معركة نهاية الأزمة لأسعار البيتكوين: هل ستؤدي انتهاء خيارات بقيمة 23.7 مليار دولار إلى إشعال السوق في نهاية العام؟

في نهاية عام 2025، يشهد سوق بيتكوين حالة من “مأزق الأسعار” المهيمن عليه من قبل المشتقات. في ظل تراجع التضخم وتحسن البيئة الكلية، إلا أن سعر بيتكوين يتذبذب بشكل غريب بين 85,000 و90,000 دولار، حيث يتم قمع كل محاولة للاختراق بواسطة قوى غير مرئية. السبب الرئيسي في ذلك هو “غمر غاما” غير المسبوق: في 26 ديسمبر، ستنتهي صلاحية خيارات بيتكوين التي تبلغ قيمتها 23.7 مليار دولار، مما يمثل حوالي 50% من هيكل السوق بأكمله. تقوم شركات صناعة السوق بتنفيذ عمليات التحوط الآلي للحفاظ على “حيادية دلتا”، مثل يد عملاقة “تدق” السعر في مكانه. قد تصبح هذه التسوية النهائية في نهاية العام مفتاحاً لإطلاق طاقة المراكز الطويلة المكبوتة منذ فترة طويلة، وفتح صمام السوق لعام 2026.

اليد الخفية: كشف الحقيقة الرياضية وراء “حالة الجمود” في بيتكوين

بالنسبة للعديد من مستثمري بيتكوين، فإن الاتجاه السوقي في الأسابيع الأخيرة من عام 2025 محير بل ومحبِط. على المستوى الكلي، الأخبار الإيجابية تتوالى: بيانات التضخم الأمريكية تستمر في التراجع، تأثير رفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني قد تم استيعابه من قبل السوق، كما أن ضغوط الرسوم الجمركية على المستوى السياسي بدأت تتلاشى. من المفترض أن يكون هذا بيئة مثالية للأصول ذات المخاطر للارتفاع. ومع ذلك، يبدو أن “شريط سعر” بيتكوين ملتصق بالصمغ، حيث تواجه كل محاولة للوصول إلى 90,000 دولار جدارًا غير مرئي، بينما كل محاولة للهبوط إلى 85,000 دولار تُسحب مرة أخرى بواسطة قوى غامضة. هذا ليس نتيجة لعدم اهتمام السوق، بل هو نوع من “تثبيت السعر” الآلي.

فهم هذه الظاهرة يكمن في إدراك الفروق الشاسعة في القوى بين سوق السلع الأساسية وسوق المشتقات. حاليًا، القوة المهيمنة التي تحدد سعر بيتكوين على المدى القصير ليست نابعة من ضغط البيع من غراي سكال GBTC أو الشراء من بلاك روك IBIT، بل تأتي من سلوك إدارة دفاتر الخيارات من قبل صناع السوق (Dealer). تشير البيانات إلى أن القوة الغامضة (Gamma) لصناع السوق الحالية تزيد بمقدار 13 مرة عن حجم التدفقات النقدية اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF). على وجه التحديد، يبلغ متوسط التدفق النقدي اليومي لصناديق الاستثمار المتداولة حوالي 38 مليون دولار، بينما يتجاوز تعرض مخاطر الغامضة التي يديرها صناع السوق 507 ملايين دولار. هذا الاختلال الكبير في القوى يعني أن السوق المسيطر حاليًا ليس هو “السرد” المتعلق بالشراء والبيع، بل هو “الرياضيات” الباردة للتحوط.

نظرة عامة على البيانات الأساسية لـ “غسيل غاما” لبيتكوين في نهاية العام

• المرحلة الأولى (المقبلات): قيمة غاما لعقود الخيارات التي تنتهي في 19 ديسمبر تبلغ حوالي 128 مليون دولار، مما يمثل 21% من الهيكل الإجمالي للسوق.
• المرحلة الثانية (العرض الرئيسي): تبلغ قيمة غاما لعقود خيارات انتهاء الصلاحية في 26 ديسمبر حوالي 23.7 مليار دولار، مما يمثل حوالي 50% من هيكل السوق الكلي.
• منطقة الضغط الرئيسية: 8.7 ألف إلى 9 ألف دولار.
• قوة التحوط لمتداولي السوق مقابل تدفق ETF: حوالي 13 : 1.
• نقاط المراقبة الهامة:
  • منطقة الدعم: 8.5 ألف - 8.8 ألف دولار.
  • مستوى الانعكاس: 90,616 دولار.
  • الأهداف طويلة الأجل (نموذج القوة): حوالي 11.8 ألف دولار.

