Arthur Hayes tại sao lại lạc quan về HYPE lên tới 150 USD? Động lực định giá của HIP-4 quyền chọn nhị phân và hàng hóa lớn trên chuỗi

Vào tháng 4 năm 2026, thị trường phái sinh trên chuỗi đã đón nhận một cuộc tái cấu trúc câu chuyện định giá mới. Arthur Hayes, đồng sáng lập của BitMEX, đã công khai phát biểu trên các nền tảng mạng xã hội, đặt mục tiêu giá kích thích cho token gốc Hyperliquid HYPE là 150 USD, và nói rằng “đây chỉ mới là bắt đầu”. Trong vài tuần sau đó, Hayes liên tục tăng lượng nắm giữ HYPE, văn phòng gia đình Maelstrom của ông công khai tuyên bố “tài sản duy nhất hiện tại được mua vào là HYPE”.

Tính đến ngày 20 tháng 4 năm 2026, dữ liệu thị trường của Gate cho thấy giá HYPE khoảng 41,04 USD, khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 18,93 triệu USD, vốn hóa thị trường là 9,76 tỷ USD, biến động giá trong 24 giờ là -4,81%. Nhìn vào mục tiêu 150 USD mà Hayes đề xuất, điều này đồng nghĩa với khả năng tăng giá tiềm năng khoảng 265% so với mức giá hiện tại.

Số 150 USD không phải là một lời gọi cảm xúc, mà dựa trên suy luận về ba biến số cấu trúc chính của Hyperliquid: cơ chế mua lại doanh thu của giao thức, dòng sản phẩm quyền chọn nhị phân HIP-4, và sự bùng nổ của hợp đồng tương lai hàng hóa lớn trên chuỗi. Hiệu ứng cộng hưởng của ba yếu tố này cùng nhau tạo thành giả thuyết cốt lõi trong mô hình định giá của Hayes.

Từ mục tiêu giá đến cộng hưởng sinh thái

Trong khoảng thời gian từ tháng 3 đến tháng 4 năm 2026, đã xảy ra một loạt các sự kiện mang tính cấu trúc ảnh hưởng đến hệ sinh thái Hyperliquid. Ngày 10 tháng 3, Arthur Hayes lần đầu tiên công khai đề xuất mục tiêu giá 150 USD cho HYPE, dựa trên hai biến số chính: doanh thu hàng năm của Hyperliquid trở lại khoảng 1,4 tỷ USD, và thị trường sẽ định giá lại HYPE. Hayes chỉ ra rằng, dữ liệu phí 30 ngày của Hyperliquid quy đổi ra doanh thu hàng năm gần mức 1 tỷ USD, đồng thời tỷ lệ giao dịch/giữ vị thế trong các DEX vĩnh viễn chính vẫn ở mức thấp nhất, cho thấy hoạt động giao dịch chủ yếu đến từ nhu cầu thực chứ không phải từ các hoạt động tạo khối lượng giả.

Gần như cùng thời điểm, Hyperliquid ngày 11 tháng 3 tuyên bố HIP-4 chính thức ra mắt thử nghiệm mạng lưới, sản phẩm đầu tiên là quyền chọn nhị phân định kỳ dựa trên giá token HyperCore, dự kiến sẽ tiếp tục ra mắt thị trường dự đoán nhị phân có kỳ hạn 1 ngày cho BTC và HYPE. Giao dịch hàng hóa lớn trên chuỗi cũng bùng nổ, ngày 9 tháng 3, khối lượng hợp đồng dầu thô trong ngày đạt 1,29 tỷ USD, vượt Ethereum để trở thành tài sản giao dịch lớn thứ hai trên nền tảng. Vào cuối tháng 3, tổng khối lượng giao dịch trong ngày của thị trường HIP-3 đạt khoảng 5,4 tỷ USD, bao gồm bạc, WTI, Brent và vàng.

Vào tháng 4, câu chuyện tiếp tục tăng tốc. Ngày 11 tháng 4, Bitwise nộp bản sửa đổi thứ hai cho ETF HYPE giao ngay, thêm mã BHYP và đặt phí quản lý 0,67%, nhà phân tích ETF của Bloomberg, Eric Balchunas, cho biết điều này thường báo hiệu sắp phát hành. Đến thời điểm này, ba tổ chức Bitwise, 21Shares và Grayscale đều đã nộp đơn xin ETF HYPE giao ngay. Cùng tháng đó, Chủ tịch CFTC, Mike Selig, tại phiên điều trần Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện, rõ ràng nói rằng dự kiến sẽ đưa các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung ngoài khơi như Hyperliquid vào khung pháp lý của Mỹ.

