從 BUIDL 到 OUSG：代幣化國債如何在 152 億美元市場中形成機構層級

2026 年 5 月 6 日，一則由 Ondo Finance 與 Ripple 同步披露的消息在加密市場與傳統金融圈同時掀起波瀾：Ripple、摩根大通旗下區塊鏈平台 Kinexys、萬事達卡與 Ondo Finance 四方聯合完成了一筆試點交易——基於 XRP Ledger（XRPL）的代幣化美國國債基金跨境、跨行贖回結算，資產端清算耗時不到 5 秒。

這筆交易的核心資產正是 OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries）——Ondo Finance 發行的代幣化短期美國國債基金產品。截至 2026 年第一季度，OUSG 已在以太坊、Solana、XRPL、Polygon 四條公鏈上部署，根據 Ondo 官方披露，持有者超過 1,200 家機構。OUSG 年化收益率約 4.8%，顯著高於同期傳統銀行存款利率，因而在機構資金配置中的吸引力持續上升。

這並非一次孤立的技術驗證。在這背後，是代幣化國債市場從 2025 年初約 39 億美元膨脹至 2026 年 5 月初約 152 億美元的宏觀圖景。根據 RWA.xyz 數據，2026 年 5 月 13 日代幣化國債總鎖倉價值進一步升至 153.5 億美元，刷新歷史紀錄。OUSG 的約 4.8% 收益從何而來？這 1,200 家機構到底用它在幹什麼？

四方聯手完成 5 秒跨境結算：一筆試點交易如何串聯鏈上與鏈下

2026 年 5 月 6 日，Ondo Finance 聯合 Kinexys by J.P. Morgan、萬事達卡與 Ripple，完成了首筆代幣化美國國債的跨境、跨行即時贖回結算。Ripple 在 XRPL 上贖回其持有的 OUSG，資產端清算不到 5 秒完成，法幣端通過萬事達卡多代幣網絡（MTN）及摩根大通代理銀行系統最終匯入其新加坡銀行帳戶。

Ondo Finance 總裁 Ian De Bode 表示：「這一里程碑標誌著代幣化美國國債首次在近實時、傳統銀行窗口之外完成跨境和跨行結算」。

據 Gate 行情數據，ONDO 代幣在截至 2026 年 5 月 14 日的七個交易日內走勢偏強，試點交易公布後市場關注度顯著提升。

從邊緣實驗到 152 億美元賽道：代幣化國債的三年演進

OUSG 的崛起嵌入在代幣化國債賽道從邊緣到主流的三年演變中。

萌芽期（2021—2023 年）：先行者布局。 2021 年，富蘭克林邓普顿在 Stellar 網絡上推出 BENJI，成為全球首只以公共區塊鏈為官方記帳體系的美國註冊貨幣市場基金。彼時，代幣化國債尚屬邊緣敘事，鮮有機構跟進。

破局期（2024 年）：巨頭入場。 2024 年 3 月，貝萊德正式推出 BUIDL 基金，由 Securitize 擔任轉移代理，成為代幣化國債賽道中規模最大的單一產品，為鏈上金融提供了傳統資產管理行業最重量級的背書。

爆發期（2025—2026 年）：半年翻倍。 Token Terminal 數據顯示，以太坊上代幣化國債市值從 2025 年 11 月約 40 億美元增長至 2026 年 5 月約 80 億美元，六個月增幅約 100%。與此同時，Ondo Finance 在 2025 年將 OUSG 擴展部署至 XRPL，並在 2026 年 5 月完成四方試點交易，將資產發行與銀行結算串聯成閉環。

代幣化國債市場成長軌跡（2025—2026）

（數據來源：Token Terminal、RWA.xyz 等）

雙層基金架構與 4.8% 收益：OUSG 的產品邏輯拆解

底層資產穿透：一隻「基金的基金」

OUSG 采用有限合夥權益架構，持有者相當於 Ondo I LP 的有限合夥人，享有基金淨資產價值的權益性權利。其底層資產包括貝萊德的 BUIDL 基金、USDC 以及銀行存款，實質是一隻「投資於其他機構國債基金的基金」。Ondo 公開將 OUSG 絕大部分儲備轉入 BUIDL，以提供全天候穩定幣贖回和較低投資門檻。

