Thời đại token hóa chứng khoán đang đến: Khung pháp lý tuân thủ và xu hướng ngành đằng sau đề xuất của NYSE

Vào ngày 9 tháng 4 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York chính thức nộp đơn đề xuất sửa đổi quy định cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (tài liệu số SR-NYSE-2026-17), dự kiến bổ sung Điều 7.50, cho phép các chứng khoán đủ điều kiện được giao dịch và thanh toán dưới dạng token hóa trong sàn giao dịch. Đây là bước tiến quan trọng thứ hai của các sàn chứng khoán chính thống tại Mỹ về việc token hóa chứng khoán, sau khi SEC phê duyệt các thay đổi tương tự của Nasdaq vào ngày 18 tháng 3 năm 2026.

Làm thế nào để chứng khoán token hóa có thể song song giao dịch trong cùng một sổ đặt hàng với chứng khoán truyền thống

Theo đề xuất, chứng khoán token hóa phải chia sẻ cùng một mã CUSIP và mã giao dịch với chứng khoán truyền thống, đồng thời trao cho người sở hữu đầy đủ quyền lợi cổ đông như chứng khoán truyền thống, mới có thể tham gia vào cùng một sổ đặt hàng và giao dịch với mức ưu tiên như nhau. Điều này có nghĩa trong hệ thống khớp lệnh, phiên bản token hóa và phiên bản truyền thống của cùng một chứng khoán sẽ tuân theo các quy tắc ưu tiên thực thi hoàn toàn giống nhau, nguyên tắc ưu tiên theo giá và theo thời gian không bị ảnh hưởng bởi hình thức thể hiện của tài sản. Về mặt kỹ thuật, các nhà tham gia thị trường đủ điều kiện khi nhập lệnh có thể khai báo mong muốn thanh toán và xác nhận bằng “dấu token hóa” để hoàn tất thanh toán và thanh khoản trên chuỗi. Thiết kế này không tạo ra một loại tài sản mới, mà chỉ bổ sung blockchain như một kênh thanh toán tùy chọn trong khung khổ chứng khoán hiện có.

Tại sao thử nghiệm token hóa của DTC lại là hạ tầng cốt lõi để chứng khoán token hóa có thể đi vào thực tế

Mọi thảo luận về chứng khoán token hóa đều không thể tách rời khỏi các công ty ủy thác lưu ký (DTC) thuộc Tập đoàn DTC của Mỹ. DTC là trung tâm lưu ký chứng khoán của thị trường chứng khoán Mỹ, đang nắm giữ hơn 100 nghìn tỷ USD tài sản chứng khoán. Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, SEC đã gửi thư không phản đối cho DTC, cho phép họ vận hành kế hoạch thử nghiệm token hóa trong vòng ba năm. Phương án của DTC sử dụng thiết kế “đường song song”: trong mô hình truyền thống, quyền lợi chứng khoán được ghi nhận trên sổ cái tập trung của DTC; trong mô hình token hóa, DTC sử dụng “hệ thống nhà máy” của riêng mình để tạo ra các token đại diện cho quyền lợi cổ phiếu token hóa trên blockchain, trong đó cổ phiếu cơ sở vẫn do DTC nắm giữ, đồng thời theo dõi mọi chuyển nhượng token qua hệ thống LedgerScan để đảm bảo ghi nhận trên chuỗi luôn phù hợp với sổ sách nội bộ. Phạm vi thử nghiệm giới hạn trong các cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000, trái phiếu chính phủ Mỹ và các ETF theo dõi S&P 500 và Nasdaq 100 — đều là các loại tài sản có tính thanh khoản cao nhất. Đề xuất của NYSE được thúc đẩy trong khuôn khổ thử nghiệm này.

