Đánh giá lại Bitcoin trong bối cảnh kỳ vọng giảm phát: Nhìn từ góc độ lợi ích để thấy sự chuyển đổi vĩ mô

Vào cuối năm 2025, Luke Gromen, một nhà phân tích vĩ mô nổi tiếng, đã đưa ra một quyết định thu hút sự chú ý của thị trường - ông đã giảm hầu hết các vị thế Bitcoin của mình trong giai đoạn này. Đây không phải là một sự thanh lý, mà là một sự điều chỉnh theo từng giai đoạn với sự hỗ trợ logic rõ ràng. Đánh giá cốt lõi của ông đề cập đến các câu hỏi cấu trúc kinh tế sâu sắc hơn: Tại sao các tài sản trú ẩn an toàn trước đây có thể chịu áp lực giảm phát hiện tại?

Câu trả lời cho câu hỏi này đòi hỏi chúng ta phải xem xét lại những thay đổi cơ bản đang diễn ra trong môi trường vĩ mô.

Từ ưu tiên tài chính đến lợi nhuận chính trị thực tế

Trong bản đồ kinh tế toàn cầu trong 30 năm qua, một chuỗi những người chiến thắng rõ ràng đã dần hình thành: thị trường trái phiếu kho bạc, Phố Wall và những người nắm giữ tài sản tài chính đã tăng lên, trong khi sản xuất, năng lực công nghiệp và việc làm cơ sở đã chịu áp lực trong một thời gian dài. Đây là thời đại của “ưu tiên tài chính”.

Nhưng bắt đầu từ năm 2025, mô hình này đang buộc phải điều chỉnh. Cạnh tranh địa chính trị ngày càng gay gắt, tầm quan trọng của an ninh chuỗi cung ứng và cơ sở công nghiệp trở thành một ràng buộc chiến lược đang viết lại chức năng khách quan của chính sách. Chúng ta không còn sống trong một thế giới của “cơn gió tự nhiên của tài sản tài chính”, mà đã bước vào một giai đoạn mới của việc “trở lại chính trị thực sự”.

Ý nghĩa của sự chuyển đổi này phức tạp hơn nhiều so với những gì bạn nhìn thấy. Nó sẽ không dẫn đến một thế giới thoải mái với lãi suất thấp và đồng đô la yếu, mà có thể là một môi trường biến động hơn, ma sát, “thực tế” hơn nhưng cũng khắc nghiệt hơn.

Tính dễ bị tổn thương của lớp vốn chủ sở hữu: Tình thế tiến thoái lưỡng nan về cấu trúc vốn trong giảm phát

Logic rút gọn của Luke cắt giảm từ một quan điểm dễ bị bỏ qua: đặt các tài sản khác nhau vào khuôn khổ “cấu trúc vốn” để hiểu.

Trong khuôn khổ này, cơ cấu vốn được chia thành lớp chủ nợ, lớp vốn chủ sở hữu ưu đãi và lớp vốn chủ sở hữu từ dưới lên trên. Khi thanh khoản dồi dào và tài sản tăng, lớp vốn chủ sở hữu tăng nhiều nhất; Nhưng khi áp lực giảm phát phát sinh, lớp vốn chủ sở hữu thường là người đầu tiên và dữ dội nhất. Các sự kiện rủi ro CDO và CLO năm 2008 là một bài học sống trong logic này.

Câu hỏi quan trọng là: trong hệ thống kinh tế toàn cầu hiện nay,Bitcoin đóng vai trò “lớp vốn chủ sở hữu”。 Đây không phải là một sự chê bai mà là một mô tả trung thực về vị trí thực sự của nó trong cấu trúc tài chính. Khi giảm phát xảy ra, Bitcoin sẽ giao dịch giống như một cổ phiếu công nghệ có beta cao hơn là một “tài sản dự trữ trung lập” theo nhận thức truyền thống.

Luke thẳng thắn thừa nhận rằng phán đoán trước đây của ông về hiệu suất của Bitcoin trong môi trường giảm phát là thiên vị. Thực tế đang điều chỉnh nhận thức này.

