Pump.fun的代幣發行：狂歡背後的博弈

在Circle尋求上市之後，Pump.fun也開啓了鏈上發幣之旅。近期市場最受關注的代幣生成事件（TGE）無疑是Pump.fun。這場發幣盛事從6月開始醞釀，在各種期待和質疑聲中不斷發酵，直至7月12日正式落地。盡管市場對其400億美元估值存在諸多質疑，但從數據來看，投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內就被搶購一空，甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言，Pump.fun的表現可以說是相當不錯。上線後，其價格呈現穩步漲態勢。今日，Pump.fun還宣布利用手續費實現了首次代幣回購。然而，這樣的幣價能否長期維持，仍然是許多人心中的疑問。

在本輪牛市的應用領域，Pump.fun無疑是佼佼者之一。它的出現成功將MEME幣推向了新的高度。其公平發射的理念和便捷的操作方式，徹底打破了傳統代幣發行模式的高門檻。只需3美元就能創建一個代幣的誘人前景，即使在MEME熱度有所下降的今天，仍然具有極強的吸引力。

從機制來看，Pump.fun沒有預售和私募環節，全程由智能合約定價。它甚至設置了"畢業"機制，當市值達到6.9萬美元後自動在去中心化交易所創建流動性池。這種近乎全自動的上幣流程深受市場歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來，Pump.fun的成績單令人矚目：總發行代幣數量達1144萬，使用地址超過2200萬，累計收入接近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利，幾乎被Pump.fun一網打盡，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，這樣一個以MEME起家的項目突然宣布發行代幣，引發了市場廣泛關注。Pump.fun發幣的傳聞最早可以追溯到今年2月。當時有消息稱，Pump.fun計劃在中心化交易所發幣，甚至已經準備好了完整的發幣文件。但後來由於川普家族頻繁發行MEME幣導致流動性枯竭而擱置。到了6月，發幣傳聞再度興起。有媒體援引知情人士的話報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日，Pump.fun終於官宣，將於7月12日22:00正式啓動原生代幣PUMP的公開發售，同時PUMP空投也即將到來。此次計劃發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量（1萬億枚）的15%。按40億美元估值計算，此輪融資金額爲6億美元。出於合規考慮，英國和美國投資者不得參與此次銷售。在PUMP代幣的經濟學設計中，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關活動，2.6%用於提供流動性及交易所合作。

然而，相比此前的期待，真正到了發幣時刻，市場反而出現了一些負面聲音。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道，前不久在紐約證交所上市的穩定幣巨頭Circle，估值也不過70億美元。一個鏈上博彩平台卻喊出40億美元的估值，甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議，這讓市場認爲其過度透支了未來潛力。

更爲關鍵的是，當前市場環境已經發生了變化。縱觀當前加密貨幣市場，除了最近幾天出現小幅反彈外，大多數山寨幣和MEME幣的走勢都比較低迷。從交易量就可見一斑，根據數據分析平台的統計，Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後，基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點跌幅達87.2%。從代幣創建數量來看，單日創建量從7萬的峯值降到3萬左右，幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人，從2024年曾有的1.6%降至目前的1%以內。這些數據充分說明，MEME市場的造富效應正在減弱，用戶熱情也在快速消退。無論Pump.fun多麼強大，它終究只是一個工具，需要依托MEME市場的熱度。這也是市場對其估值產生質疑的原因之一。

