يانغ قه Gary: اتجاه تحويل الأصول داخل السلسلة تحت نموذج تسعير عملة مستقرة

4 سبتمبر 2025 كتبت في سنغافورة

في أغسطس 2025، بدأت المدن المالية العالمية تشهد تغييرات سوقية حادة نتيجة لتأثير موجة العملات المستقرة، حيث ساهمت Genius Act وProject Crypto بالتعاون مع نماذج الثراء مثل Mstr وCircle في كسر توازن المصالح في النظام المالي التقليدي، وأصبحت العملات المستقرة، وارتباط العملات بالأسهم، وDAT، وRWA، وإدارة الأصول المعتمدة على السلسلة نقاط تنافسية ساخنة في البيئة الجديدة.

في جوهرها، يعد تنفيذ مشروع قانون العملات المستقرة نقطة انطلاق للإصلاح الشامل لسلسلة التمويل العالمية، وستتطور المنحنى الثاني لنمو العملات المشفرة على طول تطبيقات العملات المستقرة وتوكنيزات الأصول المختلفة، بالت结合 بين مرونة التمويل المشفر والخبرة التاريخية للتمويل التقليدي، لتشكيل تطور متميز ضمن أطر تنظيمية مختلفة في مناطق مختلفة.

####tl ؛ د

1. جوهر عمل Genius Act هو تفويض حق إصدار العملات وحق التسوية، وبالتالي الحصول على قوة تسعير العملات المعززة

2. أدى تغيير شكل التسعير بالعملة من خلال العملات المستقرة إلى إصلاحات في تحويل السلسلة المالية العالمية والسلسلة الأصولية.

3. الإصلاحات تساهم في تدمير التحالفات الكارتيلية التقليدية في المالية بسرعة، مما يتيح فرص إعادة هيكلة المصالح في ظل الفوضى.

4. ترامب نجح في توصيل مصالحه في نقطة تحول تاريخية مما شكل شرعية لا تصدق

5. اتجاهات ربط العملات والأسهم: (Securitization) و代币化 (Tokenization) وخصائص السوق

6. العملات المستقرة، DAT، توكنات الأسهم، RWA وخصائص ومشاكل إدارة الأصول على السلسلة

7. بدء الانقسام الصناعي والثقافي بعد إطلاق المنحنى الثاني لنمو العملات الرقمية

1.جوهر فعل العبقري هو تفويض حقوق إصدار العملات وحقوق التسوية ، وبالتالي الحصول على قوة تسعير العملات المعززة

تمت مناقشة الاتجاه غير القابل للعكس لانخفاض السيطرة التقليدية على الدولار في مقال سابق <genius قانون و العملات الظلية على السلسلة="">، بالإضافة إلى أن قانون العبقرية يهدف إلى تخفيض حقوق الإصدار و التسوية مقابل تداول الدولار على نطاق أوسع. في الواقع، تم إثبات صحة هذه الرؤية من قبل السوق خلال 3 أشهر بعد طرح قانون العبقرية، حيث أن تخفيف حقوق إصدار الدولار و حقوق التسوية في هذه المرحلة أدى فعليًا إلى استخدام أوسع للدولار المستقر في شكل عملات ظلية، مما عزز سلطة التسعير بشكل أوسع؛ حيث أن سلطة التسعير للعملة هي ما يجسد القوة التنافسية للتمويل على السلسلة في المستقبل، بينما ستتلاشى حقوق الإصدار و حقوق التسوية تدريجيًا لتصبح نوعًا من البنية التحتية الشائعة، مما يفقد الحواجز والقيمة التنافسية.

حرب العملات المستقبلية هي تنافس في قوة توافق تطبيق العملات، وليست تنافسًا على صلاحيات إصدار وتسوية العملات. هذه النقطة تُجبر المالية القائمة على البلوكتشين على دفع المالية التقليدية نحو إصلاح نوعي، ومن الواضح أن العديد من الدول والمناطق، بالإضافة إلى بعض الخبراء الماليين التقليديين والمفكرين ورجال الأعمال، لم يدركوا أو يصعب عليهم تغيير هذه الفكرة. بعبارة أخرى، فإن عملة البلوكتشين المستقبلية M2 ستفقد تدريجياً معناها الأصلي، وسيكون الإفراط في إصدار كميات كبيرة من العملات والأصول الرمزية نوعًا من الحرية، ولكن هذه الحرية لا تعني أنها تملك قيمة معادلة، القيمة الحقيقية ستوجد من خلال قوة توافق العملات والأصول الرمزية، وستتجلى في سيولتها، وقوتها الشرائية، وقابلية التفاعل، ودرجة اعتراف المجتمع، بالإضافة إلى ردود فعل القيمة السوقية القابلة للقياس الأخرى.