Mốc thời gian then chốt: bốn câu chuyện hội tụ

Dưới đây là dòng thời gian tổng hợp các mốc quan trọng từ tháng 9 năm 2025 đến tháng 4 năm 2026:

Từ dòng thời gian này, có thể thấy rằng dự đoán 150 USD của Hayes không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là phần của một chuỗi các biến đổi cấu trúc: mở rộng dòng sản phẩm (HIP-4), xây dựng kênh vốn tổ chức (đăng ký ETF), bùng nổ giao dịch tài sản thực trên chuỗi (hợp đồng lớn về hàng hóa), và rõ ràng hóa khung pháp lý (phát biểu của CFTC). Bốn lực lượng này hội tụ trong cùng một khung thời gian, tạo thành một cửa sổ câu chuyện tập trung cao độ.

Nếu thời điểm ra mắt HIP-4 chính thức và phê duyệt ETF HYPE trùng khớp, có thể tạo ra hiệu ứng “cải thiện cơ bản + mở rộng kênh thanh khoản” kép, từ đó tăng cường sự chú ý của thị trường vào câu chuyện này.

Phân tích dữ liệu: ba động lực từ mua lại, quyền chọn và hàng hóa lớn

Cơ chế cung cấp token và mua lại

Mô hình kinh tế token của Hyperliquid, trong đó doanh thu của giao thức dùng để mua lại token HYPE, là yếu tố cốt lõi hỗ trợ định giá HYPE. Theo thông tin công khai, Hyperliquid dành khoảng 97% doanh thu để mua lại token HYPE trên thị trường.

Dữ liệu chuỗi cho thấy, từ năm 2026 trở lại đây, hoạt động mua lại liên tục sôi động:

• Ngày 5 tháng 2, HyperCore mua lại 160.750 HYPE trong ngày, cao nhất từ đầu năm 2026.
• Ngày 5 tháng 3, mua lại 53.765 HYPE với giá trung bình khoảng 31,36 USD, rút ra 21.486 HYPE trong ngày.
• Ngày 13 tháng 3, mua lại 49.323 HYPE với giá trung bình khoảng 37,12 USD, giảm ròng 22.477 HYPE.
• Ngày 27 tháng 3, mua lại và đốt 34.495,71 HYPE với giá trung bình khoảng 38,51 USD, rút ròng 7.711 HYPE.
• Ngày 9 tháng 4, mua lại 42.446,07 HYPE với giá trung bình khoảng 39,38 USD, giảm ròng 15.663 HYPE.
• Ngày 17 tháng 4, mua lại 43.321,04 HYPE với giá trung bình khoảng 44,48 USD, rút ròng lần nữa hơn 15.663 HYPE, đưa tổng mua lại từ cuối 2024 vượt 40,5 triệu token.
• Tính đến ngày 20 tháng 4 năm 2026, lượng cung lưu hành của HYPE khoảng 2,3838 tỷ token, tổng cung 10 tỷ, tỷ lệ lưu hành khoảng 23,84%. Vốn hóa thị trường là 9,76 tỷ USD, vốn hóa toàn bộ lưu hành khoảng 39,42 tỷ USD.

Cơ chế mua lại đã hình thành chuỗi phản hồi tích cực: “khối lượng giao dịch → doanh thu của giao thức → mua lại token → giảm lượng cung lưu hành”. Ngay cả khi hàng ngày có 5.766 token được mở khóa, lượng mua lại vẫn cao hơn đáng kể lượng phát hành mới trong nhiều ngày, khiến toàn bộ giao thức duy trì trạng thái giảm phát.

Quyền chọn nhị phân HIP-4: cách mở rộng doanh thu qua kết quả giao dịch cao tần

HIP-4 giới thiệu “hợp đồng kết quả” là một công cụ tài chính nhị phân, có giá trị giao dịch trong khoảng 0 đến 1, thể hiện dự đoán về xác suất xảy ra của một sự kiện. Nếu sự kiện xảy ra, hợp đồng thanh toán bằng 1; nếu không, bằng 0. Ví dụ, hợp đồng có giá 0,60, thị trường dự đoán xác suất 60%; nếu mua và sự kiện xảy ra, lợi nhuận là 1 - 0,60 = 0,40.

