作者：王鶴靜
隨著A股交易新規正式執行，ETF採取盤後固定價格交易機制，滬市基金尾盤由連續競價調整為收盤集合競價。當ETF採取盤後固定價格交易分流機構集中調倉需求、緩解尾盤供需擠壓，當ETF尾盤成交從「誰最後掃一筆誰影響價格」變成「最後三分鐘訂單集中後統一定價」，業內機構普遍回饋，ETF尾盤「搶成交」的壓力正得到明顯緩解，尾盤操作節奏也變得更加從容。
此前在滬市基金尾盤採取連續競價的情況下，一度出現百萬元級資金就足以拉動迷你ETF漲停的情況。而此番收盤價形成機制的優化，一定程度上有利於增強迷你ETF尾盤價格穩定性。隨著投資者交易習慣從搶尾盤轉向盤後交易，迷你ETF的流動性或更加連續和真實，改善其「因小而弱、因弱更小」的惡性循環。同時，交易新規將ETF的套利邏輯從「速度與操縱的博弈」轉向「定價能力與流動性的博弈」，有利於市場的長期公平與效率。
盤後成交規模較小
7月6日新版A股交易規則執行首日，場內基金的尾盤交易機制隨之做出最新調整。
從交易機制變化來看，一方面，盤後固定價格交易適用品種由科創板、創業板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金（ETF），每個交易日的15:05至15:30為盤後固定價格交易時間，交易系統按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合，並以當日收盤價成交。上交所接受交易參與人收盤定價申報的時間為每個交易日9:30至11:30、13:00至15:30，深交所盤後固定價格交易申報的時間為每個交易日9:15至11:30、13:00至15:30。
另一方面，滬市基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，並透過集合競價產生收盤價，與股票保持一致，相關調整有利於進一步提升基金收盤階段價格穩定性和定價效率，提高市場機制一致性。收盤集合競價時間為14:57至15:00。
交易新規執行首日，中信證券研究所觀測到，7月6日A股ETF盤後成交額為0.56億元，熱門行業主題ETF佔比較大，海外股票型ETF、港股ETF盤後分別成交0.12億元、0.14億元。中韓半導體、創業板、通信、香港證券、半導體材料設備等主題ETF盤後成交額靠前。
中信證券研究所還注意到，7月6日ETF盤後交易中平均每筆成交額僅為0.8萬元，推測個人投資者可能參與較多。
操作節奏更加從容
在交易新規落地前，迷你ETF在尾盤階段遭遇資金拉昇異動的情況時有發生，此前曾上演過百萬元級資金就能拉動迷你ETF尾盤漲停的情況。
滬上某公募指數投資部總監對中國證券報記者表示：「此類ETF不僅規模小，市場參與者也比較少，流動性相對匱乏，此前滬市基金以最後3分鐘為連續競價交易，採用逐筆實時成交、可隨時掛單撤單，收盤價為最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最後一筆），所以容易出現少量資金造成迷你ETF較大幅度異動的情況。」
並且結合做市來看，鵬華基金指數與量化投資部總經理助理、基金經理余展昌提到，由於最後3分鐘A股股票已進入收盤集合競價，不可連續交易，而ETF卻還在連續成交，套保難度上升，因此做市報價會更加謹慎，價差可能拉寬，迷你ETF本身成交少、盤口淺，這一問題會被進一步放大。
此次交易新規將滬市基金由連續競價調整為收盤集合競價，在國泰基金看來，優化了收盤價形成機制，一定程度上有助於增強迷你ETF尾盤價格穩定性。同時，ETF採取盤後固定價格交易機制，所有申報均按當日收盤價統一成交，此舉可將尾盤交易需求轉移至盤後執行，有望為大宗訂單提供承接通道，一定程度上可以減輕尾盤壓力。
透過觀測7月6日交易新規執行首日部分ETF的尾盤結構，余展昌注意到了其中的典型變化：「迷你ETF的交易型態發生了改變，14:57之後不再出現連續競價下的逐筆滾動成交；14:58、14:59階段，很多迷你ETF分時成交顯示為零，尾盤成交從『誰最後掃一筆誰影響價格』變成了『最後三分鐘訂單集中後統一定價』。」
