Tại sao Thị trường Tín dụng Riêng tư Có thể trở thành Ứng dụng Chết người của Token hóa

Thị trường tín dụng tư nhân đang trải qua sự tăng trưởng cấu trúc khi các hệ thống ngân hàng truyền thống gặp khó khăn trong việc tài trợ cho các tài sản này, tạo ra cơ hội cho các giải pháp dựa trên blockchain. Khác với các câu chuyện gây sốc về việc token hóa trái phiếu kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ, CEO Maple Finance Sidney Powell cho rằng tín dụng tư nhân được token hóa thực sự là cơ hội đột phá của ngành. Lý do của ông tập trung vào sự không phù hợp cơ bản trong các thị trường truyền thống: trong khi phần lớn tín dụng tư nhân đã hoạt động với nhiều ma sát, việc token hóa trực tiếp giải quyết các vấn đề cốt lõi ngăn cản loại tài sản này đạt quy mô tổ chức.

Vấn đề hạ tầng ẩn của Thị trường Tín dụng Tư nhân

Tín dụng tư nhân chủ yếu hoạt động như một thị trường đối mặt, nơi các giao dịch hiếm khi diễn ra trên các sàn giao dịch và tính minh bạch rất hạn chế. Các nhà đầu tư đối mặt với những thách thức liên tục: thanh khoản hạn chế cho các giao dịch thứ cấp, cơ chế xác định giá mập mờ, và tiêu chuẩn báo cáo phân mảnh. Sự mập mờ về cấu trúc này tạo ra ma sát làm giảm hiệu quả thị trường và sự tham gia.

Thị trường tín dụng tư nhân truyền thống cũng gặp phải vấn đề bất đối xứng thông tin. Các ngân hàng đã rút lui khỏi việc tài trợ các khoản vay này, để lại các nhà cho vay phi ngân hàng—các công ty cổ phần tư nhân, quản lý tín dụng như Apollo, và các nhà tài chính bóng tối—để lấp đầy khoảng trống. Mặc dù đã xảy ra nhiều cú sốc thị trường và tranh luận liên tục về việc liệu tín dụng tư nhân có phải là bong bóng hay không, loại tài sản này vẫn tiếp tục tăng trưởng. Nhu cầu cơ bản từ vốn tổ chức tìm kiếm lợi suất không có dấu hiệu giảm.

Phân tích của Powell rất đơn giản: đây chính xác là thị trường mà hạ tầng blockchain tạo ra giá trị rõ ràng. Các hệ thống thông tin phân mảnh và việc chuyển giao tài sản khó khăn không phải là đặc điểm của các thị trường trưởng thành, hiệu quả—chúng là các triệu chứng của hạn chế về hạ tầng.

Cách Token hóa Blockchain Sẽ Định hình lại Thị trường Tín dụng Tư nhân

Token hóa đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản thế giới thực—khoản vay, chứng khoán, hàng hóa—thành các công cụ kỹ thuật số có thể lập trình được ghi nhận trên các sổ cái phân tán. Quá trình này cho phép thanh toán nhanh hơn, tăng tính minh bạch vận hành, và tạo cơ hội sở hữu phân đoạn.

Đặc biệt đối với thị trường tín dụng tư nhân, các khả năng này giải quyết các điểm đau cố hữu. Chuyển đổi các khoản vay thành token trên chuỗi sẽ tạo ra lịch sử tài sản minh bạch từ khi phát hành đến khi hoàn trả hoặc vỡ nợ. Các nhà đầu tư có thể truy cập dữ liệu rõ ràng hơn về đòn bẩy, thành phần tài sản thế chấp, và rủi ro tiếp xúc. Giao dịch thị trường thứ cấp trở nên hiệu quả hơn khi người mua và người bán hoạt động trên các nền tảng thống nhất thay vì qua các đàm phán song phương.

Các triển khai gần đây về quỹ thị trường tiền tệ token hóa của các nhà quản lý tài sản như BlackRock và Franklin Templeton thể hiện mô hình vận hành này. Các quỹ này phản ánh các sản phẩm quản lý tiền mặt truyền thống trong khi tận dụng hạ tầng thanh toán và ghi nhận của blockchain. Thanh khoản hàng ngày và phân phối đơn giản hóa thể hiện lợi thế tổ chức của token hóa.

