Vượt qua Chu kỳ bốn năm: Làm thế nào Bitcoin Halving, NFT và Vốn đầu tư tổ chức đang định hình lại chu kỳ thị trường

Lý thuyết “chu kỳ bốn năm” truyền thống—một thời từng được xem là nền tảng của hiểu biết về thị trường crypto—đang trải qua một sự biến đổi căn bản. Bảy chuyên gia trong ngành gần đây đã họp lại để phân tích xem chu kỳ dựa trên giảm một nửa lịch sử của Bitcoin còn phù hợp trong thời đại thống trị của ETF giao ngay, phân bổ tổ chức, và các câu chuyện thị trường đang phát triển hay không. Cuộc thảo luận của họ cho thấy một thị trường đang chuyển đổi, nơi các giới hạn toán học cứng nhắc đang nhường chỗ cho kỳ vọng mềm mại được hình thành bởi các lực lượng vĩ mô và các mô hình chấp nhận cấu trúc.

Sự Tiến Hóa của Chu Kỳ: Từ Toán Học Về Cung Cấp Đến Kỳ Vọng Dựa Trên Thanh Khoản

Chu kỳ bốn năm truyền thống dựa trên một phương trình cung-cầu đơn giản: các sự kiện giảm một nửa của Bitcoin, diễn ra khoảng mỗi bốn năm, làm giảm nguồn cung mới, ảnh hưởng đến hành vi của thợ mỏ, và tạo ra hỗ trợ toán học cho việc tăng giá. Tuy nhiên, nền tảng này đang sụp đổ khi vốn hóa thị trường của Bitcoin mở rộng theo cấp số nhân.

Các chuyên gia giờ đây cho rằng chu kỳ đang chuyển từ “giới hạn cứng” (giảm cung mục tiêu) sang “kỳ vọng mềm” (hành vi thị trường dựa trên câu chuyện). Jason, sáng lập viên của NDV Foundation, diễn giải lại toàn bộ khái niệm: chu kỳ bốn năm không chủ yếu về các mẫu mã giảm một nửa—nó là một mô hình hai chiều kết hợp chu kỳ bầu cử Mỹ với sự mở rộng thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu. Khi lượng phát hành hàng năm của Bitcoin chỉ thêm 600.000 coin vào tổng cung gần 19 triệu, áp lực bán thêm hàng tỷ trở nên dễ dàng hấp thụ bởi dòng vốn của Phố Wall.

Quan sát này định hình lại cách chúng ta hiểu cơ chế thị trường. Ảnh hưởng của giảm một nửa giảm theo hàm logarith theo từng chu kỳ, nhưng ý nghĩa văn hóa của nó vẫn tồn tại. CryptoPainter, một nhà phân tích định lượng, chỉ ra rằng nếu thợ mỏ từng tạo ra nguồn cung mới đáng kể, ảnh hưởng của họ đến thị trường tỷ lệ thuận. Ngày nay, đòn bẩy đó đã biến mất, khiến các biến số vĩ mô—mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang, tăng trưởng M2 toàn cầu, và các chu kỳ lãi suất—trở thành những động lực thực sự của chu kỳ.

Tại Sao Chu Kỳ Hiện Tại Trông Yếu Hơn: Hiệu Ứng Hạn Chế Tự Nhiên, Không Phải Thất Bại Chu Kỳ

Giảm một nửa của Bitcoin tháng 4 năm 2024 đã đẩy giá từ $60,000 lên mức cao nhất mọi thời đại là $126,000—ấn tượng theo hầu hết các tiêu chuẩn, nhưng về mặt lịch sử thì khiêm tốn. Các altcoin hoạt động kém hơn, và dòng chảy ETF giao ngay $60 (tỷ lệ+$50 dường như làm giảm độ biến động thay vì kích hoạt các đợt tăng mạnh.

