Informe de estrategia global sobre monedas estables: del dominio del dólar al sistema operativo financiero

Resumen

Las stablecoins han evolucionado de ser “monedas nativas de liquidación en criptomonedas” a ser “la infraestructura para la digitalización global del dólar”. En los últimos dos años, la capitalización total del mercado de stablecoins a nivel mundial ha saltado de aproximadamente 120 mil millones de dólares a un rango de aproximadamente 2900-3000 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico; las liquidaciones transfronterizas en la cadena y el transporte de fondos se han convertido en los casos de uso más fuertes en el mundo real, y la demanda de “sustitución monetaria” en los mercados emergentes ha proporcionado un viento estructural a largo plazo. Estados Unidos ha anclado el marco federal para las stablecoins a través de la ley “GENIUS Act”, formando una resonancia triangular de “reglas – oferta – demanda” con la expansión de las stablecoins vinculadas al dólar; economías importantes como la UE, Hong Kong y Japón también han propuesto sus propios caminos de regulación e industrialización. Al mismo tiempo, la concentración estructural de la “sobre-dolarización”, las restricciones de margen de activos de reserva y incentivos operativos, así como el potencial “efecto de desplazamiento” de las CBDC (monedas digitales de bancos centrales), constituyen el núcleo de la próxima etapa de la competencia política y comercial.

1. Resumen básico del sector de las stablecoins

Desde la perspectiva de la escala y la estructura, las stablecoins están experimentando un triple punto de inflexión en “cantidad-precio-uso”.

Uno es el nivel de “cantidad”: desde el tercer trimestre de 2025, múltiples voces de medios de comunicación de autoridad y de la industria han dado observaciones en el rango de “cerca de / primera vez superando los 300 mil millones de dólares”, mientras que la asociación industrial del mercado de capitales AFME en su informe de septiembre ancló con un más cauteloso 286 mil millones de dólares. Esta diferencia se debe más a la variación en las ventanas estadísticas y los alcances incluidos, pero la dirección de “regresar y renovar máximos históricos” no está en discusión, y AFME señaló además que la proporción de stablecoins denominadas en dólares alcanzó el 99.5%, llevando la certidumbre estructural de la “dolarización unipolar” a un pico histórico. Al mismo tiempo, FN London, bajo el Financial Times, abordó la estructura de emisión y presentó el duopolio de USDT y USDC en términos de cuota de mercado y liquidez, cuya participación combinada se mantuvo en un rango del 70-80% en diferentes métricas / puntos en el tiempo, consolidando así el anclaje de las stablecoins en dólares sobre la curva de fondos en cadena y el sistema de precios.

El segundo aspecto es el nivel de “uso”: el liquidación/remesas transfronterizas y el transporte de fondos B2B se han convertido en el motor más fuerte para la adopción en el mundo real. Morgan Stanley Investment Management ha revelado que en 2024, el volumen de pagos con stablecoins transfronterizas en Turquía superará los 63 mil millones de dólares, mientras que países como India, Nigeria e Indonesia han entrado en la lista de países de alta adopción; esta demanda no es un “circuito interno de criptomonedas”, sino una sustitución sistémica de las fricciones e incertidumbres del financiamiento transfronterizo tradicional; además, el último libro blanco de Visa amplía el alcance tecnológico de las stablecoins de “pagos” a “créditos transfronterizos/infrastructura de crédito en cadena”, enfatizando que con la combinación de efectivo programable y contratos inteligentes, el préstamo global experimentará una automatización, baja fricción y alta verificabilidad en todo el ciclo de vida de “coordinación - contratación - cumplimiento - liquidación”, lo que significa que el valor marginal de las stablecoins pasará de “reducir el costo de los pagos transfronterizos” a “reescribir la función de producción de crédito transfronterizo”.

El tercero es el aspecto del “precio” (es decir, eficiencia y condiciones financieras): las L2 de Ethereum (como Base) y las cadenas de bloques de alto rendimiento (como Solana) han creado una red de liquidación de “última milla” con menor latencia y menores costos, combinada con activos tokenizados de RWA y bonos del gobierno a corto plazo, lo que permite que las stablecoins no solo sean “dólares transferibles”, sino también “dólares que se pueden volver a garantizar y que pueden ingresar a la curva de financiamiento”, reduciendo así el radio de rotación de capital y aumentando la eficiencia de rotación en un período de tiempo determinado.

