Bloomberg: Las stablecoins podrían no ayudar a Estados Unidos a salir del atolladero de la deuda y el déficit

Redactado por: Ye Xie & Anya Andrianova, Bloomberg

Traducción: Felix, PANews

La aprobación de una legislación histórica sobre stablecoins en Estados Unidos ha desatado un intenso debate en Wall Street: ¿pueden estos activos digitales realmente reforzar de manera significativa el estatus del dólar y convertirse en una fuente importante de demanda para los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo (T-bills)?

A pesar de la diversidad de opiniones, los estrategas de firmas como JPMorgan, Deutsche Bank y Goldman Sachs coinciden en que, por muy optimistas que sean el presidente estadounidense Donald Trump y sus asesores sobre el potencial de las stablecoins como nuevo pilar de apoyo al sistema financiero de Estados Unidos, es demasiado pronto para afirmar que las stablecoins son un “game changer”. Además, algunos advierten sobre los riesgos asociados.

Steven Zeng, estratega de mercados estadounidenses en Deutsche Bank, señala: “Las estimaciones sobre el tamaño del mercado de stablecoins son exageradas. Todos están observando, pero nadie se atreve a tomar una posición clara. Hay muchos escépticos”.

Una stablecoin es un token digital cuyo valor está vinculado a una moneda tradicional, normalmente el dólar, por lo que su volatilidad es mucho menor que la de criptomonedas de mercado como el Bitcoin. En la blockchain, funcionan como sustituto del efectivo y pueden utilizarse tanto para almacenar fondos digitalmente—como una cuenta bancaria—como para transferencias o pagos en tiempo real.

Desde que en julio entró en vigor la legislación sobre stablecoins conocida como la “Genius Act”, los defensores del sector la consideran un avance clave que allana el camino para una adopción más amplia de monedas digitales denominadas en dólares dentro del sistema financiero. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, estimó el mes pasado que dicha ley podría impulsar el mercado de stablecoins en dólares desde los aproximadamente 300.000 millones de dólares actuales hasta los 3 billones en 2030.

Según la nueva ley, los emisores de stablecoins deberán respaldar el 100% de los tokens con reservas en bonos del Tesoro a corto plazo y otros equivalentes de efectivo. Bessent considera que el inminente “auge” de la demanda causada por las stablecoins permitirá al Tesoro emitir más deuda a corto plazo, reduciendo así la dependencia de bonos a largo plazo y aliviando la presión sobre hipotecas y otros costes de financiación vinculados a referencias de largo plazo.

Robert Tipp, director de Estrategia de Inversión y responsable global de renta fija en PGIM Fixed Income, afirma: “Al Tesoro le interesa el coste de la financiación. Las stablecoins pueden tener un papel en este proceso”.

Actualmente, las stablecoins en dólares (principalmente USDT de Tether y USDC de Circle) ya poseen alrededor de 125.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que representa cerca del 2% del mercado de deuda a corto plazo a finales del año pasado (según un estudio del Banco de la Reserva Federal de Kansas City de agosto). Según el Banco de Pagos Internacionales, solo en el último año, estos emisores compraron unos 40.000 millones de dólares en bonos a corto plazo. Sin embargo, en comparación con los fondos de mercado monetario estadounidenses—que poseen unos 3,4 billones de dólares en deuda pública—las stablecoins siguen siendo “jugadores pequeños”.

En el último año, la cantidad de tokens de Tether y Circle se ha disparado

La mayoría de los analistas prevé una expansión del mercado de stablecoins bajo el nuevo marco regulatorio que tomará forma en el próximo año, aunque las previsiones varían considerablemente. JPMorgan estima que el sector podría crecer hasta 700.000 millones de dólares en los próximos años, mientras que Citi ofrece una estimación optimista de hasta 4 billones.

Teresa Ho, responsable de Estrategia a corto plazo de JPMorgan en EE. UU., comenta: “Por supuesto, en el último año hemos visto un gran impulso. Pero en cuanto al ritmo de crecimiento, no creo que vaya a alcanzar 2, 3 o 4 billones de dólares en tan solo unos años”.

El objetivo último de los partidarios del sector cripto es que las stablecoins se conviertan en un medio de pago generalizado, lo que supondría un desafío directo al sistema bancario tradicional. Los bancos medianos y pequeños temen especialmente una fuga de depósitos que provoque una contracción del crédito; los grandes bancos, por su parte, planean emitir sus propias stablecoins y beneficiarse de los intereses sobre las reservas.

