预测市场每周更新
名义交易量：
1. @Kalshi $956m
2. @polymarket $464m
3. @trylimitless $29m
4. @MyriadMarkets $3.9m
总计: $1.4b
交易:
1. @Kalshi 3.41m
2. @polymarket 1.77m
3. @trylimitless 0.27m
4. @MyriadMarkets 0.03m
总计：5.4千
用户:
1. @Kalshi - 不确定
2. @polymarket 119k
3. @trylimitless 171k
4. @MyriadMarkets 2.5k
总计：139千
未平仓合约：
1. @Kalshi $201m
2. @polymarket $165m
3. @trylimitless $0.746m
3. @MyriadMarkets $0.717m
总计: $368m
我每周五发布这些
告诉我还有什么其他有趣的数据可以添加
H/T 到 @datadashboards @Dune
仪表盘。

证券交易委员会 CFTC 协调圆桌会议要点
顶级域名
- 14年来首次联合证券交易委员会 + 美国商品期货交易委员会圆桌会议：不再有领土争夺战
- 需要对去中心化金融、事件合约、永续合约、代币化和24/7结算进行监管明确性
- 通过Wells通知和FBI突袭的立法不能继续；
- 豁免救济是关键，否则创新将持续流出海外
参与者：ICE、纳斯达克、CME、DRW、Kalshi、Polymarket、Kraken
杰夫·斯普雷彻 (ICE)
为什么传统美国交易所无法跟上去中心化金融/代币化的步伐:
1. 不允许分数股或小于一美分的定价
2. 清算锁定为T+1，通过DTCC，仅限美国银行营业时间
3. 直接交易访问被禁止(必须通过FINRA BD)
4. 无关联的做市部门
5. 个人投资者无法访问清算所以进行保证金交易
企业家如Shayne和Tarek利用新技术绕过这些障碍。
由于公众股东的存在，公共交易所无法承受韦尔斯通知和FBI事件，因此存在不对称性。
呼吁在各机构之间以及在技术栈之间实现协调
阿德娜·弗里德曼 (NASDAQ)
- 股权市场在Reg NMS/ATS下已僵化约20年
- 在各类资产上推动统一的平台监管，并对产品进行SEC/CFTC的覆盖。
- 希望现有参与者与新进入者处于同一水平，投资者保护优先
- 实时示例：纳斯达克比特币指数期权因机构间僵局而停滞数月
特里 (CME

预测市场中的杠杆
给我一个站立的地方，如果有足够长的杠杆，我就能撬动世界。
- 阿基米德
顶级域名：
- 杠杆同时放大收益和损失。
- 它塑造了现代金融的每一个重大转折点，从1920年代的崩溃到期货的兴起。
- 预测市场不可避免地会面临相同的力量，但流动性不足使得风险更加明显。
1. 历史和背景
在1920年代，许多投资者以最低10%的首付购买股票。
上涨的价格让人觉得安全：直到下跌的价格迫使大规模抛售并加深了崩盘。
期货交易所后来建立了具有保证金规则、每日结算和清算所的结构，允许杠杆交易但限制级联违约。
2. 为什么杠杆无处不在
杠杆让交易者用更少的钱控制更大的头寸。这增加了市场活动并吸引更多参与者，形成自我强化的飞轮。
没有它，市场往往感觉缓慢且昂贵。
每个主要资产类别最终都增加了杠杆：
- 股票获得了保证金账户。
- 商品获得期货合约。
- FX获得远期和掉期。
- 加密货币获得了永续合约。
预测市场可能会遵循相同的模式。
3. 杠杆下的行为变化
杠杆改变交易者心理：
(a) 更短的时间范围：保证金追缴迫使更快的退出。
(b) 波动放大：赔率的小变化可以迅速改变头寸，促使重新平衡。
(c) 拥挤的头寸：当许多参与者共享相同的方向性押注时，杠杆可以将小事件转变为更大的市场波动。
4. 预测市场的薄冰
今天的预测市场更像早期的赌注商店，而不是现代交易所：
(a) 浅流动性：几千美