Mô hình này phản ánh hiệu ứng giảm dần lợi nhuận cận biên, một nguyên lý áp dụng cho tất cả các thị trường tăng trưởng. Khi Bitcoin tiến gần tới giá trị nghìn tỷ đô, lợi nhuận theo cấp số nhân trở nên về mặt toán học là không thể. Nhân đôi một tài sản trị giá 1,3 nghìn tỷ đô sẽ đòi hỏi dòng vốn lớn hơn nhiều so với việc nhân đôi một tài sản trị giá tỷ đô. Jack Yi nhận định đây là cái giá tất yếu của “tăng trưởng tài sản chính thống”—vốn hóa thị trường cao hơn đi kèm với độ biến động thấp hơn, một đặc điểm chung của các tài sản truyền thống như vàng và trái phiếu chính phủ.

Thay đổi cấu trúc sâu hơn bắt nguồn từ cách các tổ chức lớn hiện nay hấp thụ các cú sốc cung. Joanna Liang, sáng lập quỹ Jsquare, giải thích: trong các chu kỳ trước, thanh khoản nhỏ lẻ đã thúc đẩy các đợt tăng parabol sau giảm một nửa. Năm 2024, dòng ETF tổ chức đã đến trước và sau giảm một nửa, phân bổ lợi nhuận qua nhiều tháng thay vì tập trung trong vài tuần. Điều này đã thay đổi căn bản các mô hình hình thành giá mà không báo hiệu thất bại của chu kỳ.

Bruce, sáng lập Maiton MSX, đưa ra một góc nhìn đối lập: giảm một nửa vẫn làm tăng chi phí sản xuất của Bitcoin—từ $20,000 trong chu kỳ trước lên $70,000 sau giảm một nửa. Mức sàn chi phí này vẫn là giới hạn giá dài hạn, dù được thể hiện qua các động thái giá mượt mà hơn chứ không phải các đợt biến động dữ dội.

Chúng Ta Đang Trong Chu Kỳ Tăng Giá, Chu Kỳ Giảm Giá, Hay Cái Gì Khác? Mâu Thuẫn Dữ Liệu

Sự phân mảnh ý kiến của các chuyên gia phản ánh sự mơ hồ của thị trường. Bruce mang thái độ khá tiêu cực, trích dẫn biên lợi nhuận của thợ mỏ giảm )từ khoảng 70% trong chu kỳ trước xuống còn khoảng 40% ngày nay$50 và dòng vốn chảy vào các tài sản AI thay vì crypto. Trong các ngành công nghiệp trưởng thành kéo dài gần hai thập kỷ, việc lợi nhuận chu kỳ giảm là bình thường. Thời gian của ông dự báo khả năng xảy ra khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng vào 2026–2027.

CryptoPainter dùng góc nhìn kỹ thuật: thị trường đã bước vào giai đoạn giảm giá kỹ thuật (đóng cửa tuần dưới trung bình động 50 tuần), nhưng chưa xác nhận một thị trường giảm chu kỳ thực sự. Sự khác biệt này quan trọng—suy yếu kỹ thuật có thể đi trước nhiều lần thử thách tăng giá. Xác nhận giảm giá thực sự cần có tín hiệu suy thoái vĩ mô. Ông lưu ý rằng cung stablecoin vẫn tăng trưởng tích cực; chỉ khi sự mở rộng của stablecoin dừng lại trong hơn 2 tháng, ông mới tuyên bố thị trường chu kỳ giảm.

Ngược lại, phần lớn các nhà tham gia cho rằng chu kỳ bốn năm ngày càng trở nên vô nghĩa, thay thế bằng giai đoạn điều chỉnh của thị trường tăng giá trung và cuối, chuyển sang “tăng chậm” hoặc thị trường tăng dao động. Jason và Ye Su dựa trên các động thái thanh khoản toàn cầu: Mỹ có ít lựa chọn để nới lỏng tiền tệ hơn để quản lý nợ. Các đợt cắt lãi suất mới chỉ bắt đầu, “cái vòi” thanh khoản vẫn mở, và M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng. Miễn là các ngân hàng trung ương duy trì điều kiện nới lỏng, crypto—tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản—không thể duy trì một thị trường giảm giá thực sự.