Los tres aumentos mencionados anteriormente han impulsado el cambio de paradigma de un rebote cíclico a una penetración estructural: “engrosar” la capitalización de mercado, “fortalecer” el anclaje en dólares y “profundizar” los escenarios, y a través de una mayor reutilización de fondos, actualizar las stablecoins de “medios de intermediación” a “base de capital operativo y generación de crédito”. En esta curva, la opinión pública a corto plazo o los eventos individuales (como la rápida reversión de la sobreemisión en la fase de transferencia interna de algunas stablecoins en meses recientes) desempeñan más el papel de una prueba de presión para la “gestión de riesgos y la visualización de auditorías”, sin alterar la tendencia principal: un nuevo máximo histórico a nivel total, la maximización del dólar a nivel estructural, y la extensión de usos desde “pagos” hasta “crédito” a nivel de aplicación.

En términos de impulso, el lado de la demanda y el lado de la oferta han formado una superposición de doble curva de “necesidad real multiplicada por dividendos regulatorios”, lo que ha fortalecido el aumento de las tres dimensiones mencionadas anteriormente.

La demanda proviene primero de la necesidad imperiosa de “sustitución monetaria” en los mercados emergentes; en un contexto macroeconómico de alta inflación y devaluación, la adopción espontánea del dólar en cadena como “moneda dura” y medio de liquidación se hace cada vez más evidente. La observación conjunta de Morgan Stanley y Chainalysis muestra que los pagos/transferencias transfronterizos de abajo hacia arriba se han convertido en la vía de penetración más rápida para las stablecoins, y poseen características típicas de contraciclo, es decir, “cuanto más turbulento, más volumen”. En segundo lugar, la demanda proviene de las restricciones de eficiencia en el capital de trabajo de las empresas globales: el comercio electrónico transfronterizo, el comercio exterior, las plataformas de expansión internacional y la economía de desarrolladores requieren certeza de liquidación T+0/minuto y bajas tasas de rechazo, por lo que las stablecoins se han convertido en “la segunda vía que sustituye a SWIFT/redes de agentes”, y bajo el beneficio tecnológico de la paralelización de múltiples cadenas y la popularización de L2, continúan reduciendo los costos de “última milla”. La liquidación/transferencia transfronteriza, los pagos B2B y la rotación de fondos se han convertido en el primer escenario fuerte de “adopción del mundo real”.

El lado de la oferta se refleja principalmente en la curva de beneficios regulatorios: el “GENIUS Act” de EE. UU. entró en vigor el 18 de julio de 2025, estableciendo por primera vez un límite unificado de regulación de monedas estables a nivel federal, exigiendo estrictamente reservas de alta liquidez del 100% (dólares estadounidenses o bonos del Tesoro a corto plazo, etc.) y divulgación mensual de reservas, además de definir claramente los derechos de redención, custodia, supervisión y aplicación de la ley, lo que equivale a incorporar las restricciones estrictas de “seguridad - transparencia - redimible” en la legislación; la “Ordenanza de Monedas Estables” de Hong Kong entrará en vigor el 1 de agosto de 2025, estableciendo un marco de licencias y límites de actividad, la Autoridad Monetaria de Hong Kong ya ha publicado páginas de apoyo y detalles para garantizar la calidad de las reservas, los mecanismos de redención y la gestión penetrante del control de riesgos; el MiCA de la UE comenzará a aplicarse por fases a partir de finales de 2024, mientras que la ESMA publicará sucesivamente estándares técnicos de regulación de segundo y tercer nivel y guías de conocimiento/competencia, marcando la inclusión de las monedas estables en el sistema de regulación prudencial de “nivel de infraestructura financiera” en Europa.

