Cơ cấu cạnh tranh ETF Bitcoin trên Phố Wall: Phân tích cấu trúc sản phẩm và chiến lược huy động vốn của Goldman Sachs và Morgan Stanley

Vào giữa tháng 4 năm 2026, thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã xảy ra một loạt các sự kiện mang tính biểu tượng và tập trung cao. Ngày 8 tháng 4, Morgan Stanley chính thức ra mắt ETF Bitcoin giao ngay thương hiệu riêng của họ — MSBT; chỉ sáu ngày sau, Goldman Sachs đã nộp đơn đăng ký sản phẩm Bitcoin thương hiệu tự chủ đầu tiên của họ — “ETF lợi nhuận chênh lệch Bitcoin của Goldman Sachs” tới Ủy ban Chứng khoán Mỹ. Trong cùng tuần đó, thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ còn ghi nhận dòng vốn ròng vào một ngày đạt 411,5 triệu USD, mức cao thứ hai kể từ tháng 4 năm 2026.

Là hai ngân hàng đầu tư có ảnh hưởng nhất toàn cầu, Goldman Sachs và Morgan Stanley đã cùng lúc bước vào lĩnh vực ETF Bitcoin theo những cách khác nhau, gửi đi một tín hiệu không chỉ đơn thuần là “thêm một tổ chức tham gia”. Điều này đánh dấu việc các ngân hàng đầu tư hàng đầu của Wall Street đang trải qua một quá trình nâng cấp cấu trúc trong cách tham gia vào tài sản số: từ sở hữu thụ động các sản phẩm của người khác, chuyển sang phát hành chủ động các công cụ thương hiệu riêng; từ theo dõi giá đơn thuần, chuyển sang tối ưu hóa lợi nhuận và quản lý biến động.

Hai ngân hàng lớn hành động dồn dập, khung thời gian trùng khớp cao độ

Ngày 8 tháng 4, quỹ Bitcoin Trust của Morgan Stanley chính thức niêm yết giao dịch trên nền tảng NYSE Arca thuộc Sở Giao dịch Chứng khoán New York, mã MSBT. Quỹ này do Coinbase làm nơi giữ tài sản tiền mã hóa, Ngân hàng Nyu York Mellon phụ trách quản lý tiền mặt và hành chính. Tham số đáng chú ý nhất là phí — phí quản lý hàng năm là 0,14%, lập kỷ lục thấp nhất trong thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ, thấp hơn mức 0,25% của IBIT của BlackRock và 0,15% của Bitcoin mini của Grayscale. Ngày đầu niêm yết, MSBT ghi nhận dòng vốn ròng khoảng 30,6 triệu USD, trong khi toàn thị trường ETF Bitcoin giao ngay trong ngày đó có rút ròng 939 triệu USD, chỉ có MSBT và IBIT của BlackRock ghi nhận dòng chảy tích cực.

Chỉ sáu ngày sau, ngày 14 tháng 4, Goldman Sachs đã nộp hồ sơ đăng ký “ETF lợi nhuận chênh lệch Bitcoin của Goldman Sachs” tới SEC. Đây là lần đầu tiên Goldman Sachs đề xuất một ETF dựa trên Bitcoin làm tài sản chủ đạo. Hồ sơ cho biết quỹ này sẽ đầu tư ít nhất 80% giá trị ròng vào các công cụ cung cấp tiếp xúc với Bitcoin — chủ yếu thông qua nắm giữ các phần của ETF Bitcoin giao ngay đã có trên thị trường, đồng thời bán quyền chọn mua để thu phí quyền chọn, dự kiến sẽ phân phối lợi nhuận cho nhà đầu tư hàng tháng. Theo dự tính dựa trên thời gian xem xét 75 ngày của SEC, nếu được phê duyệt thuận lợi, quỹ này có thể chính thức niêm yết vào cuối tháng 6 năm 2026.