عند مواجهة هذه النقطة من التحول الجذري، فإن مرونة مفهوم التحول النموذجي تكون في غاية الأهمية، حيث ستتغير العديد من تعريفات الاقتصاد التقليدي، وطرق التحكم في السوق، وأشكال إدارة الأصول. على سبيل المثال، بينما تفقد M2 معناها الأصلي، قد يتم تعديلها من خلال عامل القيمة المتداولة كعامل مضاعف، للحصول على نوع من القيمة الفعالة المتداولة للنقود أو الأصول، وما إلى ذلك. بالطبع، تحتاج جميع أنواع السياسات النقدية والمالية أيضًا إلى تغيير جوهري لتناسب تكوين طرق جديدة لحوكمة الاقتصاد على السلسلة.

2. أثارت العملات المستقرة من خلال تغيير شكل تسعير العملات إصلاحات في سلسلة المالية العالمية وسلسلة الأصول.

بعد أن أطلق Genius Act هذه الحرب الجديدة على العملات بهدوء، بدأت الدول والمناطق حول العالم في تقديم مشاريع قوانين العملات المستقرة الخاصة بها، على الرغم من أن الأساس للكثير من هذه القوانين لا يزال يعتمد على القواعد التقليدية للعملات المالية، مما يستلزم وقتًا للتكيف والتعديل، إلا أن إصلاح السوق المالية نحو البلوك تشين قد بدأ بالفعل.

على الرغم من أن 1 دولار أمريكي و 1 USDC( أو غيرها من العملات المستقرة ) يبدو أن الأصول المصفاة بها لا تختلف كثيرًا من حيث التسعير، إلا أنه بسبب اختلاف طبيعة آلية العملة، فإن المعنى المالي للأصول قد تغير بشكل كبير. يتمثل ذلك بشكل رئيسي في قابلية برمجة أنواع الأصول المختلفة، وقابلية التجميع، والسيولة في السوق، والتدفق المتمايز في النظام البيئي، ومرونة المشتقات المالية.

مؤخراً، سألني أصدقائي من خلفية المالية التقليدية عن خصائص إدارة الأصول على السلسلة التي تقوم بها CICADA Finance، وأستخدمت أسلوب "اللوحة المالية" للتشبيه، حيث أن استراتيجيات الأصول المالية المختلفة تشبه "رقائق المالية" ذات الخوارزميات المختلفة، من خلال اختيار وإدخال إدارة الأصول على اللوحة المالية لتشكيل مجموعة مالية مرنة، في حين تلعب العملات المستقرة دور "التيار المالي" (ملاحظة 1) الذي يربط بين الرقائق واللوحة.

3. الإصلاحات تسرع من تفكك التحالفات التقليدية في المالية، مما يتيح فرص إعادة هيكلة المصالح في ظل الفوضى

من Genius Act إلى Project Crypto، لقد أسفرت العملات المستقرة وإصلاحات التمويل على السلسلة بشكل جذري عن تغيير نماذج المصالح التقليدية في المالية، في أوقات تاريخية أخرى، كان من المؤكد أن هذا سيؤدي إلى صراعات كبيرة، ولكن هذه المرة يبدو أن الانتقال سلس ومقبول جداً، هل لأن القوانين المالية الحديثة تجعل المنافسة أكثر عدلاً أو أن المؤسسات المعاصرة أكثر تحضراً مقارنة بالتاريخ؟

بالطبع لا. السبب بسيط جداً، وهو أن منحنى التنمية الاجتماعية العالمية الحالي يتطور بسرعة كبيرة، والفهم السريع للاتجاهات من قبل الشركات القادرة على التحول يمكن أن يحقق أرباحاً إضافية أكبر بكثير من تكاليف الخسائر الناتجة عن التمسك بالمصالح القديمة ومقاومتها. تم كسر تحالف الكارتلات المالية في المرحلة السابقة بسرعة من قبل الشركات التي تتكيف بسرعة، ومن وول ستريت إلى جميع أنحاء نيويورك، اختارت هذه المرة بشكل جماعي نموذج (+3، +3) لدخول مرحلة جديدة من المنافسة. من المؤكد أن عملية التحول هذه ستؤدي إلى إعادة هيكلة فوضوية في الأسواق المالية خلال مرحلة معينة، كما ستظهر فرص جديدة كثيرة للتداول في الأصول والأموال.

