Có điều gì đó thú vị đang xảy ra trên thị trường mà hầu hết mọi người hoàn toàn bỏ lỡ khi nhìn vào việc bán khống. Mọi người đều nói về các vị thế bán khống lớn nhất theo giá trị đô la—và chắc chắn, Tesla đứng ở khoảng 13,5 tỷ đô la trong các vị thế bán khống. Nhưng điều thực sự quan trọng là: điều đó không thực sự cho bạn biết cổ phiếu nào mà thị trường nghĩ sẽ hoàn toàn sụp đổ.

Tôi bắt đầu đào sâu vào điều này sau khi nhận thấy cách mọi người đo lường lợi nhuận bán khống khác nhau như thế nào. Giá trị đô la về cơ bản là vô nghĩa. Những gì bạn cần xem là tỷ lệ phần trăm cổ phiếu thực sự bị bán khống so với số cổ phiếu đang lưu hành. Đó là nơi mọi thứ trở nên điên rồ.

Tesla có khoảng 10% cổ phiếu của mình bị bán khống. Nghe có vẻ đáng kể cho đến khi bạn nhận ra chỉ có một cổ phiếu mà thị trường gần như đã quyết định mọi thứ đều vô giá trị: GameStop. Chúng ta đang nói về hơn 100% cổ phiếu bị bán khống. Tất cả chúng. Và còn hơn thế nữa.

Làm thế nào điều đó thậm chí có thể xảy ra? Đây là phần thú vị. Khi bạn bán khống một cổ phiếu, bạn mượn cổ phiếu và bán chúng đi. Điều kỳ quặc mà không ai nói đến: những cổ phiếu đó có thể được cho vay nhiều lần. Một người bán khống mượn từ một nhà môi giới, bán cho một nhà môi giới khác, và bùm—nhà môi giới thứ hai lại cho vay chúng lần nữa cho một người bán khống khác. Cổ phiếu giống nhau, được tính là "bán khống" hai lần. GameStop đạt mức lợi nhuận bán khống 100,6% nhờ vào chuỗi cho vay này.

Điều đó hiếm, nhưng đã từng xảy ra trước đây. Vào năm 2000, trong bong bóng dot-com, Palm đạt mức lợi nhuận bán khống 147,6% khi tách ra khỏi 3Com. Các nhà đầu tư nhận thấy sự chênh lệch về giá và cứ tiếp tục bán khống. Thị trường hoàn toàn tin rằng Palm sẽ thất bại.

Hiện tại, Peloton đứng thứ hai về cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất với khoảng 93% cổ phiếu lưu hành bị bán khống. Nhưng điểm khác biệt là—Peloton có một khoảng cách lớn giữa số cổ phiếu lưu hành và tổng số cổ phiếu đang có vì đây là IPO gần đây và các nhà nội bộ vẫn kiểm soát phần lớn cổ phiếu. Điều này khác với GameStop, nơi số cổ phiếu lưu hành gần như bằng số cổ phiếu đang có.

Câu hỏi thực sự mọi người đang đặt ra là: liệu GameStop có đối mặt với một cú sốc bán khống của thế kỷ, hay đây chỉ là một hành trình chậm chạp hướng tới sự lỗi thời? Công ty này chưa thực sự tạo cảm hứng tin tưởng với chiến lược về phần cứng chơi game vật lý trong một thị trường ngày càng số hóa. Nếu họ có thể gây sốc thị trường bằng lợi nhuận vững chắc, chúng ta sẽ chứng kiến một trong những cú sốc bán khống ngoạn mục nhất từ trước đến nay. Nhưng thực tế, hầu hết mọi người theo dõi đều mong đợi GameStop sẽ đi theo con đường của Blockbuster và RadioShack.

Điều điên rồ là cách tâm lý thị trường diễn ra khi bạn có một tình huống cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất như thế này. Mỗi người bán khống về cơ bản đang đặt cược vào con số không—rằng công ty sẽ biến mất hoàn toàn. Sự tin tưởng kiểu này hiếm có, và khiến bạn tự hỏi họ đang thấy điều gì mà các nhà đầu tư dài hạn bỏ lỡ. Hoặc có thể họ đúng, và các nhà đầu cơ chỉ đang hy vọng vào một phép màu. Dù sao đi nữa, đó là một trong những cược cực đoan nhất mà bạn có thể tìm thấy trên thị trường hiện nay.