تتميز هذه “الأسواق المحتجزة” التي تهيمن عليها المشتقات بخصائص نموذجية: حيث يتم قمع التقلبات بشكل منهجي، و يبدو أن الأسعار تتصارع في مستنقع، أي اختراق في أي اتجاه يفتقر إلى الاستمرارية. بالنسبة لصناع السوق، فإن الحفاظ على استقرار الأسعار قبل انتهاء صلاحية الخيارات، مما يجعل كمية كبيرة من الخيارات خارج المال (خصوصًا خيارات الشراء) تتلاشى، هو أمر ذو إغراء اقتصادي هائل. يُقدّر أن صناع السوق لديهم حاليًا حوافز تقارب 250 مليون دولار، لإبقاء التقلبات والأسعار مضغوطة في نطاق 87,000 إلى 90,000 دولار، حتى بعد عيد الميلاد. إنها لعبة معقدة تدور حول تآكل القيمة الزمنية.

فك تشفير غاما: كيف يقوم صانعو السوق في خيارات “اختطاف” سعر بيتكوين؟

لكي تتغلب على “فخ سعر البيتكوين”، يجب فهم مفهوم “غمر غاما” الاحترافي. كل هذا يبدأ من صفقة بسيطة: عندما يشتري المستثمر خيار شراء أو خيار بيع في بورصات مثل Deribit، عادة ما يكون هناك صانع سوق كطرف مقابل. لتجنب التعرض لمخاطر الاتجاه، يجب على صانع السوق الحفاظ على “حيادية دلتا” لمجموع مراكزه. يقيس دلتا معدل تغير سعر الخيار عند تغير سعر الأصل (بيتكوين).

المفتاح هو “جاما”، وهو معدل تغير دلتا، ويمكن فهمه على أنه “تسارع”. عندما يقترب سعر بيتكوين من سعر التنفيذ الذي يحتوي على عدد كبير من المراكز الطويلة (مثل 90 ألف دولار)، ستصبح قيمة الجاما مرتفعة جداً. في هذه الحالة، للحفاظ على حيادية دلتا، يجب على صناع السوق إجراء عمليات تحوط متسارعة ومتكررة. على سبيل المثال، إذا بدأ السعر في الارتفاع، ستزداد دلتا خيارات الشراء، وصناع السوق بصفتهم بائعين، ستكون دلتا لديهم سلبية. للتحوط، يحتاجون إلى شراء بيتكوين في السوق الفوري. ولكن لتعويض دلتا الإيجابية الجديدة الناتجة عن الشراء، قد يحتاجون في الوقت نفسه إلى البيع في سوق العقود الآجلة، أو الأكثر تعقيداً، مع التغيرات الطفيفة في السعر، يجب عليهم الاستمرار في “الشراء المنخفض والبيع المرتفع” لتحقيق التوازن الديناميكي.

سلوك التحوط في بيئة عالية الغاما هذه يشكل دائرة تغذية راجعة سلبية قوية: ارتفاع الأسعار يؤدي إلى تحفيز مراكز طويلة للبيع للتحوط، مما يكبح الارتفاع؛ وانخفاض الأسعار يؤدي إلى تحفيز شراء للتحوط، مما يدعم الانخفاض. والنتيجة هي ما نراه في المخططات، حيث يتم “تثبيت” الأسعار بإحكام في نطاق ضيق، كما لو كانت مطاطًا مشدودًا مثبتًا بيد، غير قادر على الارتداد في أي اتجاه. “غسيل الغاما” يشير إلى اللحظة التي تنتهي فيها هذه الخيارات، حيث تختفي جميع التزامات التحوط لدى صناع السوق في لحظة، وتحرر هذه “اليد غير المرئية”، مما قد يؤدي إلى انطلاق زخم الأسعار المكبوت بشدة في اتجاه معين كما هو الحال مع المطاط.

إن عملية تصفية غاما في نهاية العام هي مسرحية مؤلفة من فصلين. تم عرض الفصل الأول في 19 ديسمبر، حيث انتهت غاما بقيمة 128 مليون دولار، مما أزال القيود الأخيرة التي كانت تضغط على بيتكوين تحت 88,000 دولار، ويمكن اعتبار ذلك “مقبلات”. ولكن نظرًا لتركيز أكبر حجم من العقود المفتوحة في 26 ديسمبر، تم ترك “المعركة الحقيقية” للفصل الثاني. في ذلك الوقت، ستختفي غاما التي تصل قيمتها إلى 23.7 مليار دولار، وسيتم تخفيف ما يقرب من نصف قيود هيكل السوق.

