NUVA 將 160 億美元 HELOC 資產引入以太坊：RWA 從國債主導邁向私人信貸時代

2026年5月13日，由Animoca Brands和Nuva Labs聯合孵化的以太坊生態市場平台NUVA正式上線。該平台將Figure Technologies旗下代幣化實體資產連接至以太坊去中心化金融市場，首批產品包括兩個核心金庫：其一是掛鉤Figure向美國證券交易委員會註冊的收益型穩定幣$YLDS的國債收益金庫（nvYLDS）；其二是對應Figure已代幣化的超過160億美元房屋淨值信貸額度資產池的敞口代幣（nvPRIME）。

這是代幣化實體資產領域的一個重要節點。此前，鏈上RWA的產品形態高度集中於國債類資產，而NUVA的上線標誌著私人信貸資產，尤其是消費信貸資產，開始以規模化方式進入公鏈DeFi生態。

此前，NUVA開發主體Nuva Digital已於2026年4月28日完成520萬美元種子輪融資，由Morgan Creek Digital領投，Ulu Ventures參與。Figure聯合創始人兼執行董事長Mike Cagney及Animoca Brands聯合創始人兼執行董事長Yat Siu均列席Nuva Digital董事會，顯示出該項目在RWA賽道內較為深厚的資源整合背景。Figure生態系統累計發放超過190億美元HELOC貸款，為NUVA提供了規模化的底層資產池。

代幣化RWA市場加速擴張

NUVA上線的行業背景，是代幣化RWA市場正在經歷的高速擴張周期。以下時間線勾勒出這一賽道的核心節點：

2024年初至2025年初：代幣化RWA市場從約7.75億美元起步，快速增長至接近40億美元水平。

2024年3月：貝萊德推出BUIDL基金，成為代幣化國債賽道的標誌性事件，為傳統資管巨頭入場打開了大門。

2025年初：Circle完成對Hashnote的收購，獲得USYC的發行主體，正式進入代幣化基金市場。

2025年7月：Figure完成與Figure Markets的戰略合併，實現從貸款發起到資產交易的全鏈路整合。Figure在2025年實現年營收5.1億美元，Q3淨利潤接近9,000萬美元。

2025年9月：Figure完成首次公開募股，募資約7.875億美元。

2025年10月：代幣化國債市場規模達到約87億美元，同比增長251%。

2026年1月：Circle的USYC規模突破13億美元，成為增長最快的代幣化國債產品之一。

2026年2月：Figure的Provenance區塊鏈TVL達到12億美元的歷史高位，Figure已通過該網絡將超過160億美元代幣化房屋淨值貸款帶到鏈上，月均貸款發放量約6億美元。

2026年3月：Figure單月貸款發放量首次突破10億美元。Circle USYC以約22億美元規模超越貝萊德BUIDL，成為最大的代幣化國債產品。

2026年4月：賣空機構Morpheus Research發布報告質疑Figure區塊鏈整合度，引發市場廣泛討論。代幣化國債市場規模接近140億美元，RWA整體市場規模達到約292億美元。代幣化私人信貸規模約45億美元。

2026年5月8日：貝萊德向SEC提交兩只新代幣化基金的註冊文件。

2026年5月13日：代幣化國債TVL創下153.5億美元的歷史新高，Circle USYC規模達29.1億美元，BUIDL達25.8億美元。代幣化RWA市場總值突破309億美元，年初至今增長44%，同比增長203%。NUVA平台正式上線。

從時間線來看，NUVA上線的時機處於代幣化RWA市場高速增長期，也是在國債類產品日趨成熟之後，市場開始向私人信貸等多元化資產拓展的關鍵節點。

多重結構性信號疊加

代幣化國債市場：規模突破153.5億美元，競爭格局生變

截至2026年5月14日，代幣化國債總鎖定價值已突破153.5億美元，創下歷史新高。這一增長的直接驅動力來自市場對美聯儲加息預期的顯著升溫——4月美國CPI同比上漲3.8%，降低了近期降息的概率，推動資金加速流入鏈上收益型資產。

在產品競爭格局方面，Circle的USYC以29.1億美元的資產規模居於領先地位，於2026年3月中旬超過貝萊德的BUIDL。BUIDL以25.8億美元的規模位居第二，該產品已部署在8條區塊鏈上，並可在主流交易平台作為交易抵押品使用，渣打銀行參與了相關抵押框架的構建。富達、富蘭克林邓普顿和Ondo的相關產品緊隨其後。