OUSG 的年化收益率約 4.8% 主要來自兩方面：一是底層國債資產的利息收入；二是通過持有 BUIDL 等機構級基金獲取的收益傳導。管理費方面，Ondo 對 OUSG 收取 0.15% 管理費（2026 年 7 月 1 日前豁免），基金費用上限 0.15%，收益通過代幣價格升值反映。費用豁免期內，OUSG 的實際年化收益率在代幣化國債產品中處於最高水平之一。

XRPL 結算試點：四家機構接力完成閉環

試點交易的完整流程由四家機構接力完成：

• 鏈上資產端：Ripple 在 XRPL 上贖回其持有的 OUSG，以 RLUSD 穩定幣作為結算資產，資產端清算不到 5 秒。
• 指令路由層：贖回完成後，Ondo 透過萬事達卡 MTN 將法幣支付指令路由至銀行端系統。
• 銀行端扣款：Kinexys 從 Ondo 的區塊鏈存款帳戶中扣除相應美元。
• 美元劃轉：摩根大通代理銀行網絡將美元匯入 Ripple 位於新加坡的銀行帳戶。

一筆相同交易若走傳統代理銀行路徑通常需要 1 至 3 個工作日，且在銀行營業窗口之外無法執行。此次試點證明：鏈上資產贖回與法幣結算可以在同一事件驅動下完成。

競爭格局對比：OUSG 處於什麼位置

以下基於截至 2026 年 5 月 11 日的公開數據，對 OUSG 與主要競品 BUIDL、BENJI 進行橫向對比（事實陳述）：

（數據來源：公開產品文件、Gate Blog 等，截至 2026 年 5 月 11 日）

OUSG 的相對優勢在於費率結構和收益傳導效率。其通過持有 BUIDL 間接配置國債的架構在費用豁免期內提供了顯著的成本優勢。Ondo 是 BUIDL 最大的單一持有者之一，兩者之間形成「國債收益鏈」的上下游協作關係，而非零和競爭。

三種市場聲音：技術驗證、合規敘事與賽道集中化爭議

市場對 OUSG 和 XRPL 試點的評價呈現三個主要流派。

技術驗證派：混合架構可行性獲證實

有市場人士指出，此次試點打破了「兩個世界」的隔離。過去，區塊鏈和傳統銀行體系是兩套獨立運轉的系統，鏈上資產可以全天候交易，但現金支付系統仍受制於銀行營業時間。此次試點證明，兩者可以在同一交易中無縫協作。

機構敘事派：合規基建日趨成熟

Ondo Finance 在 2026 年第一季度錄得 1,326 萬美元收入，協議 TVL 從約 26 億美元增至約 35.3 億美元，富達、PayPal、萬事達卡和摩根大通等均在產品層面完成了整合。同期，Ondo 於 2026 年 4 月 13 日向美國證券交易委員會（SEC）正式提交了無異議函申請（no-action request），就其 Ondo Global Markets 產品尋求監管確認。機構合作網絡與合規布局的同步推進，被視為 Ondo 從加密原生項目向受監管金融基礎設施演進的信號。

競爭格局派：賽道集中度提升

跨鏈代幣化國債總規模已達約 152 億美元，以太坊以約 80 億美元占據一半以上份額。BNB Chain 等新興公鏈亦在爭奪市場份額。貝萊德 BUIDL 是目前單一產品中規模最大的代幣化國債產品，資產管理規模約 26 億美元。OUSG 作為 BUIDL 的重要持有者，在「收益率層級」中扮演差異化角色——提供更高收益但同樣以國債為底層信用支撐，這種定位在宏觀利率仍維持相對高位的環境下具有較強的吸引力。

