#我的Gate交易时刻 美以衝突後為何幣價上漲（理論分析篇）

美伊衝突以來，中東局勢跌宕反覆並延續至今，全球能源供應、供應鏈格局和資本市場走勢受到較大衝擊。在此次事件中，當地以比特幣為代表的加密貨幣（除穩定幣）出現價格上漲、需求增加、跨境流出等跡象，再次引發關於加密貨幣是否為“數字黃金”的爭論和思考。來自美伊戰火下的拷問、美以聯合襲擊伊朗事件中，加密貨幣充當了什麼角色？。
支持者認為其價格逆市上揚具備保值功能、游離監管之外能夠用於跨境轉移資產，反對者指出其缺乏價值基礎支撐、風險資產特徵明顯、投機炒作氛圍濃厚且價格波動過於劇烈。
本文嘗試從避險屬性下的風險規避、資產變現、監管規避等動機視角進行分析和解釋，此為理論分析篇。

一、抵禦財富縮水是避險屬性主要來源
提起避險資產，人們首先想到的往往是黃金，其在世界金融史乃至人類文明史上具有不可撼動的特殊地位，這很大程度上源於黃金相對有限的總供給量和較為穩定的理化性質，也是黃金避險屬性的主要來源。
對於以比特幣為代表的加密貨幣而言，其一方面與黃金具有一定相似之處，另一方面相對黃金更容易繞開制裁與管制，具備抵禦縮水和保全財富的潛力，也可以說具有一定的避險屬性特徵。（一）黃金可抵禦資產在價格和物理兩方面的縮水
人們對於風險的恐懼，一部分來自對價值損失的擔憂，“避險”規避的主要是資產減值風險，包括因為通貨膨脹而價格縮水和因為貯藏不當而物理損耗兩方面。黃金能夠成為避險資產，正是因為能夠避免以上兩方面的損失，這源於其相對有限的總供給量和較為穩定的理化性質：總供給量有限使黃金能夠抵禦通脹，對抗物價上漲和法幣貶值；密度大、質地軟、標準化程度高和較為穩定的理化性質決定了黃金可以作為價值貯藏物而長期存放，不會產生物理損耗與滅失。
（二）加密貨幣與黃金存在某種程度上的相似之處
有人將加密貨幣比作“數字黃金”，儘管存在爭議，但不可否認的是，加密貨幣和黃金具有一定相似之處，一方面，多數加密貨幣總供給量有限（穩定幣除外），使其同樣具備抵禦通脹的可能；另一方面，加密貨幣以分布式帳本為底層技術且以數字化形式存在，也使其具有長期存放不易滅失、高度標準化和幾乎可無限分割的特徵。單就以上兩方面來說，兩者存在相似之處，加密貨幣也具有成為避險資產的潛力。
（三）加密貨幣還可繞開制裁與管制
從而保全財富與黃金不同的是，加密貨幣還具有去中心化、虛擬化、匿名性等特徵，幾乎無任何運輸成本，這使得加密貨幣具備繞開制裁和管制的潛力，從而能夠跨國界對財富進行保全和轉移。實踐中，使用一串私鑰代碼或助記詞，就可利用加密貨幣繞開制裁和管制，從而在全球範圍內轉移資金。對於穩定幣而言，價格通常錨定法幣，並且總供給量並不固定，因此抵禦通脹的功能屬性較弱，除此之外性質與其他加密貨幣接近，同樣能夠抵禦物理縮水、繞開制裁與管制。

相比之下，利用黃金實現這一目標的難度通常更高，一方面實物的運輸和貯藏環節更容易受到干擾，比如此輪美伊衝突伊始，受航班停飛和航運受阻影響，相當數量的黃金滯留迪拜無法運出，部分急於變現的交易商不得不以低於基準價30美元/盎司的價格拋售，詳見大量滯留在迪拜的黃金，正折價出售；另一方面黃金的管控成本相對較低，官方對於黃金的管控能力往往更強，比如多數國家會限制跨境攜帶實物黃金的數量，部分國家在面臨地緣政治和重大風險事件衝擊時，會限制甚至禁止民間持有、交易黃金。

二、價格相對抗跌是避險屬性的直接外在表現
避險屬性的外在表現是價格較為堅挺，一般不會相對法幣貶值。商品的價格通常由供需決定，黃金及加密貨幣的價格波動也是其二級市場上供給與需求相對變化的直接反映。以黃金為例，長期看，近期各國央行持續購入黃金，提供了相對穩固的價格支撐；短期看，供需的相對變化主要受避險需求、變現需求、實際利率等多種因素共同影響，進而導致價格波動，具體而言：
（一）風險規避動機提供價格支撐風險規避動機通常由地緣政治或重大風險事件而起，人們擔憂其帶來的不確定性，催生避險資產更旺盛的需求並驅動其價格上漲，提供價格支撐。此外，這也是預期實現的過程，人們相信該類資產具有避險屬性而買入，這種需求的提升對價格提供支撐也強化了人們對其具有避險屬性的預期。
（二）資產變現動機帶來價格沖擊
地緣政治和重大風險事件通常會推高不確定性，形成悲觀預期，“現金為王”“落袋為安”“持幣觀望”氛圍四起，投資者為了規避未來不確定性和確保資產安全性，相繼拋售各類資產以持有更多現金，此時大量供給被集中釋放，金融市場遭受較大沖擊。在這種流動性危機時期，投資者為快速增加現金持倉，往往優先出售高流動性資產，流動性越高的資產往往拋售量越大，遭受的價格沖擊越強，沖擊往往在較短時間內發生，隨著時間推移，影響逐步衰減。有研究表明，近年來黃金與美股等非避險資產同漲同跌，呈現一定相關性，黃金避險功能逐步弱化，或許與黃金及其衍生品的流動性相對較高有關。隨著加密貨幣逐漸被傳統金融世界所接納，其流動性逐步升高，與傳統金融資產的相關性也在逐步提升，這可能也會削弱加密貨幣的避險屬性。
（三）監管規避動機催生加密貨幣需求
地處地緣政治和重大風險事件漩渦之中的民眾，還可能利用加密貨幣繞開制裁與管制，從而保全財富，這種動機帶來的需求也會托底價格，這也是加密貨幣避險屬性的重要一面。典型案例之一是塞浦路斯存款稅事件，當地民眾對比特幣的追捧也讓比特幣揚名。2013年4月，塞浦路斯為獲得歐盟進一步援助，提議對存款帳戶徵稅籌集資金，引發全國範圍內的銀行擠兌風潮，當地民眾紛紛兌換並持有比特幣，用以避稅和保全財富，比特幣價格在幾天內從30餘美元上漲至最高265美元，上漲近8倍
（四）實際利率及預期影響價格走勢
黃金與加密貨幣均非傳統意義上的生息資產，因此從機會成本角度考慮，實際利率（名義利率-通脹率）水平決定了持有成本，進而影響其價格，兩者在部分時間裡近似呈現負相關關係，比如Erb and Harvey（2013）的研究顯示，1997-2012年黃金價格與美債實際利率之間的相關係數達-0.82。但受風險規避動機、資產變現動機、實際利率預期、各國央行購金等多方面因素交織影響，這種負相關關係並不總是成立。
此外，對於實際利率水平的預期同樣是影響價格的重要因素，比如此次美伊衝突中，霍爾木茲海峽通航受阻，這雖然推高通脹水平及預期，降低了實際利率，但同樣扭轉了此前的降息預期，市場普遍預期各國央行將延緩降息節奏甚至加息以抵禦潛在滯脹風險，這將提高黃金與加密貨幣持有成本，從而抑制其價格走高。