Điều gì sẽ xảy ra sau khi cơ quan quản lý Mỹ bỏ lỡ hạn chót của Đạo luật GENIUS?

• Không có quy định khẩn cấp nào có hiệu lực ngay; các nhà phát hành stablecoin vẫn hoạt động theo các khuôn khổ hiện có của bang và liên bang cho đến khi có quy định mới.
• Circle vẫn không thể giành được chứng nhận liên bang cần thiết để bán USDC cho các quỹ dự trữ doanh nghiệp thận trọng.
• Các ngân hàng tiếp tục tránh gửi dự trữ stablecoin vì FDIC chưa làm rõ việc các khoản tiền gửi đó ảnh hưởng thế nào đến yêu cầu vốn.
• Hạn chót năm 2028 cấm stablecoin không tuân thủ khỏi các sàn giao dịch vẫn không bị dời, khiến “quãng đường” các nhà phát hành còn lại để chuẩn bị bị thu hẹp.

Không có thứ gì “tắt máy” cả. Đó là điều đầu tiên cần hiểu về hạn chót bị bỏ lỡ vào thứ Bảy: Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve), Cục Kiểm soát Đồng tiền (Office of the Comptroller of the Currency) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (Federal Deposit Insurance Corporation) đã không thể hoàn tất các quy định chung cho stablecoin thanh toán theo GENIUS Act, nhưng không stablecoin nào ngừng giao dịch và không nhà phát hành nào mất giấy phép chỉ trong một đêm. Thứ thay đổi là điều ít nhìn thấy hơn nhưng lại quan trọng hơn. Giờ đây, các nhà phát hành, ngân hàng và sàn giao dịch hoạt động trong một trạng thái “lấp lửng” kéo dài, nơi các quy tắc mà mọi người đều kỳ vọng có hiệu lực trước ngày 18/7/2026 đơn giản là chưa tồn tại, và luật cũng không đưa sẵn phương án dự phòng cho việc cơ quan quản lý sẽ làm gì tiếp theo. Circle và Tether đều tiếp tục vận hành theo cùng một “mớ” giấy phép bang và các xác nhận tư nhân ràng buộc họ trước khi Đạo luật được thông qua vào tháng 7/2025. Chào IPO của Circle vẫn còn thiếu nếu không có “con dấu” liên bang Circle đã xây dựng định vị công khai của mình dựa trên việc trở thành lựa chọn tuân thủ, thân thiện với ngân hàng trong một thị trường thường gắn với các lối đi tắt về quy định. Khi các quy tắc chưa được chốt, công ty vẫn không thể nói với một “kho quỹ doanh nghiệp” thận trọng—một kiểu tên như Walmart hay Apple sẽ đại diện—rằng USDC mang định danh cụ thể stablecoin thanh toán theo liên bang mà Quốc hội tạo ra đúng cho mục đích đó. Tether không gặp “đợi” tương tự. Tether tiếp tục mở rộng tại Mỹ Latinh và Đông Nam Á theo cấu trúc nước ngoài hiện có. Mỗi tháng nước Mỹ chi tiêu mà không có quy định cuối cùng là một tháng các nhà phát hành ở ngoài bờ lại dành để giành thêm thị phần mà GENIUS Act được viết để kéo về trong nước—và hệ quả gần hạn rõ ràng nhất của sự trì hoãn này là: tăng trưởng vẫn diễn ra, chỉ là nằm ngoài quyền tài phán của Mỹ.

| Ai | | --- | Điều gì thay đổi ngay bây giờ | Điều gì vẫn giữ nguyên | | --- | --- | | Circle / USDC | Vẫn không thể chào bán chứng nhận liên bang cho các kho quỹ | Vận hành theo giấy phép bang hiện có | | Tether / USDT | Tiếp tục mở rộng thị phần ở ngoài khơi mà không bị cản trở | Không bị ảnh hưởng bởi sự chậm trễ quy trình soạn quy định của Mỹ | | Ngân hàng | Vẫn tránh các khoản tiền gửi stablecoin do bất định về quy tắc vốn | Chờ hướng dẫn của FDIC mà chưa đến | | Sàn giao dịch | Đối mặt “băng chuyền” thời gian thu hẹp trước lệnh cấm niêm yết năm 2028 | Bản thân hạn chót năm 2028 không bị dời |

