一個月時間，韓國大盤從 9200 點砸到 6800 點，超過 120 萬個槓桿帳戶爆倉，其中 30 多萬個被券商直接清零，連本金都虧沒了。

KOSPI 指數在 7 月 13 日那天直接跌了 8.95%，今年已經第 7 次熔斷，高盛交易員都被跌懵了，在報告裡問「拋售到底什麼時候能停」。
不是韓國公司不行了，而是槓桿堆出來的牛市，必然會被槓桿反噬。
韓國股市是怎麼走到這一步的？這輪槓桿牛市的起點，是李在明政府點燃的。
修訂《商法》強化中小股東權益、強制企業註銷回購庫存股，還強行引入了三星電子和 SK 海力士的單股槓桿 ETF。KOSPI 從李在明上任時的 2770 點，一路衝到 9200 多點。
5200 萬人的國家，開出了 1 億多個股票帳戶。散戶持倉占槓桿盤的 92%。
全民炒股，全民加槓桿。
高潮出現在 5 月底到 6 月初——韓國女孩的「黃金時代」段子在中文互聯網刷屏。6 月 18 日 KOSPI 首次突破 9000 點，6 月 22 日民調顯示不支持率（49.7%）首次超過支持率（46.7%）。
股市新高和民意新低，在同一個月出現。政策催生的牛市，正在失去政策的民意基礎。
為什麼散戶這麼容易被強平？核心原因就一個：槓桿太滿，波動太大。
在韓國，三星電子和 SK 海力士的融資保證金比例是 45%。什么意思？你拿 4500 萬韓元現金，就能買 1 億韓元的股票，槓桿倍數超過 2 倍。
券商還要求維持擔保比例在 140% 到 150% 之間。算筆帳：150% 的擔保比例下，股票只要跌 17.5%，就會觸發追加保證金通知。140% 的情況下，也只要跌 23%。但韓國股票漲跌停板是 30%——一天跌完觸發強平線，完全有可能。
券商給的補倉時間通常只有一天。一天之內湊不到錢，第二天開盤直接強平。
7 月 13 日黑色星期一，三星跌了 10.7%，SK 海力士跌了 15.4%。一天之內，幾十萬個帳戶集體跌穿強平線。
雪崩是怎麼發生的？
第一步：外資先跑。外資已經連續 5 個月淨賣出韓國股票，6 月單月淨賣出 323.7 億美元。
第二步：散戶硬接。散戶帳戶里的可用資金從 6 月初的 139.69 萬億韓元，一個月內降到 105 萬億韓元，蒸發了 34 萬億。
第三步：槓桿產品成了「下跌加速器」。5 月底剛上市的十幾只個股槓桿 ETF，在下跌過程中觸發「每日再平衡」機制——越跌越賣，越賣越跌。高盛測算，槓桿 ETF 的強制平倉占了當日機構淨賣出的 62%。這些 ETF 的價格自上市以來已近乎腰斬。
第四步：強平引發連鎖反應。7 月 13 日單日強平總額 3442 億韓元。120 多萬個帳戶觸及保證金追繳線，其中 32 萬到 36 萬個帳戶被全額強平，本金清零。受災者中 62% 是 20 到 30 歲的年輕人。
一個月，從「黃金時代」到「血本無歸」。
2015 年 A 股那輪槓桿牛市的劇本，正在韓國重演一遍。
第一波爆掉的永遠是最激進的高槓桿帳戶。等這批籌碼出清，市場會反彈一下，然後上面套著的低槓桿帳戶趁機跑路，再引發下一輪踩踏。
這不是「跌完了」，這是「第一波爆倉暫時結束了」。高盛的判斷很直接：一旦散戶「追漲殺跌」的意願徹底枯竭，韓股綜合指數的真正底部可能尚未到來。
2015 年 A 股經歷了三輪踩踏才真正見底。
韓國現在，可能連第一輪都還沒走完。