توقعات السوق: إلى أين سيتجه البيتكوين بعد فك القيود؟

عندما تدق الساعة في 26 ديسمبر، بعد إزالة خيارات بقيمة 23.7 مليار دولار، سيدخل السوق في حالة “فراغ سيولة” مؤقتة. لن يكون لدى صانعي السوق الدافع لبيع كل ارتفاع أو شراء كل انخفاض بشكل آلي. في ذلك الوقت، سيُدفع سعر بيتكوين لأول مرة منذ فترة طويلة، ببساطة من خلال العلاقة الحقيقية للعرض والطلب في السوق الفوري، فضلاً عن المشاعر الإيجابية الكبرى المكبوتة لعدة أسابيع.

بالنسبة للمتداولين، هناك عدة مستويات سعرية رئيسية تستحق المراقبة عن كثب قبل وبعد فك القيود. الأهم هو نطاق الدعم بين 85,000 و 88,000 دولار. طالما يمكن للمراكز الطويلة الحفاظ على هذا الخط السفلي خلال التقلبات قبل انتهاء خيارات هذا الشهر، سيظل الهيكل السوقي محافظاً على الاتجاه الصعودي. الحفاظ على هذا المستوى يحتفظ بشرارة الخوف من فقدان الفرصة المحتملة بعد انتهاء الصلاحية.其次是 مستوى “التحول” عند 90,616 دولار. أشار المحللون مثل ديفيد إنغ إلى أنه إذا تمكنت بيتكوين من اختراق هذا الحاجز بفعالية بعد انتهاء الصلاحية في 19 ديسمبر وقبل انتهاء الصلاحية في 26، سيكون ذلك إشارة قوية على أن قيود الأسعار اليومية بدأت في الانفتاح مبكراً وأن الزخم الصعودي الكامن في السوق يتجمع.

تشير الأهداف الأطول مدى إلى التنبؤات المستندة إلى النماذج التاريخية. تظهر أدوات التقييم طويلة الأجل مثل “نموذج القوة” لبيتكوين أن الجاذبية الداخلية لسعر بيتكوين تقع ضمن نطاق يتراوح بين 110,000 إلى 118,000 دولار، بعد استبعاد الضغط المعاكس الناجم عن المشتقات. وهذا يعني أنه بمجرد إزالة الضغط الفني، قد تكون الزخم للعودة إلى هذه المنطقة كبيرًا جدًا. تدعم البيانات التاريخية أيضًا هذا السرد “للانفجار بعد الكبت”. عندما تتزامن انتهاء صلاحية الخيارات على نطاق واسع مع فترة طويلة من التوحيد، فإن الاتجاهات التالية تميل إلى أن تكون انفجارية. لأنه ليس فقط يتم إزالة القيود، ولكن أيضًا قد يتحول صانعو السوق لإعادة إنشاء مراكز جديدة من كونهم مثبطين للسوق إلى متابعين أو دافعين للاتجاه.

ETF الصامت: هل هو إشارة هبوط، أم هدوء ما قبل العاصفة؟

الظاهرة الأخرى المحيرة في السوق الحالية هي التدفقات المالية الهادئة نسبيًا لصناديق ETF البيتكوين الفورية. يجادل بعض النقاد بأنه إذا كانت السوق فعلاً تتجه نحو الارتفاع، فلماذا لا تقوم الشركات الكبرى مثل بلاك روك وفييدلي بتكثيف عمليات الشراء في الأسعار الحالية؟ ومع ذلك، فإن وجهة نظر التحليل المتعمق مختلفة تمامًا. غالبًا ما تكون تدفقات الأموال في ETF، خاصةً من قبل المستثمرين المؤسسيين، “استجابة” و"مدفوعة بالزخم". عندما يتعثر السوق بسبب تأثير غاما ويعاني من نقص في الاتجاهات الواضحة، يصعب تحفيز أوامر الشراء الضخمة التي تعتمد على الخوارزميات وتتبع الاتجاه.

لذلك، في المرحلة الحالية، يمكن أن يحتفظ بيتكوين بالدعم الرئيسي بقوة حتى بدون تدفق الأموال الضخم من ETF، وهذا يُعتبر دليلاً على “قوة عضوية”. يُظهر أن الطلب في السوق يأتي من قاعدة حاملي أكثر اتساعًا وإيمانًا، بدلاً من الاعتماد فقط على عدد قليل من المنتجات الكبيرة. بمجرد أن يتم رفع الضغط الجاما في 26 ديسمبر، ستبدأ الأسعار في التحرك بسرعة نحو 95000 وحتى 100000 دولار، وعندها، من المحتمل أن تعود تدفقات أموال ETF التي كانت تنتظر تأكيد الاتجاه بشكل متفجر، لتصبح مسرعًا لارتفاع الأسعار.

