$60 مليار فقدت في فشل الربط: 5 انهيارات للعملات المستقرة التي هزت مجال العملات الرقمية

فشلت عملية ربط العملة المستقرة خمس مرات (2021-2025)، مما أدى إلى مسح $60 مليار. أزمات IRON وUST وUSDC وUSDe وxUSD كشفت عن عيوب الربط. كل انهيار يثبت أن ربط العملة المستقرة يتطلب ثلاثة أعمدة: سلامة الآلية، ثقة السوق، والتنظيم - أي فشل يؤدي إلى دوامات تدني كارثية.

حلقة الموت المرتبطة بالخوارزمية: IRON Finance

! دوامة الموت لربط الحديد

فشلت أول عملية ربط رئيسية كشفت عن نقاط ضعف العملات المستقرة الخوارزمية في صيف 2021 مع IRON Finance على بوليجون. استخدمت IRON ربطًا جزئيًا بالضمانات: مدعوم جزئيًا بـ USDC وجزئيًا بقيمة رمز الحوكمة TITAN من خلال الاعتماد الخوارزمي. أنشأ هذا الآلية الهجينة للربط ضعفًا هيكليًا قاتلاً.

عندما destabilized أوامر البيع الكبيرة لـ TITAN سعر الرمز، بدأ حاملو الأسهم الرئيسيون بالخروج، مما أدى إلى حلقة ميتة تقليدية: عمليات استرداد IRON أجبرت على سك وبيع المزيد من TITAN، مما أدى إلى انهيار سعر TITAN أكثر، مما دمر قدرة IRON على التثبيت بشكل أكبر. تمثل هذه الحلقة الراجعة العيب الأساسي في التثبيت الخوارزمي - بمجرد أن ينخفض الأصل الداخلي الذي يدعم التثبيت، فإن الآلية ليس لديها قدرة إصلاح تقريبًا.

في اليوم الذي انهار فيه TITAN، تكبد حتى المستثمر الأمريكي البارز مارك كوبان خسائر. والأهم من ذلك، أنه كان المرة الأولى التي يدرك فيها السوق أن الربط الخوارزمي يعتمد بشكل كبير على ثقة السوق والآليات الداخلية. بمجرد أن تنهار الثقة، يصبح منع دوامة الموت في الربط شبه مستحيل.

فشل ربط IRON Finance أسس درسًا حاسمًا: لا يمكن للخوارزميات خلق قيمة، بل يمكنها فقط توزيع المخاطر. عندما ينهار توزيع المخاطر تحت الضغط، تفشل آليات الربط بشكل كارثي.

كارثة ربط $40 مليار لونا

! كارثة ربط الخزانات الأرضية

في مايو 2022، شهد عالم العملات المشفرة أكبر انهيار لعملة مستقرة في التاريخ عندما انهار UST من Terra و LUNA الشقيقة. كان UST، الذي كان حينها ثالث أكبر عملة مستقرة بحجم سوق يبلغ $18 مليار، يُعتبر قصة نجاح الربط الخوارزمي.

عملت آلية الربط من خلال التحكيم: إذا تم تداول UST بأقل من $1، يمكن للمستخدمين حرق 1 UST لصك $1 من LUNA، مما يحقق ربحًا من الفرق بينما يعيد الربط. على العكس، إذا تجاوز UST $1، يمكن للمستخدمين حرق $1 من LUNA لصك 1 UST. اعتمد هذا الربط ذو الاتجاهين بالكامل على الحفاظ على قيمة LUNA.

في أوائل مايو، أدت عمليات بيع ضخمة لـ UST على Curve و Anchor إلى انخفاض قيمة الربط تحت $1، مما أثار عمليات سحب مستمرة من البورصات. فقدت UST بسرعة ربطها بالدولار، حيث انخفضت من $1 إلى أقل من $0.30 في غضون أيام. للحفاظ على الربط، أصدرت البروتوكول كميات هائلة من LUNA لاسترداد UST، مما أدى إلى انهيار سعر LUNA.

في غضون أيام، انهارت LUNA من $119 إلى قرب الصفر، مما أدى إلى محو ما يقرب من $40 مليار من القيمة السوقية. انخفض UST إلى سنتات، واختفى النظام البيئي Terra بالكامل في غضون أسبوع. كانت نطاق هذه الفشل في الربط غير مسبوق، مما أثر على ملايين المستثمرين على مستوى العالم وأدى إلى “شتاء العملات المشفرة” لعام 2022.