Thị trường Tín dụng Tư nhân so với Các Trường hợp Token hóa Khác: Tại sao Trường hợp Này Quan Trọng Hơn

Lập luận về việc token hóa cổ phiếu có vẻ yếu hơn so với các trường hợp khác. Chi phí môi giới đã giảm gần như bằng 0 với các nền tảng giao dịch không phí hoa hồng, loại bỏ một điểm ma sát lớn mà token hóa có thể giải quyết lý thuyết. Các quỹ cổ phiếu token hóa có thể tối ưu hóa logistics phân phối, nhưng chúng không giải quyết các vấn đề về mập mờ hoặc hạn chế thanh khoản cơ bản.

Thị trường tín dụng tư nhân trình bày một phép tính hoàn toàn khác. Chi phí giao dịch cao hơn, luồng thông tin hạn chế hơn, và hoạt động thị trường thứ cấp vẫn bị giới hạn bởi địa lý và mối quan hệ đối tác. Đưa các tài sản này lên chuỗi trực tiếp loại bỏ ma sát trung gian trong khi cải thiện tính minh bạch thị trường và quyền truy cập của các bên tham gia.

Khi Vỡ Nợ Thử Thách Hệ Thống: Chuyển Rủi Ro Thành Xác Thực

Powell dự đoán rằng các vỡ nợ tín dụng trên chuỗi đáng kể sẽ xuất hiện trong vài năm tới. Thay vì coi đó là thất bại của tài chính blockchain, ông xem các vỡ nợ như một đặc điểm thể hiện sức mạnh của hệ thống.

Vỡ nợ tín dụng là các sự kiện thị trường bình thường, không phải là bất thường. Điểm khác biệt trong các hệ thống blockchain là khả năng kiểm toán hoàn toàn. Toàn bộ vòng đời của khoản vay—từ điều khoản phát hành đến thanh toán hoặc vỡ nợ—trở nên rõ ràng và không thể thay đổi. Tính minh bạch này ngăn chặn một số loại gian lận phổ biến trong các thị trường tín dụng tư nhân truyền thống.

Vụ phá sản của First Brands vào tháng 9 năm 2025 minh họa các điểm yếu hệ thống của tín dụng tư nhân. Nhà sản xuất phụ tùng ô tô đã nộp đơn xin bảo vệ theo Chương 11 sau khi các khoản nợ chưa được tiết lộ ngoài bảng cân đối kế toán gây ra vòng xoáy nợ, ảnh hưởng đến nhiều nhà cho vay tư nhân cùng lúc. Nhiều nhà đầu tư tín dụng tư nhân thiếu khả năng nhìn rõ đòn bẩy thực sự và chất lượng tài sản thế chấp của công ty cho đến khi khủng hoảng xảy ra.

Các hệ thống trên chuỗi giảm thiểu các rủi ro này thông qua tính minh bạch bắt buộc. Trong các trường hợp cầm cố khoản phải thu, token hóa blockchain đảm bảo một hồ sơ chính thức duy nhất về tài sản, khiến các yêu cầu trùng lặp về mặt kỹ thuật là không thể. Khi vỡ nợ xảy ra, hồ sơ có thể kiểm toán giúp giảm rủi ro gian lận và thúc đẩy việc tính toán tổn thất chính xác nhanh hơn.

Mảnh Ghép Thiếu: Xếp hạng Tín dụng Truyền Thống cho Tài Sản Kỹ Thuật Số

Powell kỳ vọng các khoản vay được hỗ trợ bằng crypto sẽ nhận được xếp hạng chính thức từ các cơ quan xếp hạng tín dụng truyền thống vào cuối năm 2026, một cột mốc sẽ mở khóa sự tham gia của các tổ chức theo quy mô lớn.

