根据 CryptoQuant 分析师 Darkfost 的观察，自 2025 年 10 月以来，比特币与标普 500 指数（S&P 500）之间的关系发生了显著变化。比特币传统上被视为股市的高波动版本，与股市展现出强烈的正相关性。然而，近期这种关系已经破裂，30 天相关性转为负值，标志着一个异常的“脱钩”阶段。
转折点：大规模清算事件
这次转折始于 2025 年 10 月 10 日至 11 日的大规模清算事件，当时约有 190 亿美元的杠杆仓位被洗出，未平仓合约（Open Interest, OI）减少了约 7 万枚 BTC，这不仅仅是一次价格冲击，更是市场风险承受能力的结构性重置。
杠杆与流动性的分歧
在该事件后，杠杆率未能回升，市场流动性减弱，交易员变得更加保守，这从持续的对冲避险需求中可见一斑。相比之下，股市在 AI 驱动的获利支持下保持韧性，这造成了两者的分歧：股市由基本面驱动，而加密货币则由流动性和杠杆驱动。
ETF 资金流的影响
ETF 的资金流动进一步扩大了这一差距，现货比特币 ETF 的资金流出显示机构需求疲软，使得 ETF 反而成为了卖压的来源。
地缘政治与避险情绪的反转
最近出现了一个值得注意的反转现象：在伊朗地缘政治紧张局势升温之际，股市下跌，比特币反而走强，能源价格上涨引发了通胀担忧，进而推高债券收益率，增加了企业盈利的风险。
然而，比特币表现出相对强势，这反映了部分的资金轮动，一些资金从股市转向比特币，将其视为短期的分散投资工具。
去杠杆后的结构性优势
重要的是，加密货币市场此前已经完成了去杠杆，由于杠杆率较低，下行压力随之减小，这使得新的资金流入能够更直接地带动价格上涨。
结论
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