「串關」玩法正式登陸預測市場。Polymarket 於週三向 CFTC 提交自我認證檔案，計劃在美國上線體育賽事合約的「組合性結果合約」（即串關），所有選項必須全數命中才能獲利。與此同時，SEC 主席 Paul Atkins 同步發表宣告，宣布針對預測市場 ETF 等新型基金產品向公眾徵求意見，預測市場監管格局正邁入新階段。
（前情提要：Polymarket 宣告重返美國：獲 CFTC 核準，以指定合約市場身分營運）
（背景補充：Bitwise 申請推出「預測市場 ETF」！6 檔預測基金開放押注美國選舉）

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串關風潮：從運彩到預測市場
同一日，SEC 主席 Atkins 開箱預測市場 ETF
監管三角：CFTC、SEC 與州政府各據山頭
小結：合規化加速，最高法院成關鍵變數

預測市場巨頭 Polymarket 於週三（20日）向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交自我認證檔案（self-certification），計劃在美國上線「組合性結果合約」（combinatorial outcome contracts）——白話來說，就是體育賽事合約的串關（parlay）玩法。

根據 Polymarket 向 CFTC 提交的檔案，這類合約本質上是將兩個或多個底層合約打包成一個產品，所有選項必須全數正確才能獲得 1 美元的完整給付；只要任一選項（leg）未命中，合約即歸零。檔案明確寫道：「每個結果都必須被滿足，合約方能以 1 美元結算。若且唯若每一『腿』都命中，合約才給付 1 美元。任何單一『腿』未命中，合約即歸零。」

這份檔案已在 CFTC 官網公開揭露。由於 Polymarket 採用的機制是「自我認證」（self-certification），這意味著該平台並非向 CFTC 請求許可，而是通知監管機關其將上線這項產品。檔案顯示，該合規產品預計不早於 5 月 21 日（週四）正式上線。值得注意的是，Polymarket 同時提交了另一份附件，但以涉及商業秘密和專有資訊為由，要求 CFTC 將其列為保密檔案。

串關風潮：從運彩到預測市場

串關（parlay）在傳統體育博弈中早已是主流玩法。以 NBA 為例，玩家同時押注 A 隊勝出、B 隊讓分過盤、C 隊大小分開大，三項全過才能獲利，反之則全輸。相比單場投注，串關提供了更高的潛在報酬率，但失敗風險也同步放大。

Polymarket 將此概念移植到預測市場，等於讓使用者能在同一個平台內「疊加」多項合約結果。對於習慣傳統運彩的使用者而言，這降低了學習成本，但也引發學術界與監管機構對「預測市場是否形同賭博」的辯論——特別是在美國各州監管機構與聯邦 CFTC 對體育預測市場管轄權的衝突持續升溫之際。

同一日，SEC 主席 Atkins 開箱預測市場 ETF

就在 Polymarket 遞交檔案的同一天，證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 也對預測市場投下震撼彈。Atkins 在一份宣告中指出，ETF 在過去七年內資產規模成長了兩倍，大幅提升了資本形成效率與投資者選擇，但「新產品也帶來了新問題」。

「我很感激基金發行方願意延遲多項新型 ETF 的生效日期，包括事件合約 ETF（event contract ETFs），以便我們在此期間評估其影響，」Atkins 表示。「為確保以透明和審慎的方式推動這項工作，我已指示工作人員就委員會應如何回應近期市場變化，向公眾徵求意見。」

此舉被市場解讀為 SEC 首次正式表態願意審視預測市場相關 ETF 產品的可行性。此前，Bitwise 已向 SEC 提交六檔預測市場主題 ETF 申請，押注美國大選等政治事件；而 CME 也與 FanDuel 聯手推出 FanDuel Predicts，將二元事件合約匯入零售市場。

監管三角：CFTC、SEC 與州政府各據山頭

預測市場的監管歸屬問題在過去數月成為華盛頓的焦點。CFTC 主張這些產品屬於《商品交易法》（Commodity Exchange Act）下的期貨合約，因此由聯邦層級監管；但各州監管機構與博弈業者認為，體育相關的預測市場侵犯了各州規範和課徵博弈稅的權利。

就在本週，美國參議院商業委員會（Senate Commerce Committee）才剛舉辦聽證會，對預測市場平台的爆發性成長進行質詢。法學界普遍預期，美國最高法院最終將介入此案，釐清聯邦與州監管許可權的邊界。

與美國的聯邦／州雙軌制相比，臺灣目前對預測市場的監管處於相對灰色地帶。運彩由臺灣運彩公司獨家發行，受《運動彩券發行條例》規範；但 Polymarket 等區塊鏈預測市場平台並未在臺灣落地，使用者若自行跨境參與，在匯兌與稅務申報上皆缺乏明確指引。隨著全球預測市場 ETF 的腳步逼近，國內主管機關是否會跟進確立數位預測市場的監管定位，值得持續關注。

小結：合規化加速，最高法院成關鍵變數

從 Polymarket 串關合約的自我認證到 SEC 主席公開徵詢預測市場 ETF 意見，顯示華府對預測市場的態度正在從消極圍堵轉向主動規管。然而，只要 CFTC 與各州的管轄權爭議未解、國會未透過明確立法，整體監管框架仍將處於碎片化狀態。預測市場能否真正從「認知變現」的工具進化為主流金融資產類別，最高法院的態度將是下一個決定性變數。