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BERNSTEIN：全球記憶體牛市可能延續至 2027——為何 AI 革命可能正在替半導體創造新時代

全球半導體產業正經歷其歷史上最重要的轉型之一。根據 Bernstein 最新的《每月記憶體產業報告》，目前的記憶體牛市並未走到盡頭。相反，它正在演變成一個更健康、更均衡、且更具永續性的成長循環，可能持續到 2027 年。

雖然在復甦早期所見的驚人價格飆升預期會放緩，但支撐產業的結構性基礎已比以往的記憶體周期強得多。

與先前很大程度依賴智慧型手機升級、PC 出貨量以及短暫的消費需求不同，如今的記憶體市場愈來愈由人工智慧、超大規模雲端運算、企業數位轉型、先進資料中心與高效能運算所驅動。這些長期需求推動因素正在重塑半導體產業，並為記憶體製造商創造根本不同的前景。

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📊 當前市場概覽
Bernstein 仍持有對記憶體產業的正向看法。
✅ 記憶體循環依然明確偏多。
✅ 成長正變得更健康、更具永續性，而非純粹由價格驅動。
✅ 人工智慧已取代傳統消費電子，成為產業的主要成長引擎。
✅ 雲端基礎設施投資持續在全球加速。
✅ 企業數位轉型仍然是一個強力的長期需求催化劑。
✅ 製造商之間的供給紀律持續支撐更健康的定價。
預期季度價格升幅的放緩並非在暗示轉弱，而是從快速復甦轉向更成熟的擴張階段。

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🔥 DRAM 市場持續展現卓越表現
DRAM 一直是記憶體產業中表現最強的細分領域。
在第 2 季（Q2）：
📈 整體 DRAM 價格環比大約上漲 74%。
📈 伺服器 DRAM 價格上漲超過 60%，受到來自 AI 伺服器與超大規模雲端供應商的爆發性需求支撐。
📈 行動 DRAM 價格飆升將近 80%，反映搭載具備端上 AI 能力的旗艦智慧型手機，其記憶體需求持續增加。
Bernstein 預期 DRAM 價格成長在第 3 季（Q3）將放緩至約 13%–18%。這種放緩不應被解讀為需求走弱。相反，它表示在經歷超強復甦後，價格正在正常化，而產業的底層基本面仍然健康。

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💾 NAND Flash 市場顯示基本面改善
儘管 NAND 仍呈現混合的定價態勢，但有幾個重要趨勢依然非常令人鼓舞。
• 矽晶圓（wafer）定價開始走軟，因為庫存正在正常化。
• 行動儲存合約價格持續走高。
• 企業 SSD 合約價格已上漲近 60%，反映來自 AI 基礎設施、企業儲存與雲端運算的強勁需求。
隨著 AI 模型變得更大、企業工作負載持續擴張，對高容量儲存解決方案的需求預期仍將保持韌性。

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🤖 人工智慧正在重塑整個記憶體產業
人工智慧如今已成為記憶體製造商最重要的單一成長引擎。
訓練大型語言模型、運行 AI 推論系統、自治應用、機器人、科學運算以及生成式 AI 平台，都需要大量的高速 DRAM 與 NAND 記憶體。
每一台新的 AI 伺服器，其所含記憶體量都顯著高於傳統企業伺服器。由於政府、科技巨頭與雲端供應商持續投入數十億美元到 AI 基礎設施，對先進記憶體解決方案的需求也正擴展到幾乎每個主要科技產業領域。
這代表的是結構性的轉變，而非暫時性的技術趨勢。

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☁️ 雲端運算與企業投資持續加速
超大規模雲端供應商仍是先進記憶體產品的最大採購者之一。
長期採購協議能提升製造商的營收可見度，同時降低獲利波動性。
同時，全球企業也持續透過以下方式現代化其 IT 基礎設施：
• AI 部署
• 數位轉型
• 資料分析
• 資安防護（Cybersecurity）
• 雲端遷移（Cloud migration）
這些投資在多年之內都會創造對先進記憶體解決方案的循環性需求。

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⚖️ 供給紀律打造更健康的市場
如今這一輪週期與先前記憶體繁榮的最大差異之一，在於有紀律的產能管理。
領先製造商在擴大產能方面，變得更為審慎，不再過度激進。
供給的均衡能降低過量供給的風險，支撐更強的定價，提升獲利能力，並降低發生嚴重「繁榮—破裂」（boom-and-bust）循環的機率，而這些循環在過去曾影響整個產業。

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🌍 記憶體產業正在進行結構性轉型
記憶體需求不再僅仰賴消費電子。
相反，成長愈來愈來自多個高價值產業：
• 人工智慧
• 雲端運算
• 企業伺服器
• 高效能運算
• 先進資料中心
• 自治系統
• 邊緣運算
• 科學研究
這種多元化的需求基礎，讓長期韌性更強。

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🏢 Bernstein 對大型公司的看法
Bernstein 對以下公司維持正面評等：
⭐ Samsung Electronics
⭐ SK Hynix
⭐ Micron Technology
⭐ SanDisk
該公司對 Kioxia 的態度相對保守，理由是其前景相較同儕不那麼有利。

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📈 主要成長機會
✔ 持續擴張 AI 基礎設施。
✔ 超大規模雲端投資持續增加。
✔ 企業儲存升級。
✔ 新世代裝置的記憶體容量含量更高。
✔ 對 AI 伺服器的需求強勁。
✔ 在有紀律的產量管理下，定價具永續性。
✔ 全球長期數位轉型。

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⚠️ 投資人應留意的風險
牛市不會以完全直線的方式前進。
潛在風險包括：
• 消費電子需求走弱。
• 全球經濟成長放緩。
• 負責任的供需失衡。
• 企業降低科技支出。
• 地緣政治不確定性。
• 製造競爭加劇。
• 意外的產能擴張。
持續監測這些變數，仍是評估未來市場狀況所必需的。

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💡 投資人觀點
投資人應特別關注：
📊 AI 基礎設施支出。
📊 超大規模雲端資本支出（capex）。
📊 DRAM 價格趨勢。
📊 NAND 合約價格。
📊 庫存水位。
📊 供給紀律。
📊 企業資料中心擴張。
📊 來自領先半導體公司的獲利指引。
綜合這些指標，可能將決定記憶體超級循環是否能持續到 2027 年。

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🏁 最後的想法
Bernstein 最新報告指出，記憶體半導體產業正在進入一個新時代，而非是在逼近其牛市尾聲。人工智慧已從根本上改變記憶體的消費方式，讓需求從傳統消費裝置轉向具任務關鍵性的 AI 基礎設施、雲端平台、企業運算以及下一代資料中心。

儘管在第 2 季（Q2）錄得的卓越漲幅之後，季度價格上升預期會變得更溫和，但長期的結構性驅動因素仍牢牢保有。若 AI 投資、雲端擴張與企業數位轉型能持續以目前的節奏進行，記憶體產業在 2027 年之前仍可能是全球科技產業中表現最強的細分領域之一。
對長期投資人而言，記憶體市場的演進展示了 AI 不僅在改變軟體，也在改變支撐未來數位經濟的基礎硬體。
@Gate_Square