代幣化國債七日平均收益率約為3.41%，對於熟悉貨幣市場基金運作方式的機構投資者而言，這一收益水平使其成為傳統現金管理工具的直接替代品。

RWA市場全景：309億美元總量的結構性特徵

更廣泛的代幣化RWA市場總規模已突破309億美元，年初至今增長44%，同比增幅超過200%。政府債務工具佔據超過60%的市場份額，對應約190億美元規模。

其餘市場規模分佈大致為：私人信貸約40億美元，機構基金約35億美元，大宗商品約30億美元，股票約10億美元，房地產約9億美元。整體來看，代幣化RWA市場仍以固定收益類資產為主體，但多元化趨勢正在顯現。

NUVA產品結構：國債收益金庫與HELOC敞口的雙軌設計

NUVA平台首批推出兩款核心產品。第一款是國債收益金庫nvYLDS，掛鉤Figure向SEC註冊的收益型穩定幣$YLDS，為用戶提供鏈上國債收益敞口。第二款是nvPRIME代幣，對應Figure已代幣化的超過160億美元HELOC資產池，代表了將大規模消費信貸資產引入公鏈DeFi生態的首次嘗試。

用戶通過存入穩定幣獲得ERC-20格式的nvAsset代幣，該代幣代表對底層資產的比例所有權，可進行交易、借貸或在DeFi協議中作為抵押品使用，金庫回報通過代幣價格升值體現。

Figure的底層資產質量：可驗證的信用表現

HELOC代幣化產品的核心在於底層資產的信用質量。Figure披露的數據顯示：約46億美元經證券化的資產中，加權平均逾期率為0.80%，平均借款人FICO評分約754，平均收入約187,000美元，綜合貸款後貸款價值比約62%。這些指標表明底層資產池的信用質量處於較高水平。

從運營效率來看，Figure的確定性承保模型已將每筆貸款的處理成本壓縮至約700美元，而傳統銀行的平均成本約為11,000美元，成本削減約93%。2026年Q1初步運營數據顯示，Figure市場平台成交規模達29億美元，同比增長113%，其中3月整貸銷售超過11.5億美元，單月貸款發放量首次突破10億美元。富達研究機構對Figure給出2026年營收6.5億至6.8億美元的預估。

多頭邏輯與空頭質疑的正面交鋒

樂觀敘事：RWA從“國債時代”邁向“私人信貸時代”

市場中的樂觀觀點認為，代幣化國債的成功已驗證了鏈上收益型產品的可行性。隨著國債市場競爭趨於白熱化——USYC超越BUIDL即為明證——差異化資產類別成為下一階段的核心方向。NUVA將Figure的HELOC資產接入以太坊，被視為私人信貸代幣化進入規模化階段的標誌。

Nuva Labs CEO Anthony Moro公開表示，該平台的目標是“為機構級產品構建統一全球分發層，使零售用戶能夠在DeFi中進行交易、借貸或作為抵押品使用”。近期貸款拍賣中，Figure實現了低於無風險利率的創紀錄點差，進一步支撐了其規模化能力的敘事。

空頭質疑：Figure面臨區塊鏈整合度的挑戰

然而，Figure自身正面臨來自賣空研究機構的質疑。2026年4月，賣空研究機構Morpheus Research發布報告，指控Figure“只不過是披著區塊鏈創新者外衣的高風險房屋淨值貸款方”，稱其貸款發起系統並不依賴區塊鏈，加密原生產品已經停滯或在內部被“托舉”。受此影響，FIGR股價至4月17日已從1月約78美元的高點下滑至約37美元。

Figure在回應中承認，某些HELOC因法律要求仍需使用傳統文件以滿足監管合規，但同時強調，貸款一旦發放即會在區塊鏈上進行表徵，後續所有權轉移與質押均在鏈上記錄。Van Eck數字資產研究負責人Matthew Sigel從技術角度提出了辯護，認為賣空論點依賴於“對區塊鏈特性實際如何運作的基本誤解”，並強調Figure每筆貸款約700美元的處理成本對比傳統銀行約11,000美元的成本優勢是真實存在的。