Sự khác biệt này chính là bài học: sức mạnh dự đoán của chu kỳ bốn năm đã suy giảm đủ để các chuyên gia trong ngành đưa ra các kết luận mâu thuẫn dựa trên dữ liệu chồng chéo.

Câu Hỏi Về NFT: Tại Sao Altcoin và Tài Sản Kỹ Thuật Số Mất Động Lực Mùa Vụ

Một điểm đặc biệt thiếu vắng trong chu kỳ này: “mùa altcoin” truyền thống, nơi các token phụ vượt trội Bitcoin một cách rõ rệt. NFT và altcoin vẫn còn yếu về mặt lịch sử, đặt ra câu hỏi quan trọng liệu các hiện tượng này có vĩnh viễn lỗi thời hay chỉ đang trong trạng thái ngủ đông.

Đồng thuận đã hình thành rằng các đợt bùng nổ altcoin dựa trên quy mô rộng truyền thống khó có khả năng lặp lại. Một số yếu tố hội tụ: sự thống trị ngày càng tăng của Bitcoin tạo ra “khu vực trú ẩn an toàn” trong các tài sản rủi ro, hướng dòng vốn tổ chức về các khoản đầu tư blue-chip. Đồng thời, các khung pháp lý rõ ràng hơn hiện nay ưu tiên các altcoin có tiện ích thực và lộ trình tuân thủ. Đặc biệt, chu kỳ này thiếu một ứng dụng “sát thủ” tương đương DeFi hoặc NFT đã từng chiếm ưu thế—không có câu chuyện mới nào đủ sức thuyết phục để chuyển hướng dòng vốn.

CryptoPainter diễn giải vấn đề cấu trúc: số lượng altcoin và dự án NFT đã đạt đến mức chưa từng có, liên tục mở rộng. Ngay cả lượng thanh khoản vĩ mô lớn cũng không thể kích hoạt sự tăng giá rộng rãi trên hàng nghìn token và bộ sưu tập NFT. Các tài sản trong tương lai sẽ rất chọn lọc, giống như “bảy kỳ quan” của thị trường chứng khoán Mỹ—các altcoin blue-chip và các dự án có dòng doanh thu rõ ràng sẽ vượt trội, còn vô số token vốn nhỏ sẽ chỉ thỉnh thoảng bứt phá mà không bền vững.

Điều này thể hiện một sự chuyển đổi cấu trúc thị trường từ động lực dựa trên sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang dựa trên các yếu tố cơ bản. Khi các tổ chức kiểm soát dòng vốn, các chỉ số tài chính và tiện ích dài hạn mới quyết định việc chọn lựa tài sản, chứ không phải tâm lý xã hội hay FOMO. Hệ quả là, cả mùa altcoin và các đợt bùng nổ NFT rộng rãi đều cần sự thống trị của nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tài sản chất lượng hạn chế—điều kiện mà giờ đây đã không còn nữa.

Những Gì Các Chuyên Gia Thật Sự Giữ Vững: Đồng Thuận Về Vị Trí Phòng Thủ

Dù có những bất đồng bề nổi về giai đoạn thị trường, một điểm chung rõ ràng là: hầu hết các nhà thực hành cấp cao đã giảm đáng kể tiếp xúc với altcoin và duy trì tỷ lệ tiền mặt/stablecoin ở mức cao.