另一方面，雖然整體市場在萎縮，但Pump.fun的競爭對手卻在迅速崛起。曾經獨佔鰲頭的Pump.fun最近也遇到了不小的壓力。不久前，以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅猛，多次在代幣發行數量上超越Pump.fun，一度登上市佔率榜首。盡管Pump.fun迅速反擊，但兩者的競爭仍然十分激烈，Pump.fun的龍頭地位受到了嚴峻挑戰。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值遭到了市場的嚴厲質疑。6月發幣傳聞出現後，市場一度出現避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣普遍回調，資金快速流出。有業內人士甚至直言，本次ICO更像是一次退出套現而非長期發展計劃。還有加密貨幣研究員指出，Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的聯合創始人曾在社交媒體上表示，每一次預售都是騙局。而恰巧，Pump.fun這次採用的就是預售形式發行代幣，不禁讓人感嘆世事難料。此次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔18%，公募輪佔15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，盡管行業專家們普遍持悲觀態度，但支持者和機構投資者似乎並不這麼認爲。公募情況顯示，僅用12分鍾，PUMP代幣就完成了5億美元的募資目標。包括某些知名交易所在內的6家大型交易所都參與了PUMP公募。數據顯示，參與官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功購買的錢包地址數爲10,145個，平均申購額爲44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購額在1000美元以內，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，也顯示出機構投資者的濃厚興趣。

這個過程完美詮釋了加密貨幣圈子特有的"口嫌體正直"現象。由於某些交易所在公募過程中出現技術問題，導致部分用戶難以完成申購，甚至引發了多個用戶在社交媒體上的不滿聲。當時，社區對Pump未來的表現產生了較大分歧，一派認爲估值過高，熱度退去後必將崩塌，另一派則認爲Pump作爲MEME領域最具代表性的產品，擁有完整的收入邏輯和認知基礎，不會輕易跌落神壇。

就目前情況來看，後者似乎暫時佔據上風。7月15日在某交易所上線後，Pump雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但隨後震蕩回升，開始呈現漲趨勢。目前報價0.0066美元，相比0.004美元的募資價格，漲幅達55%，市值也從40億美元漲至66億美元，爲申購者帶來了一定的財富效應。

當然，這部分漲幅也不排除有人爲因素。根據鏈上數據分析，截至今晨8點，Pump.fun在發幣後開始利用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，它將187,770枚SOL的手續費收入轉入特定地址，用於購買PUMP，然後將購入的代幣轉至另一地址存儲。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購入30.4億枚PUMP，平均價格在0.006美元。這種回購行爲雖然可以支撐價格，但也難免讓人聯想到左手倒右手的嫌疑。不過，對於持幣者而言，無論出於什麼目的，只要能推高價格，終歸是好事。

無論是退出套現還是純粹爲了生態建設，這場圍繞Pump.fun估值的爭議，恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME幣正在集體陷入困境，曾經炙手可熱的注意力經濟似乎逐漸變成了一個僞命題。如今，就連最具代表性的應用也不得不走上發幣之路，這或許暗示着某種敘事即將落幕。MEME未來的走向如何，Pump代幣的表現就是一個風向標。市場對其的投資將成爲衡量注意力經濟價值的有效觀測。如果代幣持續漲，至少說明市場認可其定價；而如果代幣大幅下跌，人們就不得不重新思考MEME市場的真正價值，這可能會引發更多拋售情緒。這或許也是Pump選擇回購的原因之一。

回到標題的問題：Pump.fun發幣，到底誰是贏家？毫無疑問，項目方是最大贏家。公募和私募的參與者目前看來也賺到了，短期做多的投資者同樣獲利。但這種盈利能持續多久，項目方能將幣價維持在什麼水平，仍是一個懸而未決的問題。一些大戶已經開始選擇落袋為安。據監測，某大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以平均價格0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，從現實背景來看，當前宏觀市場的好轉也將在一定程度上影響MEME幣。以太坊的利好消息不斷，以其爲首的主流代幣持續漲，直接帶動了以太坊生態中的藍籌山寨幣爆發。以ENS爲例，今日漲幅超過18%，創下了今年2月以來的新高。從長遠來看，盡管當前市場存在一些不確定性，但可以預見的降息政策已經在路上，山寨幣市場或許有望迎來一波小高潮。MEME幣則可能呈現出兩極分化的趨勢，優質MEME幣受益於板塊輪動而漲，而其他MEME幣的流動性可能被抽離，多數將陷入無