Hành động lần này của Goldman Sachs không phải là sự kiện độc lập, mà là kết quả của quá trình phát triển chiến lược tài sản số dài hạn của họ. Tính đến quý IV năm 2025, Goldman Sachs đã trở thành một trong những tổ chức nắm giữ lớn nhất ETF Bitcoin giao ngay, với hơn 1,1 tỷ USD trong danh mục, đứng trong danh sách các nhà nắm giữ hàng đầu của IBIT của BlackRock; tổng các vị thế ETF mã hóa của họ (gồm Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana) vượt quá 2,36 tỷ USD. Việc ra mắt sản phẩm thương hiệu riêng này được các nhà phân tích thị trường xem như là kết quả trực tiếp sau khi Goldman Sachs chi 2 tỷ USD mua lại quỹ ETF chiến lược dựa trên quyền chọn — Innovator Capital Management — giúp họ có công nghệ phòng hộ rủi ro và quản lý lợi nhuận đã trưởng thành.

Về phía Morgan Stanley, theo dữ liệu của Arkham, ngày 18 tháng 4, họ đã tăng thêm 177,76 Bitcoin (tương đương khoảng 13,75 triệu USD), đưa tổng số vị thế theo dõi đạt khoảng 102 triệu USD.

Phân tích cấu trúc sản phẩm: Hai con đường, hai dòng vốn

Dù cùng tham gia thị trường, hai ngân hàng này đã chọn các con đường sản phẩm hoàn toàn khác nhau. Hiểu rõ sự khác biệt này là chìa khóa để giải thích câu chuyện của các tổ chức trong đợt này.

Morgan Stanley MSBT: Chiến lược giá cạnh tranh tối giản

MSBT là một ETF Bitcoin giao ngay thuần túy, cấu trúc đơn giản — quỹ trực tiếp nắm giữ Bitcoin, được Coinbase lưu giữ, nhà đầu tư mua MSBT tương đương gián tiếp sở hữu tiếp xúc với Bitcoin. Chiến lược cạnh tranh cốt lõi của nó có thể tóm gọn là “phá giá phí”: phí quản lý hàng năm 0,14% khiến nó trở thành ETF Bitcoin giao ngay rẻ nhất tại Mỹ. Trong thị trường ETF giao ngay có tính đồng nhất cao về chức năng, phí là một trong những yếu tố quyết định của nhà đầu tư. Nhờ đó, MSBT đã thu hút dòng vốn đáng kể — chỉ sáu ngày sau niêm yết, dòng vốn ròng đạt hơn 103 triệu USD, vượt qua tổng 86 triệu USD của quỹ Bitcoin BTCW của WisdomTree kể từ tháng 1 năm 2024.

ETF lợi nhuận chênh lệch Bitcoin của Goldman Sachs: Quản lý biến động tài chính

Con đường của Goldman Sachs phức tạp hơn nhiều. Quỹ này không trực tiếp nắm giữ Bitcoin, mà thông qua nắm giữ các ETF Bitcoin giao ngay đã có như IBIT của BlackRock để tiếp xúc với Bitcoin, đồng thời thực hiện chiến lược “bán quyền chọn mua” — quỹ quản lý có thể linh hoạt điều chỉnh tỷ lệ phủ sóng, chọn thời điểm tăng hoặc giảm: khi tỷ lệ phủ sóng cao, thu phí quyền chọn mua tăng, nhưng khả năng tăng giá bị hạn chế; khi tỷ lệ phủ sóng thấp, giữ lại nhiều khả năng tăng giá hơn nhưng lợi nhuận giảm. Chiến lược này nhằm chuyển đổi độ biến động của Bitcoin thành lợi nhuận phân phối, cung cấp cổ tức hàng tháng cho nhà đầu tư.

Xét theo dòng sản phẩm, chiến lược này không phải lần đầu Goldman Sachs áp dụng. Trước đó, họ đã ra mắt các ETF lợi nhuận chênh lệch như GPIX và GPIQ, theo dõi các chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100, sử dụng chiến lược tương tự. Việc chuyển đổi mô hình này sang Bitcoin về bản chất là sao chép mô hình tăng lợi nhuận đã được chứng minh trong thị trường chứng khoán truyền thống.