如果你为秘密而收集创始人并将其交给你的投资组合，
我将在这一基金的复古或下一个中复仇。

我敢你读完这个之后还说预测市场对社会不好

预测市场需要现代投资组合理论 (MPT)
顶级域名：
- 现代投资组合理论向投资者展示了如何通过相关性而不仅仅是收益来平衡资产。
- 预测市场尚未拥有这样的工具包。
- 事件串联、相关矩阵和投资组合层面的对冲可能会改变这一点。
1. 协方差扼杀股票挑选
在1950年代之前，投资主要是选股。
交易者专注于个别股票，追求绝对回报。
然后哈里·马克维茨提出了现代投资组合理论(MPT)。
他的关键洞察：重要的不是回报，而是资产如何共同移动。
- 混合低相关或负相关资产在不降低回报的情况下降低了波动性
- 这导致了有效前沿：在给定风险水平下的最大回报
影响是巨大的：
- 资产配置
- 风险管理
- 整个行业如共同基金、ETF和风险平价
金融从选股发展到真正的投资组合构建。
2. 独立是海市蜃楼
今天的预测市场类似于 MPT 之前的金融。每个合约都被单独定价和交易：
(1) 候选人X会赢吗？
(2) 通货膨胀会超过3%吗？
(3) 比特币会交易超过 $100k 吗？
交易者可能持有许多合约，但没有结构化的方法来管理信念组合。以下头寸紧密相连，但市场将它们视为独立风险。
- 特朗普赢得总统职位
- 共和党赢得参议院
宏观方面也是如此。这些市场是相关的，但交易者缺乏工具来进行规模调整或对冲。
- 美联储将在九月降息
- 失业率超过5百分之
结果是累积的风险敞口、流动性不足，以及临时对冲。
3.

寻找预测市场的布莱克-斯科尔斯
顶级域名：
- 只有在布莱克-斯科尔斯为交易者提供了一个共同的风险定价模型后，期权才开始起飞。
- 预测市场缺乏这一点：没有普遍的方式来构建概率、对冲事件风险或映射不确定性。
- 概率表面可能是缺失的部分。
1. 期权如何找到流动性
在1973年之前，期权市场不透明且流动性差。定价是一种猜测。
布莱克、斯科尔斯和莫顿发布了一种模型，为交易者提供了共同的语言。
布莱克-斯科尔斯介绍：
(1) 隐含波动率
(2) 动态对冲
(3) 一个可复制的定价框架
这些假设是不现实的，但这并不重要。一个共享内核就足够了。
流动性爆炸，生态系统演变为：
- 波动率曲面
- 随机波动率模型
- 跳跃扩散过程
- 异域衍生品
期权已成为全球最深的市场之一。
2. 今日预测市场
类似于1973年之前的期权：可见但碎片化。
没有通用框架来：
- 调整概率
- 对冲风险
- 结构不确定性
当前问题：
- 流动性分散
- 在小众事件上广泛传播
- 做市商面临未知的风险
平台实验使用LMSR、恒定产品AMM和订单簿，但这些是执行机制，而不是定价模型。
缺少的是一个共享公式，用于映射概率在时间和条件下的表现。
3. 朝着概率面
期权利用波动率曲面来映射风险。
预测市场可以发展出一个类似的概念：概率表面。
关键维度：
- 解决时间，类似于期权到期
- 条件性，类似于行使依赖 (例如，“