Jason ưa thích phương án phòng thủ cộng với dài hạn, ưu tiên vàng hơn đô la Mỹ để quản lý tiền mặt nhằm phòng ngừa mất giá fiat. Phân bổ tài sản kỹ thuật số của ông tập trung chủ yếu vào BTC và ETH, với vị thế ETH thận trọng và ưu tiên các tài sản có độ tin cậy cao (tiền tệ cứng và cổ phiếu sàn giao dịch). CryptoPainter duy trì chính sách “tối thiểu 50% tiền mặt”, với các khoản nắm giữ chính là BTC và ETH (altcoin dưới 10%), và đã hoàn toàn thoái khỏi vàng.

Jack Yi, người có khẩu vị rủi ro cao hơn, vận hành một quỹ gần như đầu tư toàn bộ, nhưng vẫn duy trì cấu trúc tập trung: ETH là trung tâm, bổ sung bằng lợi nhuận từ stablecoin và các tài sản của các sàn giao dịch lớn. Giả thuyết của anh không phải là đầu cơ theo chu kỳ mà là sự chấp nhận dài hạn của blockchain, sự phát triển của hạ tầng stablecoin, và sự tăng giá của các tài sản dựa trên sàn giao dịch.

Bruce thể hiện vị thế rõ ràng nhất: gần như hoàn toàn thoái vốn crypto (bao gồm bán BTC quanh $110,000) với kỳ vọng mua lại dưới $70,000 trong vòng hai năm. Các khoản nắm giữ cổ phiếu Mỹ của ông nhấn mạnh các vị thế phòng thủ/cơ cấu chu kỳ, với kế hoạch thoái vốn lớn trước các biến động kinh tế vĩ mô dự kiến vào năm tới.

Dữ liệu về vị trí này quan trọng hơn lời nói: khi các chuyên gia trong ngành cùng nhau giảm rủi ro, họ ngầm báo hiệu sự cân bằng giữa các câu chuyện lạc quan và bi quan.

Mua Đáy Hay Trung Bình Giá Tiêu Dùng? Đồng Thuận Về Chiến Lược Dòng Vốn

Câu hỏi hành động nhiều nhất liên quan đến chiến lược mua vào. Sự bi quan của Bruce mở rộng ở đây: đáy thực sự sẽ đến khi “không ai còn dám mua nữa”—một tín hiệu trái chiều cho thấy còn nhiều khả năng giảm nữa.

CryptoPainter ủng hộ phương pháp trung bình giá theo đô la Mỹ dưới $60,000, dựa trên nguyên tắc lịch sử rằng việc mua sau khi giảm hơn 50% từ đỉnh đã thành công trong mọi chu kỳ tăng giá trước đó. Mục tiêu này còn xa trong trung hạn. Kịch bản của ông: 1-2 tháng biến động, có thể kiểm tra trên $100,000 trong năm tới mà không tạo đỉnh mới, rồi sau đó là các chính sách tiền tệ bão hòa và giảm thanh khoản, dẫn đến xác nhận thị trường giảm chính thức.

Hầu hết các nhà tham gia ủng hộ vị trí trung dung: tránh săn đáy quá mức, nhưng chấp nhận xây dựng vị thế dần dần qua các giai đoạn phân bổ có kỷ luật. Điểm chung duy nhất: đòn bẩy và giao dịch thường xuyên phá hủy lợi nhuận dài hạn; phân bổ có kỷ luật và kiên nhẫn quan trọng hơn chính xác về thời điểm.

Động Lực Cấu Trúc của Tăng Trưởng Dài Hạn: Từ Tâm Lý Đến Chấp Nhận

Nếu chu kỳ bốn năm yếu đi và các thị trường trong tương lai bước vào các giai đoạn tăng trưởng dao động kéo dài với các đợt giảm ngắn hạn nén lại, điều gì duy trì xu hướng tăng? Câu trả lời ngày càng hướng tới việc chấp nhận cấu trúc thay thế cho tâm lý chu kỳ.

