Khủng hoảng Blue Owl có thể kích hoạt thị trường tăng giá mới cho bitcoin — bài học từ năm 2008

Các sự kiện gần đây trên thị trường tài chính đang gây lo ngại nghiêm trọng cho các nhà đầu tư. Công ty tư nhân Blue Owl Capital tuần này đã thông báo bán khẩn cấp các tài sản trị giá 1,4 tỷ USD để đáp ứng yêu cầu rút vốn ngày càng tăng từ các nhà đầu tư. Tín hiệu này có thể báo trước những biến động lớn, cuối cùng sẽ thúc đẩy một thị trường tăng trưởng mới cho tiền điện tử, bao gồm cả Bitcoin.

Tình hình này giống như điều kiện trước khủng hoảng năm 2007, khi các quỹ phòng hộ đầu tiên của Bear Stearns sụp đổ, sau đó dẫn đến khủng hoảng tài chính toàn cầu. Mohamed El-Erian, cựu giám đốc của công ty đầu tư lớn nhất Pimco, đã chỉ rõ mối tương đồng giữa cuộc khủng hoảng thanh khoản hiện tại và vụ sụp đổ tháng 8 năm 2007. Theo ông, vấn đề của Blue Owl chính là “chim canh trong mỏ than”, cảnh báo về những chấn động nghiêm trọng hơn trong hệ thống.

Khi các tín hiệu báo nguy trở thành nền tảng của rủi ro hệ thống

Cổ phiếu của Blue Owl đã giảm khoảng 14% trong một tuần và hiện thấp hơn 50% so với mức của năm ngoái. Cùng với đó, cổ phiếu của các nhà đầu tư tư nhân lớn khác như Blackstone, Apollo Global và Ares Management cũng giảm mạnh, đều chịu thiệt hại đáng kể. Những sự kiện này gợi nhớ rõ về cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Lịch sử cho thấy mô hình phát triển của khủng hoảng hệ thống rõ ràng. Vào tháng 8 năm 2007, hai quỹ phòng hộ Bear Stearns sụp đổ do tập trung lỗ trên các chứng khoán liên quan đến vay thế chấp dưới chuẩn. Đồng thời, ngân hàng Pháp BNP Paribas đã đóng băng rút tiền từ ba quỹ của mình, tuyên bố không thể định giá các tài sản thế chấp Mỹ. Thị trường tín dụng lập tức bị tê liệt, thanh khoản biến mất, và sự cố nhỏ này biến thành khủng hoảng tài chính toàn cầu. Cơ chế này ngày nay có thể tái diễn, chỉ khác là các công cụ tín dụng của khu vực tư nhân thay thế các khoản vay thế chấp dưới chuẩn.

Từ cứu trợ ngân hàng đến chính sách nới lỏng định lượng: nguồn gốc của Bitcoin

Chính phủ Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang đã phản ứng bằng cách cứu trợ quy mô lớn cho hệ thống ngân hàng, áp dụng chính sách lãi suất bằng 0 (ZIRP) và chương trình nới lỏng định lượng (QE) kéo dài nhiều năm. Chính sự can thiệp này của các ngân hàng trung ương đã tạo ra tiền đề để Bitcoin ra đời vào đầu năm 2009.

Người sáng lập Bitcoin (hoặc nhóm sáng lập) với bí danh Satoshi Nakamoto đã thể hiện sự phản đối hệ thống tài chính hiện tại ngay trong khối genesis. Khi khối đầu tiên của Bitcoin được tạo ra vào ngày 3 tháng 1 năm 2009, Nakamoto đã chèn vào đó một trích dẫn từ tờ báo The Times của London cùng ngày: “Thủ tướng trên bờ vực của gói cứu trợ thứ hai cho các ngân hàng”. Đây không chỉ là một bước kỹ thuật — đó là một tuyên bố chính trị. Đồng tiền trẻ này, gần như không có giá trị ban đầu và chỉ được biết đến trong cộng đồng mã hóa, được tạo ra như một sự phản kháng hệ thống tài chính đã thể hiện rõ tính dễ tổn thương cấu trúc của nó.

Tại sao các chấn động ngắn hạn thường báo trước sự bùng nổ dài hạn

Tuy nhiên, không nên nghĩ rằng căng thẳng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân tự nhiên sẽ nâng đỡ Bitcoin. Trong ngắn hạn, việc thắt chặt điều kiện tín dụng thường gây áp lực lên các tài sản rủi ro, trong đó có tiền điện tử. Khi các nhà đầu tư hoảng loạn tìm kiếm thanh khoản, họ sẽ bán tháo các vị thế đầu cơ trước tiên.

