貝萊德再次申請代幣化基金架構，超過 60 億美元國債將上鏈意味著什麼？

2026年5月，全球最大資產管理機構貝萊德向美國證券交易委員會提交了兩份代幣化貨幣市場基金的備案文件，計劃將其管理規模約 61 億美元的美國國債流動性基金——貝萊德精選美國國債基準流動性基金（BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund，BSTBL）——上鏈代幣化，並在以太坊區塊鏈上發行數字份額類別。這一舉動被視為貝萊德在旗下首只代幣化基金 BUIDL 成功運作後，對鏈上金融基礎設施的又一次戰略加碼。同時，貝萊德還申請成立了另一只全新的多鏈代幣化貨幣市場基金 BRSRV，專門面向通過加密貨幣錢包和穩定幣管理數字資產的投資者群體。

事件本身：貝萊德提交了兩份什麼樣的申請？

貝萊德此次提交的申請包含兩個相互關聯但定位各異的產品結構。第一份申請瞄準的是將現有約 61 億美元的 BSTBL 基金進行代幣化改造，在其原有的傳統份額類別基礎上新增一個以太坊 ERC-20 代幣份額類別，並交由紐約梅隆銀行在鏈上維持官方持有人登記簿。第二份申請則為 BRSRV，是一只全新創設的代幣化貨幣市場基金，將登陸多個區塊鏈網絡，服務於那些通過鏈上錢包和穩定幣管理財務資產的新興投資者群體。

值得注意的是，這兩隻基金均採用了“代幣化份額”而非“新發代幣”的法律結構——即在受監管的傳統基金框架之上疊加區塊鏈層的所有權記錄方式。這意味著投資者在鏈上持有的代幣對應的是真實存在的、受美國證券法監管的基金份額，而非獨立發行的加密資產。這種結構在合規性和可審計性方面具有顯著優勢。

同樣是代幣化基金，新產品與 BUIDL 有何不同？

貝萊德於 2024 年聯合 Securitize 推出的 BUIDL 是其首只代幣化貨幣市場基金，目前資產規模已增長至約 23 億美元至 25.8 億美元的區間，是機構採用代幣化金融的重要案例之一。BUIDL 的投資組合以美國國庫券、回購協議和現金等短期美元資產為主，底層資產結構與 BSTBL 高度相似。

然而，此次申請的新產品在結構層面呈現出兩個關鍵差異。首先，BSTBL 是對一只規模高達 61 億美元的現有基金進行代幣化擴容，而 BUIDL 是從零創建的代幣化基金。前者意味著貝萊德正將其核心流動性產品“上鏈”，戰略層級明顯高於 BUIDL 的試驗性質。其次，BRSRV 明確面向穩定幣持有者這一群體，以多鏈部署的形式直接切入數字美元經濟的資金通道，而 BUIDL 的客戶更多來自機構投資者的鏈上配置需求。兩隻產品的差異化定位共同構成了貝萊德在代幣化基金賽道的“雙輪”布局。

為什麼代幣化基金的合規架構如此重要？

貝萊德此次提交的申請文件中最具行業意義的細節，在於其新基金架構對鏈上所有權記錄與受監管金融系統的整合。根據披露文件，新架構將區塊鏈上的基金份額所有者權益記錄，與受監管的過戶代理及投資者准入系統進行對接，實現鏈上操作與合規框架的銜接。

具體而言，Securitize 旗下的 Securitize Transfer Agent, LLC 將在公鏈上維護基金份額的官方持有人記錄，這意味著鏈上的代幣持倉數據將被直接納入受監管的基金登記體系。這種設計解決了此前 RWA 項目長期面臨的“鏈上持有 ≠ 鏈下確權”的合規難題。投資者持有的代幣不再只是一串鏈上數據，而是具有法律效力的基金權益憑證。

行業正在將這一架構視為“受監管鏈上資本市場邁向機構級規模化運行”的關鍵一步。倘若這一合規框架獲得 SEC 批准，它將為其他傳統金融機構進入代幣化賽道提供可複製的合規範例，對整個 RWA 行業的基礎設施建設產生深遠影響。