Cần đặc biệt nhấn mạnh rằng, chiến lược bán quyền chọn mua có thể gặp phải các cân nhắc nội tại rõ ràng: trong thị trường biến động hoặc tăng nhẹ, thu phí quyền chọn mua có thể tạo ra lợi nhuận tăng thêm; nhưng khi giá Bitcoin tăng mạnh, việc bán quyền chọn mua đồng nghĩa với việc quỹ bị hạn chế khả năng tăng giá. Chiến lược này không cung cấp bảo vệ giảm giá — khi giá Bitcoin giảm, nhà đầu tư vẫn phải chịu toàn bộ tổn thất của tài sản cơ sở.

Dưới đây là so sánh các tham số cốt lõi của hai sản phẩm:

Hai con đường này phản ánh các phân khúc khách hàng và dòng vốn khác nhau. Morgan Stanley chọn ETF giao ngay phí thấp, hướng tới khách hàng rộng, gồm cả tổ chức lẫn cá nhân muốn tiếp xúc giá rẻ. Goldman Sachs chọn sản phẩm tăng lợi nhuận, hướng tới các tổ chức như quỹ hưu trí, quỹ từ thiện, bảo hiểm — những khách hàng có nhu cầu rõ ràng về dòng tiền định kỳ.

Cấu trúc dòng vốn: Dòng tiền rút từ các sản phẩm cũ, chảy vào sản phẩm mới

Trong tuần Goldman Sachs nộp hồ sơ, thị trường ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ thể hiện sự biến động rõ rệt và phân hóa cấu trúc. Theo dữ liệu của SoSoValue, ngày 14 tháng 4, dòng vốn ròng vào ETF Bitcoin giao ngay đạt 411,5 triệu USD, mức cao thứ hai kể từ tháng 1 năm 2026; ngày 15 tháng 4, dòng vốn tiếp tục đạt 186,1 triệu USD. Tổng cộng cả tuần, dòng vốn ròng đạt gần 996 triệu USD, mức cao nhất kể từ đầu năm 2026.

Điều đáng chú ý là dòng vốn này tập trung cao độ. Trong ngày 15 tháng 4, chỉ có hai ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng chảy tích cực — IBIT của BlackRock dẫn đầu với 291,9 triệu USD, MSBT của Morgan Stanley đứng thứ hai với 19,3 triệu USD; trong khi đó, ETF của Fidelity là FBTC ghi nhận rút ròng 47,34 triệu USD. Cấu trúc “ít sản phẩm hút tiền, nhiều sản phẩm rút vốn” này cho thấy dòng tiền đang dịch chuyển từ một số sản phẩm cũ sang các sản phẩm mới, tập trung hơn.

Xem xét trong bối cảnh lớn hơn: Từ tháng 1 năm 2024 đến ngày 15 tháng 4, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng tích lũy khoảng 57,1 tỷ USD, tổng tài sản ròng khoảng 97,6 tỷ USD, chiếm khoảng 6,5% tổng vốn hóa thị trường Bitcoin. Tỷ lệ này cho thấy lượng Bitcoin nắm giữ qua ETF đã trở thành một phần cấu trúc không thể bỏ qua của thị trường.

Dòng chảy ngược của MSBT mang nhiều ý nghĩa. Thứ nhất, trong bối cảnh thị trường chung yếu đi (giá Bitcoin hiện thấp hơn đỉnh lịch sử tháng 10 năm 2025 khoảng 126.000 USD khoảng 40%), dòng vốn vẫn chảy vào các sản phẩm mới, cho thấy có nhu cầu phân bổ liên tục chứ không phải rút lui toàn bộ. Thứ hai, việc MSBT thu hút dòng vốn lớn nhờ phí thấp cho thấy cạnh tranh trong thị trường ETF giao ngay đang bước vào giai đoạn “giá trị/hiệu suất” trở thành yếu tố cạnh tranh chính, phí đang trở thành tiêu chí quyết định.

Tiền đề pháp lý: Thoái lui hạn chế quyền chọn mở ra không gian lợi nhuận

Chiến lược chính của ETF lợi nhuận chênh lệch của Goldman Sachs dựa vào việc bán quyền chọn mua ETF Bitcoin. Điều này chỉ khả thi khi có một thay đổi quan trọng trong quy định trước đó.

