بيتكوين财库储备公司：المستقبل في أي اتجاه

المؤلف: شون كيرنان، الرئيس التنفيذي لشركة Greengage؛ المصدر: Coindesk؛ الترجمة: شو شين كاي جينس

حالياً، هناك أكثر من 160 شركة مدرجة تستخدم البيتكوين كاستراتيجية رئيسية للاحتياطي المالي، حيث تمتلك ما يقرب من مليون بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 4% من العرض المتداول. كانت هذه المحاولة الجريئة التي بدأت من قبل شركة واحدة، قد تطورت الآن لتصبح استراتيجية عالمية: جمع الأموال، شراء البيتكوين، وتوفير بعض حقوق الملكية من خلال أدوات مدرجة. التداول في هذه الأسهم لا يعتمد على العائدات أو التدفقات النقدية، بل يعتمد على قدرة السداد لكل سهم بيتكوين، كما أن معظم الشركات قد تجاوزت قيمتها السوقية قيمة أصولها الصافية، أو باستخدام المصطلحات الشائعة الآن، وصلت إلى مستوى “mNAV” (نسبة القيمة السوقية إلى صافي الأصول) أعلى من 1. السؤال الآن لم يعد عن إمكانية تنفيذ نموذج احتياطي البيتكوين، بل عن كيفية التعامل مع المخاطر والفرص القادمة.

العصر الأول - من السرد إلى النسخ

تتميز بداية شركة خزينة البيتكوين السرد ونسخ. تُظهر شركة Strategy التي أسسها مايكل سايلور (Michael Saylor) (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) أنه من خلال جمع الأسهم بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصول (NAV) وتحويلها إلى بيتكوين وعدم بيعها أبدًا، يمكن تحويل شركة برمجيات إلى بديل بيتكوين بقيمة 100 مليار دولار.

من Metaplanet في طوكيو إلى شركة Semler Scientific للرعاية الصحية في الولايات المتحدة، وصولاً إلى Smarter Web Company في لندن، انتشر هذا النموذج بسرعة. ولكن الاعتماد فقط على سرد القصص وامتلاك البيتكوين، قد لا يكون كافياً للحفاظ على مضاعفات عالية. لضمان بقاء هذا النموذج خلال مرحلة المراهقة، قد تحتاج الشركات إلى إثبات أن مقياس صافي الأصول لديها يبرر مضاعفاً أعلى من 1 بطريقة أكثر ديمومة.

الرافعة المالية القادمة لشركة بيتكوين كاش

الرافعة المالية 1: ميزة العائد

تمامًا كما أن صناديق الاستثمار العقاري (REIT) قد تحولت من مالك إلى آلة توليد العائدات، يجب على شركات احتياطي بيتكوين أن تثبت أنها قادرة على تحقيق نمو تدريجي لكل سهم بيتكوين، وليس مجرد تخزين بيتكوين.

يمكن تحقيق ذلك من خلال القروض المضمونة بالبيتكوين، أو بنية تحتية لشبكة البرق، أو منتجات مالية جديدة قادرة على تحويل حيازة الأصول إلى نقود. على سبيل المثال، يمكن قفل البيتكوين في قنوات الدفع لشبكة البرق، مما يسمح لحاملي البيتكوين بتحصيل الرسوم من خلال توفير هذه السيولة، مما قد يؤدي إلى تحقيق الأرباح. ومع ذلك، فإن جميع استراتيجيات الأرباح تنطوي على مخاطر، ويجب النظر في هذه المخاطر وإدارتها، مثل مخاطر الائتمان ومخاطر الطرف المقابل. إذا لم يكن هناك محرك أرباح، فقد يحدث تمييع في النهاية، وقد يتم ضغط mNAV إلى 1.

