日圆创九个月新低，日央干预与升息博弈，日圆贬势何时止步？

本季以来，日圆已贬值 4.5%，跌幅在十国集团货币中位居榜首。美元兑日圆汇率逼进 155 关卡，引发日本央行 (BOJ) 进场干预的疑虑。日圆贬值虽加剧通膨压力，但在日本首相高市早苗的政策领导下，加上日圆套利交易再度兴起，日圆短期恐怕易贬难升。

日圆贬至 155 关卡，创九个月新低

日圆触及 1 月以来的最弱水准，美元兑日圆汇率一度冲破 155 关卡，部分原因是受日本央行近期鸽派信号影响。市场预期美国政府结束停摆，这也为美元提供了新的支撑。

日本首位女首相高市早苗于 2025 年 10 月正式就任，市场普遍认为她是「安倍经济学」的信奉者，倾向维持宽松货币政策。本季以来，日圆已贬值 4.5%，跌幅在 G10 货币 (包括 USD、EUR、GBP、JPY、CHF、CAD、AUD、NZD、NOK 和 SEK) 中位居榜首。

日本央行准备进场干预？

随着日圆跌至先前促使当局介入市场的水平，交易员们越来越怀疑日本新政府能否透过直接干预来支撑日圆汇率。

财务大臣片山皋月周三警告称，市场动向已变得一边倒且过于迅速，日圆疲软的负面影响也日益凸显。她在国会表示，政府正高度紧迫密切关注任何过度且无序的举动。

据彭博社资料，去年当日圆贬值至约 160.17 时，日本财务省曾介入干预，并在 157.99、161.76 和 159.45 附近进行了额外干预。官员表示，他们同样关注汇率的波动性和波动速度，以及具体的汇率水准。

升息有助日圆升值，日本 12 月有机会升息吗？

日本央行下一次政策决定将于 12 月 19 日公布，该行理事会在上个月以 7 比 2 的投票结果决定维持利率不变。彭博社上月的一项调查显示，多数经济学家预测明年 1 月将会升息。

然而，货币紧缩的步伐尚不明朗。高市去年竞选自民党总裁时曾表示，升息是「愚蠢的」。尽管之后她的立场有所缓和，但本月她表示，日本仍在努力实现通膨稳定和工资增长，这表明她希望日本央行在政策讨论中保持谨慎。

等待日本央行率先行动的风险在于，延迟提高借贷成本只会让官员更难抑制货币贬值的预期。隔夜掉期指数显示，日本年底前升息的可能性约为40%，但升息预期要到 4 月才能完全反映在市场价格上。

日圆贬值加剧通膨压力，贬势有机会停止吗？

日圆贬值虽然有利于日本强大的出口商提升其汇回利润的价值，但也可能推高进口商品成本，加剧通膨压力，日本近年来物价飙涨已造成不少民怨。若不采取措施遏制日圆贬值，也可能会招致美国的批评，川普先前曾抱怨日本试图透过外汇政策取得贸易优势，连美国财政部长贝森特日前亦公开呼吁日本新政府给予日本央行 (BOJ) 打击通膨的空间，似乎也带给日央升息和阻贬日圆的压力。

(日圆一路走贬，美财长贝森特：政府应给日本央行打击通膨的空间)

但另一个棘手的问题是，干预可能会破坏日本规模达 5,500 亿美元的美国投资基金，这是日美贸易协定的关键组成部分。该基金的规模几乎相当于日本外汇存底的一半。

日圆套利交易再起，日圆短期易贬难升？

宝盛银行亚洲固定收益研究主管 Magdalene Teo 表示：

「如果高市仍不愿看到利率快速上涨，而日本央行也继续释放讯号，表示尽管通膨数据高企，但并不急于升息，那么日圆空头不太可能大幅改变其部位，因此，这种环境可能会限制任何市场干预措施的有效性。」

随着美元正重新获得其作为全球最具吸引力资产之一的地位，套利交易 (Carry Trade) 再次受到青睐。而借贷成本仅为 0.5% 的日圆更是套利交易的首选，照如此情势看来，日圆短期恐怕没什么上涨的条件。

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