三個關鍵數字的真相

對「OUSG 約 4.8% 收益」「1,200 家機構持有」「5 秒清算」等核心數字進行事實層面的梳理與辨析。

約 4.8% 收益率並非固定利率

OUSG 的年化收益率來源於底層美國國債及國債回購協議的市場利率，並非固定利率。4.8% 反映的是截至 2026 年 5 月的近期收益水平。當前美聯儲聯邦基金利率目標區間為 3.50%—3.75%，有效聯邦基金利率約為 3.64%。OUSG 基於底層國債資產的收益率在該利率環境下具備合理性，且通過持有 BUIDL 的架構實現了較高效率的收益傳導。當利率環境發生顯著變化時，該收益率水平將隨之調整。

1,200 余家機構的真實構成

該數字來自 Ondo Finance 官方披露，反映持有 OUSG 的機構用戶數量。需明確：這 1,200 余家機構涵蓋加密原生基金、家族辦公室、企業財務部門、DAO 金庫等多種類型，並非傳統意義上的「金融機構」等量齊觀。此外，「持有」指在鏈上持有 OUSG 代幣的錢包地址對應的機構實體，不排除同一機構擁有多個地址的情況。

試點交易的實際限定條件

2026 年 5 月的四方試點交易是一次「受控環境下的技術驗證」，而非開放市場中的常規商業交易。它證明了技術組件的可行性，但並不意味著代幣化國債贖回已在該架構上大規模運行。从試點到規模化商業部署之間仍存在時間差和不確定性。

代幣化國債如何改變機構資產配置格局

結構性影響：收益率差驅動資金大規模遷移

銀行存款與代幣化國債之間存在顯著的收益率差距，這為企業財務主管將資金從銀行存款轉移至鏈上國債產品提供了經濟激勵。OUSG 的約 4.8% 年化收益在這輪遷移中占據了關鍵吸引力。代幣化國債市場規模在 16 個月內從約 39 億美元增長至約 152 億美元，反映了機構資本鏈上配置的結構性轉變。

基礎設施影響：XRPL 從支付鏈升級為機構結算層

2026 年 2 月 12 日，XRPL 主網激活 XLS-85 修正案，將原生托管功能從僅限 XRP 擴展至所有基於 Trustline 的代幣及多用途代幣，使「任何 RWA 及穩定幣均可獲得時間鎖與條件釋放功能」。這意味著 XRPL 從主要服務 XRP 的支付網絡升級為綜合性的資產結算基礎設施，而四方試點交易是這一升級後的首次實戰檢驗。

資金規模變化：鏈上資本向生息資產傾斜

以太坊上代幣化國債規模從 2025 年 11 月約 40 億美元增長至 2026 年 5 月約 80 億美元，六個月增幅約 100%。代幣化國債市場規模的快速增長標誌著鏈上資本持續向生息資產傾斜。代幣化國債在整體代幣化 RWA 市場中占比約 45%—50%，成為最大的細分資產類別。

監管格局：合規框架仍在演進

Ondo Finance 於 2026 年 4 月向 SEC 提交了不採取執法行動函請求，尋求對其 OGM 產品的監管確認。與此同時，美國存管信託與清算公司（DTCC）宣布將於 2026 年 7 月啟動代幣化證券交易試點，並於 10 月全面商業推廣。監管框架的演進將直接影響 OUSG 及同類產品的投資者准入邊界和運營模式。

結語

代幣化國債已從邊緣實驗演變為一個具備獨立增長邏輯的鏈上資產板塊，總規模突破 152 億美元。Ondo Finance 旗下的 OUSG 以約 4.8% 的年化收益、0.15% 管理費結構、多鏈部署策略以及 1,200 余家機構的持有規模，在這一賽道中占據獨特定位。

2026 年 5 月的 XRPL 跨境結算試點，驗證了從「代幣化資產」到「銀行帳戶」的閉環自動化可行性，這不僅是技術層面的突破，更是基礎設施融合的關鍵標誌。然而，從試點到規模化部署、從監管不確定性到合規框架的確立，賽道仍面臨多重變數。

鏈上資本正在用腳投票——當國債類生息資產的規模持續快速增長，一個重要的信號已經釋放：機構對加密金融的興趣，正從投機交易邏輯轉向長期資產配置邏輯。OUSG 不是這場結構性轉變的起點，但它可能是加速其到來的催化劑。