الرافعة الثانية: الرافعة (المخاطر المدروسة)

إن الشركات التي نجت في الجولة الأخيرة من السوق الهابطة لم تكن تلك التي تمتلك أكبر الميزانيات العمومية، بل كانت تلك التي استطاعت تنظيم رأس المال بشكل معقول مما مكنها من البقاء على قيد الحياة عند الاضطرار إلى التصفية. بعض شركات احتياطي البيتكوين تفكر حاليًا في استخدام بيتكوين الخاص بها كضمان لقروض مدعومة بالبيتكوين، مقابل دولارات أمريكية. يمكن تخصيص هذه الدولارات لاحقًا حسب ما تراه الشركة مناسبًا، مثل تحقيق الأرباح أو شراء المزيد من البيتكوين. ومع ذلك، تتطلب هذه الأنشطة إدارة مخاطر صارمة ونمذجة تدفق نقدي وسيناريوهات. سيساهم الرفع المالي في تضخيم تأثير العجلة الدوارة، لكنه يتطلب أيضًا الانضباط: جمع الأموال فقط عند وجود علاوة، وعدم استخدام الأصول الصلبة كضمان، ومد فترة الديون لمواجهة تقلبات الدورة.

رافعة ثلاث: نموذج الأعمال التكاملي

الرافعة الثالثة هي توفير نموذج تجاري تكاملي، أو ما يسمى “المجرفة والفأس” في اقتصاد البيتكوين. لقد قامت بعض شركات خزائن البيتكوين بتأسيس وجود لها في مجال البنية التحتية: مراكز البيانات، الحوسبة الذكية اللامركزية، البرمجيات الأصلية للبيتكوين أو الخدمات التجارية.

يمكن أن تحول هذه الوضعية المزدوجة الأصول من التحكيم على صافي القيمة الصافية البحتة إلى منصة تمتلك تدفقات نقدية تشغيلية. قد يجعل هذا منها ليست مجرد بدائل لبيتكوين، بل يمكن أن تصبح سردًا للأسهم ذات إمكانيات النمو. هناك أوجه تشابه مع الشركات التي نمت في عصر الإنترنت وأصبحت في النهاية عمالقة البنية التحتية في صناعة التكنولوجيا اليوم، والتي غالبًا ما تمتلك أيضًا احتياطيات نقدية كبيرة: آبل، أمازون، جوجل، فيسبوك وغيرها.

الاتجاه نحو الاحترافية والمؤسساتية

تقترب المرحلة العكسية من نموذج خزينة البيتكوين من نهايتها. مع تباطؤ هذه العملية، تعمل الشركات على تخصيص استراتيجيات احتياطي البيتكوين الخاصة بها: تصميم هياكل رأس المال المرنة، وربما تحقيق عائدات البيتكوين دون تخفيض التعرض للمخاطر لكل سهم، وتطوير خطوط أعمال مرتبطة بالبنية التحتية الأوسع للأصول الرقمية.

قد تثبت تلك الشركات الناجحة أن ارتفاع أسعار أسهمها على المدى الطويل فوق القيمة الصافية للأصول أمر منطقي، وأنها تستطيع أيضًا تعزيز قاعدة مساهميها، وأن تصبح في مجال البيتكوين مشابهة لـ

صناديق الاستثمار العقاري (REIT)، وجود عمالقة التكنولوجيا أو عمالقة الطاقة. بينما قد تصبح الشركات المتوقفة عن النمو تدريجياً غير ذات صلة، حتى يمكن أن تتداول في السوق مثل الصناديق المغلقة، دون أي نمو.

اللعبة القادمة - تجاوز شراء البيتكوين

اللعبة التالية على الأرجح لن تكون شراء بيتكوين؛ هذه الاستراتيجية قد تم كتابتها بالفعل. بل تتعلق ببناء هيكل مالي يسمح لـ mNAV بالبقاء فوق 1 في دورة تلو الأخرى.

ستكون تلك الشركات التي قامت بكسر كلمة المرور أكثر من مجرد وكلاء للبيتكوين. قد تصبح طبقة حقوق جديدة في النظام النقدي الجديد.