Jason nhấn mạnh sự chuyển đổi của Bitcoin từ tài sản đầu cơ sang “vàng kỹ thuật số” của các tổ chức lớn. Khi các quỹ đầu tư quốc gia, quỹ hưu trí, và quỹ phòng hộ chuẩn hóa phân bổ Bitcoin trên bảng cân đối, hiệu suất của nó phản ánh theo mô hình của vàng—tăng vọt không phụ thuộc vào chu kỳ giảm một nửa. Đặc biệt, stablecoin chính là lớp hạ tầng cho sự chuyển đổi này. So với việc mở rộng hạn chế của Bitcoin, stablecoin thâm nhập vào thanh toán, thanh toán bù trừ, và hạ tầng dòng vốn xuyên biên giới của nền kinh tế thực. Điều này đưa crypto vào thực tế thương mại tài chính chứ không chỉ là đầu cơ thuần túy.

Joanna Liang cũng đồng tình: việc phân bổ liên tục của các tổ chức—dù qua ETF giao ngay hay token hóa RWA—tạo ra các động lực “lãi kép” theo chiều tăng. Độ biến động trở nên mượt mà hơn trong khi xu hướng vẫn tiếp tục đi lên. CryptoPainter dựa trên các thuật ngữ tiền tệ: miễn là thanh khoản toàn cầu còn nới lỏng và đồng đô la yếu, các động thái giao dịch BTCUSD (USD như đơn vị đo lường) sẽ hạn chế các thị trường giảm sâu. Thay vào đó, các đợt điều chỉnh kỹ thuật liên tiếp trong các mô hình tăng giá lớn tạo ra các nhịp “dao động dài hạn, tăng, lặp lại” như vàng.

Bruce vẫn còn chưa bị thuyết phục, trích dẫn các vấn đề kinh tế cấu trúc chưa được giải quyết: thất nghiệp ngày càng tồi tệ, sự thỏa mãn của giới trẻ, tập trung của cải, và các rủi ro địa chính trị kéo dài. Một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng vào 2026–2027 có khả năng xảy ra, có thể kéo crypto vào khủng hoảng hệ thống rộng hơn.

Chủ đề tăng trưởng chậm theo chu kỳ chính là chỉ đúng khi thanh khoản còn nới lỏng—một điều kiện ngày càng bị đặt câu hỏi khi áp lực tài khóa và bất ổn địa chính trị gia tăng.

Vượt Ra Ngoài Chu Kỳ: Một Khung Tham Chiếu Mới Đang Hình Thành

Bảy chuyên gia trong ngành đã tranh luận liệu lý thuyết nền tảng của đầu tư crypto—chu kỳ bốn năm—còn phù hợp hay không. Cuộc thảo luận của họ không phải là về một thất bại đột ngột mà là sự lão hóa dần của nó qua sự biến đổi của cấu trúc thị trường.

Từ toán học bị giới hạn về cung đến phụ thuộc vào thanh khoản vĩ mô. Từ các câu chuyện dựa trên giảm một nửa đến nền tảng chấp nhận của các tổ chức. Từ các chu kỳ tâm lý nhỏ lẻ sang phân bổ dựa trên yếu tố cơ bản. Từ mùa altcoin rộng rãi sang sự vượt trội của các blue-chip chọn lọc. Những thay đổi này không phủ nhận giá trị dài hạn của Bitcoin; chúng điều chỉnh cách chúng ta nhận diện các chu kỳ, phân bổ vốn, và đo lường niềm tin.

Chu kỳ bốn năm truyền thống không chết—nó đã tiến hóa thành một dạng ít dự đoán hơn, phụ thuộc nhiều hơn vào các biến số ngoài lịch trình phát hành token, nhưng có thể bền vững hơn như một loại tài sản dài hạn. Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng không phải là từ bỏ hoàn toàn tư duy chu kỳ, mà là nhận thức rằng việc chấp nhận cấu trúc, dòng chảy tổ chức, và thanh khoản vĩ mô giờ đây quan trọng hơn bất kỳ sự kiện toán học đơn lẻ nào.