预测市场中的清算所和保证金
顶级域名：
- 市场并不是因为糟糕的软件而失败；而是当赢家无法收集时才会失败。
- 对手风险是所有金融交易中的隐患：谁来保证你真的会收到款项？清算所和保证金。
- Polymarket 使用 USDC 作为保证金，并使用智能合约进行结算。Kalshi 通过其 CFTC 注册的 DCO 进行清算，完全抵押的 USD 头寸每日结算。
- 跨保证金、中央清算和自适应风险模型是预测市场的下一步。
1. 清算所的诞生 (芝加哥，1800年代)
期货交易者面临一个问题：如果另一方违约怎么办？
芝加哥商业交易所(CBOT)引入了一个清算所，以充当买卖双方之间的桥梁。
清算所保证交易并要求保证金存款以降低违约风险。
2. 为什么保证金很重要
保证金变成了风险税：
(1) 初始保证金
(2) 保证金每日结算
频繁的小额结算可以防止灾难性的违约。
3. 从期货到现代中央对手方
到20世纪中叶，主要期货交易所已标准化采用中央清算和保证金。
此模型扩展：期货、期权和掉期均使用：
(1) 转让给清算方
(2) 保证金模型
(3) 默认瀑布
今天，中央对手方每天清算数万亿美金，并且是系统性机构。
4. 今日预测市场
Polymarket：用户以USDC发布保证金；没有中央对手方，但智能合约强制执行支付。市场是孤立的，没有交叉保证金。
Kalshi：已在CFTC注册；通过Kalshi

预测市场流动性算法
顶级域名：
- 预测市场流动性始于简单的数学公式，如LMSR和恒定乘积AMM。
- 这些方法在启动时有效，但使操作员面临了巨大的风险。
- 现在平台正在转向自适应算法和订单簿，让做市商调整价差、平衡库存和回收费用。
- 下一波将是跨市场净额结算、连环投注和强化学习机器人。
1. 问题
每个金融市场都面临着同一个问题：谁来承担交易的另一方？
> 在股票市场，专业人士和做市商。
> 在期货中，场内交易员和结算会员。
> 在期权中，与波动率曲面相关的流动性提供算法。
> 在预测市场中，工具更新，风险更为陌生，算法仍在不断演进。
- 每个合约需要持续的双向报价。没有流动性，市场就会停滞不前。噪音过多，价差会扩大到无用的水平。
- 与股票或外汇不同，预测合约并不能清晰地映射到现金流或对冲。市场做市商并不是将风险转移到某个更深的池子中，而是这个池子。
2. 第一代：恒定产品和LMSR
- LMSR: 罗宾·汉森的成本函数模型直接定价交易。一个单一的参数“b”设定流动性：更高的b意味着价格更平滑，较低的b意味着价格波动更剧烈。
- AMM：DeFi后来使用了Uniswap风格的常数乘积池(x·y = k)，以便交易者可以始终根据储备购买结果代币。
这两种方案都解决了引导问题，但存在缺陷：
- LMSR使操作者面临无界损失。
- 如果结果偏斜或流动性较浅，常数乘积会导致资本流失

每一个新的金融市场最初都被称为赌博

从17世纪的寿险，到股票期权、粮食期货、指数期货、天气期货、差价合约和今天的预测市场——循环是相同的。
步骤 1：这就是赌博
步骤2：这很有用
步骤 3：这是不可或缺的
保险最初是对生命的赌注
- 在1700年代，人们为陌生人购买保险，并对他们的死亡进行赌博。丑闻迫使议会采取行动。
- 两条法律创造了现代规则：您必须拥有可保险的利益。
• 1745年海洋保险法禁止了类似赌博的船舶保单。
• 1774年生命保险法案将该规则扩展至人寿保险单。
那条线将“下注”变成了风险转移。
伦敦的首次选择实际上被视为赌博而被禁止。
- 变更巷的时间交易看起来像是对价格的押注。议会通过了约翰·巴纳德爵士的法案(1734)，以打击股票投机。
- 法律阻止了非交付交易长达一个世纪。1860年废除，为合法选择和现代衍生品铺平了道路。
美国与投机交易所斗争，1880年代至1910年代。
- 投机商店允许客户对小麦或股票进行投注而不需要交割。各州称其为赌博并禁止了此行为。最高法院帮助划定了界限：
• Irwin v. Williar (1884): 如果各方意图进行真实交付或合法抵消，期货是有效的。没有交付的赌注可能是无效的。
• 交易委员会诉克里斯蒂谷物与股票公司 (1905)：交易所可以保护其价格报价，以制止投机商。
• Gatewood诉北卡罗来纳州 (1906)：