Los resultados de una regulación clara son dos: primero, se ha reducido significativamente la incertidumbre de cumplimiento y los costos de cumplimiento transfronterizo para emisores, redes de liquidación y terminales de comerciantes, lo que ha llevado a una disminución continua de la fricción en la “adopción del mundo real”; segundo, ha cambiado la función de “riesgo-recompensa-escala” de la industria, internalizando la externalidad de la seguridad de las reservas y la divulgación de información como costos de cumplimiento, elevando así la barrera de entrada a la industria y acelerando el efecto de “los más fuertes se vuelven más fuertes”. Sumando la curva tecnológica de la cadena pública (popularización de L2/cadenas de alto TPS) y la curva de financiamiento de RWA (tokenización de deuda a corto plazo/fondos del mercado monetario en la cadena), las stablecoins han pasado de ser “puertas de entrada a pagos transfronterizos” a ser la base para “créditos transfronterizos y mercados de capital en la cadena”: Visa ha declarado en su último libro blanco que las stablecoins se convertirán en la capa básica del “ecosistema de crédito global”. La capacidad de automatización de los contratos inteligentes en la coincidencia previa al préstamo, el monitoreo durante el préstamo y la liquidación y disposición posterior al préstamo, significa que la generación, circulación y fijación de precios del crédito pasará de ser principalmente “manual y basada en documentos” a ser principalmente “código y datos”; esto también explica por qué, en un contexto de choque de volumen en niveles históricos y una dolarización estructural extrema, la lógica de la industria ha cambiado de “rebote cíclico” a “penetración estructural”. En este proceso, la anclaje federal de EE. UU., la implementación de licencias en Hong Kong y la materialización de la MiCA de la UE han formado un esfuerzo conjunto institucional transcontinental, haciendo que la expansión global de las stablecoins pase de ser un “fenómeno comercial” a un “ingeniería de sistemas de colaboración entre políticas e infraestructura financiera”, y proporcionando una base confiable, auditable y combinable de efectivo y capa de liquidación para módulos financieros comerciales más complejos como crédito transfronterizo, securitización de cuentas por cobrar, financiamiento de inventarios y factoring.

Dos, Tendencias y Análisis de las Stablecoins en Dólares

En el panorama global de las stablecoins, la stablecoin en dólares de Estados Unidos no es solo un producto de mercado, sino un punto de apoyo clave profundamente incrustado en los intereses nacionales y en la estrategia financiera geopolítica. La lógica detrás de esto se puede entender desde tres dimensiones: mantener la hegemonía del dólar, aliviar la presión fiscal y dominar la elaboración de reglas globales. Primero, la stablecoin en dólares se ha convertido en una nueva herramienta para mantener la posición internacional del dólar. La hegemonía tradicional del dólar depende del estatus de moneda de reserva, del sistema SWIFT y del mecanismo del dólar petrolero, pero en la última década, aunque lentamente, la tendencia global de “desdolarización” ha ido socavando la cuota de liquidación y el peso de reserva del dólar. En este contexto, la expansión de la stablecoin en dólares ofrece un camino asimétrico, es decir, eludir el sistema monetario soberano y el control de capital, transmitiendo directamente la “propuesta de valor del dólar” a los usuarios finales. Ya sea en economías de alta inflación como Venezuela y Argentina, o en escenarios de comercio transfronterizo en África y el sudeste asiático, las stablecoins han pasado a ser, en esencia, el “dólar en la cadena” que los residentes y las empresas eligen activamente, penetrando en el sistema financiero local de manera de bajo costo y baja fricción. Esta penetración se realiza no a través de herramientas militares o geopolíticas, sino mediante el comportamiento espontáneo del mercado, logrando una “digitalización del dólar” que expande el radio de cobertura del ecosistema del dólar. Como señala la última investigación de JPMorgan, para 2027, la expansión de las stablecoins podría aportar 1.4 billones de dólares adicionales en demanda estructural para el dólar, compensando efectivamente parte de la tendencia de “desdolarización”, lo que significa que Estados Unidos ha logrado una extensión de su hegemonía monetaria a bajo costo a través de las stablecoins.

