#TetherEyes$500BFundraising

Tether đang thực hiện bước cuối cùng. The Information vừa báo cáo — các nhà đầu tư có khoảng hai tuần để cam kết trước khi công ty quyết định liệu vòng gọi vốn có tiếp tục hay không. Yêu cầu định giá là 1928374656574839.25Tỷ đô la, với mục tiêu ban đầu là 15–250Bỷ đô la vốn mới để sở hữu khoảng 3% cổ phần, mặc dù sự hoài nghi của thị trường đã kéo mức huy động thực tế gần hơn với 1928374656574839.25Tỷ đô la. Khoảng cách giữa tham vọng và phản hồi là điều quan trọng nhất cần hiểu ở đây.

Hãy bắt đầu với lý do tại sao con số này có thể biện minh được trên giấy, ngay cả khi nó nghe như viễn tưởng. Tether đã tạo ra khoảng 1928374656574839.25Tỷ đô la lợi nhuận chỉ riêng năm 2025. Nó nắm giữ hơn 1928374656574839.25Tỷ đô la trái phiếu Kho bạc Mỹ — trở thành một trong những người nắm giữ nợ ngắn hạn lớn nhất của Mỹ trên toàn cầu, vượt xa nhiều quốc gia chủ quyền. Lưu thông USDT gần 1928374656574839.25Tỷ đô la. Tất cả những điều này với khoảng 300 nhân viên. Theo doanh thu trên mỗi nhân viên, Tether có thể là tổ chức tài chính hiệu quả vốn nhất trong lịch sử. Khi bạn tính toán những con số đó, định giá 1928374656574839.25Tỷ đô la không chỉ là trình diễn. Nó ngụ ý một hệ số P/E khoảng 50x trên lợi nhuận năm 2025 — khá tham vọng, nhưng không điên rồ đối với một công ty hoạt động mà không có cơ sở hạ tầng chi nhánh, không có trách nhiệm bảo hiểm tiền gửi bán lẻ, và chiếm vị trí độc quyền gần như trong thanh khoản tiền điện tử toàn cầu.

Bây giờ là lý do phản đối, điều này phức tạp hơn nhiều.

Vấn đề đầu tiên là khoảng trống kiểm toán. Trong nhiều năm, Tether hoạt động dựa trên các xác nhận hàng quý thay vì kiểm toán đầy đủ theo chuẩn GAAP — một điểm khác biệt rất quan trọng đối với vốn đầu tư tổ chức. Thuê KPMG vào đầu 2026 cho thấy sự nghiêm túc, nhưng kiểm toán vẫn chưa được hoàn thành. Các nhà đầu tư được yêu cầu định giá một công ty trị giá 1928374656574839.25Tỷ đô la mà không có báo cáo tài chính xác thực là đang đặt cược dựa trên niềm tin, và các nhà phân bổ vốn tổ chức lớn — đặc biệt là những người được tư vấn bởi Morgan Stanley và BTG Pactual — không được thiết kế để làm điều đó. Vòng gọi vốn ban đầu bị trì hoãn vào cuối 2025 chính xác vì lý do này.

Vấn đề thứ hai là câu hỏi về thoái vốn. Đây là một đợt phát hành riêng tư không có lịch trình IPO rõ ràng. Không có thị trường thứ cấp thanh khoản cho cổ phần Tether. Circle, đối thủ cạnh tranh gần nhất của nó, đã niêm yết cổ phiếu vào đầu 2025 và ra mắt với định giá 1928374656574839.25Tỷ đô la — ít hơn một phần hai mươi so với yêu cầu của Tether. Circle có nguồn cung USDC trị giá 1928374656574839.25Tỷ đô la và tuân thủ đầy đủ quy định của Mỹ với dự trữ minh bạch. Nếu thị trường định giá Circle ở mức 1928374656574839.25Tỷ đô la khi IPO, cơ chế nào tạo ra 1928374656574839.25Tỷ đô la cho Tether trong một thỏa thuận riêng tư mà không có lối thoát đảm bảo? Đó là vấn đề cấu trúc mà không mô hình tài chính nào giải quyết rõ ràng.