新基金的目標客戶是誰？市場需求正在發生什麼變化？

貝萊德此次申請的兩隻產品均將“穩定幣持有者”列為直接目標客戶。這一戰略選擇的背後，是數字美元經濟中一個日益突出的結構性矛盾：流通中的穩定幣總量持續攀升，截至 2026 年 5 月已超過 3,200 億美元，但絕大多數穩定幣以零收益的形式閑置在錢包或交易賬戶中。對於機構級穩定幣持有者而言，這一問題尤為突出——他們需要既能獲取美國國債收益、又能保持鏈上可組合性和近乎即時結算能力的儲備資產。

2025 年以來，《天才法案》的通過進一步推動了這一需求。該法案建立了聯邦監管框架以規範與美元掛鉤的穩定幣，加速了對合規鏈上儲備資產的需求增長。在此背景下，BSTBL 和 BRSRV 的出現剛好填補了這一市場空白，為穩定幣發行方、DeFi 協議和機構級加密投資者提供了一種介於“鏈上閑置現金”與“傳統銀行賬戶”之間的中間路徑。

RWA 代幣化賽道正在發生怎樣的競爭格局變化？

貝萊德選擇在此時提交新申請，正值 RWA 代幣化賽道經歷爆發式擴張的關鍵窗口。根據 rwa.xyz 的數據，截至 2026 年 5 月中旬，鏈上代幣化美國國債總鎖倉價值已達到 1,535 億美元，16 個月內從約 39 億美元增長超過 280%。整體代幣化現實世界資產（RWA）市場總規模已突破 309 億美元，同比增長約 203%。

然而，在市場高速擴張的同時，競爭格局也發生了微妙位移。2026 年 5 月 4 日，Circle 旗下的代幣化貨幣市場基金 USYC 以約 30 億美元的管理規模超越了貝萊德的 BUIDL（約 25.8 億美元），成為全球最大的代幣化貨幣市場基金。此外，摩根大通在 5 月 12 日也提交了第二支代幣化貨幣市場基金 JLTXX 的備案文件，富蘭克林邓普顿則通過與 Payward 的合作探索鏈上代幣化機會。RWA 賽道正在從“單一領跑者”走向“多方競爭”的格局演變。

鏈上數據如何反映資金流向的結構性變化？

截至 2026 年 5 月，代幣化國債市場的機構資金流入呈現出三個值得注意的結構特徵。首先，以太坊網絡上代幣化國債產品的總市值已突破 80 億美元，較 2025 年 11 月增長約 100%，說明主流公鏈已成為機構資金的首選部署層。

其次，代幣化國債的總鎖倉價值（1,535 億美元）遠超 RWA 代幣的總市值（309 億美元），這揭示了一個重要現象：投資者傾向於持有鏈上登記的底層國債資產，而非單一的代幣化產品份額。這一差異本質上反映了 RWA 賽道的“資產層”與“代幣層”的雙層結構——前者由機構直接持有，後者由 DeFi 協議和散戶投資者持有。

第三，代幣化國債的鏈上分佈高度集中。2026 年 5 月的數據顯示，僅 Circle 和貝萊德兩家的產品就佔據了整個代幣化國債市場超過 60% 的份額，形成了“雙峰 + 長尾”的競爭格局。這種集中度意味著，頭部機構的戰略動向（如貝萊德此次的新基金申請）將對整個賽道的產品形態和資本流向產生顯著的引導效應。

代幣化如何從“敘事”演變為“基礎設施”？

Securitize 在配合貝萊德提交申請的同時披露了一個關鍵行業數據：全球代幣化實體資產（RWA）市場已突破 300 億美元，行業正在從早期試驗階段轉向機構級基礎設施、互操作性和合規鏈上金融體系的建設階段。

這一判斷與貝萊德首席運營官 Rob Goldstein 的公開觀點高度一致。Goldstein 在近期的行業活動中明確表示，資本市場工具的代幣化仍處於非常早期的階段，但由於基數較小，未來幾年的增長速度將以“倍數”而非“百分比”來衡量。

Goldstein 還提出了一個更深層次的推演：人工智能與加密貨幣將以尚未被完全理解的方式相互強化——當企業雇佣的 AI Agent 需要執行交易時，它們不會登錄銀行賬戶，而是通過數字化軌道運行。這種需求最終將推動數字資產實現指數級增長，並使得鏈上金融基礎設施從“可選工具”變為“必需管道”。從這個角度看，貝萊德此次的申請不僅是布局穩定幣現金池，更是在為下一代數字經濟的底層基礎設施投下關鍵一票。