En segundo lugar, las stablecoins en dólares se han convertido en un importante nuevo comprador que apoya el mercado de deuda pública de EE.UU. A pesar de que la demanda global de bonos del Tesoro estadounidense sigue siendo fuerte, la expansión continua del déficit fiscal y la volatilidad de las tasas de interés han puesto a la administración estadounidense bajo presión a largo plazo en el lado de financiamiento. El mecanismo de emisión de stablecoins está naturalmente vinculado a la necesidad de asignación de reservas de alta liquidez, y bajo la clara exigencia de la Ley GENIUS, estas reservas deben estar compuestas principalmente por deuda pública a corto plazo o equivalentes en efectivo. Esto significa que a medida que la capitalización de mercado de las stablecoins se expanda de cientos de miles de millones a niveles de decenas de miles de millones en el futuro, los activos de reserva detrás de ellas se convertirán en una fuerza compradora estable y en crecimiento para el mercado de bonos del Tesoro, actuando como un “comprador casi central”. Esto no solo puede mejorar la estructura de vencimiento de los bonos del Tesoro, sino que también podría reducir el costo de financiamiento general, proporcionando un nuevo “punto de apoyo estructural” para las finanzas de EE.UU. Varias instituciones de investigación ya han modelado que, para 2030, el tamaño potencial de las stablecoins podría alcanzar los 1.6 billones de dólares, generando una demanda incremental de bonos del Tesoro de varios cientos de miles de millones. Finalmente, EE.UU. ha logrado una transformación estratégica en la formulación de reglas, pasando de “suprimir” a “incorporar”. La actitud regulatoria temprana hacia las stablecoins no era amigable, los legisladores temían que representaran una amenaza para la política monetaria y la estabilidad financiera. Sin embargo, a medida que el tamaño del mercado sigue creciendo, EE.UU. pronto se dio cuenta de que no podía sofocar esta tendencia mediante la represión, y optó por un modelo de “derechos - regulación - incorporación”. La Ley GENIUS, como legislación emblemática, entrará en vigor oficialmente en julio de 2025, estableciendo un marco regulatorio unificado a nivel federal. Esta ley no solo impone requisitos obligatorios sobre la calidad, liquidez y transparencia de las reservas, sino que también aclara la legalidad paralela de los canales de emisión bancarios y no bancarios, mientras que incorpora AML/KYC, mecanismos de redención y responsabilidades de custodia en restricciones estrictas de cumplimiento, asegurando que el funcionamiento de las stablecoins se mantenga siempre dentro de límites controlables. Lo más crucial es que esta ley le otorga a EE.UU. una ventaja en la formulación de estándares internacionales; mediante el efecto demostrativo de la legislación federal, EE.UU. podrá exportar la lógica regulatoria de sus stablecoins en plataformas multilaterales futuras como el G20, el FMI y el BIS, asegurando que las stablecoins en dólares no solo dominen el mercado, sino que también se conviertan en el “estándar por defecto” en términos institucionales.

En resumen, la lógica estratégica de Estados Unidos en relación con el problema de las stablecoins en dólares ha logrado una triple convergencia: en la dimensión de la moneda internacional, las stablecoins son una extensión de la digitalización del dólar, manteniendo y expandiendo la hegemonía del dólar a bajo costo; en la dimensión fiscal y financiera, las stablecoins han creado una nueva demanda a largo plazo en el mercado de bonos del Tesoro, aliviando la presión fiscal; y en la dimensión regulatoria, Estados Unidos ha completado la certificación y la incorporación de las stablecoins a través de la Ley GENIUS, asegurando que tenga un papel dominante en el futuro orden financiero digital global. Estos tres pilares estratégicos no solo se complementan entre sí, sino que también constituyen una resonancia en la práctica: cuando la capitalización de mercado de las stablecoins en dólares se expanda a varios billones de dólares, esto no solo reforzará la posición del dólar como moneda internacional, sino que también apoyará la sostenibilidad del financiamiento fiscal interno, además de establecer estándares globales en el ámbito legal y normativo. Este efecto combinado de “prioridad institucional” y “ventaja de red” hace que las stablecoins en dólares sean no solo productos de mercado, sino también herramientas importantes de los intereses nacionales de Estados Unidos. En el futuro, en el contexto de la competencia global por las stablecoins, este foso protector existirá a largo plazo, mientras que las stablecoins no dolarizadas, aunque pueden tener cierto espacio de desarrollo en el mercado regional, tendrán dificultades para desafiar la posición central de las stablecoins en dólares en el corto plazo. En otras palabras, el futuro de las stablecoins no es solo una elección de mercado en las finanzas digitales, sino también una estrategia monetaria en el contexto de la competencia entre potencias, y Estados Unidos claramente ya ha ocupado una posición dominante en esta contienda.