Khi các công cụ này nhận được xếp hạng đầu tư theo các khung chuẩn truyền thống, chúng trở thành đủ điều kiện cho các nhiệm vụ tổ chức. Các quỹ hưu trí, quỹ viện trợ, công ty bảo hiểm, và quỹ tài sản quốc gia hoạt động trong các giới hạn ủy thác yêu cầu các công cụ có xếp hạng. Việc tiếp cận các nguồn vốn khổng lồ này đòi hỏi phải tham gia vào hạ tầng xếp hạng hiện có.

Con đường này—từ phát hành tín dụng tư nhân token hóa, qua tính minh bạch của blockchain, đến đánh giá tín dụng truyền thống—sẽ biến các tài sản này từ các cơ hội đặc thù thành các chứng khoán tiêu chuẩn đầu tư có xếp hạng. Đây là điểm hội tụ của sự tích hợp tổ chức mà các thử nghiệm tài chính blockchain trước đây chưa thể đạt được.

Gió Thích Cực và Cuộc Săn Lùng Lợi Suất: Các Yếu Tố Cấu Trúc Đẩy Việc Áp Dụng

Powell liên kết tiềm năng tăng trưởng của thị trường tín dụng tư nhân với các điều kiện vĩ mô rộng lớn hơn. Trillions nợ chính phủ và các giới hạn chính trị về ngân sách cân đối để lại cho các chính phủ các lựa chọn hạn chế: thuế hoặc lạm phát. Lạm phát hoạt động như một loại thuế ẩn trên sức mua, hỗ trợ các tài sản cứng như bitcoin có giới hạn cung cố định.

Ngoài các tài sản cụ thể, các nhà hoạch định chính sách theo đuổi mở rộng kinh tế phía cung và đơn giản hóa quy định tạo điều kiện thuận lợi cho các công cụ tạo lợi nhuận. Gánh nặng nợ cấu trúc đảm bảo các luồng gió thuận lợi tiếp tục đẩy mạnh các nguồn tín dụng thay thế.

Quan trọng nhất, quy mô nợ chính phủ còn tồn đọng có nghĩa là các nhà đầu tư tổ chức—kiểm soát các bảng cân đối lớn nhất—phải tích cực tìm kiếm lợi suất bất cứ nơi nào họ gặp cơ hội. Các quỹ hưu trí, quỹ viện trợ, công ty bảo hiểm, nhà quản lý tài sản, và quỹ tài sản quốc gia không thể đạt mục tiêu lợi nhuận chỉ dựa vào thu nhập cố định truyền thống. Thị trường tín dụng tư nhân không còn là một lĩnh vực ngách mà trở thành một phân bổ cần thiết.

Tại sao Các Tổ Chức Sẽ Dẫn Đầu Token Hóa Thị Trường Tín Dụng Tư Nhân

Sự xuất hiện của thị trường tín dụng tư nhân như một trường hợp sử dụng chính của token hóa phụ thuộc ít hơn vào sự nhiệt tình của người tiêu dùng và nhiều hơn vào dòng chảy vốn tổ chức. Các nhà đầu tư này kiểm soát các bảng cân đối quyết định hướng đi của thị trường. Khi các kênh cho vay truyền thống thắt chặt và lợi nhuận trên các tài sản an toàn co lại, họ buộc phải phát triển các kênh mới để tạo lợi nhuận.

Việc token hóa tín dụng tư nhân cung cấp cho các tổ chức này những gì họ cần: các công cụ minh bạch, có thể kiểm toán, và cuối cùng là có xếp hạng phù hợp với các khung tuân thủ hiện tại trong khi tiếp cận các thị trường đã bị phân mảnh trước đó. Công nghệ trở thành lớp hạ tầng cho phép phân bổ vốn, chứ không phải là một đổi mới độc lập.

Thuyết của Powell cuối cùng phản ánh tính thực dụng này: token hóa thành công không phải qua các lời lẽ cách mạng mà qua việc giải quyết các vấn đề thị trường cụ thể cho vốn có ít lựa chọn thay thế. Thị trường tín dụng tư nhân chính là điểm hội tụ nơi công nghệ blockchain gặp gỡ nhu cầu tổ chức.