Tháng 3 năm 2026, NYSE Arca và NYSE American đã chính thức nộp đơn đề xuất thay đổi quy tắc tới SEC, yêu cầu bỏ hạn chế về số lượng hợp đồng quyền chọn (25.000 hợp đồng) đối với 11 ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. SEC đã chấp thuận đề xuất này vào ngày 15 tháng 3, và miễn trừ thời gian chờ 30 ngày tiêu chuẩn, khiến quy tắc có hiệu lực ngay lập tức. Sau thay đổi này, hạn chế về số lượng hợp đồng quyền chọn của ETF tiền mã hóa sẽ phù hợp với các ETF hàng hóa khác như quỹ vàng GLD, dựa trên tính thanh khoản và hoạt động giao dịch, tối đa có thể lên tới 250.000 hợp đồng hoặc hơn nữa.

Ý nghĩa của thay đổi quy tắc này là: Trước đó, giới hạn 25.000 hợp đồng đã gây cản trở lớn đối với các chiến lược quyền chọn quy mô lớn của tổ chức. Khi hạn chế này được gỡ bỏ, các chiến lược như bán quyền chọn mua covered call, phòng hộ, giao dịch chênh lệch sẽ có không gian thực thi lớn hơn, tạo nền tảng cho các sản phẩm tăng lợi nhuận. Đơn đăng ký của Goldman Sachs chỉ cách thời điểm quy tắc này có hiệu lực chưa đầy một tháng, thể hiện sự phối hợp chặt chẽ giữa phát triển sản phẩm và môi trường pháp lý.

Ngoài ra, SEC đã chấp thuận giao dịch quyền chọn ETF Bitcoin giao ngay từ đầu năm 2026, và bỏ các hạn chế đặc biệt trước đó, đối xử bình đẳng với các quyền chọn ETF truyền thống. Chuỗi các bước này xây dựng hạ tầng pháp lý cho các chiến lược lợi nhuận dựa trên quyền chọn, mở đường cho ra đời nhiều sản phẩm cấu trúc hơn trong tương lai.

Nhận định dư luận: Tranh cãi về tính đổi mới của các tổ chức

Các nhà quan sát thị trường có những cách diễn giải khác nhau về sự tham gia của hai ngân hàng lớn.

Chuyên gia phân tích ETF cao cấp của Bloomberg, Eric Balchunas, mô tả sản phẩm của Goldman Sachs là “kẹo dành cho thế hệ trẻ sơ sinh”, cho rằng Goldman có thể dựa vào mạng lưới phân phối và mối quan hệ khách hàng tổ chức để giành lợi thế cạnh tranh so với sản phẩm cùng loại của BlackRock là BITA.

Chuyên gia phân tích ETF của Morningstar, Brian Armour, lại tỏ ra thận trọng hơn, cho rằng “việc thêm chiến lược lợi nhuận dựa trên quyền chọn mua là tốt, nhưng xét về độ biến động và rủi ro giảm giá, sản phẩm này vẫn sẽ khiến nhà đầu tư đối mặt với rủi ro giảm giá. Điều này có thể khó bán”. Nhận định này chạm vào mâu thuẫn cốt lõi của các sản phẩm Bitcoin tăng lợi nhuận — cung cấp lợi nhuận bổ sung nhưng không thể giải quyết bản chất rủi ro cao của Bitcoin.

Trong nội bộ ngành, câu chuyện chính vẫn là “Wall Street đã đến”. Morgan Stanley đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thay vì chỉ cung cấp tiếp xúc qua ETF, được xem như một tín hiệu “tin tưởng sâu sắc hơn vào tính hợp pháp của Bitcoin như một tài sản tổ chức”.

Các ý kiến tranh luận còn tập trung vào các điểm:

