幣股聯動：Web3 項目的新「殼」口

撰文：劉正要律師

過去一年，越來越多 Web3 項目，開始「走進」傳統金融市場。不是走 IPO 那條慢車道，而是走借殼、並購這條資本捷徑。無論是 Conflux 通過港股上市公司領航醫藥注入核心資產，還是 Tron 借殼納斯達克的小市值公司 SRM Entertainment 改名「Tron Inc.」，再到 Sui 推動美股公司配置巨額 SUI 代幣做財庫管理，這一輪幣圈項目的「股市路徑」值得細看。

所謂「幣股聯動」，本質上就是 Web3 項目借助傳統資本市場，完成一種新的估值兌現方式。一邊是代幣市場熱度升溫，一邊是股票市場借題材講新故事，在項目方、上市公司和二級市場資金三方的共振下，形成短期內幣價與股價的同步暴漲。以 Tron 爲例，借殼消息發布後，SRM 股價三日內漲超 300%，而 TRX 代幣也在消息刺激下創下年內高點。

但幣股聯動並不只是資本運作遊戲。從項目方的角度，這是一種現實選擇。Web3 行業正在進入「合規時代」，項目要想從模糊地帶走出來，除了技術和生態，法律身分和融資能力也變得至關重要。借殼上市，意味着獲得一個被監管認可的「殼」，在法律結構上完成對傳統市場的對接；同時，也爲融資打開更大空間，從股權融資、債券融資到財務報表上的代幣儲備，傳統工具被重新啓用。

Conflux 是一個典型例子。通過港股殼公司注入核心區塊鏈資產，既是合規落地的嘗試，也是香港「Web3 友好政策」窗口下的一次博弈。Tron 的做法則更激進，在 SEC 暫停對創始人訴訟的空檔期完成借殼，還申請 10 億美元融資用於增持 TRX。與此同時，Sui 則另闢蹊徑——直接注資入股，由 Sui 基金會及其早期投資方共同出資，場外從 Sui 基金會手中購買了超過 7600 萬枚 SUI 代幣，推動上市公司直接持幣，完成了合法的「上市+持幣」閉環。

值得注意的是，這類聯動模式正從頭部公鏈，蔓延到更多中小項目和傳統上市公司。一方面是項目方尋求更穩的身分和更多的錢，另一方面是很多主營業務乏力的公司，也在積極講述區塊鏈、AI、Web3 的故事尋找新估值錨點。香港市場、美股市場都開始出現密集的此類合作消息。

但理性來看，幣股聯動更像是一種結構性的市場試驗。它的成功，不只是股價漲和融資到帳，更在於項目是否能真正用好這套傳統資本工具，走向商業可持續的合規路徑。如果只是通過殼公司把幣價推一輪，最終還是會被市場看穿。

對於監管機構而言，這也是觀察 Web3 行業合規化進程的新窗口。借殼雖避開了部分監管門檻，但一旦涉及公衆融資、重大信息披露、代幣財務報表計價等問題，新的監管討論遲早會到來。而如何平衡好創新與合規，或許正是這一輪 Web3 行業「進城」的核心議題。