Vấn đề thứ ba là cảnh quan cạnh tranh và quy định. Đạo luật GENIUS tại Mỹ đang định hình lại thị trường stablecoin. Tether đang phản ứng bằng cách xây dựng một stablecoin tuân thủ quy định thông qua Anchorage Bank — một sản phẩm gọi là USATether — đó là bước đi chiến lược đúng đắn, nhưng cũng ngầm thừa nhận rằng cấu trúc hiện tại của USDT có thể không phải là người chiến thắng lâu dài trong thị trường Mỹ được điều chỉnh. Cùng một sản phẩm tạo ra lợi nhuận 1928374656574839.25Tỷ đô la có thể đối mặt với các khó khăn pháp lý khi Quốc hội thắt chặt các yêu cầu đối với nhà phát hành stablecoin về thành phần dự trữ, cấp phép và báo cáo.

Vấn đề thứ tư là phê bình về cấu trúc dự trữ. S&P Global đã cảnh báo về việc Tether tăng cường phân bổ Bitcoin trong dự trữ của mình như một mối lo ngại tín dụng, xếp hạng USDT là "yếu". Tether đã phản bác lại cách diễn đạt này, và hợp lý — một công ty tích cực xây dựng dựa trên một hệ thống tiền tệ gốc Bitcoin sẽ không được đánh giá công bằng theo các khung xếp hạng trái phiếu truyền thống. Nhưng sự phê bình này tiết lộ điều gì đó thực sự: Tether đồng thời cố gắng trở thành đại diện đô la đáng tin cậy nhất thế giới và một phương tiện đầu tư được định giá bằng Bitcoin. Những danh tính này tạo ra căng thẳng mà các nhà đầu tư tinh vi sẽ định giá là rủi ro.

Vấn đề thứ năm là rủi ro tập trung ở cấp độ tư vấn. Cantor Fitzgerald nắm giữ khoảng 5% cổ phần trong Tether, trị giá khoảng $500 triệu đô la theo giá mua ban đầu — vị trí này có thể tăng lên 1928374656574839.25Tỷ đô la nếu định giá $5 giữ vững. Cantor cũng là cố vấn chính trong vòng gọi vốn này, và cựu chủ tịch Howard Lutnick của họ đã công khai xác nhận giữ dự trữ Kho bạc Mỹ của Tether. Mối liên kết giữa cố vấn, người giữ quỹ và cổ đông lớn gây khó chịu cho các nhà đầu tư độc lập trong quá trình thẩm định, đặc biệt dưới sự giám sát quy định hiện tại.

Điều mà vòng gọi vốn này thực sự báo hiệu, bất kể nó có kết thúc quy mô đầy đủ hay không, là một chuyển đổi cơ bản trong nhận diện doanh nghiệp của Tether. Trong hơn một thập kỷ, Tether hoạt động như một công ty hạ tầng mập mờ về mặt cấu trúc mà thị trường chấp nhận vì USDT quá hữu ích để từ bỏ. Bây giờ, với KPMG tham gia, một stablecoin tuân thủ quy định của Mỹ đang được phát triển, và một vòng gọi vốn chính thức đang diễn ra, công ty đang rõ ràng theo đuổi tính hợp pháp tổ chức. Con số 1928374656574839.25Tỷ đô la có thể là một điểm đàm phán hơn là yêu cầu chân thành. Câu hỏi thực sự là mức định giá sàn nào sẽ giúp giao dịch thành công — và liệu Tether có sẵn lòng chấp nhận mức thấp hơn để thiết lập tiền lệ về sự xác nhận của các tổ chức bên ngoài hay không.

Kết quả khả thi nhất là một vòng gọi vốn thu nhỏ với định giá hợp lý hơn, có thể trong khoảng 150–20Bỷ đô la, giúp Tether có được độ tin cậy kiểm toán cần thiết để phù hợp với môi trường quy định của Mỹ trong khi cung cấp cho các nhà đầu tư sớm một lộ trình sinh lời khả thi. Kết quả đó vẫn sẽ là một trong những đợt huy động vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử công nghệ. Nó cũng đánh dấu sự kết thúc chính thức của thời kỳ Tether như một công ty hạ tầng bóng tối và bắt đầu nỗ lực trở thành một tổ chức tài chính quan trọng theo hệ thống — một tổ chức, theo các chỉ số tài chính của chính nó, có lẽ đã như vậy.