新申請面臨哪些潛在風險與行業趨勢？

儘管貝萊德的新申請整體被視為利好，但有幾個制約因素需要審慎考量。首先是監管審批的不確定性。雖然《天才法案》和 Securitize 的合規架構為代幣化基金建立了相對清晰的路徑，但 SEC 對“代幣化份額”的法律定性以及投資者准入機制的具體要求仍有待明確。不同司法管轄區對 RWA 的態度差異可能對跨境資金流動形成約束。

其次是市場競爭格局的演變。Circle 旗下 USYC 的快速崛起表明，專注代幣化賽道的新型機構有能力在規模上挑戰傳統金融巨頭。貝萊德雖然在品牌和資管能力上具有壓倒性優勢，但在鏈上產品的用戶觸達和流動性整合方面仍面臨競爭壓力。

第三個值得關注的是宏觀利率環境的變化。2026 年 4 月美國 CPI 同比上漲 3.8%，顯著高於 3 月的 3.3%，推升了市場對加息的預期。若美元利率持續走高，鏈上國債收益的吸引力將進一步增強，利好代幣化基金的資金流入；反之若利率進入下行通道，存量資金可能重新評估配置策略。

整體來看，2026 年有望成為代幣化金融從“機構試水”邁向“規模部署”的關鍵分水嶺。貝萊德的兩次申請叠加 BUIDL 的成功經驗，將為更多傳統金融機構提供可參考的合規架構與商業模式。RWA 代幣化從試驗到爆發的臨界點，似乎正在加速到來。

總結

貝萊德於 2026 年 5 月向 SEC 提交了兩隻代幣化貨幣市場基金的申請，計劃將約 61 億美元的 BSTBL 國債基金上鏈代幣化，並成立面向穩定幣持有者的多鏈基金 BRSRV，二者均再次選擇 Securitize 提供鏈上基礎設施支持。新產品的核心突破在於其合規架構設計——將區塊鏈上的份額所有權記錄直接納入受監管的過戶代理系統，解決了 RWA 項目長期面臨的鏈下法律確權難題。

在代幣化國債總鎖倉突破 1,535 億美元、RWA 市場超越 309 億美元的背景下，傳統金融機構紛紛加碼代幣化布局，賽道正由貝萊德等頭部機構引領，邁向機構級基礎設施的規模化建設階段。

FAQ

Q1：貝萊德 BSTBL 與 BUIDL 的主要區別是什麼？

BUIDL 是貝萊德於 2024 年推出的首只代幣化貨幣市場基金，從零創建，當前規模約 23 至 25.8 億美元。BSTBL 是對管理規模約 61 億美元的現有美國國債基金進行代幣化改造，戰略層級更高，同時新增了 BRSRV 這只面向穩定幣持有者的多鏈基金。

Q2：代幣化基金的合規架構為什麼重要？

它解決了鏈上持有不等於鏈下確權的核心問題。Securitize 作為受監管的過戶代理，在公鏈上維護基金份額的官方持有人記錄，使鏈上的代幣持倉數據被納入受監管的基金登記體系。

Q3：2026 年代幣化 RWA 市場規模有多大？

截至 2026 年 5 月中旬，代幣化美國國債總鎖倉價值達 1,535 億美元，整體 RWA 代幣化市場規模突破 309 億美元，同比增長約 203%。

Q4：RWA 代幣化賽道目前的主要競爭者有哪些？

主要參與者包括貝萊德（BUIDL，約 25.8 億美元）、Circle（USYC，約 30 億美元）、富蘭克林邓普顿（BENJI），以及摩根大通（JLTXX）等，形成了“雙峰+長尾”的競爭格局。

Q5：傳統金融機構如何看待代幣化的長期潛力？

貝萊德 COO Rob Goldstein 表示，資本市場工具的代幣化仍處早期階段，由於基數較小，未來幾年的增長速度將以倍數而非百分比計算，並認為 AI Agent 等新興應用將從底層推動鏈上金融基礎設施的需求爆發式增長。