加密风投死于牛市？为何知名VC募不到钱

加密风投如今面临严峻挑战：投资回报低、募资困难，在生态链中议价能力弱，甚至比不上 KOL。这些一级市场的「资本之王」，为何在加密行业沦为末端？ （前情提要：比特币 11 万美元，加密 VC 却快没了 ） （背景补充：KOL 们都在晒收入，而我要晒做 VC 3 年投资的血泪教训 ） 2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密风投 ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。 这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密风投的现状缩影。 2024 年，我们曾报导过一批加密风投的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 一年过去，牛市真的来了。 比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密风投们过得却比上一轮更艰难。 钱没赚到，骂名倒是背了一身。 他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制； 他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎； 他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。 加密风投，何去何从？ 加密风投怎么样了？ 在上一个周期里，加密风投们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。 那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 那么，曾经活跃的亚洲加密风投如今怎么样了？ RootData 的资料显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密风投在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 以上个周期出手最频繁的加密风投三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。 在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。 据某加密风投合伙人 Jack 观察，当前加密风投分化严重。中小型规模的风投尤为困难，很多都被迫转型。 他给出了自己的观察： 2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密风投转向行销/KOL 代理业务； 约有 8–10% 的加密风投转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； 更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 换句话说：风投变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。 前加密风投投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」 LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。 此外，一些加密风投正在「被迫」入局 AI 投资。 早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。 比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。 转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密风投 ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。 「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密风投是秘不发丧」，受访风投从业者如此评价道。 伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。 过去几年，加密风投的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链风投总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。 「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。 此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。 「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。 风投困局 加密风投当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。 加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密风投在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于风投的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。 此外，不少加密风投在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。 「当时有很多风投高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。 最重要的是，加密风投并没有议价能力。「本质上他们只能…