在華東某公募人士看來，交易新規依靠收盤集合競價不可撤單機制抬高尾盤操縱門檻、重構公允定價邏輯，同時透過盤後固定價格交易分流機構集中調倉需求、緩解尾盤供需擠壓，二者形成組合約束，可以看到ETF尾盤「搶成交」的壓力得到明顯緩解，異常波動減少，價格曲線更加平滑。「由於盤後新增交易窗口，投資者不必像以前一樣把訂單擠在收盤前幾分鐘內完成，可透過盤後交易按收盤價完成交易，不僅尾盤的操作節奏明顯更加從容，也降低了隔夜價格跳空的風險。」
有利於市場的長期公平與效率
此前在滬市基金尾盤連續競價階段，少量資金就可能把迷你ETF的收盤價推高或壓低，給部分資金製造了利用尾盤價格失真進行套利的機會。
中國證券報記者從業內了解到，部分資金利用迷你ETF盤口薄的特徵，在收盤前最後3分鐘連續成交過程中快速打出折溢價，實現掃單套利；根據IOPV水平或同類ETF價格，在最後3分鐘搶成交，捕捉尾盤折溢價瞬時修復；透過少量交易，可影響最後成交價、收盤價或者技術訊號；押注最後幾筆成交造成的價格偏離次日修復，捕捉尾盤機會。
當滬市基金與A股的尾盤交易機制統一為收盤集合競價後，余展昌表示，做市商和套利資金更容易圍繞預期收盤價報價，尾盤價差和異常跳動有望收斂。並且，由於收盤集合競價把3分鐘內基金的買賣需求集中起來，按統一規則撮合，單筆訂單影響力下降。上述依賴滬市基金尾盤連續競價的套利策略也將明顯受到抑制，同時可能衍生出收盤集合競價不平衡、盤後固定價格流動性等新的套利策略。
但余展昌提示，這一交易機制的變化並不代表能夠完全消滅ETF尾盤異動的情況：「迷你ETF如果本身沒有足夠對手盤，集合競價可能表現為少成交甚至無成交；如果買賣嚴重失衡，收盤價仍可能跳動。新的交易機制改善的是尾盤價格被少量連續成交放大的問題。」
不過，隨著投資者交易習慣從搶尾盤轉向盤後交易，有業內人士認為，迷你ETF的價格或更加連續和真實，有利於吸引中長期配置資金入場，改善迷你產品「因小而弱、因弱更小」的惡性循環。同時，交易新規將ETF的套利邏輯從「速度與操縱的博弈」轉向「定價能力與流動性的博弈」，有利於市場的長期公平與效率。
(編輯：許楠楠)
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ETF「搶尾盤」壓力緩解 套利邏輯或生變數
作者：王鶴靜
隨著A股交易新規正式執行，ETF採取盤後固定價格交易機制，滬市基金尾盤由連續競價調整為收盤集合競價。當ETF採取盤後固定價格交易分流機構集中調倉需求、緩解尾盤供需擠壓，當ETF尾盤成交從「誰最後掃一筆誰影響價格」變成「最後三分鐘訂單集中後統一定價」，業內機構普遍回饋，ETF尾盤「搶成交」的壓力正得到明顯緩解，尾盤操作節奏也變得更加從容。
此前在滬市基金尾盤採取連續競價的情況下，一度出現百萬元級資金就足以拉動迷你ETF漲停的情況。而此番收盤價形成機制的優化，一定程度上有利於增強迷你ETF尾盤價格穩定性。隨著投資者交易習慣從搶尾盤轉向盤後交易，迷你ETF的流動性或更加連續和真實，改善其「因小而弱、因弱更小」的惡性循環。同時，交易新規將ETF的套利邏輯從「速度與操縱的博弈」轉向「定價能力與流動性的博弈」，有利於市場的長期公平與效率。
盤後成交規模較小
7月6日新版A股交易規則執行首日，場內基金的尾盤交易機制隨之做出最新調整。
從交易機制變化來看，一方面，盤後固定價格交易適用品種由科創板、創業板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金（ETF），每個交易日的15:05至15:30為盤後固定價格交易時間，交易系統按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合，並以當日收盤價成交。上交所接受交易參與人收盤定價申報的時間為每個交易日9:30至11:30、13:00至15:30，深交所盤後固定價格交易申報的時間為每個交易日9:15至11:30、13:00至15:30。
另一方面，滬市基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，並透過集合競價產生收盤價，與股票保持一致，相關調整有利於進一步提升基金收盤階段價格穩定性和定價效率，提高市場機制一致性。收盤集合競價時間為14:57至15:00。
