Stablecoin memiliki sifat yang mengganggu. Siapa yang akan menjadi pengganggu?

Sumber: Blockworks; Kompilasi: Wu Zhu, Jincai Caijing

Dalam buku "The Innovator's Dilemma", Clayton Christensen mengemukakan konsep inovasi disruptif—sebuah produk yang awalnya tampak seperti barang tiruan murah namun akhirnya mengubah seluruh aturan industri.

Produk-produk ini biasanya dimulai dari pasar bawah atau pasar baru, yang diabaikan oleh perusahaan yang ada karena mereka memiliki keuntungan yang tidak cukup atau tampaknya tidak memiliki pentingnya strategis.

Tapi ini adalah titik awal yang sangat baik: "Teknologi disruptif awalnya disukai oleh segmen pelanggan dengan margin keuntungan terendah di pasar," jelas Christensen.

Para klien ini biasanya ingin mengadopsi produk yang awalnya memiliki kinerja yang lebih buruk dalam metrik tradisional, tetapi lebih murah, lebih sederhana, dan lebih mudah diakses.

Kristensen memberikan contoh Toyota, yang memiliki target awal di pasar Amerika untuk segmen pelanggan yang memperhatikan anggaran dan diabaikan oleh tiga produsen mobil besar Amerika.

Menurut Christensen, pabrikan mobil lama berfokus pada mobil yang lebih besar, lebih cepat, dan lebih kaya fitur, yang "menyebabkan kekosongan di bawah mereka", sementara Toyota mengisi kekosongan ini dengan Corona yang lebih kecil, lebih lambat, dan lebih sederhana. Mobil ini diluncurkan pada tahun 1965 dengan harga hanya 2.000 dolar.

Saat ini, Toyota adalah produsen mobil terbesar kedua di Amerika Serikat, dengan harga awal Lexus LX 600 SUV mewah sebesar 115.850 dolar.

Toyota menggunakan Corona untuk memasuki pasar Amerika, kemudian secara bertahap meningkat dalam rantai nilai, yang membuktikan argumen Christensen: cara terbaik untuk mencapai puncak adalah dengan memulai dari bawah.

Stablecoin mungkin juga akan mengikuti jalan serupa.

Pemberontak Christensen dimulai dari pasar niche, sedangkan stablecoin dimulai dari pasar yang sedang berkembang.

Bagi masyarakat AS yang memiliki simpanan bank, stablecoin pada dasarnya adalah dolar berkualitas rendah—itu tidak memiliki asuransi dari Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), tidak diaudit dengan benar, tidak terintegrasi ke dalam sistem ACH atau SWIFT, dan (meskipun namanya demikian) tidak selalu dapat ditukarkan dengan 1 dolar.

Namun, bagi orang di luar Amerika, mereka adalah jenis dolar yang lebih canggih - berbeda dengan uang kertas 100 dolar, Anda tidak perlu menyembunyikannya, mereka tidak akan robek atau kotor, dan Anda tidak perlu bertukar secara tatap muka.

Ini membuat stablecoin dolar sangat populer di negara-negara seperti Argentina—dikatakan bahwa satu dari lima orang Argentina menggunakannya setiap hari—meskipun di Amerika Serikat sangat sedikit orang yang dapat menjelaskan apa itu.

Tentu saja, Argentina bukan satu-satunya tempat yang menggunakan stablecoin—stablecoin sangat populer di kalangan trader DeFi, orang-orang yang tidak dapat melewati pemeriksaan KYC, imigran yang mengirim uang kembali ke rumah, pemberi kerja yang membayar gaji freelancer lintas negara, serta penabung yang melarikan diri dari mata uang dengan inflasi parah di negara mereka.

Stablecoin ini sebagai pelanggan bank yang ada, keuntungan tidak cukup untuk menarik mereka, sehingga stablecoin pada awalnya tidak sebagus mata uang yang diterbitkan oleh bank.

Ada suatu waktu ketika orang-orang sangat menginginkan dolar digital sehingga mereka tampaknya bahkan tidak peduli apakah USDT Tether didukung sepenuhnya.

Sejak Circle menyediakan solusi USDT yang diatur, Tether sepertinya juga mulai berperilaku sesuai aturan, dan beberapa stablecoin bahkan menawarkan imbal hasil, keadaan mereka telah membaik secara signifikan.

