Bitcoin tesorería de reserva: ¿Cuál es el camino a seguir en el futuro?

Autor: Sean Kiernan, CEO de Greengage; Fuente: Coindesk; Compilado por: Shaw 金色财经

Actualmente, más de 160 empresas que cotizan en bolsa han adoptado el bitcoin como estrategia central de reservas, acumulando cerca de un millón de bitcoins, lo que representa aproximadamente el 4% de la oferta circulante. Esta audaz tentativa, inicialmente llevada a cabo por una empresa, ha evolucionado hasta convertirse en una estrategia de uso global: recaudar fondos, comprar bitcoins y ofrecer una parte de la exposición al bitcoin a través de instrumentos cotizados. El comercio de estas acciones no se basa en ingresos o flujos de caja, sino en su capacidad de pago por bitcoin por acción, y la mayoría de las empresas tienen una capitalización de mercado que supera el valor neto de los activos, o, usando la terminología actual, han alcanzado un “mNAV” (la relación entre la capitalización de mercado y el valor neto de los activos) superior a 1. La pregunta ahora no es si el modelo de reservas de bitcoin puede implementarse, sino cómo se comportarán los riesgos y las oportunidades en el futuro.

La primera era: de la narración a la reproducción

La introducción de la empresa de reservas de tesorería de Bitcoin se caracteriza por la narración y la replicación. La empresa Strategy de Michael Saylor (anteriormente conocida como MicroStrategy) indica que recaudar capital propio a un precio superior al valor neto de los activos (NAV), convertirlo en Bitcoin y nunca venderlo puede transformar una empresa de software en un sustituto de Bitcoin valorado en 100 mil millones de dólares.

Desde Metaplanet en Tokio hasta la compañía de atención médica Semler Scientific en Estados Unidos, y luego hasta Smarter Web Company en Londres, este modelo se ha propagado rápidamente. Pero depender únicamente de contar historias y de poseer bitcoins puede que no sea suficiente para mantener un múltiplo de alta prima. Para que este modelo pueda sobrevivir a su adolescencia, la empresa puede necesitar demostrar de manera más duradera la razonabilidad de que su múltiplo de valor neto de activos es superior a 1.

El próximo apalancamiento de Bitcoin Treasury Company

Apalancamiento Uno: Ventaja de Rendimiento

Así como los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REIT) se transforman de propietarios en máquinas de ingresos, las empresas de reservas de Bitcoin deben demostrar que pueden lograr un crecimiento incremental por acción de Bitcoin, y no solo acumular Bitcoin.

Esto podría lograrse a través de préstamos colateralizados en Bitcoin, infraestructura de la red Lightning o nuevos productos financieros que monetizan las tenencias en el balance. Por ejemplo, al bloquear Bitcoin en canales de pago de la red Lightning, se permite a los tenedores de Bitcoin cobrar tarifas por proporcionar esta liquidez, lo que potencialmente podría generar ganancias. Sin embargo, todas las estrategias de generación de ingresos conllevan riesgos, y es necesario considerar y gestionar estos riesgos, como el riesgo de crédito y el riesgo de contraparte. Sin un motor de ingresos, podría producirse una dilución, y el mNAV podría comprimirse a 1.

Apalancamiento dos: Apalancamiento (ponderado por riesgo)

No fueron las empresas con los balances más grandes las que sobrevivieron en la última ronda de mercados bajistas, sino aquellas que pudieron gestionar su capital de manera razonable y sobrevivir a la liquidación forzada. Algunas empresas de reservas de Bitcoin están considerando actualmente utilizar su Bitcoin como colateral para préstamos respaldados por Bitcoin a cambio de dólares. Estos dólares pueden ser asignados según lo que la empresa considere adecuado, como generar ingresos o comprar más Bitcoin. Sin embargo, este tipo de actividad requiere una estricta gestión de riesgos, así como modelado de flujos de efectivo y escenarios. El apalancamiento amplifica el efecto de la rueda de retroalimentación, pero también requiere autodisciplina: solo recaudar fondos cuando hay una prima, nunca colateralizar activos duros, y extender los plazos de deuda para hacer frente a las fluctuaciones cíclicas.

Apalancamiento Tres: Modelo de Negocio Complementario

El tercer apalancamiento es proporcionar un modelo comercial complementario, o lo que se conoce como “pico y pala” de la economía del Bitcoin. Algunas empresas de tesorería de Bitcoin ya han hecho inversiones en el ámbito de la infraestructura: centros de datos, computación de inteligencia artificial descentralizada, software nativo de Bitcoin o servicios comerciales.

Este modo dual puede transformarles de una mera arbitraje de valor neto de activos a plataformas con flujo de caja operativo. Esto podría hacer que no sean solo alternativas al Bitcoin, sino que también se conviertan en narrativas de acciones con potencial de crecimiento. Esto es similar a aquellas empresas de la era de Internet que finalmente crecieron hasta convertirse en gigantes de infraestructura en la industria tecnológica de hoy, las cuales a menudo también poseen grandes reservas de efectivo: Apple, Amazon, Google, Facebook, entre otras.

Hacia la profesionalización y la institucionalización

La fase de retroalimentación del modelo de tesorería de Bitcoin está a punto de finalizar. A medida que este proceso se desacelera, las empresas están especializando sus estrategias de reserva de Bitcoin: diseñando estructuras de capital flexibles que podrían generar rendimientos de Bitcoin sin diluir la exposición al riesgo por acción, y desarrollando líneas de negocio conectadas con una infraestructura de activos digitales más amplia.

Las empresas exitosas pueden demostrar que su precio de acciones a largo plazo es razonable por encima del valor neto de los activos, y también pueden consolidar su base de accionistas, convirtiéndose en algo similar en el ámbito de Bitcoin.

Fondo de inversión en bienes raíces (REIT), la existencia de gigantes tecnológicos o energéticos. Y aquellas empresas que se estanquen podrían volverse gradualmente irrelevantes, incluso comerciarse en el mercado de valores como fondos cerrados, sin crecimiento alguno.

El próximo juego - Más allá de comprar Bitcoin

El próximo juego probablemente no será comprar Bitcoin; esa estrategia ya está escrita. En su lugar, se trata de construir una estructura financiera que mantenga el mNAV por encima de 1 en un ciclo tras otro.

Las empresas que hayan descifrado la contraseña no solo serán agentes de Bitcoin. Podrían convertirse en la capa de derechos del nuevo sistema monetario.