خيارات بيتكوين Greeks: فهم صندوق أدوات المتداولين المحترفين

لفهم Gamma Flush بشكل أعمق، من الضروري أن نفهم ببساطة الأدوار الرئيسية لبعض اليونانيات في خيارات. بالإضافة إلى Delta و Gamma، هناك أيضًا Theta (تآكل الوقت) و Vega (مخاطر التقلبات). في هذه الحالة، يكون منطق الربح الرئيسي لصانعي السوق هو كسب Theta - أي مع مرور الوقت، يتناقص القيمة الزمنية للخيارات. لكسب Theta بشكل آمن، يجب عليهم إدارة مخاطر Delta و Gamma من خلال التحوط الديناميكي. وعندما تقترب تواريخ انتهاء الصلاحية بشكل كبير، تصل Gamma إلى ذروتها، وتكون تأثيرات التحوط على الأسعار في أقصى حد لها. بينما يتعلق Vega بالتقلبات، يأمل صانعو السوق أيضًا في كبح التقلبات (انخفاض التقلب الضمني) لصالح قيمة مراكزهم. هذه مجموعة معقدة للغاية من نظام إدارة المخاطر المتداخل، وما يراه المستثمرون العاديون من “احتباس الأسعار” هو التعبير الخارجي عن التشغيل الفعال لهذا النظام.

رد فعل متسلسل: إذا تجاوزت بيتكوين، فما الفرص التي ستواجهها العملات البديلة؟

أظهرت التجارب التاريخية أن البيتكوين، باعتباره “أصل مرجعي” و"صمام الأمان للسيولة" في سوق العملات المشفرة، له تأثير حاسم على النظام البيئي بأسره. بمجرد أن ينجح البيتكوين في كسر القفص الذي شكلته تأثيرات جاما، ويفتح اتجاهًا صعوديًا واضحًا، سترتفع شهية المخاطرة في السوق بسرعة. عادة ما تتدفق رؤوس الأموال من البيتكوين المستقر نسبيًا إلى العملات البديلة ذات “معامل بيتا” أعلى، بحثًا عن عوائد أكبر.

عندها، من المحتمل أن تشهد العملات البديلة الرئيسية مثل سولانا و XRP، بالإضافة إلى رموز المفاهيم الناشئة مثل Bittensor، جولة جديدة من الاهتمام بالتمويل ونشاط الأسعار. إن اختراق بيتكوين لن يؤدي فقط إلى إطلاق إمكانياته في الارتفاع، بل سيفتح أيضًا مساحة للنمو في المشاعر والأموال في السوق المشفرة بأكملها. لذا، فإن متابعة اتجاهات بيتكوين بعد 26 ديسمبر ليست واجبًا على حاملي بيتكوين فحسب، بل هي أيضًا مؤشر مهم لجميع المشاركين في السوق المشفرة.

دليل المتداولين: كيف تبقى متيقظًا في “أوقات الركود”؟

في “مستنقع غاما” الحالي، من الأهم بالنسبة للمتداولين العاديين الحفاظ على الصبر والانضباط. أولاً، يجب تجنب القيام بعمليات ذات رافعة مالية عالية في نطاق التذبذب المركزي بين 85,000 و 90,000 دولار، حيث أن “الاختراقات الكاذبة” و"الانكسارات الكاذبة" المتكررة يمكن أن تؤدي بسهولة إلى خسائر مزدوجة. ثانياً، اعتبر 26 ديسمبر يوماً محتملاً “لتحويل الآلية”، وراقب عن كثب رد فعل الأسعار في ذلك اليوم وبعده تجاه المستويات الرئيسية. أخيراً، إدارة المراكز والعقلية بشكل جيد، وفهم أن انحراف الأسعار الحالي هو ظاهرة هيكلية مؤقتة، وليس تحولاً جذرياً في الأساسيات السوقية.

بشكل عام، في نهاية عام 2025، يشهد سوق البيتكوين عرضاً كلاسيكياً يتزعمه الهيكل الميكروي للسوق الذي يؤثر على الأسعار الكلية. لا يتعلق الأمر بالإيمان على المدى الطويل، بل يتعلق بالتشوهات والإصلاحات في آلية العرض والطلب على المدى القصير. عندما يتم تحرير قيد غاما بقيمة 23.7 مليار دولار في 26 ديسمبر، ستتخلص اليد الخفية التي كانت تضغط على الأسعار أخيراً، وقد تُظهر البيتكوين، التي كانت مقيدة لأسابيع، قوتها الحقيقية. بالنسبة للمستثمرين المستعدين، قد تكون هذه “العملية الغامائية” في نهاية العام هي المنصة المدروسة التي تمهد الطريق لسوق عام 2026.