Sản phẩm này có ba đặc điểm chính: hoàn toàn thế chấp, không đòn bẩy, không rủi ro thanh lý, tất cả các hợp đồng đều được thực hiện qua sổ lệnh trung tâm HyperCore, chia sẻ hạ tầng giao dịch với thị trường spot và perpetual hiện tại.

HIP-4 đã chạy thử trên mạng thử nghiệm, dự kiến ra mắt chính thức theo hai giai đoạn: đầu tiên là thị trường tiêu chuẩn đã được kiểm duyệt, sau đó mở rộng cho các nhà xây dựng không cần phép. Dự kiến sẽ ra mắt các thị trường dự đoán nhị phân kỳ hạn 1 ngày cho BTC và HYPE. Tính năng giao dịch tần suất cao của quyền chọn nhị phân (như kỳ hạn 1 ngày) sẽ giúp tăng tốc độ quay vòng giao dịch rõ rệt. Các hợp đồng perpetual truyền thống có thể giữ vị thế trong ngày hoặc tuần, còn quyền chọn nhị phân kỳ hạn hàng ngày có thể tạo ra một lần giao dịch toàn bộ trong ngày, từ đó đẩy tổng khối lượng và phí giao dịch của nền tảng lên cao hơn. Nếu HIP-4 ra mắt chính thức và đạt quy mô giao dịch hàng ngày nhất định, đặc tính giao dịch tần suất cao này có thể giúp Hyperliquid tăng thêm doanh thu hàng năm dựa trên nền tảng hiện tại, đồng thời thúc đẩy hiệu ứng giảm phát qua mua lại.

Hợp đồng tương lai dầu thô trên chuỗi: từ tài sản mã hóa đến rủi ro vĩ mô toàn cầu

HIP-3 mở quyền cho phép triển khai hợp đồng vĩnh viễn không cần phép, cho phép bất kỳ nhà xây dựng nào cũng có thể tạo ra thị trường mới trên Hyperliquid. Kết quả trực tiếp là sự bùng nổ trong giao dịch hàng hóa lớn trên chuỗi.

• Ngày 9 tháng 3, hợp đồng CL-USDC đạt khối lượng 19,9 tỷ USD trong ngày, trong đó hợp đồng dầu thô đạt 12,9 tỷ USD, vượt Ethereum để trở thành tài sản giao dịch lớn thứ hai trên nền tảng.
• Quý 1 năm 2026, thị trường dầu khí và kim loại quý chiếm hơn 67% tổng khối lượng hợp đồng HIP-3 của Hyperliquid, hoạt động cuối tuần tăng gấp 9 lần so với tháng 1.
• Cuối tháng 3, khối lượng hợp đồng trong ngày đạt khoảng 5,4 tỷ USD, bao gồm bạc (13 tỷ USD), WTI (khoảng 12 tỷ USD), Brent (9,4 tỷ USD) và vàng (5,58 tỷ USD).

Khối lượng giao dịch hàng tháng của Hyperliquid đã đạt 173,42 tỷ USD, vượt xa các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung cùng loại. Các địa chỉ lớn nhất (top 100) chiếm 81,3% tổng khối lượng, top 200 chiếm gần 98,81%, cho thấy nền tảng chủ yếu do các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp điều hành. Thành công của hợp đồng dầu thô trên chuỗi mở ra khả năng mở rộng thị trường của Hyperliquid từ tài sản mã hóa sang thị trường hàng hóa toàn cầu. Khi xảy ra các sự kiện địa chính trị cuối tuần (như xung đột Mỹ-Iran), thị trường hàng hóa truyền thống đóng cửa, Hyperliquid trở thành cửa sổ phát hiện giá toàn cầu, các phương tiện truyền thông chính thống như Bloomberg trực tiếp trích dẫn giá hợp đồng dầu thô của nền tảng như một tham chiếu. Vai trò “phát hiện giá ngoài giờ giao dịch” này giúp Hyperliquid có lợi thế cấu trúc mà các sàn giao dịch truyền thống khó sao chép.

