Hiểu về $150 Tổng thanh lý phái sinh: Một cuộc thanh lọc thị trường, không phải là hỗn loạn

Thị trường phái sinh năm 2025 chứng kiến điều có vẻ như là một cuộc khủng hoảng: $150 tỷ đô la trong các khoản thanh lý trong suốt cả năm. Tuy nhiên, bên dưới tiêu đề đầy kịch tính này là một thực tế phức tạp hơn. Theo dữ liệu của CoinGlass, con số này không phản ánh một thất bại của thị trường, mà là một đặc điểm cấu trúc của cách các phái sinh crypto thúc đẩy quá trình khám phá giá. Với tổng khối lượng giao dịch phái sinh đạt $150 nghìn tỷ đô la—trung bình 264,5 tỷ đô la mỗi ngày—$19 tỷ đô la trong các vị thế đã được thanh lý trở thành một chi phí tỷ lệ thuận của việc vận hành trong một thị trường dựa trên đòn bẩy. Hãy xem đó như một khoản phí hàng năm được trích ra từ những người tính toán sai rủi ro của họ.

Nguy cơ thực sự không xuất hiện từ từ mà đột ngột ập đến vào tháng 10. Lượng mở của Bitcoin đã tăng vọt lên mức kỷ lục $70 tỷ đô la vào ngày 7 tháng 10, trùng với việc Bitcoin chạm mức ( đô la. Đây không chỉ là đòn bẩy cao—mà còn là đòn bẩy tập trung, đặc biệt là các altcoin vốn nhỏ và trung bình bị quá đà. Khi chính sách thuế của Trump kích hoạt sự thận trọng toàn cầu vào tháng đó, thị trường đảo chiều dữ dội. Chỉ trong hai ngày 10-11 tháng 10, các khoản thanh lý vượt quá ) tỷ đô la, trong đó 85-90% xóa sạch các vị thế mua dài hạn. Trong vòng vài ngày, lượng mở đã giảm mạnh xuống còn $150 tỷ đô la, cuối cùng ổn định ở mức 145,1 tỷ đô la vào cuối năm.

Cạm bẫy Gia Tăng: Cách Các Cơ Chế An Toàn Phản Tác Ngược

Thanh lý tiêu chuẩn thì dễ kiểm soát—quỹ bảo hiểm hấp thụ thiệt hại, và thị trường chịu tác động. Nhưng khi biến động cực đoan xảy ra, “van an toàn” của hệ thống trở thành điểm áp lực lớn nhất. Các cơ chế Tự Động Giảm Đòn (ADL), được thiết kế để bảo vệ sàn giao dịch, buộc đóng các vị thế có lợi nhuận trong các cuộc khủng hoảng thanh khoản. Các nhà giao dịch trung lập thị trường đột nhiên thấy các hedge của họ bị tháo bỏ một cách không tự nguyện, biến các vị thế an toàn thành các vị thế dễ bị tổn thương. Hiệu ứng domino trở nên tàn khốc: khi ADL lan rộng qua các vị thế, giá giảm 10-15% đối với các tài sản chính và giảm 50-80% đối với các hợp đồng nhỏ hơn. Mỗi đợt đóng vị thế bắt buộc lại kích hoạt một đợt giảm giá khác, tạo thành một vòng phản hồi xấu xa, trừng phạt tất cả từ các nhà giao dịch bán lẻ đến các chiến lược gia tinh vi.

Điểm Tắc Nghẽn của Sàn Giao Dịch: Rủi Ro Tập Trung, Thiệt Hại Tập Trung

Sự tập trung trong giao dịch phái sinh đã làm tăng cường sự lây lan này. Bốn nền tảng hàng đầu kiểm soát 62% tổng khối lượng phái sinh toàn cầu, nghĩa là các cơ chế thanh lý tương tự trên các sàn này đã kích hoạt các đợt bán hàng đồng bộ. Khi ADL của một nền tảng kích hoạt, các đối thủ cạnh tranh cũng phải đối mặt với áp lực tương tự, tạo ra các chuyển động giá phối hợp thay vì các cơ hội chênh lệch giá.

Sự tập trung này còn bị cộng hưởng bởi các nút thắt hạ tầng. Các cầu nối chuỗi chéo và các kênh fiat vốn thường giúp luân chuyển vốn giữa các sàn gặp phải áp lực nghiêm trọng. Các nhà giao dịch muốn thoát khỏi một nền tảng và vào nền tảng khác với mức giá tốt hơn thì bị khóa chặt, không thể thực hiện các spread vốn giúp ổn định thị trường. Khoảng cách giá giữa các nền tảng mở rộng đáng kể, và cơ chế tự nhiên để thị trường tự điều chỉnh—arbitrage—đơn giản là không hoạt động.

Câu Chuyện Thực Sự: Các Lỗ Hổng Cấu Trúc, Không Phải Suy Thoái Hệ Thống

Điều quan trọng là: kỷ lục thanh lý $150 tỷ đô la cho chúng ta biết về sự thận trọng trong rủi ro, chứ không phải về sự thất bại của thị trường. Đến cuối năm, chưa xảy ra chuỗi phản ứng vỡ nợ lớn nào. Không sàn giao dịch nào sụp đổ, không có sự lây lan của dịch bệnh. Những gì sự kiện năm 2025 đã phơi bày là ba điểm yếu cấu trúc quan trọng: phụ thuộc quá nhiều vào một số ít sàn giao dịch, sự dễ dãi trong mức đòn bẩy $19 đặc biệt là trong các hợp đồng vĩnh viễn altcoin, và các cơ chế khẩn cấp như ADL làm tăng biến động thay vì kiểm soát nó.

Các tài sản dài hạn—những đồng tiền nhỏ hơn—chịu thiệt hại nặng nề nhất do các điểm yếu này, với mức mất từ 50-80% trong điều kiện cực đoan. Tuy nhiên, hệ thống vẫn tồn tại, điều này có nghĩa là thiệt hại, dù tập trung, vẫn nằm trong giới hạn kiểm soát được.

Con Đường Tương Lai: Xây Dựng Lại Để Có Khả Năng Chống Chịu

Khủng hoảng năm 2025 đã dạy cho chúng ta một bài học đắt giá nhưng quý giá. Một tỷ đô la trong khối lượng thanh lý hàng năm—trung bình qua 364 ngày—chỉ là một chú thích nhỏ trong thị trường xử lý 264,5 tỷ đô la mỗi ngày trong khối lượng phái sinh. Nhưng chính ngày tháng 10 đó, khi tỷ đô la biến mất trong 48 giờ, đã chứng minh mức độ mong manh của cân bằng khi đòn bẩy, sự tập trung và thiết kế cơ chế không phù hợp với nhau.

Bước sang năm 2026, ngành công nghiệp đối mặt với một lựa chọn: tiếp tục chấp nhận các điểm yếu cấu trúc này hoặc thực hiện một cuộc cách mạng căn bản trong quản lý rủi ro. Điều này đòi hỏi các cơ chế ADL mạnh mẽ hơn, giảm sự tập trung của các sàn, cải thiện hạ tầng cho arbitrage chéo nền tảng, và giáo dục nhà giao dịch về mức đòn bẩy bền vững. Nếu không có những thay đổi này, đợt biến động mạnh tiếp theo sẽ không còn là điều bất ngờ—mà sẽ là điều tất yếu.