交易新規執行首日，中信證券研究所觀測到，7月6日A股ETF盤後成交額為0.56億元，熱門行業主題ETF佔比較大，海外股票型ETF、港股ETF盤後分別成交0.12億元、0.14億元。中韓半導體、創業板、通信、香港證券、半導體材料設備等主題ETF盤後成交額靠前。
中信證券研究所還注意到，7月6日ETF盤後交易中平均每筆成交額僅為0.8萬元，推測個人投資者可能參與較多。
操作節奏更加從容
在交易新規落地前，迷你ETF在尾盤階段遭遇資金拉昇異動的情況時有發生，此前曾上演過百萬元級資金就能拉動迷你ETF尾盤漲停的情況。
滬上某公募指數投資部總監對中國證券報記者表示：「此類ETF不僅規模小，市場參與者也比較少，流動性相對匱乏，此前滬市基金以最後3分鐘為連續競價交易，採用逐筆實時成交、可隨時掛單撤單，收盤價為最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最後一筆），所以容易出現少量資金造成迷你ETF較大幅度異動的情況。」
並且結合做市來看，鵬華基金指數與量化投資部總經理助理、基金經理余展昌提到，由於最後3分鐘A股股票已進入收盤集合競價，不可連續交易，而ETF卻還在連續成交，套保難度上升，因此做市報價會更加謹慎，價差可能拉寬，迷你ETF本身成交少、盤口淺，這一問題會被進一步放大。
此次交易新規將滬市基金由連續競價調整為收盤集合競價，在國泰基金看來，優化了收盤價形成機制，一定程度上有助於增強迷你ETF尾盤價格穩定性。同時，ETF採取盤後固定價格交易機制，所有申報均按當日收盤價統一成交，此舉可將尾盤交易需求轉移至盤後執行，有望為大宗訂單提供承接通道，一定程度上可以減輕尾盤壓力。
透過觀測7月6日交易新規執行首日部分ETF的尾盤結構，余展昌注意到了其中的典型變化：「迷你ETF的交易型態發生了改變，14:57之後不再出現連續競價下的逐筆滾動成交；14:58、14:59階段，很多迷你ETF分時成交顯示為零，尾盤成交從『誰最後掃一筆誰影響價格』變成了『最後三分鐘訂單集中後統一定價』。」
在華東某公募人士看來，交易新規依靠收盤集合競價不可撤單機制抬高尾盤操縱門檻、重構公允定價邏輯，同時透過盤後固定價格交易分流機構集中調倉需求、緩解尾盤供需擠壓，二者形成組合約束，可以看到ETF尾盤「搶成交」的壓力得到明顯緩解，異常波動減少，價格曲線更加平滑。「由於盤後新增交易窗口，投資者不必像以前一樣把訂單擠在收盤前幾分鐘內完成，可透過盤後交易按收盤價完成交易，不僅尾盤的操作節奏明顯更加從容，也降低了隔夜價格跳空的風險。」
有利於市場的長期公平與效率
此前在滬市基金尾盤連續競價階段，少量資金就可能把迷你ETF的收盤價推高或壓低，給部分資金製造了利用尾盤價格失真進行套利的機會。
中國證券報記者從業內了解到，部分資金利用迷你ETF盤口薄的特徵，在收盤前最後3分鐘連續成交過程中快速打出折溢價，實現掃單套利；根據IOPV水平或同類ETF價格，在最後3分鐘搶成交，捕捉尾盤折溢價瞬時修復；透過少量交易，可影響最後成交價、收盤價或者技術訊號；押注最後幾筆成交造成的價格偏離次日修復，捕捉尾盤機會。
當滬市基金與A股的尾盤交易機制統一為收盤集合競價後，余展昌表示，做市商和套利資金更容易圍繞預期收盤價報價，尾盤價差和異常跳動有望收斂。並且，由於收盤集合競價把3分鐘內基金的買賣需求集中起來，按統一規則撮合，單筆訂單影響力下降。上述依賴滬市基金尾盤連續競價的套利策略也將明顯受到抑制，同時可能衍生出收盤集合競價不平衡、盤後固定價格流動性等新的套利策略。
但余展昌提示，這一交易機制的變化並不代表能夠完全消滅ETF尾盤異動的情況：「迷你ETF如果本身沒有足夠對手盤，集合競價可能表現為少成交甚至無成交；如果買賣嚴重失衡，收盤價仍可能跳動。新的交易機制改善的是尾盤價格被少量連續成交放大的問題。」
不過，隨著投資者交易習慣從搶尾盤轉向盤後交易，有業內人士認為，迷你ETF的價格或更加連續和真實，有利於吸引中長期配置資金入場，改善迷你產品「因小而弱、因弱更小」的惡性循環。同時，交易新規將ETF的套利邏輯從「速度與操縱的博弈」轉向「定價能力與流動性的博弈」，有利於市場的長期公平與效率。
(編輯：許楠楠)
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