Bài viết này chỉ dựa trên biểu đồ dot plot của cuộc họp tháng 6 của Fed, dữ liệu lạm phát/việc làm của Mỹ và quan điểm của các ngân hàng đầu tư chính thống để suy luận kịch bản vĩ mô, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào; chính sách của Fed hoàn toàn "phụ thuộc vào dữ liệu", lạm phát, việc làm và xung đột địa chính trị có thể thay đổi lộ trình lãi suất bất cứ lúc nào.

I. Thực trạng cơ bản hiện tại (tháng 6 năm 2026)



1. Lãi suất cơ bản: 3,50%-3,75%, giữ nguyên trong 4 lần họp liên tiếp

2. Mâu thuẫn cốt lõi: Tính dai dẳng của lạm phát vượt xa dự kiến, kinh tế và việc làm vẫn mạnh mẽ, trọng tâm chính sách của Fed chuyển hoàn toàn từ "hạ lãi suất" sang "chống lạm phát tái phát"

3. Dữ liệu then chốt (tháng 5)

- CPI hàng năm 4,2%, cao nhất kể từ năm 2023; dự báo PCE lõi cả năm được điều chỉnh tăng lên 3,3%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%

- Tỷ lệ thất nghiệp 4,3%, thị trường lao động tiếp tục thắt chặt, không có dấu hiệu suy thoái rõ rệt

4. Kết luận cốt lõi từ biểu đồ dot plot tháng 6 (dự báo của 18 quan chức bỏ phiếu)

- Trung tâm lãi suất cuối năm 2026 là 3,8%, ngụ ý 1 lần tăng lãi suất (25bp) trong cả năm

- 9 quan chức ủng hộ tăng lãi suất trong năm (3 người +25bp, 5 người +50bp, 1 người +75bp), chỉ 1 người kỳ vọng hạ lãi suất

- Trung tâm lãi suất năm 2027 là 3,6%, năm 2028 là 3,4%, chu kỳ hạ lãi suất bị đẩy lùi đáng kể



II. Ba dự báo kịch bản (nửa cuối năm 2026 - cả năm 2028)



Kịch bản 1: Kịch bản cơ bản trung tính (xác suất 60%, phù hợp với kỳ vọng trung vị của dot plot Fed)



1. Nửa cuối năm 2026: Tăng lãi suất 1 lần, không hạ lãi suất trong cả năm



- Cuộc họp tháng 7: Giữ nguyên 3,50%-3,75%, phát tín hiệu diều hâu rõ ràng rằng "nếu dữ liệu không cải thiện thì sẽ tăng lãi suất vào tháng 9"

- Cuộc họp tháng 9: Tăng lãi suất 25bp, lãi suất lên 3,75%-4,00%

Điều kiện kích hoạt: CPI lõi, PCE tăng trở lại trong 2 tháng liên tiếp, lạm phát dịch vụ tiếp tục cao, việc làm phi nông nghiệp mạnh

- Tháng 11/12: Không điều chỉnh lãi suất thêm trong cả năm, lãi suất cuối năm là 3,75%-4,00%



2. Năm 2027: Duy trì lãi suất cao cả năm, hạ nhẹ 1 lần vào cuối năm



Duy trì trong khoảng 3,75%-4,00% cả năm, chỉ hạ 25bp vào tháng 12, lãi suất cuối năm là 3,50%-3,75%

Logic: Lạm phát giảm chậm xuống khoảng 2,5%, nhưng vẫn còn cách xa mục tiêu 2%, Fed sẽ không nới lỏng nhanh chóng



3. Năm 2028: Chính thức bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, hạ 2 lần trong cả năm (tổng cộng 50bp)



Hạ 25bp vào tháng 3 và tháng 6, lãi suất giảm xuống 3,00%-3,25%, dần tiến gần đến lãi suất trung tính dài hạn 3,1%



Kịch bản 2: Kịch bản cực đoan diều hâu (xác suất 25%, dự báo chính thống của Bank of America, Deutsche Bank)



Giả định cốt lõi: Năng lượng, thuế quan, lạm phát dịch vụ vẫn dai dẳng, đầu tư AI thúc đẩy nhu cầu quá nóng, lạm phát duy trì trên 3,2% cả năm



1. Năm 2026 tăng lãi suất 2-3 lần

- Deutsche Bank: Tăng 25bp vào tháng 9 và tháng 12, lãi suất cuối năm 4,00%-4,25% (tổng cộng +50bp)

- Bank of America (cực đoan nhất): Tăng lãi suất ba lần vào tháng 9/10/12, tổng cộng +75bp, lãi suất 4,25%-4,50%

2. Năm 2027 không hạ lãi suất cả năm, duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát

3. Nửa đầu năm 2028 mới bắt đầu hạ lãi suất, chỉ hạ 50bp trong cả năm, tốc độ nới lỏng rất chậm



Kịch bản 3: Kịch bản ôn hòa bồ câu (xác suất 15%, quan điểm của UBS, Citigroup)