Quan điểm thị trường: ủng hộ hay thận trọng

Về mục tiêu 150 USD cho HYPE, các bên trong thị trường thể hiện rõ ràng các quan điểm phân cực.

Phía ủng hộ: bốn luận điểm tăng giá

Logic tăng giá của Hayes có thể tóm tắt theo các cấp độ sau:

Cấp 1: Hỗ trợ từ khối lượng giao dịch thực. Hayes cho rằng hoạt động giao dịch của Hyperliquid chủ yếu dựa trên nhu cầu thực, không phải từ các hoạt động tạo khối lượng giả. Ông dùng tỷ lệ khối lượng giao dịch/giữ vị thế để đánh giá chất lượng giao dịch của các DEX, trong đó Hyperliquid có tỷ lệ thấp nhất trong các DEX vĩnh viễn chính, cho thấy tỷ lệ giao dịch thực cao nhất.

Cấp 2: Giao dịch hàng hóa lớn mang lại nhu cầu gia tăng. Nhà giao dịch bán lẻ có thể dùng stablecoin và ví mã hóa để giao dịch 24/7 các tài sản truyền thống như dầu khí hoặc chỉ số chứng khoán trên Hyperliquid, với đòn bẩy 10-20 lần, trong khi các nền tảng môi giới truyền thống thường chỉ cung cấp đòn bẩy 2-3 lần. Ưu thế đòn bẩy cộng với khả năng giao dịch liên tục tạo thành sức hấp dẫn đặc biệt đối với các nhà giao dịch truyền thống.

Cấp 3: Mô hình kinh tế token tạo phản hồi tích cực. Khoảng 97% doanh thu của giao thức dùng để mua lại HYPE, giúp thúc đẩy mua lại trực tiếp từ khối lượng giao dịch tăng. Hayes từng bán ra trong vùng 50-55 USD do lo ngại áp lực mở khóa token, nhưng sau khi nhóm quyết định không bán phần lớn phần phân phối hàng tháng, ông đã chuyển sang kỳ vọng tăng giá.

Cấp 4: Kênh vốn tổ chức sắp mở. Ba tổ chức lớn là Bitwise, 21Shares và Grayscale đang xếp hàng xin phép ETF HYPE giao ngay, khi được phê duyệt sẽ mở ra dòng vốn truyền thống đổ vào HYPE.

Phía thận trọng: bốn biến số rủi ro

Trong thị trường cũng tồn tại các quan điểm thận trọng hơn:

Năng lực duy trì doanh thu. Mục tiêu 150 USD của Hayes dựa trên giả định doanh thu hàng năm trở lại khoảng 1,4 tỷ USD, điều này chưa chắc có thể duy trì trong chu kỳ thị trường tiền mã hóa.

Biến đổi cạnh tranh. Hayes thừa nhận rằng, nếu đối thủ cạnh tranh giảm phí để xói mòn khoảng 70% doanh thu của các DEX vĩnh viễn, khả năng tăng giá của dự án có thể bị ảnh hưởng.

Chưa rõ về cách quy định thực thi. CFTC đã nói sẽ đưa Hyperliquid vào khung pháp lý, nhưng các quy định cụ thể chưa rõ ràng. Thiết kế khung pháp lý có thể ảnh hưởng đến mô hình giao dịch không phép và không KYC của nền tảng.

Rủi ro tập trung vị thế. Thực tế 81,3% khối lượng của top 100 địa chỉ cho thấy hoạt động giao dịch tập trung cao vào một số ít nhà lớn. Nếu các nhà này giảm hoạt động do biến động thị trường, có thể ảnh hưởng lớn đến doanh thu của giao thức.

Điểm khác biệt trong tranh luận

Sự khác biệt chính giữa phía ủng hộ và thận trọng nằm ở: liệu đà tăng trưởng hiện tại của Hyperliquid là một chuyển đổi cấu trúc bền vững hay chỉ là hiện tượng theo chu kỳ, dựa trên các sự kiện nhất thời. Việc xác minh điều này cần thời gian dài hơn và nhiều dữ liệu hơn.

Ảnh hưởng ngành: chuyển đổi mô hình hay cộng hưởng chu kỳ

Xu hướng phái sinh trên chuỗi mà Hyperliquid đại diện mang lại ảnh hưởng cấu trúc đối với cả ngành công nghiệp tiền mã hóa lẫn hệ thống tài chính truyền thống.