على مدار الشهر الماضي، اكتشفت في سوق نيويورك أن درجة تجمد تحالفات الكارتلات في الصناعات المختلفة تختلف بشكل ملحوظ. على الرغم من أن قطاع المالية قد تحول بسرعة تحت قيادة Genius Act وProject Crypto، إلا أن العديد من الصناعات التقليدية (، مثل العقارات )، لا تزال عنيدة للغاية. نظراً للرقابة الصارمة التي تفرضها تحالفات الاحتكار على شروط الدخول وتداول المعلومات، فإن بيئة التداول في العديد من الصناعات لا تزال بدائية للغاية، ولا تزال العديد من أصول RWA بعيدة عن تلبية شروط الترقية إلى التوكن الحالي.

4. ترامب نجح في تكييف مصالحه الخاصة مع نقاط التحول التاريخية ليشكل شرعية لا تصدق

من الجدير بالذكر أن الرئيس ترامب الذي يدفع هذه العملات المشفرة سريعة النمو. تاريخياً، عادة ما تكون الإصلاحات المدفوعة أمراً محفوفاً بالمخاطر ومقاوماً للغاية وغير محبوب، خاصة عندما يتم ربط المصالح الشخصية بذلك، مما يجعل الأمور أكثر تعقيداً. ومع ذلك، كانت خطوات ترامب بارعة للغاية لأنها تتداخل مع نقطة تاريخية خاصة، مما أكسبه مصداقية وصحة لا تصدق، حيث عوضت الفرص الناتجة عن إعادة هيكلة الفوائد الناجمة عن اتجاه الصناعة الضروري الكثير من المقاومة السلبية، مما خلق تأثيراً فريداً وغير قابل للتكرار.

5. الاتجاهان لتسييل الأسهم والرموز (Securitization) و 代币化 (Tokenization) وخصائص السوق

ترابط العملات والأسهم هو موضوع مهم في الربع الثالث من عام 2025. جوهريًا، ترابط العملات والأسهم في الواقع له اتجاهان: الأول هو إدخال الأصول الرمزية في الشركات المدرجة، مما يشكل علاوة رأس المال على شكل أسهم؛ والثاني هو على طول تطوير السياسات الحالية لتجسيد الأسهم في شكل رموز، مما يعكس سوق الرموز القابلة للتداول على مدار 7x24 ساعة. الأول هو عملية التوريق (Securitization)، والتي تُدار عادةً من قبل هيئة الأوراق المالية في دولة أو منطقة؛ والثاني هو عملية التشفير (Tokenization)، والتي تُدار عادةً بموجب أنظمة إدارة الأصول البديلة في دولة أو منطقة، حيث تقع بعض منها ضمن تنظيم البنوك المتعلقة بالعملات أو المدفوعات، بينما يخضع البعض الآخر لتنظيم الأوراق المالية البديلة.

عملية توسيع الأصول الرقمية المرتبطة بالأسهم ، التي تطورت في الربع الثالث من عام 2025 إلى مصطلح جديد ، وهو DAT(Digital Asset Treasury) ، وهو ما يمثل عملية أكثر مرونة وشمولية من إدراج الأصول الرمزية في الشركات المساهمة التي تجعل أسهمها تحقق علاوة رأسمالية بعد ETF. لقد حقق DAT نجاحًا في حالات مثل Mstr من الجيل الأول مما خلق مضاعف علاوة يتراوح بين 1.5x-2x( ، حيث وصلت القمة إلى ما يقرب من 4x) ، وأصبح خلال الأشهر الستة الماضية الاتجاه السائد في المدن المالية الكبرى مثل نيويورك وهونغ كونغ. بالنسبة لدخول سوق DAT في نهاية الربع الثالث وبداية الربع الرابع ، يكمن الاختلاف مقارنة بـ Mstr-BTC من الجيل الأول في: 1) توسيع الأصول المدخلة ، حيث بدأت تشمل رموز غير BTC مثل ETH و SOL ؛ 2) بالإضافة إلى مضاعف علاوة سعر الأسهم الناتج عن إدخال الأصول ، بدأت تستخدم أدوات مالية لتشكيل الرافعة المالية للحصول على مضاعف أعلى من رأس المال أو النقد؛ 3) على عكس Mstr الذي يحمل دلالة سياسية واقتصادية معيارية ، فإن أساليب الشركات الصغيرة والمتوسطة المدرجة تكون في الغالب تجارية بحتة ، وبالتالي ستكون مخاطر الضغوط الناتجة عن علاوة سعر الأسهم أكثر وضوحًا.

