Bài viết này chỉ dựa trên biểu đồ chấm của cuộc họp tháng 6 của Fed, dữ liệu lạm phát/việc làm của Mỹ và quan điểm của các ngân hàng đầu tư chính thống để đưa ra suy luận vĩ mô, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào; chính sách của Fed hoàn toàn "phụ thuộc vào dữ liệu", lạm phát, việc làm và xung đột địa chính trị có thể thay đổi lộ trình lãi suất bất cứ lúc nào.

I. Hiện trạng cơ bản hiện tại (tháng 6 năm 2026)
1. Lãi suất cơ bản: 3,50%-3,75%, giữ nguyên sau 4 cuộc họp liên tiếp
2. Mâu thuẫn chính: Tính dai dẳng của lạm phát vượt xa dự kiến, nền kinh tế và việc làm vẫn mạnh mẽ, trọng tâm chính sách của Fed chuyển hoàn toàn từ "giảm lãi suất" sang "ngăn ngừa lạm phát tăng trở lại"
3. Dữ liệu chính (tháng 5)
- CPI so với cùng kỳ 4,2%, cao nhất kể từ năm 2023; dự báo cả năm cho PCE lõi được nâng lên 3,3%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%
- Tỷ lệ thất nghiệp 4,3%, thị trường lao động tiếp tục thắt chặt, không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng
4. Kết luận chính từ biểu đồ chấm tháng 6 (dự báo của 18 thành viên)
- Mức lãi suất trung bình cuối năm 2026 là 3,8%, ngụ ý 1 lần tăng lãi suất (25bp) trong cả năm
- 9 quan chức ủng hộ tăng lãi suất trong năm (3 người +25bp, 5 người +50bp, 1 người +75bp), chỉ 1 người muốn giảm lãi suất
- Mức lãi suất trung bình năm 2027 là 3,6%, năm 2028 là 3,4%, chu kỳ giảm lãi suất bị đẩy lùi đáng kể

II. Ba kịch bản dự báo (nửa cuối 2026 - cả năm 2028)

Kịch bản 1: Kịch bản trung tính cơ bản (xác suất 60%, phù hợp với dự báo trung bình của biểu đồ chấm Fed)
1. Nửa cuối năm 2026: Tăng lãi suất 1 lần, không giảm lãi suất trong cả năm
- Cuộc họp tháng 7: Giữ nguyên 3,50%-3,75%, phát tín hiệu diều hâu rõ ràng "nếu dữ liệu không cải thiện, sẽ tăng lãi suất vào tháng 9"
- Cuộc họp tháng 9: Tăng lãi suất 25bp, lãi suất lên 3,75%-4,00%
Điều kiện kích hoạt: CPI lõi và PCE tăng trong 2 tháng liên tiếp, lạm phát dịch vụ tiếp tục tăng cao, bảng lương phi nông nghiệp mạnh
- Tháng 11/12: Cả năm không điều chỉnh lãi suất thêm, lãi suất cuối năm 3,75%-4,00%
2. Năm 2027: Duy trì lãi suất cao ổn định cả năm, cuối năm giảm lãi suất 1 lần nhẹ
Duy trì phạm vi 3,75%-4,00% cả năm, chỉ giảm 25bp vào tháng 12, lãi suất cuối năm 3,50%-3,75%
Logic: Lạm phát giảm chậm xuống khoảng 2,5%, nhưng vẫn còn xa mục tiêu 2%, Fed sẽ không nới lỏng nhanh chóng
3. Năm 2028: Chính thức bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất, giảm 2 lần trong cả năm (tổng cộng 50bp)
Giảm 25bp vào tháng 3 và tháng 6, lãi suất giảm xuống 3,00%-3,25%, dần tiến đến mức lãi suất trung hòa dài hạn 3,1%

Kịch bản 2: Kịch bán cực kỳ diều hâu (xác suất 25%, dự báo chính thống của Bank of America và Deutsche Bank)
Tiền đề chính: Năng lượng, thuế quan, lạm phát dịch vụ vẫn dai dẳng, đầu tư AI thúc đẩy nhu cầu quá nóng, lạm phát duy trì trên 3,2% cả năm
1. Năm 2026 tăng lãi suất 2-3 lần
- Deutsche Bank: Mỗi lần tăng 25bp vào tháng 9 và tháng 12, lãi suất cuối năm 4,00%-4,25% (tổng cộng +50bp)
- Bank of America (mạnh nhất): Ba lần tăng lãi suất vào tháng 9/10/12, tổng cộng +75bp, lãi suất 4,25%-4,50%
2. Năm 2027 không giảm lãi suất cả năm, duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát
3. Đến nửa đầu năm 2028 mới bắt đầu giảm lãi suất, cả năm chỉ giảm 50bp, tốc độ nới lỏng rất chậm