Giả định cốt lõi: Giá dầu giảm mạnh, lạm phát tiền thuê nhà tiếp tục giảm, việc làm yếu đi, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu có xu hướng tăng, lạm phát giảm nhanh



1. Năm 2026 không tăng lãi suất cả năm, duy trì 3,50%-3,75%

- Citigroup cực đoan bồ câu: Hạ lãi suất 2 lần vào tháng 10 và tháng 12, tổng cộng hạ 50bp trong cả năm, lãi suất cuối năm 3,00%-3,25%

2. Nửa đầu năm 2027 tăng tốc hạ lãi suất, hạ 2-3 lần trong cả năm, lãi suất nhanh chóng quay trở lại khoảng trung tính



III. Các chỉ số quan sát cốt lõi quyết định tăng/hạ lãi suất (tín hiệu điểm ngoặt chính)



Tín hiệu kích hoạt tăng lãi suất thêm (điều kiện xác nhận tăng lãi suất tháng 9)



1. PCE lõi ≥ 3,2% trong hai tháng liên tiếp, CPI hàng năm liên tục trên 4%

2. Việc làm phi nông nghiệp hàng tháng tăng hơn 200.000 người, tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4,3%

3. Xung đột địa chính trị ở Trung Đông đẩy giá dầu thô tăng liên tục, lạm phát nhập khẩu tăng trở lại

4. Lạm phát hàng hóa và dịch vụ cùng lan rộng, không phải là nhiễu loạn một lần



Điều kiện tiên quyết để chuyển sang hạ lãi suất (thiếu một điều kiện thì khó nới lỏng)



1. PCE lõi liên tục giảm xuống dưới 2,7% và có xu hướng giảm trong 3 tháng liên tiếp

2. Việc làm suy yếu rõ rệt: Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên trên 4,6%, việc làm phi nông nghiệp mới giảm xuống dưới 100.000 người

3. PMI tiêu dùng và sản xuất của Mỹ liên tục thu hẹp, nguy cơ suy thoái kinh tế cứng tăng lên

4. Áp lực lạm phát từ giá dầu và thuế nhập khẩu hoàn toàn biến mất



IV. Bảng so sánh tóm tắt lộ trình lãi suất hoàn chỉnh 2026-2028



Khoảng thời gian Cơ bản trung tính (60%) Cực đoan diều hâu (25%) Ôn hòa bồ câu (15%)

Nửa cuối năm 2026 Tăng 25bp vào tháng 9, cuối năm 3,75%-4,00% Tăng 50bp vào tháng 9/12, cuối năm 4,00%-4,25% Giữ nguyên cả năm/hạ 50bp cuối năm

Cả năm 2027 Hạ 25bp cuối năm, trung tâm 3,6% Không hạ lãi suất cả năm, duy trì 4,00%+ Hạ 2-3 lần, trung tâm 3,25%

Cả năm 2028 Hạ 2 lần tổng 50bp, trung tâm 3,4% Hạ 2 lần tổng 50bp, chỉ nới lỏng từ nửa cuối năm Hạ trên 3 lần, tiến gần 3,0%



V. Suy luận về tác động thị trường và tài sản



1. Đô la Mỹ: Nếu lộ trình tăng lãi suất được thực hiện, chỉ số đô la Mỹ mạnh lên trong trung và dài hạn; nếu hạ lãi suất theo kiểu bồ câu được thực hiện, đô la Mỹ tiếp tục yếu đi

2. Trái phiếu Mỹ: Kỳ vọng tăng lãi suất đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn và dài tăng; kỳ vọng hạ lãi suất tăng làm giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm

3. Tài sản vốn: Lãi suất cao liên tục kìm hãm cổ phiếu tăng trưởng, nhóm ngành AI định giá cao; chu kỳ hạ lãi suất mở ra có lợi cho công nghệ và tăng trưởng

4. Hàng hóa: Tăng lãi suất bất lợi cho vàng, dầu thô; kỳ vọng hạ lãi suất tăng có lợi cho kim loại quý



VI. Các biến số rủi ro cốt lõi (có thể viết lại hoàn toàn dự báo lãi suất)



1. Xung đột địa chính trị: Khủng hoảng nguồn cung dầu mỏ Trung Đông, leo thang thuế quan thương mại toàn cầu, trực tiếp đẩy lạm phát lên cao buộc phải tăng lãi suất

2. Chính sách tài khóa bầu cử Mỹ: Các gói trợ cấp mới, kích thích cơ sở hạ tầng sẽ làm tăng tổng cầu, đẩy lạm phát lên cao

3. Biến động đột ngột của thị trường lao động: Sa thải hàng loạt của doanh nghiệp gây suy thoái, Fed buộc phải hạ lãi suất nhanh chóng

4. Rủi ro tài chính bùng phát: Thị trường chứng khoán Mỹ điều chỉnh sâu, bất động sản thương mại vỡ nợ, Fed tạm ngừng thắt chặt hoặc thậm chí khởi động lại nới lỏng