عملية توكينغ الأسهم المرتبطة بالعملات لا تزال في مرحلة مبكرة في الربع الثالث من عام 2025. وهناك عدة مشاكل رئيسية: 1) لا يزال في مرحلة مبكرة جدًا بالنسبة للسيناريوهات الموجهة للمستهلك، والطلب في المرحلة الحالية ليس حقيقيًا كفاية ( عادة ما تكون هناك حاجة فقط لزيادة مدة التداول وطلبات التهرب الضريبي غير القانونية )، لا تزال في مرحلة بناء البنية التحتية والموجهة للأعمال؛ 2) ليست صديقة كفاية لمشاريع صغيرة ومتوسطة، بسبب مشكلة الأرباح الناتجة عن 1)، لا يمكن إلا لمشاركين ناضجين مثل Robinhood و Ondo Finance أن يدعموا السوق في هذه المرحلة المبكرة؛ 3) الطلب على بناء البنية التحتية والموجهة للأعمال غير واضح وطويل، كما أن نماذج الأعمال الفردية من الصعب أن تحقق أرباحًا مستقلة، ويحتاج الأمر إلى تشكيل سلسلة صناعية لتحقيق التوافق الشامل، مما يتطلب فترة نمو معينة. العديد من المؤسسات التي تدخل السوق في المرحلة المبكرة كانت لديها افتراضات خاطئة حول تطوير توكينغ الأسهم في بدايته، وفي المرحلة الحالية، هناك نقاط تحتاج حقًا إلى التطور أو لديها طلب: 1) تحقيق مسارات الامتثال في مناطق مختلفة؛ 2) إصدار أصول الأسهم المرقمة على نطاق واسع عبر شراء / إقراض / الاحتفاظ بالأسهم بتكاليف منخفضة؛ 3) تشكيل مزودي سيولة بحجم أموال كبير؛ 4) تشكيل مضاعفات رافعة وسوق مشتقات من خلال أدوات مالية مثل القروض؛ 5) توفير عدد كبير من الأصول عالية السيولة ذات القيمة القابلة للتنقيب عن ألفا لسوق استراتيجيات توكينغ الكمي المتزايد.

عند المقارنة، حتى الربع الثالث من عام 2025، فإن عملية توسيع الأسهم المرتبطة بالعملات ستكون أقرب إلى المال مقارنة بعملية التوكن، ولكن الوقت المتاح لهذه الفرص سيكون أقصر؛ بالمقابل، فإن عملية توكن الدين والأسهم هي اتجاه تطوير طويل الأمد، وهي خطوة مهمة في عملية تحويل الأصول إلى سلسلة، وستفتح سوقًا أكبر للأصول المالية الكمية الاستراتيجية.

6. العملات المستقرة، DAT، رموز الأسهم، الأصول الحقيقية وإدارة الأصول على السلسلة، الخصائص والمشكلات الصناعية

العملات المستقرة، DAT، توكين الأسهم، RWA وإدارة الأصول على السلسلة يمكن القول إنها الخط الثاني لنمو الكريبتو وخمس زهور في أصول السلسلة. ومن بين هذه العملات المستقرة، DAT وتوكين الأسهم قد تم مناقشتها سابقًا ولن يتم التطرق إليها مجددًا.

RWA هو مسار مثير للاهتمام، في العام الماضي لم يكن شائعًا، ومع ذلك، انتقل إلى هذا العام رغم أنه أصبح شائعًا مرة أخرى، إلا أنه ظهرت المزيد من المشاكل، تشمل بشكل رئيسي: 1) معظم الأصول أو حتى الأطراف المنصة التي جاءت للقيام بـ RWA، اعتبرت RWA كأداة لجمع الأموال، دون التفكير في مشاكل القدرة على التدوير بعد إصدار الأصول، ومشاكل الخروج، ومشاكل السيولة، ومشاكل كسب الفوائد، ومشاكل السوق، ومشاكل الاستدامة؛ 2) عدم وجود أو عدم النظر في قابلية تقييم القيمة العادلة لأصول RWA وعملية Oracle؛ 3) بخلاف وظيفة جمع الأموال، لا يتم إجراء تصميم اقتصادي ذو قابلية للتجميع والبرمجة وبناء بيئة، مما لا يختلف عن فكرة Web2 حول P2P وجمع التبرعات.