Từ việc Nasdaq được phê duyệt, rút ra kinh nghiệm về ngành chứng khoán token hóa

Vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, SEC đã phê duyệt đơn xin thay đổi quy tắc của Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng token hóa trên trung tâm thị trường của Nasdaq. Việc sửa đổi quy tắc của Nasdaq gồm bốn yếu tố cốt lõi: thứ nhất, định nghĩa lại “chứng khoán”, rõ ràng chứng khoán có thể tồn tại dưới dạng truyền thống hoặc token hóa, và hai dạng này thuộc cùng một chứng khoán; thứ hai, bổ sung “dấu token hóa”, cho phép các nhà tham gia đủ điều kiện của DTC chọn phương thức thanh toán token hóa khi nhập lệnh; thứ ba, giữ nguyên cùng một sổ đặt hàng và ưu tiên thực thi như nhau; thứ tư, khi chuyển hướng qua các thị trường khác, vẫn giữ nguyên lệnh token hóa. Các nguyên tắc thiết kế này rất phù hợp với đề xuất của NYSE, cho thấy hai sàn giao dịch lớn đang cùng hướng thúc đẩy chuẩn hóa chứng khoán token hóa. Đáng chú ý, Nasdaq còn hợp tác với Payward để thiết kế kênh chuyển đổi, giúp cổ phiếu token hóa có thể chuyển đổi giữa thị trường có quy định và thị trường trên chuỗi. Trước đó, NYSE cũng đã công bố đang xây dựng nền tảng giao dịch mới dựa trên công nghệ blockchain, nhằm mục tiêu cho phép giao dịch và thanh toán theo thời gian thực của cổ phiếu token hóa và ETF, nhưng vẫn chờ phê duyệt của cơ quan quản lý.

Làm thế nào để chia sẻ mã CUSIP và nguyên tắc quyền lợi đồng đều xây dựng khung pháp lý phù hợp

Vào ngày 28 tháng 1 năm 2026, Bộ Tài chính, Bộ Quản lý Đầu tư và Bộ Giao dịch và Thị trường của SEC đã cùng phát hành “Tuyên bố về chứng khoán token hóa”, lần đầu tiên xác định rõ hai phân loại chính của chứng khoán token hóa và giới hạn áp dụng của luật chứng khoán liên bang, đánh dấu bước chuyển của Mỹ từ “trừng phạt thực thi” sang “quy định rõ ràng” trong quản lý tài sản token hóa. Tuyên bố nhấn mạnh nhiều lần rằng “hình thức không thay đổi bản chất”, bất kể chứng khoán thể hiện dưới dạng nào, các yêu cầu về đăng ký, công bố thông tin, chống gian lận đều áp dụng đồng bộ. Trong đề xuất của NYSE, chứng khoán token hóa phải chia sẻ cùng một mã CUSIP với chứng khoán truyền thống, đây là điều kiện kỹ thuật của khung pháp lý. Mã CUSIP là định danh duy nhất của Mỹ để nhận diện cổ phiếu và trái phiếu đăng ký, chia sẻ cùng một mã đồng nghĩa chứng khoán token hóa về mặt pháp lý hoàn toàn tương đương với chứng khoán truyền thống tương ứng, chứ không phải là công cụ tài chính độc lập. Tất cả các quy định hiện hành — bao gồm quy tắc bán khống, quản lý rủi ro và cơ chế giám sát thị trường — đều áp dụng bình đẳng cho chứng khoán token hóa, không cần cấu trúc thị trường song song hoặc miễn trừ lớn.