أجبرت نهاية LUNA الصناعة على مواجهة الحقائق القاسية حول الربط الخوارزمي:

· آليات الربط عرضة للغاية للدخول في هياكل حلزونية لا رجعة فيها تحت ظروف قصوى

· ثقة المستثمر هي الورقة الرابحة الوحيدة التي تدعم الربط الخوارزمي، ومن السهل أن تفشل.

· لا يمكن لأي كمية من التسويق أو التبني إنقاذ تصميم الربط المعيب من الناحية الأساسية

أدى هذا الفشل الكارثي في الربط إلى دفع المنظمين العالميين إلى تضمين “مخاطر العملات المستقرة” في اعتبارات الامتثال لأول مرة. وقد فرضت الولايات المتحدة وكوريا الجنوبية والاتحاد الأوروبي بعد ذلك قيودًا صارمة على العملات المستقرة الخوارزمية، حيث قامت العديد من الولايات القضائية فعليًا بحظر آليات الربط الخوارزمية.

أزمة ربط USDC القصيرة: تلوث المالية التقليدية

مع نماذج الربط الخوارزمية التي تم استبعادها، افترض الكثيرون أن العملات المستقرة المركزية والمدعومة بالكامل خالية من المخاطر. فضيحة بنك سيليكون فالي (SVB) لعام 2023 حطمت هذا الافتراض وكشفت أن حتى الربط المدعوم بالاحتياطي التقليدي يواجه نقاط ضعف نظامية.

عندما فشلت SVB، اعترفت Circle بأنها كانت تحتفظ بمبلغ 3.3 مليار دولار في احتياطيات USDC مع البنك المنهار. وسط ذعر السوق، انكسر ربط USDC لفترة وجيزة، حيث انخفض إلى 0.87 دولار. وقد مثل هذا “فشل ربط السيولة” الكلاسيكي - حيث تم التشكيك في القدرة على الاسترداد على المدى القصير، مما أدى إلى عمليات بيع في السوق على الرغم من وجود احتياطيات كاملة.

لحسن الحظ، كانت هذه الاضطرابات في الربط قصيرة. أصدرت سيركل بسرعة إعلانات شفافة تعد بتغطية أي عجز محتمل من خلال الأموال الشركات. في النهاية، أعادت USDC الربط بعد أن أعلنت الاحتياطي الفيدرالي عن تدابير حماية الإيداع.

أظهرت حادثة SVB أن ربط العملة المستقرة يعتمد ليس فقط على الاحتياطيات ولكن أيضًا على الثقة في سيولة الاحتياطيات. حتى أكثر آليات الربط تقليدية لا يمكن أن تعزل تمامًا عن المخاطر المالية في العالم الحقيقي. بمجرد أن تعتمد الأصول المرتبطة على الأنظمة المصرفية التقليدية، تصبح هشاشة الوضع أمرًا لا مفر منه.

أضافت هذه الأزمة بُعدًا جديدًا لتقييم مخاطر الربط: مخاطر الطرف المقابل. يمتد “المرساة” لربط العملة المستقرة إلى ما هو أبعد من احتياطيات العملات المشفرة ليشمل استقرار وتوافر المؤسسات المالية التقليدية التي تحتفظ بتلك الاحتياطيات.

إنذار زائف لـ USDe: ذعر ربط ناشئ عن الرافعة المالية

في أكتوبر 2024، شهد سوق العملات المشفرة تقلبات غير مسبوقة، حيث تعرض USDe من Ethena Labs لقلق بشأن التثبيت. على عكس الفشل السابق، لم تشير هذه الاضطرابات في التثبيت إلى انهيار الآلية بل كشفت عن نقاط الضعف في كيفية تفاعل المستخدمين مع العملات المستقرة الاصطناعية.

تحافظ USDe على الربط من خلال استراتيجية دلتا محايدة على السلسلة: مراكز طويلة في السوق بالإضافة إلى عقود مستقبلية قصيرة دائمة. من الناحية النظرية، يمكن أن تتحمل هذه الآلية الربط التقلبات بينما تولد عائدًا من معدلات التمويل. في الممارسة العملية، أثبت التصميم استقراره في الأسواق الهادئة، حيث قدم عوائد سنوية تقارب 12%.

ومع ذلك، طور بعض المستخدمين استراتيجيات “القرض الدوار”: رهن USDe للاقتراض عملات مستقرة أخرى، وتبادلها للحصول على المزيد من USDe، وتكرار العملية لزيادة الرفع المالي. وقد زاد هذا من كل من العوائد ومخاطر الربط.

