JPMorgan révèle le véritable coupable de l'effondrement du marché ! Pourquoi le Bitcoin chute-t-il aujourd'hui, entraînant une liquidation de 20 milliards ?

L'équipe d'analystes dirigée par Nikolaos Panigirtzoglou, directeur général de JPMorgan, a publié un rapport révélant que le véritable moteur de l'effondrement du marché des Cryptoactifs la semaine dernière n'était pas les investisseurs en ETF ou les institutions, mais les traders natifs de la cryptographie utilisant des contrats à terme perpétuels. Plus de 20 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées, et pourquoi Bitcoin a-t-il chuté aujourd'hui ? La réponse pointe vers une réaction en chaîne déclenchée par la politique tarifaire de Trump.

Analyse des données de JPMorgan : les investisseurs en ETF n'ont presque pas bougé

Les analystes de JPMorgan ont clairement indiqué dans leur rapport qu'il n'existe presque aucune preuve de liquidations massives des fonds négociés en bourse (ETF) sur le Bitcoin au comptant, qui sont généralement prisés par les investisseurs particuliers traditionnels. Les données montrent qu'entre le 10 et le 14 octobre, les fonds des ETF Bitcoin ont enregistré des sorties cumulées de 220 millions de dollars, ne représentant que 0,14 % de l'actif total sous gestion. En comparaison, les fonds des ETF Ethereum ont enregistré des sorties cumulées de 370 millions de dollars, représentant 1,23 % de l'actif total sous gestion. Bien que le pourcentage soit plus élevé, il reste modéré par rapport à l'ampleur de l'effondrement du marché.

Cette découverte a bouleversé l'intuition de nombreux participants du marché. Pendant la chute de la semaine dernière, les réseaux sociaux étaient envahis par des discours sur les “ventes institutionnelles” et l'“effondrement des ETF”, mais les données de JPMorgan prouvent que la liquidation des investisseurs traditionnels était en réalité assez limitée. Les principaux produits ETF Bitcoin comme IBIT de BlackRock et FBTC de Fidelity ont connu des sorties nettes relativement stables pendant cette période, sans panique de rachat. Cela montre que les investisseurs de détail et institutionnels détenant des ETF ont montré une résilience plus forte face à l'effondrement du marché que les traders natifs de la crypto.

La question de savoir pourquoi le Bitcoin a chuté aujourd'hui ne trouve pas de réponse dans les données des ETF. Un flux de capitaux sortants de 0,14 % est bien trop faible pour déclencher une telle volatilité des prix. En prenant en compte les environ 50 milliards de dollars d'actifs gérés par BlackRock IBIT, un flux sortant de 220 millions de dollars ne représente que 0,44 %, une telle amplitude de fluctuation étant considérée comme normale sur les marchés financiers traditionnels. Par conséquent, JPMorgan a recentré son enquête sur d'autres participants du marché.

De même, les contrats à terme sur Bitcoin du Chicago Mercantile Exchange (CME) — un indicateur clé mesurant les positions des institutions — n'ont presque pas connu de liquidation. Les contrats à terme sur Bitcoin du CME n'ont diminué que d'environ 5 % la semaine dernière, bien en dessous de la chute de 40 % des contrats perpétuels. Cela confirme davantage que les investisseurs institutionnels ne sont pas les principaux moteurs de l'effondrement du marché. Cependant, le degré de désendettement des contrats à terme sur Ethereum du CME est plus important, les analystes indiquant que cela pourrait refléter une “désensibilisation plus importante” des traders de momentum comme les conseillers en matières premières (CTA) et les fonds quantitatifs.

Chute des contrats à terme de 40 % : Effondrement du levier élevé dans le cercle natif des jetons

En comparaison, les contrats à terme perpétuels - un produit généralement prisé par les traders natifs de cryptoactifs (y compris les investisseurs particuliers et institutionnels) - ont connu une forte désensibilisation. Les contrats ouverts en dollars pour les contrats à terme perpétuels de Bitcoin et d'Ethereum ont diminué d'environ 40 %, un déclin qui dépasse la chute des prix de ces deux actifs. Ce phénomène inhabituel est la clé pour comprendre pourquoi le Bitcoin est en chute aujourd'hui.

Les contrats perpétuels sont des outils dérivés uniques au marché des cryptoactifs, similaires aux contrats à terme traditionnels mais sans date d'échéance. Les traders peuvent effectuer des transactions à la hausse et à la baisse en utilisant un effet de levier important (généralement de 10 à 125 fois) grâce aux contrats perpétuels. Lorsqu'il y a de fortes fluctuations sur le marché, les positions à effet de levier élevé peuvent facilement déclencher des liquidations forcées. Une analyse de JPMorgan montre que, lors du grand krach du marché de la semaine dernière, le volume des contrats perpétuels non réglés a chuté de manière bien plus importante que la chute des prix, ce qui signifie qu'un grand nombre de positions à effet de levier ont été liquidées de force.

Les chiffres spécifiques sont encore plus incroyables. Selon les données de CoinGlass, plus de 20 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été complètement détruites en une seule journée vendredi dernier, affectant plus de 1,5 million de traders. C'est l'un des plus grands événements de liquidation de l'histoire des cryptoactifs, juste après le “massacre du 19 mai” de 2021. Bitcoin, Ethereum et les altcoins ont tous chuté de manière significative, les positions longues étant les premières touchées, mais les positions courtes ont également subi des liquidations lors du rebond qui a suivi.