Tres, tendencias y análisis de las stablecoins no dolarizadas

El panorama general de las stablecoins no dolarizadas está comenzando a mostrar características típicas de “débil en general, fuerte en lo particular”. Al mirar hacia atrás en 2018, su cuota de mercado estuvo cerca del 49%, casi alcanzando el equilibrio con las stablecoins dolarizadas. Sin embargo, en solo unos pocos años, esta cuota ha caído a menos del 1%, con estimaciones de puntos “cero” de RWA.xyz que incluso dan una baja extrema de 0.18%. La stablecoin en euros se ha convertido en la única que tiene visibilidad en términos de escala absoluta, con una capitalización total de aproximadamente 456 millones de dólares, ocupando la mayor parte del espacio de las stablecoins no dolarizadas, mientras que otras stablecoins de monedas como el yuan y el dólar australiano aún se encuentran en etapas iniciales o de prueba. Al mismo tiempo, la Asociación de Mercados de Capitales de la UE (AFME) señaló en un informe de septiembre que la cuota de stablecoins en dólares ha alcanzado el 99.5%, lo que significa que la liquidez en la cadena global depende casi completamente de un solo punto en dólares. Esta concentración excesiva constituye un riesgo estructural; si surgen impactos extremos de regulación, tecnología o crédito en Estados Unidos, los efectos de derrame se transmitirán rápidamente al mercado global a través de la capa de liquidación. Por lo tanto, impulsar las stablecoins no dolarizadas no es simplemente una competencia comercial, sino una necesidad estratégica para mantener la resiliencia del sistema y la soberanía monetaria.

En el ámbito no dólar, la zona euro se encuentra a la vanguardia. La implementación de la legislación “MiCA” de la Unión Europea ha proporcionado una certeza legal sin precedentes para la emisión y circulación de monedas estables. Circle ha anunciado que su producto USDC/EURC cumple completamente con los requisitos de MiCA y está promoviendo activamente una estrategia de implementación multiplataforma. Impulsado por esto, el valor de mercado de las monedas estables en euros ha experimentado un crecimiento de tres dígitos dentro de 2025, con el EURC aumentando un 155%, pasando de 117 millones de dólares a 298 millones de dólares. Aunque la escala absoluta sigue siendo mucho menor que la de las monedas estables en dólares, el impulso de crecimiento es claramente visible. El Parlamento Europeo, junto con la ESMA y el BCE, está lanzando de manera intensiva estándares técnicos y normas regulatorias, estableciendo requisitos estrictos para la emisión, el canje y la composición de reservas, y construyendo gradualmente un ecosistema de arranque en frío conforme.

El camino de Australia es diferente al de la zona euro, inclinándose más hacia experimentos de arriba hacia abajo dominados por bancos tradicionales. ANZ y NAB, de los cuatro grandes bancos, lanzaron A$DC y AUDN, respectivamente, mientras que el mercado minorista está cubierto por la empresa de pagos licenciada AUDD, que se centra principalmente en pagos transfronterizos y optimización de la eficiencia. Sin embargo, el desarrollo general aún se encuentra en una fase de prueba con un número limitado de instituciones y escenarios, sin haber logrado aplicaciones minoristas a gran escala. La mayor incertidumbre radica en que aún no se ha promulgado un marco legal unificado a nivel nacional, mientras que el Banco de la Reserva de Australia (RBA) está investigando activamente el dólar australiano digital (CBDC), que podría reemplazar o incluso desplazar las monedas estables privadas existentes una vez que se emita oficialmente. Si se levantan las regulaciones en el futuro, apoyándose en la garantía bancaria y en las ventajas de los escenarios de pago minorista, la moneda estable australiana tiene el potencial de replicarse rápidamente, pero su relación de sustitución o complemento con el CBDC sigue siendo un enigma sin resolver.

El mercado de Corea del Sur presenta una paradoja: a pesar de la alta aceptación general de los activos criptográficos en el país, el desarrollo de las stablecoins está prácticamente estancado. La clave radica en que la legislación está gravemente rezagada, y se espera que no entre en vigor antes de 2027, lo que lleva a los chaebols y grandes plataformas de internet a optar por la espera colectiva. Además, la tendencia de los reguladores a promover “blockchains privadas controlables”, así como la escasez y baja rentabilidad del mercado de bonos del gobierno a corto plazo en el país, hacen que los emisores enfrenten una doble restricción en cuanto a modelos de lucro e incentivos comercializables.