Giảm phát theo cấp số nhân do AI điều khiển: một máy gia tốc cho một loại suy thoái mới

Chất xúc tác chính để Luke đánh giá lại trình tự thời gian là sự tăng hiệu quả “theo cấp số nhân” do AI và robot mang lại.

Điều làm cho đợt giảm phát này trở nên độc đáo là động lực của nó: nó không phải là một chu kỳ nhu cầu truyền thống giảm, mà là một cuộc cách mạng hiệu quả công nghệ. Sự xâm nhập của các hệ thống AI và máy móc tự động đang nhanh chóng phá hủy việc làm, đặc biệt là ở những người lao động trẻ. Tốc độ khuếch tán này vượt xa những cảnh tương tự trong lịch sử.

Trong môi trường này, bất kỳ phản ứng chính sách nào dưới mức “in tiền cấp hạt nhân” đều tương đương với việc thắt chặt. Ở thời điểm thắt chặt kinh tế, người chịu áp lực đầu tiên vẫn là tài sản vốn chủ sở hữu. Đây là lý do cốt lõi tại sao Luke đã chuyển sang lập trường thận trọng đối với Bitcoin trong ngắn hạn.

Điều chỉnh nhịp điệu thời gian: Tại sao phản ứng chính sách không nhanh như vậy

Điều làm cho phán đoán này chắc chắn hơn là Luke cũng đã sửa đổi kỳ vọng của mình về tốc độ phản ứng chính sách.

Ông thừa nhận rằng ông đã đánh giá quá cao tốc độ hành động của chính phủ. Mặc dù ông vẫn tin rằng giảm phát cuối cùng sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng và buộc phải có một phản ứng tiền tệ lớn, nhưng cửa sổ thời gian cho quá trình này dài hơn dự kiến. Điều này có nghĩa là các tài sản lớp vốn chủ sở hữu có thể cần phải chịu áp lực lâu hơn trước khi một “phản ứng ở cấp độ hạt nhân” thực sự đến.

Bởi vì điều này, chiến lược của Luke trở thành một vấn đề trật tự:Trước khi chính sách thực sự thay đổi, hãy để lại lớp dễ bị tổn thương nhất của cấu trúc vốn và đợi giá phản ánh đầy đủ hơn thực tế trước khi tìm kiếm cơ hội quay trở lại。 Đây là một lựa chọn “lùi bước” để duy trì sự rõ ràng của phán đoán trước khi thời điểm sai lầm đến.

Logic cấu trúc của Silver: Tại sao nó là một trọng tâm mới

Trái ngược với sự thận trọng của mình về Bitcoin, Luke lạc quan hơn về bạc. Nhưng đây không phải là cảm xúc, mà là một phán đoán bắt nguồn từ cấu trúc cung và cầu.

Nhu cầu công nghiệp tiếp tục tăng, nhưng có rất ít chỗ để mở rộng nhanh chóng về phía cung - ngay cả khi giá tăng, rất khó để hình thành phản ứng nguồn cung hiệu quả. Trừ khi có một cuộc suy thoái sâu phá hủy chính nhu cầu, thì thế giới sẽ rơi vào chu kỳ “in khủng hoảng” nhanh hơn. Từ quan điểm này, logic của bạc trực tiếp và đơn giản hơn, đồng thời nó cũng dễ thích ứng hơn với môi trường vĩ mô mới.

Đầu tư dài hạn thực sự có nghĩa là gì

Đằng sau sự điều chỉnh quan điểm này là một sự khôn ngoan đầu tư thường bị bỏ qua:Đầu tư dài hạn không có nghĩa là luôn đứng trên thực địa。

Đôi khi, tầm nhìn dài hạn thực sự đòi hỏi một “bước lùi” – biết khi nào nên rời xa và khi nào nên quan sát để tránh đưa ra quyết định không thể đảo ngược vào sai thời điểm do biến động ngắn hạn. Sự lựa chọn của Luca là hiện thân của sự khôn ngoan này.

Những phán đoán này có thể không được xác nhận tất cả, nhưng chúng chỉ ra cùng một tín hiệu lớn hơn:Môi trường vĩ mô mà chúng ta quen thuộc đang âm thầm thay đổi, nhạy cảm với những thay đổi và điều chỉnh kịp thời là những bước ngoặt cho sự thành công trong đầu tư dài hạn。