Kịch bản 3: Kịch bản ôn hòa theo hướng bồ câu (xác suất 15%, quan điểm của UBS và Citigroup)
Tiền đề chính: Giá dầu giảm mạnh, lạm phát tiền thuê nhà tiếp tục giảm, việc làm yếu đi, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu có xu hướng tăng, lạm phát giảm nhanh
1. Năm 2026 không tăng lãi suất cả năm, duy trì 3,50%-3,75%
- Citigroup cực kỳ ôn hòa: Giảm lãi suất 2 lần vào tháng 10 và tháng 12, tổng cộng giảm 50bp trong năm, lãi suất cuối năm 3,00%-3,25%
2. Nửa đầu năm 2027 tăng tốc giảm lãi suất, cả năm giảm 2-3 lần, lãi suất nhanh chóng quay về mức trung hòa

III. Các chỉ số quan sát chính quyết định tăng/giảm lãi suất (tín hiệu điểm ngoặt quan trọng)

Tín hiệu kích hoạt tăng lãi suất thêm (điều kiện xác nhận tăng lãi suất vào tháng 9)
1. PCE lõi ≥ 3,2% trong hai tháng liên tiếp, CPI so với cùng kỳ liên tục trên 4%
2. Tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp hàng tháng trên 200.000 người, tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4,3%
3. Xung đột địa chính trị Trung Đông đẩy giá dầu thô liên tục tăng, lạm phát nhập khẩu tăng trở lại
4. Lạm phát hàng hóa và dịch vụ đồng loạt lan rộng, không phải nhiễu động một lần

Điều kiện tiên quyết để chuyển sang giảm lãi suất (thiếu một điều kiện khó có thể nới lỏng)
1. PCE lõi liên tục giảm xuống dưới 2,7% và có xu hướng giảm trong 3 tháng liên tiếp
2. Việc làm suy yếu rõ rệt: Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên trên 4,6%, tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp giảm xuống dưới 100.000 người
3. PMI tiêu dùng và sản xuất của Mỹ liên tục thu hẹp, nguy cơ suy thoái kinh tế cứng tăng lên
4. Áp lực lạm phát từ giá dầu và thuế quan nhập khẩu hoàn toàn biến mất

IV. Bảng so sánh đơn giản lộ trình lãi suất đầy đủ 2026-2028

Khung thời gian / Kịch bản trung tính cơ bản (60%) / Kịch bản cực kỳ diều hâu (25%) / Kịch bản ôn hòa bồ câu (15%)
Nửa cuối 2026 / Tăng lãi suất 25bp vào tháng 9, cuối năm 3,75%-4,00% / Tăng 50bp vào tháng 9 và tháng 12, cuối năm 4,00%-4,25% / Giữ nguyên cả năm / Giảm 50bp vào cuối năm
Cả năm 2027 / Giảm 25bp vào cuối năm, mức trung bình 3,6% / Không giảm lãi suất cả năm, duy trì 4,00%+ / Giảm lãi suất 2-3 lần, mức trung bình 3,25%
Cả năm 2028 / Giảm lãi suất 2 lần tổng cộng 50bp, mức trung bình 3,4% / Giảm lãi suất 2 lần tổng cộng 50bp, nới lỏng từ nửa cuối năm / Giảm lãi suất trên 3 lần, gần 3,0%

V. Suy luận tác động thị trường và tài sản
1. Đô la Mỹ: Nếu lộ trình tăng lãi suất được thực hiện, chỉ số đô la Mỹ sẽ mạnh lên trong trung và dài hạn; nếu giảm lãi suất theo hướng bồ câu được thực hiện, đô la Mỹ sẽ tiếp tục yếu đi
2. Trái phiếu kho bạc Mỹ: Kỳ vọng tăng lãi suất đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và dài lên cao; kỳ vọng giảm lãi suất thì giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm
3. Tài sản vốn chủ sở hữu: Lãi suất cao kéo dài gây áp lực lên cổ phiếu tăng trưởng và các cổ phiếu AI định giá cao; chu kỳ giảm lãi suất bắt đầu có lợi cho công nghệ và tăng trưởng
4. Hàng hóa: Tăng lãi suất bất lợi cho vàng và dầu thô; kỳ vọng giảm lãi suất có lợi cho kim loại quý