Tetapi apakah inovasi ini benar-benar disruptif?

Christensen Research memiliki sebuah tes yang terdiri dari enam bagian untuk menentukan apakah suatu inovasi bersifat disruptif:

Apakah target pelanggannya bukan konsumen, atau mereka yang sudah dilayani secara berlebihan oleh produk yang ada di pasar dari pemasok yang ada?

Ya—trader DeFi dan penyimpan pasar yang sedang berkembang tidak memerlukan simpanan bank Amerika yang didukung FDIC (akun bank Amerika yang lengkap akan membuat mereka "terlayani secara berlebihan"), tetapi mereka memang ingin dolar digital.

Apakah produk ini diukur berdasarkan kinerja historis tidak sebaik produk yang ada dari penyedia saat ini?

Ya—stablecoin telah menyimpang dari nilai tukar pegangan 1 dolar, jatuh hingga nol (Luna/UST), biaya masuk dan keluarnya sangat tinggi, dan mungkin dibekukan dan tidak dapat dituntut.

Apakah inovasi ini lebih mudah digunakan, lebih praktis, atau lebih terjangkau dibandingkan dengan produk yang ada dari penyedia yang sudah ada?

Ya—mengirim stablecoin lebih mudah daripada mengirim setoran bank, lebih nyaman bagi banyak orang, dan juga lebih terjangkau bagi sebagian orang.

Apakah produk ini memiliki faktor pendorong teknologi yang dapat membawanya ke pasar premium dan terus meningkatkan?

Ya—Blockchain!

Apakah teknologi ini dikombinasikan dengan inovasi model bisnis yang membuatnya berkelanjutan?

Mungkin? Tether bisa jadi adalah perusahaan yang paling menguntungkan dalam sejarah jika dihitung berdasarkan rata-rata keuntungan per karyawan, tetapi jika regulator AS mengizinkan stablecoin untuk membayar bunga, penerbitan stablecoin mungkin tidak membawa keuntungan sama sekali.

Apakah pemasok yang ada memiliki motivasi untuk mengabaikan inovasi baru, dan tidak merasa terancam sejak awal?

Tidak. Penyedia yang ada tampaknya tetap waspada terhadap ancaman dan menyadari peluang di dalamnya.

"Hampir selalu, ketika disrupsi low-end terjadi, pemimpin industri sebenarnya memiliki motivasi untuk pergi daripada bersaing dengan Anda," tulis Christensen. "Inilah sebabnya mengapa disrupsi low-end adalah alat yang sangat penting untuk menciptakan bisnis pertumbuhan baru: pesaing tidak ingin bersaing dengan Anda; mereka akan pergi."

Stablecoin mungkin merupakan pengecualian langka: penyedia yang ada tidak meninggalkan inovasi biaya rendah ini, tetapi tampaknya sedang berlomba-lomba untuk mengejarnya.

Dalam beberapa minggu terakhir, raksasa pembayaran Visa, Mastercard, dan Stripe semuanya mengumumkan peluncuran stablecoin baru; Dana BUIDL BlackRock (yang tampaknya merupakan stablecoin berbasis hasil) dengan cepat menarik aset; CEO Bank Amerika menyatakan bahwa mereka sangat mungkin akan menerbitkan stablecoin begitu regulator mengizinkannya.

Ini mungkin karena para eksekutif keuangan semua telah membaca "The Innovator's Dilemma."

Juga mungkin karena penerbitan stablecoin sangat mudah.

Christensen mendefinisikan inovasi disruptif sebagai dorongan perusahaan—perusahaan rintisan memanfaatkan posisi rendah untuk merebut pasar arus utama sebelum perusahaan yang ada benar-benar memperhatikannya.

Stablecoin mungkin juga demikian: jaringan pembayaran Circle bagi Circle, bisa jadi seperti Lexus bagi Toyota.

Namun, pesaing Circle tidak seberat Toyota, sehingga, bertentangan dengan teori Christensen, inovator awal stablecoin sangat mungkin akan dihapus oleh "Surga".

Bagaimanapun, hasil akhirnya mungkin sama: Sebuah laporan terbaru dari Citigroup memprediksi bahwa hingga tahun 2030, ukuran pengelolaan aset stablecoin dapat mencapai 3,7 triliun dolar AS, yang sebagian besar didorong oleh adopsi investor institusi.