#SEConTokenizedSecurities

Dựa trên tuyên bố gần đây của SEC, chứng khoán được mã hóa là một công cụ tài chính truyền thống (like một stock) tồn tại dưới dạng tài sản tiền điện tử trên blockchain. Quy tắc cốt lõi là sử dụng blockchain không thay đổi cách áp dụng luật chứng khoán. Dưới đây là bảng phân tích chi tiết về các điểm chính và danh mục từ SEC.

📜 Vị trí quản lý cốt lõi của SEC

· Quy định trung lập về công nghệ: Thông điệp chính của SEC rất rõ ràng: định dạng — cho dù một chứng khoán được ghi lại trên blockchain hay trong cơ sở dữ liệu truyền thống — không thay đổi tình trạng pháp lý của nó theo luật chứng khoán liên bang.
· Không được miễn trừ đăng ký: Mọi đề nghị và bán chứng khoán phải được đăng ký với SEC trừ khi áp dụng miễn trừ. Điều này đúng với chứng khoán được mã hóa cũng như đối với chứng khoán truyền thống.

🔍 Phân tích hai mô hình bảo mật mã hóa chính

Tuyên bố của SEC phác thảo hai loại lớn với các đặc điểm riêng biệt. Dưới đây là tóm tắt về sự khác biệt:

Chứng khoán mã hóa do nhà phát hành tài trợ

Mô hình này liên quan đến việc công ty phát hành bảo mật (or agent) được ủy quyền của mình tích hợp trực tiếp blockchain vào hồ sơ sở hữu chính thức của mình.

· Khái niệm cốt lõi: Quyền sở hữu trực tiếp, trên chuỗi. Việc chuyển tài sản tiền điện tử trực tiếp dẫn đến việc chuyển giao chứng khoán trên hồ sơ chính thức của tổ chức phát hành.
· Quyền và rủi ro của nhà đầu tư: Cung cấp quyền sở hữu vốn chủ sở hữu thực sự. Người nắm giữ là người nắm giữ chứng khoán trực tiếp của tổ chức phát hành với các quyền như biểu quyết và cổ tức. Có những rủi ro mới tối thiểu ngoài những rủi ro vốn có đối với hoạt động kinh doanh cơ bản.
· Ví dụ về quy định: Mã hóa Superstate của cổ phiếu Galaxy là một ví dụ về cách tiếp cận này đối với chứng khoán niêm yết.

Chứng khoán được mã hóa do bên thứ ba tài trợ

Mô hình này liên quan đến một bên thứ ba không liên kết với nhà phát hành cơ bản tạo ra một mã thông báo được liên kết với chứng khoán. Danh mục này có hai loại phụ:

Mô hình lưu ký (Tokenized Entitlement) bảo mật

· Khái niệm cốt lõi: Bên thứ ba nắm giữ chứng khoán cơ bản và phát hành các token đại diện cho lợi ích gián tiếp trong đó (a "quyền bảo mật").
· Quyền và rủi ro của nhà đầu tư: Quyền có được thông qua người giám sát. Người nắm giữ phải đối mặt với đối tác của người giám sát và rủi ro phá sản.
· Ví dụ về quy định: Thư không hành động của SEC gửi cho Công ty Ủy thác Lưu ký (DTC) cho các dịch vụ mã hóa của mình là một ví dụ chính về mô hình này.

Mô hình tổng hợp

· Khái niệm cốt lõi: Bên thứ ba phát hành chứng khoán của riêng mình (like một ghi chú được liên kết hoặc một swap) dựa trên chứng khoán cung cấp khả năng tiếp xúc tổng hợp với giá trị của tài sản được tham chiếu mà không cấp bất kỳ quyền nào đối với tổ chức phát hành ban đầu.
· Quyền và rủi ro của nhà đầu tư: Không có quyền sở hữu trực tiếp (voting, dividends). Hồ sơ rủi ro rất phức tạp, kết hợp rủi ro thị trường với rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành bên thứ ba. Một số sản phẩm như hoán đổi dựa trên chứng khoán có hạn chế về việc bán hàng cho các nhà đầu tư bán lẻ.
· Bối cảnh pháp lý: SEC đặc biệt cảnh báo rằng nhiều "cổ phiếu mã hóa" được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ là các sản phẩm tổng hợp chỉ cung cấp rủi ro gián tiếp. Cổ phiếu mã hóa của Robinhood ở châu Âu đã được trích dẫn như một ví dụ về loại này.

📊 Sự phát triển trong thế giới thực và ý nghĩa rộng lớn hơn

Ngoài phân loại, SEC đã thực hiện các bước cụ thể và các cơ quan khác cũng tích cực trong việc định hình thị trường:

· Các hành động quy định gần đây: Vào cuối năm 2025, SEC đã cấp cứu trợ không hành động cho DTC, cho phép nó khởi chạy các dịch vụ mã hóa cho các chứng khoán đủ điều kiện như trong Chỉ số Russell 1000, Kho bạc Hoa Kỳ và các quỹ ETF lớn.
· Chuyển động giữa các đại lý: (CFTC) Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai cũng đang hoạt động, khởi động "Crypto Sprint" và cung cấp hướng dẫn cho phép sử dụng tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp trong thị trường phái sinh.
· Thận trọng trong ngành và nhà đầu tư: Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA) ủng hộ sự đổi mới nhưng phản đối mạnh mẽ các miễn trừ quy định rộng rãi đối với chứng khoán được mã hóa, cho rằng chúng yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư giống như các thị trường truyền thống.

💡 Những cân nhắc chính cho nhà đầu tư và tổ chức phát hành

· Tập trung vào nhà đầu tư: Hiểu kỹ những gì bạn sở hữu. Hỏi: Đây có phải là token do nhà phát hành tài trợ cấp quyền trực tiếp hay sản phẩm của bên thứ ba khiến bạn gặp rủi ro lưu ký hoặc tổng hợp? SEC đặc biệt quan tâm đến các sản phẩm tổng hợp được tiếp thị cho các nhà đầu tư bán lẻ.
· Tập trung vào nhà phát hành: Tokenization không đơn giản hóa việc tuân thủ. Bạn vẫn phải điều hướng các quy tắc đăng ký, công bố và chuyển nhượng chứng khoán. Làm việc với các đối tác được quản lý (like DTC) cho chứng khoán niêm yết có thể cung cấp một lộ trình tuân thủ về phía trước.
· Triển vọng tương lai: Quy định nhằm mục đích mang lại sự rõ ràng, không bóp nghẹt sự đổi mới. Phân loại của SEC và các thư không hành động gần đây cho thấy ưu tiên đưa token hóa trong khuôn khổ pháp lý hiện có thông qua các mô hình lưu ký do nhà phát hành tài trợ hoặc quản lý.