thái này có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang duy trì hoặc thúc đẩy nhanh hơn các đợt cắt giảm lãi suất, làm tăng hiệu ứng kích thích tài khóa từ tháo gỡ quy định và chính sách thuế vào cuối năm 2026.

Định giá tài sản trong bối cảnh lan tỏa kích thích

Giới hạn cung Bitcoin so với khả năng sản xuất của vàng

Năm 2025, giá vàng tăng 65% trong khi Bitcoin giảm 6%, tạo ra nghịch lý cho nhà đầu tư tài sản thay thế. Từ tháng 10 năm 2022, vàng tăng từ $1,600 lên $4,300—mức tăng 169% thường được cho là do phòng hộ lạm phát. Tuy nhiên, Wood gợi ý một cách diễn giải khác: sự tạo ra của cải toàn cầu, được đo bằng mức tăng 93% của Chỉ số chứng khoán MSCI World, đã vượt quá mức tăng cung vàng toàn cầu hàng năm là 1.8%. Do đó, sự tăng giá vàng có thể phản ánh nhu cầu tăng vượt quá khả năng cung hạn chế.

Bitcoin thể hiện một động thái trái ngược. Trong khi tốc độ cung hàng năm của Bitcoin cố định ở khoảng 1.3% (giảm xuống còn 0.82% trong hai năm tới và cuối cùng còn 0.41%), giá của nó đã tăng 360% trong cùng kỳ. Sự khác biệt then chốt nằm ở cách các nhà khai thác vàng và nhà sản xuất Bitcoin phản ứng với tín hiệu giá. Các nhà khai thác vàng mở rộng sản xuất khi giá tăng; Bitcoin không thể phản ứng theo cách này. Nguồn cung của nó bị giới hạn không thể thay đổi bởi các tín hiệu thị trường, mà bởi chính quy trình toán học.

Về giá trị đa dạng hóa, Bitcoin thể hiện mức độ tương quan cực kỳ thấp với các loại tài sản chính khác kể từ năm 2020. Đáng chú ý, mức độ tương quan của Bitcoin với vàng còn thấp hơn so với mối tương quan giữa S&P 500 và trái phiếu—đặt Bitcoin vào vị trí là công cụ tiềm năng để cải thiện “lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro” trong danh mục đầu tư tổ chức, đặc biệt trong các chu kỳ lan tỏa kích thích tạo ra các động thái phức tạp giữa các loại tài sản.

Chỉ số vàng so với M2: Tín hiệu lịch sử

Được đo bằng tỷ lệ giá trị thị trường vàng so với cung tiền M2, mức đọc hiện tại đã đạt đến mức cực đoan chỉ từng xuất hiện một lần trong 125 năm qua: thời kỳ Đại khủng hoảng những năm 1930 khi vàng cố định ở mức $20.67 mỗi ounce và M2 giảm 30%. Mức đọc cao thứ hai xảy ra năm 1980 trong bối cảnh lạm phát hai chữ số và môi trường lãi suất cao.

Lịch sử cho thấy, các tỷ lệ vàng so với M2 cực đoan này thường báo hiệu các chu kỳ tăng dài hạn mạnh mẽ của cổ phiếu. Sau các đỉnh vào năm 1934 và 1980, chỉ số Dow Jones tăng 670% trong vòng 35 năm (tăng trung bình 6% mỗi năm) và 1,015% trong 21 năm (tăng trung bình 12% mỗi năm), tương ứng. Các cổ phiếu vốn nhỏ còn đạt lợi nhuận cao hơn nữa, đạt 12% và 13% mỗi năm trong các giai đoạn này. Mô hình lịch sử này cho thấy mức định giá vàng cực đoan hiện tại có thể đang báo hiệu chứ không mâu thuẫn với cơ hội đầu tư vào cổ phiếu.

Đồng USD: Chính sách tăng trưởng tích cực đảo chiều

Các câu chuyện phổ biến nhấn mạnh sự suy giảm của nền kinh tế Mỹ, thể hiện qua việc đồng đô la mất 11% trong nửa đầu năm 2025 và giảm 9% trong cả năm—mức tệ nhất kể từ 2017. Tuy nhiên, nếu các cải cách chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ nới lỏng, tháo gỡ quy định, và các đột phá công nghệ do Mỹ dẫn đầu nâng cao lợi nhuận trên vốn đầu tư so với các đối thủ toàn cầu, đồng đô la sẽ tăng giá đáng kể. Cơ chế chính sách của chính quyền Trump phản ánh lại thời kỳ Reagan những năm đầu 1980, khi đồng đô la gần như gấp đôi mặc dù có những lo ngại tương tự về sự suy giảm của Mỹ. Quá trình lan tỏa kích thích các chính sách thúc đẩy tăng trưởng có thể đảo chiều sự yếu đi của tiền tệ gần đây trong năm 2026.

Sự bùng nổ chi tiêu vốn: Chu kỳ đầu tư AI

Cuộc cách mạng AI đang thúc đẩy chi tiêu vốn lên mức chưa từng thấy kể từ đỉnh cao của bong bóng công nghệ cuối những năm 1990. Đầu tư trung tâm dữ liệu—bao gồm các thiết bị tính toán, mạng lưới, và lưu trữ—dự kiến sẽ tăng 47% trong năm 2025 để đạt gần $500 tỷ đô la, với dự kiến mở rộng thêm 20% trong 2026, đạt khoảng $600 tỷ đô la. Điều này vượt xa mức trung bình 150-200 tỷ đô la mỗi năm của thập kỷ trước khi ChatGPT ra đời.

