Tại sao 2 cổ phiếu SaaS hàng đầu này có thể chiến thắng khi AI định hình lại ngành công nghiệp

Khi Anthropic công bố tính năng Cowork vào tuần trước, cổ phiếu phần mềm đã giảm mạnh. Diễn biến này đã gây ra sự lo lắng mới về việc trí tuệ nhân tạo có thể khiến toàn bộ các loại phần mềm doanh nghiệp trở nên lỗi thời. Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư sẵn sàng nhìn xa hơn tiêu đề, sự giảm giá này tiết lộ một điều gì đó tinh vi hơn: trong khi ngành công nghiệp phần mềm đang đối mặt với sự biến đổi thực sự, một số công ty đang định vị mình không phải là nạn nhân của AI mà là những người hưởng lợi từ nó.

Sự hỗn loạn hiện tại trên thị trường phản ánh những cảnh báo trước đó từ những ông lớn trong ngành. Giám đốc điều hành Microsoft, Satya Nadella đã tuyên bố “SaaS đã chết” vào cuối năm 2024, và công ty nghiên cứu thị trường IDC dự đoán vào năm 2025 rằng các mô hình định giá truyền thống theo người dùng, theo tháng sẽ biến mất vào năm 2028, với 70% các nhà cung cấp phần mềm buộc phải áp dụng các phương pháp kinh doanh mới. Cowork của Anthropic—mở rộng khả năng của Claude Code để xử lý quản lý tệp, tìm kiếm web và tự động hóa nhiệm vụ—cho thấy sự chuyển đổi này có thể diễn ra như thế nào trong thực tế.

Tuy nhiên, các kịch bản tận thế đã bỏ qua một thực tế quan trọng: không phải tất cả các công ty phần mềm đều đối mặt với rủi ro như nhau. Một số cổ phiếu SaaS tốt nhất là những công ty mà mô hình kinh doanh của họ đã thích nghi với một tương lai dựa trên AI. Hai cái tên nổi bật: Paycom và UiPath.

Chiến lược thông minh của Paycom: Đã bán kết quả, không phải phần mềm

Paycom đã làm gián đoạn mô hình kinh doanh của chính mình vào năm 2021 với việc ra mắt Beti, một nền tảng trả lương tự động cho phép nhân viên quản lý quy trình bồi thường của chính họ. Sự chuyển đổi này là mang tính cách mạng—hiệu quả đến mức giảm thiểu lỗi và chi phí hành chính rằng Paycom ban đầu đã chứng kiến sự suy giảm trong các nguồn doanh thu khác. Nhưng sự đánh đổi này đã chứng minh là xứng đáng: Beti đã mang lại giá trị vượt trội cho khách hàng, chứng minh rằng công ty có thể phát triển bằng cách bán kết quả thay vì giấy phép phần mềm.

Sự định vị chiến lược này bảo vệ Paycom khỏi một số sự gián đoạn liên quan đến AI. Thay vì dựa vào các đăng ký phần mềm truyền thống dễ bị thay thế bởi các tác nhân thông minh, Paycom đã định hướng lại sang các giải pháp dựa trên kết quả. Công ty đã củng cố cách tiếp cận này vào giữa năm 2025 với IWant, một công cụ sử dụng AI cho phép người dùng truy vấn dữ liệu của họ thông qua ngôn ngữ tự nhiên—giọng nói hoặc văn bản—rút ra từ cơ sở dữ liệu thống nhất nền tảng toàn bộ bộ sản phẩm của Paycom.

Giám đốc điều hành Chad Richison đã gọi IWant là “ra mắt lớn nhất kể từ khi chúng tôi thành lập vào năm 1998”, đánh dấu sự tự tin của ban quản lý vào tầm quan trọng của sản phẩm.

Từ góc độ định giá, Paycom có vẻ được định giá hợp lý. Giao dịch với khoảng 16 lần ước tính lợi nhuận năm 2025, với biên lợi nhuận ròng GAAP 22%, cổ phiếu này không phản ánh sự lạc quan thái quá hay nỗi tuyệt vọng. Tăng trưởng doanh thu hàng quý 9% so với năm trước trong Q3 2025 có thể có vẻ khiêm tốn, nhưng nó che giấu sức hấp dẫn thực sự của Paycom: công ty vẫn là một người chơi nhỏ trong lĩnh vực phần mềm trả lương và nhân sự, với doanh thu năm 2025 được dự đoán chỉ trên 2 tỷ USD. Điều này tạo ra một tiềm năng lớn cho việc tăng thị phần khi các đối thủ gặp khó khăn với sự chuyển đổi toàn ngành.

Rủi ro chính là rủi ro kinh tế vĩ mô hơn là công nghệ. Nếu sự gia tăng năng suất do AI dẫn đến ít quyết định tuyển dụng hơn, sa thải hoặc thất bại trong kinh doanh, các nhà tuyển dụng sẽ giảm nhu cầu xử lý tiền lương. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, tuy nhiên, rủi ro này là thứ yếu so với những lợi thế cấu trúc của Paycom.