Hong Kong es uno de los pocos casos donde “la regulación va por delante”. En mayo de 2025, el Consejo Legislativo de Hong Kong aprobó la “Ordenanza de Estable Stablecoins” y entró en vigor el 1 de agosto, convirtiéndose en el primer centro financiero importante del mundo en implementar un marco de regulación integral para stablecoins. La Autoridad Monetaria de Hong Kong luego publicó las directrices de implementación, aclarando los límites de cumplimiento relacionados con el anclaje del dólar de Hong Kong y la emisión local. Sin embargo, mientras el sistema avanza, el mercado ha mostrado un “enfriamiento parcial”. Algunas instituciones chinas han optado por avanzar con discreción o retrasar sus solicitudes debido a la actitud prudente de la regulación en el continente, lo que ha llevado a una disminución del entusiasmo del mercado. Se espera que para finales de 2025 o principios de 2026, las autoridades regulatorias emitan una cantidad muy limitada de licencias iniciales, utilizando un enfoque de “ritmo prudente - apertura gradual” para realizar pruebas piloto continuas. Esto significa que, aunque Hong Kong tiene la ventaja de ser un centro financiero internacional y de ser pionero en regulaciones, su ritmo de desarrollo está restringido por el control de capital transfronterizo y consideraciones de aislamiento de riesgos en el continente, lo que sigue generando incertidumbre en la amplitud y velocidad de la expansión del mercado.

Japón ha seguido un camino único en el diseño institucional, convirtiéndose en un modelo innovador de “regulación fuerte tipo fideicomiso”. A través de la Ley de Corrección de Resolución de Fondos, Japón ha establecido un modelo de regulación de “fideicomiso y custodia + instituciones financieras con licencia como líderes”, asegurando que las stablecoins operen completamente dentro de un marco de cumplimiento. En el otoño de 2025, JPYC fue aprobado como la primera stablecoin en yenes conforme, emitida por la plataforma Progmat Coin del Mitsubishi UFJ Trust, y planea emitir un total de 1 billón de yenes en tres años. Los activos de reserva están anclados a depósitos en el Banco de Japón y bonos del gobierno japonés (JGBs), con el objetivo de facilitar remesas transfronterizas, liquidaciones comerciales y el ecosistema DeFi.

En general, el estado de desarrollo de las stablecoins no vinculadas al dólar se puede resumir como “una crisis general y una diversificación parcial”. En el contexto global, la concentración extrema de las stablecoins vinculadas al dólar ha comprimido el espacio para otras monedas, lo que ha llevado a una drástica reducción de la cuota de mercado de las stablecoins no vinculadas al dólar. Sin embargo, en la dimensión regional, el euro y el yen representan una ruta a largo plazo de “soberanía y certeza regulatoria”, con la esperanza de formar una competitividad diferenciada en los pagos transfronterizos y en las finanzas comerciales; Hong Kong, por su parte, mantiene una posición única gracias a su ventaja como centro financiero y su liderazgo institucional; Australia y Corea del Sur todavía se encuentran en una fase de exploración y espera, y su capacidad para avanzar rápidamente depende del marco legal y de la posición de las CBDC. En el futuro sistema de stablecoins, las stablecoins no vinculadas al dólar pueden no ser capaces de desafiar la posición dominante del dólar, pero su existencia tiene un significado estratégico: pueden servir tanto como un amortiguador y un plan de respaldo para los riesgos sistémicos, como ayudar a los países a mantener la soberanía monetaria en la era digital.

Cuatro, perspectivas de inversión y riesgos

La lógica de inversión en stablecoins está experimentando un profundo cambio de paradigma, pasando de la mentalidad “basada en monedas” centrada en el precio de los tokens y la cuota de mercado, a un marco “basado en flujo de efectivo y reglas” que se fundamenta en el flujo de caja, instituciones y reglas. Este cambio no solo es una actualización de la perspectiva de inversión, sino también una exigencia inevitable para que toda la industria pase de la etapa nativa de criptomonedas a la infraestructura financiera. Desde la perspectiva de la cadena de valor de la industria, el eslabón que más se beneficia es, sin duda, el lado de la emisión. Con la implementación de la Ley GENIUS en Estados Unidos y la aplicación de MiCA en la UE y la normativa sobre stablecoins en Hong Kong, los emisores de stablecoins, custodios, auditores y gestores de reservas han obtenido caminos de cumplimiento claros y garantías institucionales. Aunque los requisitos de reservas obligatorias y la divulgación mensual de información han aumentado los costos operativos, también han elevado las barreras de entrada a la industria, acelerando así el aumento de la concentración en el sector y reforzando la ventaja de escala de los emisores líderes. Esto significa que las instituciones líderes pueden lograr un flujo de caja estable apoyándose en ingresos por diferencial de tasas, asignación de activos de reserva y dividendos de cumplimiento, formando un patrón de “los fuertes se vuelven más fuertes”.