Les analystes de JPMorgan ont clairement indiqué que ce modèle montre que les investisseurs natifs en cryptoactifs ont été le principal moteur de la correction du marché la semaine dernière, tandis que les investisseurs non natifs en cryptoactifs (qui sont plus susceptibles d'utiliser des contrats à terme CME ou un ETF cryptoactif) ont fondamentalement adopté une attitude d'attente. Cette conclusion est essentielle pour comprendre pourquoi le Bitcoin a chuté aujourd'hui : ce ne sont pas les institutions qui soldent, mais plutôt les traders natifs trop endettés qui s'auto-détruisent.

Les caractéristiques structurelles du marché des contrats perpétuels ont amplifié ce grand effondrement du marché. Lorsque les prix ont commencé à baisser, les positions longues à effet de levier maximal ont été liquidées en premier, ces ventes passives faisant encore baisser les prix, déclenchant un nouveau cycle de liquidations et formant une réaction en chaîne. Cet effet de “cascade de liquidations” est particulièrement évident sur le marché des contrats perpétuels, car de nombreuses bourses adoptent des mécanismes de liquidation et des indices de prix similaires, entraînant des liquidations presque synchronisées.

Les droits de douane de Trump comme détonateur, le levier des monnaies natives fait exploser la dynamite

(source : The Block)

Vendredi dernier, le marché des cryptoactifs a subi la plus grande liquidation de son histoire, en partie à cause de la dernière série de politiques tarifaires du président américain Trump. Trump a annoncé des droits de douane de 100 % sur les produits importés de Chine, provoquant une panique sur les marchés mondiaux. Les actions traditionnelles ont chuté, le sentiment de couverture a explosé, et les investisseurs ont massivement retiré leurs actifs risqués. Le Bitcoin, en tant qu'actif à forte beta, a été le premier à en subir les conséquences face à ce choc macroéconomique.

Cependant, l'analyse de JPMorgan révèle des mécanismes plus profonds. Les droits de douane de Trump ne sont que la mèche, le véritable explosif est l'énorme levier accumulé dans le cercle des monnaies natives. Avant l'annonce des droits de douane, le volume ouvert du marché des contrats à terme perpétuels était déjà à des niveaux historiques élevés, et le taux de financement restait positif, montrant que le marché était saturé de positions longues à effet de levier optimistes. Lorsque les droits de douane de Trump ont provoqué une première chute, ces positions de levier fragiles se sont rapidement effondrées, amplifiant l'impact de la politique en un effondrement majeur du marché.

La question de savoir pourquoi le Bitcoin chute aujourd'hui a une réponse claire dans ce cadre : un choc macroéconomique externe rencontre un levier interne excessif, et les deux résonnent pour produire des conséquences catastrophiques. Le rapport de JPMorgan dit en réalité au marché de ne pas surinterpréter le comportement des investisseurs institutionnels ou des ETF, le véritable risque provient d'une gestion du levier incontrôlée sur le marché natif du chiffrement.

Bien que les prix aient depuis stabilisé, le sentiment du marché reste prudent. Selon la page des prix de Bitcoin de The Block, le prix de transaction actuel du Bitcoin est d'environ 108,500 dollars, ayant chuté d'environ 2,5 % au cours des dernières 24 heures. Ce niveau de prix reste supérieur au point bas de vendredi dernier, mais a déjà reculé de plus de 13 % par rapport au point culminant historique de 126,000 dollars.

Structure du marché différenciée : investisseurs traditionnels vs. traders natifs

Le rapport de JPMorgan révèle une importante différenciation structurelle sur le marché des cryptoactifs. Les investisseurs traditionnels (participant via des ETF et des contrats à terme CME) adoptent des comportements fondamentalement différents de ceux des traders natifs des cryptomonnaies (participant via des contrats perpétuels). Les premiers sont plus prudents, avec des niveaux de levier plus bas, et peuvent rester calmes face à un effondrement majeur du marché. Les seconds, en revanche, sont plus agressifs, avec un trading à levier élevé, ce qui peut facilement entraîner des liquidations en chaîne lors des fluctuations du marché.

Cette différenciation est essentielle pour comprendre pourquoi le Bitcoin chute aujourd'hui. Si le marché est principalement dominé par des investisseurs en ETF, la volatilité des prix sera plus stable, car ces investisseurs adoptent généralement une stratégie d'achat et de conservation sans utiliser de levier. En revanche, si les traders natifs dominent, le marché sera plus volatile, car les mécanismes de liquidation des contrats à effet de levier et des contrats perpétuels amplifient les fluctuations des prix.

Le marché actuel est en proie à la lutte de ces deux forces. Le lancement de l'ETF apporte des fonds institutionnels et de la stabilité au Bitcoin, mais la taille du marché des contrats perpétuels reste énorme et l'influence des traders natifs ne doit pas être négligée. Le rapport de JPMorgan rappelle aux participants du marché qu'en analysant l'effondrement du marché, il est essentiel de distinguer les comportements des différents participants, plutôt que de blâmer de manière générale les “ventes institutionnelles” ou la “panique des petits investisseurs”.

À l'avenir, à mesure que la taille des ETF continue de croître, l'influence des investisseurs traditionnels pourrait progressivement dépasser celle des traders natifs, ce qui rendrait la tendance des prix du Bitcoin plus stable et réduirait la fréquence des fluctuations extrêmes. Mais avant cela, le marché doit rester vigilant face aux risques de levier accumulés sur le marché des contrats perpétuels, car le prochain grand effondrement du marché pourrait à nouveau être déclenché par ce domaine.