• Sản phẩm của Goldman Sachs có thực sự “đổi mới” hay chỉ là “bán hàng qua vỏ bọc”? Người ủng hộ cho rằng chiến lược bán quyền chọn mua biến độ biến động của Bitcoin thành lợi nhuận có thể phân phối là bước tiến trong thiết kế sản phẩm tiền mã hóa, chuyển từ “theo dõi giá” sang “kỹ thuật tài chính”. Người hoài nghi cho rằng, mô hình này đã rất phổ biến trong ETF cổ phiếu truyền thống, và Goldman Sachs chỉ đơn giản áp dụng lại mô hình đó vào lĩnh vực tiền mã hóa, ít sáng tạo hơn.
• Tham gia của các tổ chức có đồng nghĩa với giá Bitcoin tăng không? Một số người cho rằng dòng vốn tổ chức vào ETF chỉ là tín hiệu tích cực, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy mối liên hệ không tuyến tính. Giá Bitcoin vẫn chủ yếu phụ thuộc vào thanh khoản vĩ mô, tâm lý rủi ro và cung cầu on-chain, dòng vốn ETF hàng ngày chỉ chiếm phần nhỏ. Ví dụ, dòng ròng khoảng 100 triệu USD của MSBT so với hàng tỷ USD của IBIT của BlackRock trong một ngày, chưa đủ để tác động rõ ràng đến giá.
• Sản phẩm tăng lợi nhuận có phù hợp với tài sản biến động cao không? Chiến lược bán quyền chọn mua có bản chất là “hy sinh phần đỉnh để lấy phần đáy”. Trong môi trường Bitcoin có độ biến động trung bình trên 50% mỗi năm, nhà đầu tư phải chấp nhận hạn chế khả năng tăng giá để đổi lấy dòng tiền định kỳ. Sức hấp dẫn của chiến lược này phụ thuộc vào sở thích về dòng tiền của nhà đầu tư — phù hợp với các tổ chức muốn dòng tiền đều đặn, nhưng không phù hợp với các nhà đầu tư kỳ vọng Bitcoin tăng giá dài hạn.

Ảnh hưởng ngành: Từ “cấu hình Bitcoin” sang “quản lý biến động Bitcoin”

Các hành động của Goldman Sachs và Morgan Stanley trong tháng 4 năm 2026 đánh dấu một bước chuyển cấu trúc trong cách Wall Street tham gia thị trường tiền mã hóa. Có thể hiểu quá trình này qua ba cấp độ:

Cấp độ 1: Thị trường ETF từ “có hay không” sang “phân tầng chiến lược”. Sau khi các ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt tháng 1/2024, thị trường bước vào giai đoạn “xây dựng hạ tầng”, cạnh tranh chính là “ai ra mắt trước”. Hiện tại, đã bước vào giai đoạn “phân hóa chiến lược”, các nhà phát hành không còn chỉ cung cấp công cụ theo dõi giá đơn thuần, mà còn đưa ra các chiến lược quyền chọn, phí khác biệt để chiếm lĩnh các phân khúc nhỏ hơn.

Cấp độ 2: Các sản phẩm tăng lợi nhuận có thể định hình lại dòng vốn tổ chức. Các nhà tổ chức truyền thống như quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm, quỹ từ thiện, có nhu cầu chính là dòng tiền dự kiến. ETF Bitcoin giao ngay thuần túy khó đáp ứng nhu cầu này vì chỉ theo dõi giá. Trong khi đó, các sản phẩm tăng lợi nhuận của Goldman Sachs dù không làm giảm độ biến động của tài sản cơ sở, ít nhất cung cấp cơ chế “chuyển đổi biến động thành dòng tiền định kỳ”, có thể giảm rào cản tâm lý và pháp lý cho các tổ chức.

Cấp độ 3: Cạnh tranh đang định hình lại. Morgan Stanley với phí thấp, Goldman Sachs với sản phẩm cấu trúc, BlackRock đồng thời phát triển cả hai dòng, tạo ra một bức tranh cạnh tranh đa chiều. Quá trình này tương tự như thị trường ETF cổ phiếu, khi thị trường trưởng thành, sự khác biệt về sản phẩm trở thành yếu tố cạnh tranh chính.