Ngoài các nhà sản xuất chất bán dẫn và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đã thiết lập, các công ty gốc AI đang thu lợi nhuận không cân xứng từ chu kỳ vốn này. Theo nghiên cứu của ARK, tỷ lệ chấp nhận AI của người tiêu dùng nhanh gấp khoảng hai lần so với việc chấp nhận internet trong thập niên 1990. OpenAI và Anthropic là những ví dụ điển hình, đều đạt doanh thu hàng năm $20 tỷ đô la và $9 tỷ đô la vào cuối 2025—tương ứng mức tăng 12.5 lần và 90 lần so với vị trí ban đầu là 1.6 tỷ đô la và $100 triệu đô la chỉ trong một năm trước đó.

Như Giám đốc bộ phận Ứng dụng của OpenAI, Fidji Simo, phát biểu: “Khả năng của các mô hình AI vượt xa những gì hầu hết mọi người trải nghiệm trong cuộc sống hàng ngày, và chìa khóa năm 2026 là thu hẹp khoảng cách đó.” Lợi thế cạnh tranh sẽ thuộc về các công ty thành công trong việc chuyển đổi nghiên cứu tiên tiến thành các sản phẩm trực quan, tích hợp cao phục vụ cá nhân và doanh nghiệp. Các sản phẩm như ChatGPT Health—cung cấp quản lý sức khỏe cá nhân dựa trên dữ liệu y tế riêng—là ví dụ về giai đoạn ứng dụng thực tiễn đang nổi lên vào năm 2026.

Việc áp dụng AI doanh nghiệp vẫn bị hạn chế bởi sự trì trệ tổ chức, quy trình quan liêu, và yêu cầu nâng cấp hạ tầng. Tuy nhiên, các công ty bắt đầu huấn luyện mô hình dựa trên dữ liệu riêng và lặp lại nhanh chóng sẽ duy trì lợi thế cạnh tranh so với các đối thủ chậm hơn. Đây là lan tỏa kích thích qua chuyển đổi tổ chức—nơi các công ty chấp nhận công nghệ để nâng cao năng suất sớm nhất sẽ chiếm lĩnh thị trường không cân xứng.

Động thái định giá thị trường: Tỷ số P/E trong bối cảnh

Định giá cổ phiếu hiện tại có vẻ cao theo tiêu chuẩn lịch sử, gây lo ngại cho các nhà đầu tư bảo thủ. Tuy nhiên, phân tích của Wood gợi ý rằng các chu kỳ tăng trưởng mạnh thường xuất hiện chính xác trong các giai đoạn thu hẹp nhiều nhân P/E. Từ tháng 10 năm 1993 đến tháng 11 năm 1997, S&P 500 mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm 21% trong khi tỷ lệ P/E co lại từ 36 xuống còn 10. Từ tháng 7 năm 2002 đến tháng 10 năm 2007, lợi nhuận trung bình hàng năm đạt 14% trong khi P/E giảm từ 21 xuống còn 17.

Với dự báo của Wood về tăng trưởng GDP thực nhanh hơn do mở rộng năng suất và lạm phát giảm chậm lại, các động thái tương tự có thể xuất hiện—thậm chí còn mạnh mẽ hơn. Thay vì mở rộng nhiều nhân P/E để tạo lợi nhuận, tăng trưởng lợi nhuận từ năng suất cộng với tăng trưởng GDP danh nghĩa 6%-8% (được thúc đẩy bởi 5%-7% tăng năng suất cộng thêm 1% mở rộng lực lượng lao động và -2% đến +1% lạm phát) có thể mang lại sự tăng giá của thị trường mặc dù P/E co lại. Đây chính là hiệu ứng lan tỏa kích thích tối đa: các cải cách chính sách và công nghệ chuyển đổi trực tiếp thành lợi nhuận doanh nghiệp và lợi ích cổ đông.

Các khuyến nghị đầu tư cho năm 2026

Sự hội tụ của quá trình lan tỏa kích thích chính sách qua nhiều kênh kinh tế—tháo gỡ quy định giảm ma sát, chính sách tài khóa thúc đẩy thu nhập, giảm lạm phát do công nghệ kéo giảm tiền lương, và bùng nổ năng suất tạo điều kiện cho tăng trưởng lợi nhuận—tạo nền tảng cho môi trường vĩ mô lý tưởng mà Wood mô tả là “lò xo nén.” Lò xo này dự kiến sẽ bật ra, với năm 2026 có thể đánh dấu điểm biến đổi khi tất cả các lực lượng này cùng bắt đầu gia tốc.

Đối với các nhà phân bổ tài sản, khung lan tỏa kích thích này gợi ý cần cân đối lại danh mục về cổ phiếu trong khi duy trì các vị thế đáng kể trong các tài sản thay thế không tương quan như Bitcoin. Tiền lệ lịch sử từ 1934 và 1980, khi tỷ lệ vàng so với M2 cực đoan báo hiệu các chu kỳ tăng mạnh của cổ phiếu, cùng với lợi ích năng suất dựa trên công nghệ và các cải cách chính sách, cho thấy cơ hội đầu tư có thể còn tích cực hơn nhiều so với những gì thị trường bi quan hiện nay phản ánh. Hiểu rõ cách thức lan tỏa kích thích hoạt động qua các kênh chính sách, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, và định giá tài sản sẽ giúp hình dung rõ hơn về bức tranh đầu tư năm 2026.