GameStop质押比特币卖看涨期权，3.68亿美元储备转为溢价收入策略

GameStop Corp.（NYSE：GME）在 2025 财年年度报告中，正式披露了1月那笔备受市场关注的比特币转账的真实用途：公司持有的4710枚比特币中的4709枚，已被质押给交易所作为场外备兑看涨期权策略的抵押品，而非出场抛售。

备兑看涨策略架构：赚取溢价，同时限制上涨潜力

（来源：GameStop）

GameStop 的比特币期权策略核心，是以质押比特币为抵押，向市场出售行使价介于105,000至110,000美元的短期看涨期权合约，到期日截止至2026年3月底。这种「备兑看涨」策略的设计逻辑清晰：卖出看涨期权可立即获取期权溢价收入，若比特币在到期前未突破行使价，公司保留溢价并收回抵押比特币；若比特币上涨超过行使价，公司则有义务以约定价格交付比特币，从而放弃高于该水平的上涨收益。

此次年报披露的期权策略财务细节如下：

合约行使价格：105,000 至 110,000 美元（短期）

到期日：2026 年 3 月底

期权相关负债：70 万美元

未实现收益：230 万美元

应收账款账面值（财年末）：3.683 亿美元

与比特币价格下跌相关的未实现损失：5,970 万美元

报告亦指出，部分备兑看涨合约在财年结束后到期未行使，相关抵押品仍由 Coinbase Credit 持有。

会计性质转变：从「直接持有」到「应收账款」

这项策略安排带来一个关键的会计分类变更。由于 Coinbase 在此安排下有权对已质押的比特币进行再抵押（Rehypothecation）或重新部署，GameStop 不再将这批比特币归类为直接持有的加密资产，而是以「应收账款」方式入账——即公司日后有权收回等值比特币的债权。

GameStop 在报告中强调，其对比特币的「经济风险敞口」与直接持有类似，整体市场波动暴露并未消除。然而，这一持仓在结构上已发生根本性转变：比特币现由交易对手 Coinbase 持有并与衍生性合约挂钩，不再完全受 GameStop 独立控制。这与公司早先宣称的「长期持有」策略存在明显落差。

常见问题

GameStop为何选择备兑看涨策略而非直接持有比特币？ 备兑看涨策略允许 GameStop 在保留比特币底层波动敞口的同时，通过卖出看涨期权的溢价收入强化现金流。以行使价105,000至110,000美元的短期合约为例，公司可在比特币未突破这些水平时直接赚取溢价，代价是放弃高于行使价的上涨潜力。

备兑看涨策略意味着 GameStop 的比特币可能被强制出售吗？ 若比特币在到期前上涨超过行使价（105,000至110,000美元），GameStop 有义务以约定价格交付比特币，这意味着持仓可能在特定条件下被强制交割。若到期时未达行使价，合约归零，公司保留溢价及抵押比特币。

GameStop 比特币应收账款与未实现损失的具体数字为何？ 截至2025财年末（2026年1月31日），与质押比特币相关的应收账款账面值为3.683亿美元，并计入了5970万美元的未实现损失，反映出比特币市场价格自持仓建立以来的下行幅度。