Además de los emisores, la liquidación y la red de aceptación de comerciantes serán la próxima dirección importante de inversión. Quien logre integrar masivamente las stablecoins en los sistemas ERP de las empresas y en las redes de pagos transfronterizos, podrá construir un flujo de caja sostenible en los servicios financieros relacionados con las comisiones de pago, los costos de liquidación y la gestión del capital de trabajo. El potencial de las stablecoins va más allá del intercambio en cadena, radica en su capacidad para convertirse en una “herramienta monetaria diaria” en el proceso operativo de las empresas. Una vez que se logre esta integración, se liberará un flujo de caja predecible y a largo plazo, similar a la ventaja competitiva que han establecido las empresas de redes de pago. Otro aspecto a considerar es la tokenización de los RWA (activos del mundo real) y de la deuda a corto plazo. A medida que la escala de las stablecoins se expanda, la asignación de fondos de reserva necesariamente tendrá que buscar rendimientos, la tokenización de los bonos del gobierno a corto plazo y de los fondos del mercado monetario no solo cumple con los requisitos de cumplimiento de reservas, sino que también establece un puente eficiente entre las stablecoins y los mercados financieros tradicionales. En última instancia, se espera que las stablecoins, la deuda a corto plazo tokenizada y el mercado de fondos formen un ciclo cerrado, haciendo que la curva de liquidez del dólar en cadena sea más madura. Además, la tecnología de cumplimiento y la gestión de identidades en cadena también son áreas que vale la pena desarrollar. La ley “GENIUS Act” de EE. UU., MiCA de la Unión Europea y las regulaciones de Hong Kong enfatizan la importancia de KYC, AML y la gestión de listas negras, lo que significa que “blockchains abiertas regulables” se han convertido en un consenso en la industria. Las empresas tecnológicas que proporcionen identidad en cadena y módulos de cumplimiento desempeñarán un papel importante en el futuro ecosistema de stablecoins. Desde una comparación regional, Estados Unidos es sin duda el mercado con la mayor ventaja de escala. La ventaja inicial del dólar y la claridad de la legislación federal permiten que bancos, gigantes de pagos e incluso empresas tecnológicas puedan involucrarse profundamente en el sector de las stablecoins. Los objetivos de inversión incluyen tanto a los emisores como a los constructores de infraestructura financiera. La oportunidad en la Unión Europea radica en la liquidación B2B a nivel institucional y en el ecosistema DeFi valorado en euros, el marco de cumplimiento de MiCA y las expectativas sobre el euro digital están dando forma a un espacio de mercado centrado en la “solidez + cumplimiento”. Hong Kong, gracias a su ventaja institucional en la obtención de licencias y sus recursos internacionalizados, tiene el potencial de convertirse en un bastión para el renminbi offshore, el dólar de Hong Kong y la asignación de activos transfronterizos, especialmente en el contexto de un impulso discreto por parte de instituciones chinas, lo que podría permitir a las instituciones financieras extranjeras y locales obtener un acceso más rápido. Japón, por su parte, ha creado un modelo de alta seguridad mediante un “modelo de regulación estricta de fideicomisos”; si JPYC y sus productos posteriores logran alcanzar una emisión de billones de yenes, esto podría cambiar la dinámica de oferta y demanda de ciertos plazos de los JGBs. Australia y Corea del Sur aún están en fase de exploración, las oportunidades de inversión se enfocan más en pilotos de pequeña escala y en el período de ventana posterior a la liberación de beneficios políticos. En términos de valoración y marco de precios, el modelo de ingresos del emisor se puede simplificar como ingresos por intereses de activos de reserva multiplicados por AUM, ajustados según la proporción de reparto y los costos de incentivos. La escala, el margen, la tasa de reembolso y los costos de cumplimiento son factores clave que determinan el nivel de rentabilidad. Los ingresos de la red de liquidación y aceptación provienen principalmente de comisiones de pago, tarifas de liquidación y valor añadido financiero, siendo las variables clave la densidad de comerciantes, la profundidad de la integración ERP y la tasa de pérdidas por cumplimiento. Los ingresos del mercado de fondos en cadena están directamente relacionados con el margen de interés neto, el stock de crédito programable y el retorno sobre el capital ajustado por riesgo, siendo clave la estabilidad de la fuente de activos y la eficiencia en la gestión de impagos.