Ảnh hưởng tiềm năng của chứng khoán token hóa đối với thanh khoản, nhà tạo lập thị trường và cấu trúc thị trường

Khi chứng khoán token hóa gia nhập các sàn giao dịch chính thống, có thể gây ra ảnh hưởng đa chiều đến cấu trúc thị trường. Về mặt tích cực, token hóa hỗ trợ giao dịch 24/7 và phân mảnh sở hữu, giúp mở rộng sự tham gia của thị trường và nâng cao thanh khoản. Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường danh tiếng Citadel đã bày tỏ quan điểm thận trọng với SEC, cảnh báo rằng chứng khoán token hóa có thể rút thanh khoản khỏi thị trường cổ phiếu truyền thống và tạo ra các “bể thanh khoản” mới mà các nhà đầu tư tổ chức khó tham gia. Nếu mô hình token hóa tiếp tục mở rộng ảnh hưởng đến thị trường cổ phiếu thực thể, các nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới và nhà đầu tư có thể cùng vận hành các tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi, dẫn đến rủi ro phân tán thanh khoản và biến động giá. Ngoài ra, Liên đoàn các Sàn Giao dịch Thế giới (WFE) đã gửi thư công khai vào tháng 10 năm 2025, bày tỏ lo ngại rằng việc áp dụng công nghệ blockchain trong thị trường cổ phiếu đã phát triển cao có thể vượt quá lợi ích, gây tổn hại đến tính toàn vẹn của thị trường và dẫn đến phân mảnh quy định. Những khác biệt này cho thấy tác động của chứng khoán token hóa đối với cấu trúc thị trường vẫn còn cần được kiểm nghiệm trong thực tế.

Sự tăng trưởng của thị trường RWA token hóa phản ánh dòng vốn tổ chức đang tăng tốc

Việc token hóa các tài sản thực tế không phải là sự kiện độc lập, mà là một phần của làn sóng token hóa các tài sản thế giới thực rộng lớn hơn. Dữ liệu mới nhất cho thấy giá trị tài sản thực tế token hóa toàn cầu đã lên tới khoảng 24,9 tỷ USD, tăng gần 4 lần so với năm ngoái, với quy mô mới trong năm đạt hơn 18 tỷ USD. Tính đến đầu tháng 4 năm 2026, quy mô thị trường RWA token hóa đã tăng lên 27,65 tỷ USD, với mức tăng rõ rệt theo quý. Trong đó, token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ và hàng hóa lớn là động lực chính, hai loại tài sản này đã chiếm hơn 160 tỷ USD trong tổng quy mô, khoảng 58% tổng tăng trưởng thị trường. Về cơ cấu người sở hữu, số lượng chủ sở hữu RWA trên chuỗi đã vượt quá 663.000, trong đó số lượng chủ sở hữu RWA trên mạng Ethereum đạt khoảng 169.000. Sự gia tăng dòng vốn tổ chức cho thấy các tổ chức tài chính truyền thống đang ngày càng quan tâm đến hạ tầng tài sản dựa trên blockchain, và đề xuất của NYSE cùng Nasdaq về chứng khoán token hóa chính là phản ánh mang tính hệ thống của xu hướng này trong các sàn giao dịch chính thống.

Tóm lại

Đề xuất sửa đổi quy định về chứng khoán token hóa của NYSE gửi đến SEC đánh dấu bước chính thức trong việc các sàn chứng khoán chính thống của Mỹ chấp nhận công nghệ blockchain vào thực tế quy định. Dựa trên khuôn khổ thử nghiệm token hóa 3 năm của DTC, đề xuất yêu cầu chứng khoán token hóa chia sẻ cùng mã CUSIP, mã giao dịch và quyền lợi cổ đông như chứng khoán truyền thống, đồng thời thực thi trong cùng một sổ đặt hàng với mức ưu tiên như nhau, chu kỳ thanh toán giữ nguyên T+1. SEC đã ban hành “Tuyên bố về chứng khoán token hóa” vào tháng 1 năm 2026, cung cấp hướng dẫn rõ ràng về quy định cho quá trình chuyển đổi này. Từ góc nhìn vĩ mô, thị trường RWA token hóa toàn cầu đã đạt khoảng 27,65 tỷ USD vào đầu năm 2026, với dòng vốn tổ chức liên tục đổ vào và các đổi mới thể chế của các sàn giao dịch chính thống đang tạo thành thế liên kết. Tuy nhiên, các rủi ro như phân mảnh thanh khoản, cạnh tranh nhà tạo lập thị trường và phân mảnh quy định vẫn cần theo dõi sát sao. Khả năng chứng khoán token hóa thực sự hòa nhập vào hạ tầng tài chính truyền thống cuối cùng phụ thuộc vào kết quả phê duyệt của các cơ quan quản lý và mức độ chấp nhận thực tế của thị trường.