Lịch sử COVID-19 tháng 3 năm 2020 đã chứng minh cơ chế này. Bitcoin giảm khoảng 70% từ giữa tháng 2 đến giữa tháng 3 — mức giảm mạnh nhất trong lịch sử thị trường crypto. Nhưng chuyện gì đã xảy ra sau đó? Cục Dự trữ Liên bang đã triển khai một chương trình hỗ trợ kinh tế chưa từng có, bơm hàng nghìn tỷ USD vào nền kinh tế. Bitcoin bắt đầu phục hồi từ mức dưới 4.000 USD và trong chưa đầy một năm đã đạt trên 65.000 USD.

Lịch sử có thể lặp lại theo kịch bản 2007-2008: căng thẳng ban đầu trên thị trường tín dụng, phủ nhận các vấn đề trên các chỉ số chứng khoán, lây lan dần sang ngành ngân hàng, rồi các ngân hàng trung ương buộc phải triển khai các biện pháp can thiệp quy mô lớn vào nền kinh tế. Nếu Blue Owl thực sự là “đồng domino đầu tiên” như các nhà phân tích dự đoán, chuỗi sự kiện có thể lặp lại, chỉ khác là trigger sẽ là tín dụng tư nhân thay vì vay thế chấp dưới chuẩn.

Từ thay thế sang tài sản tiêu chuẩn: sự thay đổi của Bitcoin

Bitcoin năm 2009 là một ý tưởng cách mạng — hệ thống thanh toán ngang hàng trực tiếp mà không cần trung gian tài chính hay sự giám sát của nhà nước. Đây là một phản đề, thách thức hệ thống ngân hàng cũ kỹ.

Sau 17 năm, tiền điện tử đã thay đổi hoàn toàn vị thế. Hiện nay, Bitcoin là một tài sản có vốn hóa thị trường trên một nghìn tỷ USD. Các quỹ quản lý tài sản lớn nhất đã đưa nó vào danh mục tiêu chuẩn như một phần bắt buộc của đa dạng hóa. Các tập đoàn lớn tích trữ Bitcoin trong bảng cân đối kế toán. Các tập đoàn tài chính cung cấp Bitcoin cho nhà đầu tư đại chúng qua các quỹ ETF chuyên biệt. Thậm chí, một số quốc gia đang xem xét mua Bitcoin như một dự trữ chiến lược, tương tự vàng.

Tình hình thị trường hiện tại và các kịch bản phát triển

Trước tin tức về Blue Owl, Bitcoin đã vượt qua ngưỡng tâm lý 70.000 USD và giữ phần lớn đà tăng của mình. Đợt tăng mới nhất bắt đầu sau khi Tổng thống Mỹ Donald Trump tuyên bố tạm dừng hoạt động trong 5 ngày nhằm phản ứng với các cuộc tấn công vào cơ sở hạ tầng năng lượng của Iran, làm giảm căng thẳng địa chính trị và thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản rủi ro.

Các đồng tiền mã hóa thay thế đã tăng trưởng đồng bộ khoảng 5% — bao gồm Ethereum, Solana và Dogecoin. Cổ phiếu các công ty khai thác tiền điện tử cũng tăng theo, cùng với các chỉ số chứng khoán rộng hơn (S&P 500 và Nasdaq tăng khoảng 1,2%).

Các nhà phân tích đưa ra hai kịch bản khả thi. Nếu áp lực lên thị trường dầu mỏ và vận chuyển quốc tế qua eo biển Hormuz giảm xuống, Bitcoin có thể thử lại mức 74.000–76.000 USD. Ngược lại, nếu tình hình địa chính trị xấu đi, giá có thể quay lại mức trung bình trong khoảng 60.000–65.000 USD.

Tại sao thị trường tăng trưởng mạnh tiếp theo có thể là điều không thể tránh khỏi

Nếu Blue Owl và các vấn đề liên quan đến tín dụng tư nhân thực sự dẫn đến khủng hoảng hệ thống, các ngân hàng trung ương sẽ không còn lựa chọn nào khác. Họ sẽ phải tiếp tục can thiệp quy mô lớn — cứu trợ các tổ chức tài chính, duy trì lãi suất bằng 0 và nới lỏng định lượng. Lịch sử cho thấy chính sách này chính là điều kiện lý tưởng để tạo ra một thị trường tăng trưởng mới cho tiền điện tử.

Năm 2009, Bitcoin ra đời như một phản kháng chống lại chính cơ chế này. Ngày nay, nó đã trở thành một phần của hệ thống tài chính do chính nó tạo ra. Nhưng nếu hệ thống này lại cần được cứu trợ bằng cách in tiền, giá trị của đồng tiền đó chắc chắn sẽ giảm, và Bitcoin, theo bản chất của nó, sẽ trở nên hấp dẫn hơn bao giờ hết đối với các nhà đầu tư tìm kiếm sự thay thế cho tiền tệ mất giá.

Kịch bản của một thị trường tăng trưởng mạnh mẽ tiếp theo không còn là viễn tưởng, mà trở thành hệ quả hợp lý của quá trình phát triển. Chỉ còn chờ xem liệu các sự kiện có diễn ra theo kịch bản quen thuộc của năm 2008 hay không.