剛剛注意到伯克希爾哈撒韋最新報告中一些相當重要的訊息，應該會吸引投資者的注意。沃倫·巴菲特一直默默地透過他的投資組合動作傳達一個相當明確的訊息，而這些數字很難忽視。

所以這是我注意到的：在過去的13個季度中，伯克希爾的股票淨賣出總額達到1870億美元。這是一個與巴菲特過去操作手法截然不同的巨大轉變。早在2018年，他曾對CNBC表示，很難想像有哪幾個月他們不是淨買入。現在？情況正好相反。

當然，你可以說伯克希爾已經太大，無法再用大筆交易來影響市場。該公司的有形帳面價值已經翻倍，達到約5800億美元，而且他們手上還持有超過3000億美元的現金。他們去年甚至買入了聯合健康集團、谷歌母公司Alphabet，以及《紐約時報》的股份。但重點是——即使擁有這麼多現金，沃倫·巴菲特和他的團隊每個季度仍然賣出比買入更多。

這不是偶然的。這是一個關於估值的警訊。

標普500的CAPE（長期平均市盈率）比率在二月達到39.8，這個數字應該讓人三思。除了過去幾個月外，你必須追溯到2000年的網路泡沫崩潰，才能看到如此極端的讀數。這代表的估值水平，在CAPE成立以來的69年中，只出現過26次。

這裡變得有趣了：歷史告訴我們，當標普在這些水平交易時會發生什麼。根據數據，當CAPE比率超過39時，未來三年指數平均下跌30%。短期內，我們可能看到六個月內4%的下跌，以及兩年內20%的跌幅。

我理解——歷史模式並非保證。人工智慧可能會比預期更快推動盈利成長，甚至合理化目前的估值。但重點是，沃倫·巴菲特在經歷了數十年的積極買入後，現在幾乎站在場邊觀望？這值得認真對待。

明智的做法可能是削減那些你無法承受在嚴重下跌時持有的持倉，而如果你要買入，則專注於那些估值合理、盈利在五年內有望翻倍的公司。沃倫·巴菲特的1870億美元淨賣出，基本上是在傳達一個訊息：從這裡看來，風險與報酬的結構並不理想。