Ảnh hưởng nội bộ ngành crypto. Hyperliquid dựa trên mô hình giảm phát qua mua lại doanh thu, cung cấp một mô hình mới khác biệt so với “động lực token thúc đẩy”. Hầu hết các DEX dựa vào phát hành token để cấp phát thanh khoản, mô hình này dễ rơi vào “vòng xoáy tử thần” khi giá token giảm. Hyperliquid dựa vào phí giao dịch thực để mua lại, khả năng bền vững về lý thuyết cao hơn. Nếu mô hình này được thị trường xác nhận, có thể thúc đẩy nhiều dự án chuyển từ “bổ sung lạm phát” sang “kinh tế token dựa trên doanh thu”.

Thâm nhập hệ thống tài chính truyền thống. Giao dịch lớn về hàng hóa trên chuỗi của Hyperliquid cho thấy thị trường này bắt đầu thực chất can thiệp vào hệ thống định giá tài chính truyền thống. Cơ chế giao dịch 24/7 khiến Hyperliquid trở thành nơi phát hiện giá chính trong thời gian thị trường truyền thống đóng cửa, vai trò này đang được các phương tiện truyền thông và nhà giao dịch tổ chức chính thống chấp nhận. Khi nhiều loại hàng hóa và sản phẩm chỉ số được đưa lên thị trường chuỗi, ranh giới giữa tài chính truyền thống và mã hóa sẽ ngày càng mờ đi.

Ảnh hưởng thúc đẩy khung pháp lý. Sự phát triển nhanh của Hyperliquid đã trở thành tác nhân thúc đẩy CFTC đẩy nhanh xây dựng khung pháp lý cho DeFi. Hyperliquid đã thành lập trung tâm chính sách và bỏ ra 2,8 triệu USD để thúc đẩy xây dựng luật pháp cho DeFi. Nếu cuối cùng khung pháp lý cho phép người dùng Mỹ truy cập thị trường vĩnh viễn trên chuỗi một cách hợp pháp, quy mô người dùng tiềm năng của Hyperliquid sẽ mở rộng đáng kể.

Kết luận

Mục tiêu 150 USD của Arthur Hayes thực chất là một khung dự đoán định giá dựa trên ba biến số cấu trúc của Hyperliquid: cơ chế mua lại doanh thu cung cấp nền tảng giảm phát, quyền chọn nhị phân HIP-4 tạo ra độ đàn hồi tăng trưởng doanh thu, và thị trường hợp đồng lớn về hàng hóa mở ra tiềm năng thị trường. Sự cộng hưởng của ba yếu tố này tạo thành “hiệu ứng nhân”: giao dịch hàng hóa mở rộng doanh thu cơ sở, quyền chọn nhị phân nâng cao tốc độ quay vòng và mật độ phí, cơ chế mua lại chuyển đổi tăng trưởng doanh thu thành giảm phát liên tục của lượng token lưu hành.

Tính đến ngày 20 tháng 4 năm 2026, dữ liệu của Gate cho thấy giá HYPE khoảng 41,04 USD, vốn hóa thị trường 9,76 tỷ USD, tăng 126,19% trong một năm qua. Giá đã giảm từ mức đỉnh gần 46,22 USD vào ngày 14 tháng 4, và trên biểu đồ ngày có mức hỗ trợ kỹ thuật quanh 40 USD.

Câu chuyện này liệu có thể thành hiện thực hay không phụ thuộc vào hiệu quả thực tế của HIP-4 khi ra mắt chính thức, tiến trình phê duyệt ETF HYPE, và khả năng duy trì tăng trưởng cấu trúc của quy mô giao dịch hàng hóa lớn trên chuỗi. Đối với các nhà tham gia theo dõi lĩnh vực phái sinh mã hóa, các dữ liệu trọng tâm cần theo dõi liên tục gồm: chênh lệch giữa khối lượng mua lại hàng ngày và phần thưởng phân phối, dữ liệu giao dịch sau khi HIP-4 ra mắt, và các cập nhật công khai về tiến trình phê duyệt ETF. Quyền định giá cuối cùng luôn nằm trong tay dữ liệu thực tế và hiệu quả kinh doanh.