Por ahora, las stablecoins se utilizan principalmente para el comercio de criptomonedas; la reciente volatilidad del mercado demuestra lo rápido que puede cambiar el sentimiento en los activos digitales, lo que puede provocar salidas de capital en stablecoins. Incluso si se cumplen las previsiones de crecimiento más optimistas, el impulso real a la demanda de bonos podría ser mucho menor de lo previsto.

¿Efecto neto nulo?

Los escépticos señalan que las entradas de capital en stablecoins provienen principalmente de cuatro fuentes: fondos de mercado monetario gubernamentales, depósitos bancarios, efectivo y demanda internacional de dólares.

Entre los tenedores de bonos, los emisores de stablecoins tienen un peso muy bajo, siguen siendo “jugadores pequeños”.

A diciembre de 2024, tenencia de bonos del Tesoro por parte de emisores de stablecoins

Dado que la “Genius Act” prohíbe que las stablecoins paguen intereses, los inversores que buscan rendimiento tienen pocos incentivos para transferir sus fondos desde cuentas de ahorro o fondos de mercado monetario, lo que limita su crecimiento potencial. Además, aunque efectivamente los inversores movieran capital desde instrumentos del mercado monetario (actualmente los mayores compradores de bonos a corto plazo), el efecto neto podría ser nulo: no se crearía una nueva demanda, solo cambiaría el titular de los bonos.

Brad Setser, investigador principal del Council on Foreign Relations, comenta: “Soy escéptico. Si la demanda de stablecoins se dispara, algunos tenedores actuales de bonos podrían verse desplazados y buscar otras alternativas, como otros valores a corto plazo”.

El principal economista de la Casa Blanca y actual gobernador de la Reserva Federal, Stephen Miran, reconoce que la demanda nacional de stablecoins podría ser limitada, pero cree que la gran oportunidad está fuera de EE. UU., donde los inversores estarían dispuestos a aceptar una rentabilidad cero a cambio de exposición a activos en dólares.

Stephen Miran, de la Reserva Federal, cree que las stablecoins denominadas en dólares atraerán demanda internacional

En una reciente intervención, Miran relacionó el potencial de las stablecoins con la política de expansión cuantitativa de la Fed y el exceso de ahorro global, que ha reducido los tipos de interés mundiales.

Standard Chartered estima que, para 2028, el traslado de capital hacia stablecoins podría provocar una salida de fondos de unos 1 billón de dólares de los bancos de países en desarrollo. Una situación así casi con toda seguridad llevaría a los reguladores de esos países a restringir el uso de stablecoins. El Banco Central Europeo, entre otros, está desarrollando su propia moneda digital para hacer frente a la competencia de las stablecoins privadas en dólares.

Los analistas de Goldman Sachs, Bill Zu y William Marshall, escriben: “Si los controles de capital limitan el acceso al dólar tradicional, probablemente también se apliquen a las stablecoins en dólares”.

El factor Reserva Federal

Otro factor que puede limitar el impacto de las stablecoins sobre la demanda de bonos es la propia Reserva Federal. Michael Cloherty, estratega de CIBC, señala que si las stablecoins “aíslan” dólares en circulación (que figuran como pasivos en el balance de la Fed), entonces la Fed tendrá que reducir su balance en consecuencia, incluyendo su cartera de 4,2 billones de dólares en bonos. Esto significa que “la mayor parte” de la demanda adicional de bonos creada por las stablecoins podría simplemente sustituir a la posición de la Fed.

La excesiva dependencia de la deuda a corto plazo también tiene un coste: reduce la previsibilidad de la financiación del gobierno, obliga a refinanciar deuda con mayor frecuencia y expone a EE. UU. a cambios en las condiciones del mercado. Además, cualquier cambio no se producirá de la noche a la mañana.

Zeng, de Deutsche Bank, estima que en los próximos cinco años las stablecoins podrían crecer en 1,5 billones de dólares, procedentes de salidas de fondos tanto nacionales como internacionales. Esto generaría unos 200.000 millones de dólares anuales de demanda adicional de bonos, una cifra considerable pero pequeña en comparación con la enorme necesidad de financiación del gobierno estadounidense. La deuda federal ya supera los 30 billones de dólares y se espera que aumente otros 22 billones en la próxima década.

Steven Barrow, responsable de Estrategia G10 de Standard Bank en Londres, señala: “No voy a ser ciegamente optimista con el dólar y los bonos de EE. UU. solo porque el gobierno tenga nuevas ideas. Decir que las stablecoins no resuelven nada es incorrecto, pero ‘no te van a sacar del atolladero de la deuda y el déficit’, y eso es lo realmente preocupante”.