Sin embargo, los riesgos en el sector de las stablecoins tampoco deben ser ignorados. El riesgo más crítico radica en la concentración sistémica. Actualmente, la participación de las stablecoins en dólares alcanza el 99.5%, y la liquidez en cadena a nivel mundial depende casi completamente de este único punto. Si ocurren cambios legislativos significativos, un endurecimiento regulatorio o eventos técnicos en Estados Unidos, esto podría desencadenar un impacto de desapalancamiento en cadena a nivel global. También existe el riesgo de una nueva revalorización regulatoria; incluso si Estados Unidos implementa la Ley GENIUS, los detalles de su implementación y la coordinación interinstitucional aún podrían alterar la curva de costos y los límites para los emisores no bancarios. Las estrictas restricciones del MiCA de la UE podrían obligar a algunos emisores en el extranjero a “salir de la UE” o adoptar un modo restringido; los altos costos de cumplimiento en Hong Kong y Japón, junto con estrictas obligaciones de custodia y requisitos de compensación, han elevado las barreras de entrada en términos de capital y tecnología. El potencial “efecto de desplazamiento” de las CBDC tampoco debe ser subestimado; una vez que se implementen el euro digital y el dólar australiano digital, podrían sesgar el sistema en áreas como servicios públicos, impuestos y distribución de beneficios, restringiendo el espacio para las stablecoins privadas en escenarios de denominación local. El riesgo operativo también es evidente; recientemente, algunos emisores han experimentado incidentes de acuñación excesiva, aunque pueden revertirse rápidamente, esto resalta la necesidad de auditorías en tiempo real para la reconciliación de reservas y los mecanismos de acuñación y quema. La desalineación de tasas de interés y plazos es otro riesgo potencial; si los emisores buscan rendimientos mientras desajustan activos y obligaciones de rescate, esto podría provocar corridas y turbulencias en el mercado. Por último, el riesgo geopolítico y de cumplimiento de sanciones también está en aumento; como extensión del dólar, las stablecoins enfrentarán una mayor presión de cumplimiento y problemas de gestión de listas negras en ciertos escenarios. En general, el futuro de la inversión en stablecoins es enorme, pero ya no es una historia de “simple apuesta por la escala”, sino un juego complejo de flujos de efectivo, reglas y certezas institucionales. Los inversores deben enfocarse en cuáles entidades pueden construir modelos de flujo de efectivo estables dentro del marco regulatorio, qué regiones pueden liberar oportunidades estructurales a medida que evolucionan las reglas, y qué sectores pueden generar valor a largo plazo en la expansión de tecnologías de cumplimiento y crédito en cadena. Al mismo tiempo, se debe prestar especial atención a los posibles impactos de la concentración sistémica y la revalorización regulatoria, especialmente en el contexto de la predominancia del dólar y la aceleración de las CBDC en varios países.

Cinco,** Conclusión**

La evolución de las stablecoins ha alcanzado un punto de inflexión cualitativo; ya no se trata solo de la historia de “cuánto puede crecer la capitalización de mercado”, sino de la transición de los tokens respaldados por el dólar a un sistema operativo financiero global. Primero, actúa como un activo, soportando la función básica de transacciones neutrales en el mercado y en la cadena; luego, a través de efectos de red, entra en el ámbito de liquidaciones de bajo volumen y alta frecuencia en el B2B y B2C global; finalmente, bajo el respaldo de reglas y códigos, se desarrolla como una capa de efectivo programable capaz de soportar servicios financieros complejos como crédito, colateral, pagarés y financiamiento de inventarios. Estados Unidos, bajo la sinergia de moneda, finanzas y reglas, ha moldeado las stablecoins respaldadas por el dólar como herramientas de exportación institucional para la digitalización del dólar: expandiendo la penetración global del dólar, estabilizando la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU., y asegurando la influencia internacional. Aunque las stablecoins no respaldadas por el dólar carecen de ventajas inherentes en efectos de red y diferenciales de tasas, su existencia sostiene la soberanía financiera regional y la resiliencia del sistema. Regiones como la UE, Japón y Hong Kong están construyendo su propio espacio vital a través de la conformidad anticipada o el diseño institucional. Para los inversores, la clave es completar el cambio de marco: pasar de la imaginación del precio de la moneda y la cuota de mercado a la validación de modelos de negocio basados en flujos de efectivo, reglas y tecnología de cumplimiento. En los próximos dos o tres años, las stablecoins completarán la implementación de modelos compatibles en múltiples jurisdicciones, evolucionando de “activos de canal extrabursátil” a “la base del sistema operativo financiero global”, cambiando profundamente la forma en que se transmiten las monedas y se producen los servicios financieros.