Các yếu tố chưa rõ có thể ảnh hưởng đến dự đoán này gồm:

• Thị trường chưa rõ về khả năng chấp nhận của dòng sản phẩm tăng lợi nhuận. Ví dụ, ETF dựa trên quyền chọn của Grayscale đã có dòng chảy âm trong 3 tháng gần đây, cho thấy nhu cầu chưa rõ ràng. Liệu thương hiệu Goldman Sachs và mạng lưới phân phối có thể đảo ngược xu hướng này không, cần chờ dữ liệu thực tế sau khi ra mắt.
• Phí của sản phẩm Goldman Sachs chưa được tiết lộ. Trong khi Morgan Stanley đã đặt ra mức 0,14%, thì phí của Goldman có thể ảnh hưởng lớn đến khả năng cạnh tranh của sản phẩm này — phí cao sẽ làm giảm lợi nhuận, phí thấp sẽ khó duy trì hoạt động quản lý chủ động.
• Nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm hoặc duy trì thấp, sức hấp dẫn của chiến lược tăng lợi nhuận sẽ giảm. Phí quyền chọn mua phụ thuộc vào độ biến động của tài sản cơ sở, nếu thị trường biến động thấp kéo dài, lợi nhuận từ chiến lược này sẽ bị thu hẹp.

Các kịch bản dự báo

Kịch bản cơ bản — cạnh tranh chiến lược sâu sắc hơn

Trong kịch bản này, Goldman Sachs ra mắt thành công sản phẩm vào tháng 6, dòng vốn trung bình ổn định, Morgan Stanley vẫn giữ phí thấp thu hút khách hàng. BlackRock cạnh tranh trực tiếp với các sản phẩm “giá rẻ” và “tăng lợi nhuận”, thị trường ETF Bitcoin giao ngay và tăng lợi nhuận sẽ cùng tồn tại, mở ra một hệ sinh thái đa dạng hơn.

Kịch bản tăng tốc — các sản phẩm tăng lợi nhuận trở thành kênh chính của tổ chức

Nếu Goldman Sachs thành công trong việc thu hút các tổ chức lớn như quỹ hưu trí, quỹ từ thiện, dòng tiền vào các sản phẩm này sẽ tăng mạnh, thúc đẩy các nhà phát hành khác theo đuổi chiến lược tương tự. Thị trường sẽ chuyển từ “đặt cược giá” sang “thu lợi từ biến động”, thu hút dòng vốn tổ chức có kỳ vọng dòng tiền đều đặn.

Kịch bản thận trọng — các sản phẩm tăng lợi nhuận gặp khó, dòng tiền quay lại ETF giao ngay phí thấp

Nếu thị trường biến động thấp hoặc giá Bitcoin giảm sâu, dòng tiền sẽ rút khỏi các sản phẩm tăng lợi nhuận, quay về ETF giao ngay phí thấp. Goldman Sachs có thể phải điều chỉnh chiến lược hoặc giảm phí để duy trì dòng vốn.

Kịch bản điều chỉnh quy định — môi trường pháp lý siết chặt

Dù hiện tại quy định có vẻ thuận lợi, nhưng có thể trong tương lai, chính sách sẽ thay đổi theo chiều hướng thắt chặt hơn, ảnh hưởng đến quá trình phê duyệt các sản phẩm mới, hoặc hạn chế các chiến lược dựa trên quyền chọn.

Kết luận

Các hoạt động của Goldman Sachs và Morgan Stanley trong tháng 4 năm 2026 là một dấu mốc quan trọng trong quá trình tổ chức hóa thị trường tiền mã hóa. Hai con đường khác nhau — Morgan Stanley với ETF giao ngay phí thấp, Goldman Sachs với chiến lược tăng lợi nhuận cấu trúc — thể hiện rõ cách thức các tổ chức tài chính truyền thống đang dần chuyển đổi từ “đặt cược giá” sang “quản lý biến động” của Bitcoin.

Theo dữ liệu của Gate, tính đến ngày 20 tháng 4 năm 2026, giá Bitcoin khoảng 74.289 USD, khối lượng giao dịch 24h khoảng 628 triệu USD, vốn hóa thị trường khoảng 1,49 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 56,37% vốn hóa toàn thị trường. Giá Bitcoin đã giảm nhẹ khoảng 1,65% trong 24h, so với đỉnh lịch sử tháng 10 năm 2025 là 126.080 USD, đã giảm khoảng 41%.

Trong bối cảnh này, dòng vốn tổ chức vẫn thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ, cho thấy rằng, ngay cả trong giai đoạn thị trường điều chỉnh, các tổ chức tài chính truyền thống vẫn tích cực tham gia, và cách tham gia đã chuyển từ “có hay không” sang “như thế nào”.