行業分析師視角：關鍵問題在於HELOC作為DeFi抵押品的適配性

行業分析師關注的核心問題在於HELOC資產能否真正融入DeFi生態。國債作為底層資產，具備高度的標準化和流動性特徵，天生適配去中心化金融的邏輯。而HELOC資產池的現金流特徵較為複雜——其還款週期不固定、提前還款行為不可預測、底層資產分散度高——這些因素會影響其在DeFi中作為抵押品的穩定性和定價效率。

一種中立觀點認為，NUVA的成功將取決於兩個變數：一是nvPRIME代幣在DeFi協議中被接受為抵押品的速度和範圍；二是Figure底層資產的信用表現在利率環境變化時的韌性。

行業影響分析：多重結構性變化正在發生

資管競爭格局重塑：USYC與BUIDL的位次更替

Circle USYC超越貝萊德BUIDL成為代幣化國債賽道的最大單品，是2026年RWA市場最具象徵意義的競爭變化之一。Circle通過收購Hashnote獲得USYC發行權，展示了“生態型公司”在代幣化資產領域的競爭優勢。

與此同時，貝萊德並未停下擴張腳步。2026年5月8日，該資管巨頭向SEC提交了兩只新代幣化基金的註冊文件，顯示出擴展鏈上產品線的戰略意圖。BUIDL現已覆蓋8條區塊鏈，並可在主流交易平台作為交易抵押品使用，渣打銀行參與了相關抵押框架的構建。代幣化國債賽道的競爭格局正在從“跑馬圈地”階段進入“產品矩陣”階段。

DeFi收益結構的再定價壓力

代幣化國債七日平均收益率約為3.41%。這一收益率雖然不及DeFi原生借貸協議的高收益，但其低風險屬性使其成為機構資金的首選。代幣化國債規模的持續增長對DeFi原生協議產生了“收益再定價”壓力——當機構資金可以便捷地獲得鏈上無風險收益時，DeFi協議必須提供顯著的風險溢價才能吸引流動性。

隨著HELOC等私人信貸資產進入DeFi生態，這一競爭格局進一步複雜化。私人信貸資產通常提供高於國債的收益率，可能成為介於國債和純DeFi收益之間的“中風險中間地帶”。

RWA從“國債單極”走向“多元資產”的結構性轉向

NUVA上線的行業意義正在於此。代幣化RWA市場經歷了從0到309億美元的高速增長，但這個增長主要由國債類產品驅動——政府債務佔RWA市場份額的60%以上。

國債主導有其合理性：底層資產高度標準化、流動性充足、信用風險低、監管框架明確。然而，國債賽道的快速增長也帶來了競爭趨於同質化的問題，新進入者的差異化空間有限。

HELOC代幣化代表了一種方向——將已在傳統金融系統中規模化運行但尚未鏈上化的私人信貸資產引入DeFi。Figure作為美國最大的非銀行HELOC發起方，其超過160億美元代幣化HELOC資產通過NUVA接入以太坊，為私人信貸代幣化提供了一條可複製的路徑。

市場風險關注：通脹預期與宏觀環境

從宏觀層面看，代幣化國債市場增長的核心驅動力之一是利率預期。4月美國CPI同比上漲3.8%，西德州原油價格重返每桶100美元上方，銅價接近歷史高位，大宗商品引領的通脹壓力可能使利率維持高位。這一宏觀環境為鏈上收益型資產的增長提供了持續動力，但也意味著若通脹預期發生逆轉，資金流向可能隨之改變。

結語

NUVA的上線，本質上並非一個孤立的項目發布事件，而是代幣化RWA市場進入多元化發展階段的關鍵註腳。當Circle USYC以29.1億美元與貝萊德BUIDL的25.8億美元在國債賽道上競速之時，Figure生態系統累計發放的超過190億美元HELOC貸款中，已代幣化的超過160億美元資產通過NUVA接入以太坊，展現了另一種增長方向的現實可能性。

私人信貸代幣化能否複製國債賽道的爆發式增長，取決於底層資產質量、DeFi整合深度以及監管環境三個變數的相互作用。在市場參與者消化這一事件的同時，更需要關注Figure資產的實際鏈上表現、HELOC代幣在DeFi協議中的流動性深度以及宏觀利率環境的變化方向。

代幣化RWA市場已從概念驗證階段進入產品競爭階段。在309億美元的市場總量中，國債暫時領先，但多元化的大幕正在拉開。