على مدى الأشهر القليلة الماضية، تواصلنا مع عدد كبير من الشركاء في RWA، وبشكل عام، RWA في جوهرها تبني سوقاً من الدرجة الأولى ونصف. هذه المسألة في الواقع هي معضلة "لا تفعل ما لا تريده لنفسك"، حيث إنه بالنسبة للأصول التي لا توجد لديها توافق كافٍ أو قوة شرائية أو سيولة، فمن الصعب فعلاً تحقيق ذلك من خلال RWA دفعة واحدة، ولا يزال يتعين على عملية توكنينغ الأصول بأكملها أن تمر بعملية من التقييس، والتقييم العادل، والتسويق، والتمويل. بالنسبة لأصول RWA، فإن القضية الرئيسية الأكثر صعوبة التي يجب حلها هي مشكلة السيولة القابلة للتداول على المدى المتوسط بكميات كبيرة، أي المشكلة التي تواجهها الهياكل المالية المهيكلة في الأسواق التقليدية ووكالات تصريف الأصول السائلة، ولا تزال تلك النقطة تفتقر إلى حلول فعالة في سوق توكنينغ الأصول المشفرة الحالي.

بالمقارنة مع العقارات والجمع الرقمي والفنون التي يركز عليها الكثيرون بشكل مباشر، فإن الأصول الحقيقية القابلة للتوكن في هذه المرحلة هي في الواقع Supply Chain Fi و PayFi، حيث تدعم خصائص الأصول السائلة الأساسية قابلية تدفق التداول بالتوكن.

إدارة الأصول على السلسلة هي في الواقع حلبة شاملة لإدارة تصنيف الأصول المختلفة تحت موجة العملات المستقرة، وهي في جوهرها مشروع منهجي يعالج ربط الأصول السائلة (Liquid Asset) مع الأموال السائلة (Liquid Fund). من تصميم النموذج الاقتصادي إلى منتجات المنصة، ومن فرز الأصول إلى تشغيل إدارة الأصول، فإنها تتطلب قدرة حسابية كمية متخصصة متعددة الجوانب أكثر تعقيدًا مقارنة بالتمويل التقليدي (TradFi). قامت CICADA Finance بتطوير قدراتها في إدارة الأصول على السلسلة بسرعة خلال النمو في النصف الثاني من العام الماضي، ووضعت معايير جديدة لإدارة الأصول على السلسلة، وترحب بالتواصل والتعاون مع أصول وبيئات مختلفة.

7. الانقسام الصناعي والانقسام الثقافي بعد إطلاق المنحنى الثاني للعملات الرقمية

بعد إطلاق مشروع Crypto من قبل SEC في أغسطس، تسارعت النمو السريع للمنحنى الثاني لـ Crypto مما أدى إلى مزيد من التباين في سوق Crypto بشكل عام. بدأت الأسواق في أمريكا الشمالية وجنوب شرق آسيا والشرق الأوسط وأفريقيا تُظهر اختلافات واضحة تمامًا.

تظهر تطويرات Native DeFi وبيئة العملات المستقرة أقوى الاتجاهات في نيويورك والساحل الشرقي؛ بينما توجد فرص لرابط RWA والأسهم في المدن المالية العالمية، إلا أنها تتأثر بتفرد السياسات الخاصة بها، مما يعزز التفكير المعتاد للعاملين الرئيسيين في السوق، مما يؤدي إلى طرق مختلفة في التفسير؛ بينما تنمو إفريقيا وجنوب آسيا وأمريكا الجنوبية أكثر من زاوية تطبيقات Supply Chain Fi وPayFi، فهي في الواقع الأسواق الناشئة الرئيسية التي لم يتم احتسابها بعد في سوق التشفير، ولكنها تمتلك قوة كبيرة مستدامة؛ بينما أصبحت جنوب شرق آسيا قاعدة استمرارية للتطورات التالية للمنحنى الأول، حيث تتجمع البورصات المركزية والمشاريع السردية هنا لتشكيل قوة شرائية جديدة.

تختلف البيئات الاجتماعية تحت الجغرافيا المختلفة، مما أدى إلى تقسيم وتفتيت سوق العملات الرقمية، ويواجه النظام المالي العالمي أبعادًا مختلفة من الإصلاح المالي وتغيير في أساليب تسعير الأصول، بينما تعتبر العملات المستقرة مجرد الخطوة الأولى في البداية.

المؤلف: يانغ قيه غاري

التاريخ: 4 سبتمبر 2025

ملاحظة 1: لمزيد من التفاصيل حول مفهوم تدفق المال، يرجى الرجوع إلى تعريف المقالة <الدوائر المالية ونموذج الاقتصاد الرقمي web3> .