Các câu hỏi thường gặp

Hỏi: Quy tắc cốt lõi trong đề xuất chứng khoán token hóa của NYSE là gì?

Đáp: Đề xuất yêu cầu chứng khoán token hóa chia sẻ cùng mã CUSIP, mã giao dịch và quyền lợi cổ đông như chứng khoán truyền thống, để có thể tham gia cùng một sổ đặt hàng và giao dịch với mức ưu tiên như nhau. Ban đầu, phạm vi áp dụng giới hạn trong các cổ phiếu thuộc chỉ số Russell 1000 và ETF theo dõi các chỉ số chính, chu kỳ thanh toán giữ nguyên T+1, các quy định hiện hành cũng áp dụng đồng bộ cho chứng khoán token hóa.

Hỏi: Giao dịch chứng khoán token hóa và chứng khoán truyền thống có ưu tiên như nhau không?

Đáp: Có. Trong hệ thống khớp lệnh, phiên bản token hóa và phiên bản truyền thống của cùng một chứng khoán sẽ tuân theo các quy tắc ưu tiên thực thi hoàn toàn giống nhau, nguyên tắc ưu tiên theo giá và theo thời gian không bị ảnh hưởng bởi hình thức thể hiện của tài sản.

Hỏi: Vai trò của thử nghiệm token hóa của DTC là gì?

Đáp: Thử nghiệm của DTC cung cấp hạ tầng cho việc thanh toán và thanh khoản chứng khoán token hóa. DTC sử dụng “hệ thống nhà máy” của riêng mình để tạo ra các token đại diện cho quyền lợi cổ phiếu token hóa trên blockchain, đồng thời qua hệ thống LedgerScan đảm bảo ghi nhận chính xác giữa chuỗi và sổ sách nội bộ. Thử nghiệm kéo dài 3 năm, giới hạn trong các cổ phiếu thuộc Russell 1000 và các ETF chính.

Hỏi: Ủy ban SEC có thái độ như thế nào đối với chứng khoán token hóa?

Đáp: Vào ngày 28 tháng 1 năm 2026, SEC đã phối hợp ban hành “Tuyên bố về chứng khoán token hóa”, xác định rõ rằng chứng khoán token hóa vẫn chịu sự điều chỉnh toàn diện của luật chứng khoán liên bang, “hình thức không thay đổi bản chất”. SEC chuyển từ “trừng phạt thực thi” sang “quy định rõ ràng”, cung cấp hướng dẫn hợp lệ cho thị trường.

Hỏi: Việc ra mắt chứng khoán token hóa có thể ảnh hưởng gì đến thị trường?

Đáp: Các tác động tích cực tiềm năng gồm có giao dịch 24/7, sở hữu phân mảnh và nâng cao thanh khoản. Các rủi ro gồm phân tán thanh khoản khỏi thị trường truyền thống, thay đổi cạnh tranh nhà tạo lập và phân mảnh quy định. Hiệu ứng cấu trúc thị trường vẫn còn cần được kiểm nghiệm trong thực tế.

Hỏi: Quy mô thị trường RWA token hóa hiện tại là bao nhiêu?

Đáp: Tính đến đầu tháng 4 năm 2026, quy mô thị trường RWA token hóa đã đạt khoảng 27,65 tỷ USD, tăng trưởng rõ rệt so với trước đó. Trong đó, token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ và hàng hóa là động lực chính, số lượng chủ sở hữu RWA trên chuỗi đã vượt quá 663.000, trong đó Ethereum chiếm khoảng 169.000.