Không một trong bốn nhóm trong bảng đó có bỏ phiếu trong tranh chấp về thành phần dự trữ đã gây ra sự trì hoãn. Vì sao Fed và OCC vẫn không thể thống nhất về dự trữ Sự chậm trễ bắt nguồn từ một tranh cãi duy nhất chưa được giải quyết. Trong phát biểu ngày 31/3/2026 tại một sự kiện của Federalist Society về việc triển khai GENIUS Act, Phó Chủ tịch phụ trách giám sát của Fed là Michael Barr đã nêu rõ ưu tiên của Fed đối với dự trữ chỉ giới hạn trong tín phiếu Kho bạc ngắn hạn đáo hạn trong dưới 90 ngày, cộng với các khoản tiền gửi bằng tiền mặt của ngân hàng trung ương—một chuẩn hẹp nhằm giữ stablecoin càng gần “tương đương tiền mặt” càng tốt. OCC lại thúc đẩy đưa thương phiếu ngắn hạn, được xếp hạng tín nhiệm cao vào, lập luận rằng việc loại trừ nó sẽ dồn nhu cầu không cần thiết sang các thị trường repo qua đêm. Cả hai bên đều chưa nhượng bộ. Cho đến khi một phía chịu lùi bước hoặc Quốc hội can thiệp trực tiếp, bất đồng này vẫn chặn đứng toàn bộ quy định chung, bất kể mỗi cơ quan có thể tự thảo ra bao nhiêu đề xuất riêng—và các cơ quan quản lý đã ban hành mười đề xuất trong năm qua mà vẫn không giải quyết được. Một cơ quan thứ hai phải chuyển động trước khi hai cơ quan đầu tiên hoàn tất Ngay cả khi Fed và OCC giải quyết câu hỏi về dự trữ ngay ngày mai, vẫn sẽ còn một “nút thắt cổ chai” khác—nhỏ hơn nhưng kín đáo hơn. Quy định dự kiến của FDIC, được hội đồng của cơ quan này thông qua vào ngày 7/4/2026, sẽ yêu cầu các nhà phát hành nắm giữ dự trữ tại các ngân hàng được FDIC bảo hiểm. FDIC vẫn chưa làm rõ việc các khoản tiền gửi stablecoin quy mô nhiều tỷ đô la Mỹ ảnh hưởng thế nào đến các phép tính phụ phí vốn của ngân hàng, nên đa số ngân hàng đọc sự im lặng đó như một rủi ro mà họ không thể định giá, vì vậy từ chối kinh doanh thay vì gánh khoản phạt chưa được lượng hóa. Điều đó khiến các nhà phát hành phải giữ dự trữ thông qua các sắp xếp mà các quy tắc cuối cùng có thể hoặc không thể công nhận khi chúng tồn tại. Đây là một lớp bất định thứ hai chồng trực tiếp lên lớp đầu tiên, và có thể còn khó xử hơn cuộc đấu về thành phần dự trữ, vì nó đòi hỏi một cơ quan thứ tư—về mặt chức năng—phải di chuyển trước khi ba cơ quan còn lại có thể kết thúc công việc của họ. Ba dấu hiệu đáng theo dõi trước năm 2028 “Quãng đường” hai năm mà Quốc hội xây vào trong GENIUS Act—từ hạn chót quy tắc năm 2026 ban đầu đến lệnh cấm niêm yết trên sàn giao dịch vào năm 2028—vừa bị rút ngắn mà không ai gia hạn chính chính ngày 2028. Hãy theo dõi ba điều:

• Một tuyên bố chung từ Fed và OCC nhằm thu hẹp bất đồng về tài sản dự trữ
• Hướng dẫn của FDIC về cách các ngân hàng được bảo hiểm nên xử lý các khoản tiền gửi stablecoin
• Các phiên điều trần của Quốc hội dự kiến sẽ triệu tập Chủ tịch Fed Jerome Powell, do GENIUS Act có sự ủng hộ hiếm hoi theo hướng lưỡng đảng

Chỉ cần một trong số đó được triển khai trước cuối năm sẽ cho thấy sự trì hoãn chỉ là một “mục ghi chú” hành chính hơn là một sự kiện thị trường. Nếu không có gì diễn ra trước đầu năm 2027, áp lực thực sự sẽ đổ xuống “vách đá” năm 2028, và các nhóm vận động hành lang không chờ để xem họ sẽ nhận được kết quả nào. Những người ủng hộ trong ngành đã và đang thúc đẩy việc mở lại bình luận về ngôn ngữ liên quan đến thành phần dự trữ trước lịch trình riêng của các cơ quan quản lý, và một vài nhà phát hành quy mô trung bình đang âm thầm khám phá đăng ký song song ở Singapore hoặc UAE như một phương án bảo hiểm trước một khung pháp lý của Mỹ tiếp tục trượt qua chính các hạn chót của nó.