Công thức chiến thắng của UiPath: Tốt nhất của cả hai công nghệ

Nếu Paycom đại diện cho sự tiến hóa, UiPath đại diện cho sự tổng hợp. Công ty hoạt động trong lĩnh vực tự động hóa quy trình robot (RPA)—một lĩnh vực mà, bề ngoài, đang phải đối mặt với những mối đe dọa sinh tồn từ AI sinh tạo. Tuy nhiên, phản ứng của UiPath đã rất tinh vi: kết hợp độ tin cậy xác định của RPA với trí thông minh thích ứng của AI.

Logic là rất thuyết phục. Các mô hình ngôn ngữ lớn, mặc dù ấn tượng, là các bộ sinh token thống kê có xu hướng ảo giác và bịa đặt. RPA, ngược lại, đảm bảo tính nhất quán—với các đầu vào giống nhau, các quy trình làm việc thực hiện giống nhau. Nhưng sự giòn gãy của RPA gây ra vấn đề: bất kỳ thay đổi nào đối với hệ thống hoặc giao diện cơ sở sẽ phá vỡ sự tự động hóa.

Sự kết hợp giữa các công nghệ này tạo ra điều mà cả hai không thể cung cấp một mình: các quy trình tự động hóa thực hiện với tính dự đoán của RPA trong khi thích ứng thông qua khả năng học hỏi của AI. Cách tiếp cận hybrid này trực tiếp đáp ứng điều mà khách hàng yêu cầu nhiều nhất: tự động hóa cấp doanh nghiệp mang lại lợi tức đầu tư có thể đo lường.

Giám đốc điều hành Daniel Dines đã định hình chiến lược này trong báo cáo thu nhập gần đây: “Chiến lược tự động hóa của chúng tôi, kết hợp độ tin cậy của tự động hóa xác định với trí thông minh và khả năng thích ứng của AI tác động, tiếp tục phù hợp với những gì khách hàng muốn nhất: tự động hóa cấp doanh nghiệp đáng tin cậy mang lại ROI hữu hình nhanh chóng.”

Quá trình tài chính của UiPath hỗ trợ cho câu chuyện này. Tăng trưởng doanh thu đã tăng tốc lên 16% so với năm trước trong quý gần nhất, trong khi tỷ lệ giữ chân khách hàng dựa trên doanh thu của công ty đạt 107%—cho thấy các khách hàng hiện tại đang mở rộng đáng kể việc sử dụng của họ. Những chỉ số này cho thấy thị trường ngày càng đánh giá cao cách tiếp cận của UiPath.

Với 21 lần ước tính lợi nhuận điều chỉnh cho cả năm, cổ phiếu UiPath được định giá hợp lý dựa trên quỹ đạo tăng trưởng của nó. Mặc dù công ty sẽ phải đối mặt với cạnh tranh từ các startup tự động hóa thuần AI, nhưng sự nhấn mạnh của nền tảng vào độ tin cậy và tính dự đoán mang lại cho nó những lợi thế cạnh tranh bền vững.

Luận điểm đầu tư: Khi thị trường hoảng loạn, cơ hội xuất hiện

Cả Paycom và UiPath đều minh họa một nguyên tắc rộng hơn: các công ty được định vị tốt nhất để phát triển trong bối cảnh gián đoạn AI là những công ty đã trả lời câu hỏi cơ bản: Giá trị thực sự mà tôi cung cấp là gì? Thay vì bán phần mềm chung, cả hai đã định vị lại xung quanh các kết quả và nhu cầu của khách hàng cụ thể.

Sự hoảng loạn gần đây của thị trường chứng khoán phản ánh sự không chắc chắn thực sự, không phải phân tích hợp lý. Các nhà tham gia thị trường đối mặt với những câu hỏi hợp lý về cách AI sẽ định hình lại phần mềm doanh nghiệp. Tuy nhiên, sự từ chối toàn bộ các cổ phiếu SaaS đã bỏ qua sự tinh tế phân biệt người thắng và kẻ thua.

Các cổ phiếu SaaS tốt nhất không phải là những cổ phiếu sẽ chống lại AI—điều đó là vô ích. Thay vào đó, chúng là những công ty sẽ làm chủ AI, tích hợp nó vào các giải pháp tập trung vào khách hàng giải quyết các vấn đề kinh doanh thực tế tốt hơn và nhanh hơn so với các lựa chọn AI thuần túy có thể đạt được một mình.

Đối với những nhà đầu tư có niềm tin, sự giảm giá hiện tại trong các cổ phiếu phần mềm chính xác là cơ hội mà sự hỗn loạn như vậy nên tạo ra: một cơ hội để mua các doanh nghiệp chất lượng cao với định giá hấp dẫn trong khi đám đông lao vào cửa ra.