في 11 أكتوبر، أعلن ترامب عن تعريفات بنسبة 100% على الواردات الصينية، مما أدى إلى حالة من الذعر في السوق. خلال هذه الفوضى، ظلت آلية ربط USDe الأساسية سليمة، ولكن حدث انحراف مؤقت في السعر بسبب:

سلسلة التصفية: واجه المستخدمون الذين يستخدمون USDe كهامش للمشتقات تصفية العقود في تقلبات شديدة، مما أدى إلى ضغط بيع هائل كسر التثبيت مؤقتًا.

تفكيك الرافعة: واجهت هياكل “القرض الدوار” على منصات الإقراض تصفية متزامنة، مما زاد من ضغط بيع العملات المستقرة وضغط الربط.

تفصيل التحكيم: أدت الازدحامات في الغاز على السلسلة أثناء سحب العملات إلى منع التحكيم السلس، مما أدى إلى تأخير آليات استعادة التثبيت.

انخفض USDe لفترة وجيزة من $1 إلى ~$0.60 قبل أن يتعافى. على عكس انهيارات ربط الأصول الفاشلة، لم يتضمن هذا الحادث اختفاء أي أصول - نتج عن عدم التوازن المؤقت في الربط صدمات اقتصادية كلية، قيود على السيولة، وزحام في مسار التصفية.

بعد الحادث، أوضحت إيثينا أن النظام كان يعمل بشكل طبيعي مع ضمانات كافية. بعد ذلك، أعلنوا عن تعزيز المراقبة وزيادة نسب الضمانات لتعزيز مرونة الربط.

نوفمبر 2024: انهيار ربط سلسلة xUSD

! انهيار ربط xUSD

لم يكد الخوف من ربط USDe يهدأ حتى انفجرت أزمة أخرى في نوفمبر، مما يوضح كيف أن نظام DeFi المترابط يخلق فشل الربط المتسلسل.

xUSD، عملة مستقرة تولد عائدات تم إصدارها بواسطة Stream، شهدت انهيار في ربطها عندما أبلغ مدير صندوقها الخارجي عن خسائر في الأصول تقارب ~$93 مليون. قامت Stream على الفور بتعليق الإيداعات والسحوبات على المنصة، وانخفض xUSD من $1 إلى $0.23 خلال البيع الهائج - فشل في الربط بنسبة 77%.

انهيار ربط xUSD أدى إلى انتشار فوري لعملة Elixir المستقرة deUSD. كانت Elixir قد اقترضت 68 مليون USDC من Stream (65% من إجمالي احتياطات deUSD) مع xUSD كضمان. عندما فقد xUSD 77% من قيمته المرتبطة، انهار دعم أصول deUSD على الفور، مما أدى إلى استردادات ضخمة وفشل في الربط.

انتشر الذعر إلى USDX، وهي عملة مستقرة متوافقة مع MiCA من Stable Labs. على الرغم من عدم وجود تعرض مباشر لـ xUSD أو deUSD، إلا أن USDX عانت من ذعر الربط بسبب الشعور بالذنب، حيث انخفضت من $1 إلى ~$0.30 مع هروب المستثمرين من جميع العملات المستقرة التي تولد العوائد.

في غضون أيام، تبخر سقف سوق العملات المستقرة بأكثر من $2 مليار. أزمة بروتوكول واحدة تصاعدت إلى تصفية على مستوى القطاع، مما كشف أن الاقتران عالي التردد في DeFi يعني أن مخاطر الربط لا تكون معزولة أبداً. عندما يفشل ربط عملة مستقرة واحدة، يهدد انتقال العدوى النظام البيئي بأكمله.

مستقبل ربط العملة المستقرة

تكشف هذه السنوات الخمس من فشل الربط عن حقيقة قاسية: أكبر خطر على العملات المستقرة هو أن الجميع يفترض أنها “مستقرة”. من النماذج الخوارزمية إلى الحفظ المركزي، ومن الابتكارات التي تولد العائدات إلى الهياكل المركبة، يمكن أن تنهار جميع آليات الربط عندما تلتقي عيوب التصميم بانهيار الثقة.

تتطور الصناعة. تتعامل التكنولوجيا بشكل استباقي مع الثغرات—تعديل إيثينا لنسب الضمان، وتعزيز البروتوكولات للمراقبة. تتحسن الشفافية من خلال التدقيقات على السلسلة والمتطلبات التنظيمية. تنمو خبرة المستخدمين مع زيادة عدد الأشخاص الذين يفحصون الآليات الأساسية، وهياكل الضمان، والتعرض للمخاطر.

التركيز يتحول من “كيف تنمو بسرعة” إلى “كيف تعمل بشكل مستقر.” فقط من خلال تحسين مرونة الربط بشكل حقيقي يمكن للصناعة إنشاء أدوات مالية قادرة على دعم الدورة التالية.