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灰階研究主管表示，Saylor 的策略面臨 15 億美元的現金流陷阱，而非比特幣陷阱
策略面臨約15億美元的年度優先股股息支出，對比約4.77億美元的軟體收入，Grayscale的研究主管Zach Pandl警告這是一個融資問題，而非比特幣問題。
現金流問題，而非加密貨幣問題
在與記者Laura Shin的播客中，Grayscale的研究主管（在X上以LowBeta為名發帖）表示，策略的優先股義務最好被理解為“現金流問題，而非加密貨幣問題”，並補充道：
他的區分很重要，因為策略一直將自己定位為純粹的比特幣代理。儘管如此，它現在所欠的帳單是以美元計價，並按預定時間到期，與比特幣的交易價格無關。
數字也很明顯。策略每年在優先股工具上面臨約15億美元的股息義務，包括STRC，它是帶有約11.5%年利率的可變利率“Stretch”優先股，以及支付8%的STRK。相比之下，2025年其軟體業務的收入約為4.77億美元，意味著股息義務是收入的三倍多。
公司的現金狀況提供的保障有限，策略約10億美元的現金儲備不足以支付這些股息超過一年。而且，優先股的規模也在膨脹，從2025年初的約7.3億美元增長到2026年中約155億美元。一些分析師警告，這種增長可能會引發“死亡螺旋”，如果公司繼續發行新股來支付舊股的股息。
出售比特幣來支付帳單
Bitcoin.com News 最近報導，策略在5月底以平均每枚77,135美元的價格出售了32 BTC，價值約250萬美元，這是自2022年以來的首次比特幣出售，用於支付優先股股息。董事長Michael Saylor，一直是“永不出售”信條的倡導者，試圖將此舉描述為例行公事，堅稱公司預計每出售一枚比特幣，會購買10到20枚，並宣稱他希望將STRC打造為世界上最好的信用品種。
市場並未完全放心，策略也已暫停了通過市場發行STRC的計劃（因為該證券的價格已大幅低於設計維持的100美元水平）。
儘管如此，並非所有人都以相同的方式解讀近期STRC的疲軟，因為當優先股價格一度跌至82.53美元的日內低點時，一些分析師將這一滑落歸因於槓桿驅動的清算連鎖反應，而非現金流短缺，並認為策略的資產負債表仍然完好，股息仍能持續支付。
現金流的批評反駁了這一樂觀觀點，因為即使目前息票已被覆蓋，每次公司發行新優先股來支付上一輪股息時，美元義務與軟體收入之間的差距都在擴大。
利率問題核心
每一條看空的論點都回到同一點，即比特幣不產生現金流。持有支付股息的股票或付息債券的公司，可以用這些資產產生的收入來償付義務。而策略持有的資產在出售之前不產生任何收益。
Saylor的模型表明，比特幣每年只需升值幾個百分點，就能維持運轉，但這個假設在經歷長時間的下跌時就會破產，也就是在比特幣持平或下跌、且利息仍需支付的期間。