Pidato Powell berhati-hati "dovish" mungkin akan mengakhiri "pengetatan" dalam beberapa bulan mendatang.

Organisasi: Jincai Caijing

Pada hari Selasa waktu setempat Amerika, Ketua Federal Reserve Jerome Powell menghadiri konferensi tahunan Asosiasi Ekonomi Bisnis Nasional (NABE) yang diadakan di Philadelphia, Pennsylvania, dan memberikan pidato penting tentang situasi ekonomi saat ini dan harapan kebijakan di masa depan.

Powell menyatakan bahwa Federal Reserve mungkin akan mengakhiri pengurangan neraca dalam beberapa bulan mendatang. Arah kebijakan moneter di masa depan akan dipandu oleh data dan penilaian risiko, neraca tetap merupakan alat kebijakan moneter yang penting, menghentikan ekspansi neraca lebih awal mungkin akan menghasilkan dampak yang lebih kecil. Risiko di pasar tenaga kerja meningkat, membuktikan bahwa pemotongan suku bunga pada bulan September adalah wajar. Ekspektasi pasar tenaga kerja masih menunjukkan tren menurun. Powell menyebutkan bahwa semua orang memperhatikan data ketenagakerjaan non-resmi yang sama, dan pengajuan tunjangan pengangguran di tingkat negara bagian adalah titik data yang baik. Dia percaya bahwa jika penutupan pemerintah berlanjut dan data Oktober tertunda, Federal Reserve akan mulai kehilangan data, dan situasi akan menjadi lebih rumit.

Powell menambahkan bahwa meskipun tidak ada data baru dari Biro Statistik Tenaga Kerja (terlambat karena penutupan pemerintah), indikator pasar tenaga kerja yang dibuat secara pribadi dan penelitian internal Federal Reserve juga memberikan alasan yang cukup, menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja sedang mendingin. "Bukti yang ada" menunjukkan bahwa "PHK dan jumlah perekrutan masih sangat rendah," sementara "pandangan rumah tangga terhadap peluang kerja dan pandangan perusahaan terhadap kesulitan perekrutan terus menunjukkan tren penurunan."

Powell juga menyatakan bahwa meskipun ada kurangnya data terbaru akibat penutupan pemerintah yang berkelanjutan, ekonomi AS tampaknya tetap dalam keadaan stabil. Dalam masalah ekonomi, Powell menegaskan tema dari pernyataan-pernyataan terbarunya, mengatakan bahwa "dalam ketegangan antara target pekerjaan dan inflasi, tidak ada jalur kebijakan yang bebas risiko."

Nick Timiraos, yang dijuluki "corong Federal Reserve", mengomentari bahwa pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell tentang neraca melakukan beberapa hal: 1) Mengingat tanda-tanda penguatan terbaru dalam suku bunga pinjaman semalam, pidato tersebut memberikan penilaian harga pasar tentang prospek pengetatan kuantitatif saat ini; 2) Ia membantah kritik terbaru (seperti yang dilakukan oleh Menteri Keuangan AS Janet Yellen dan lainnya) yang menyatakan bahwa langkah-langkah dukungan selama pandemi - yang dilaksanakan dengan dukungan luas di Kongres dan pemerintahan Trump pada awalnya - adalah intervensi kebijakan yang konyol. Powell mengakui (seperti yang dia akui sebelumnya) bahwa menghentikan pelonggaran kuantitatif lebih cepat tampaknya lebih bijaksana, tetapi mengingat Federal Reserve mengubah arahnya dengan sangat cepat dan tajam pada tahun 2022, langkah tersebut tidak memiliki dampak substansial pada makroekonomi. 3) Dia juga membela upaya senator populis dari dua partai yang mencoba mencabut kemampuan Federal Reserve untuk membayar suku bunga cadangan berlebih (IOR), memperingatkan bahwa pencabutan alat kebijakan ini dapat menyebabkan kerusakan yang lebih besar pada pasar.

Kepala Ekonom Pasar Sparta Capital Securities, Peter Cardillo, menyatakan bahwa ia tidak percaya Powell telah mengubah nada. Di satu sisi, ia mengatakan dasar ekonomi kuat, tetapi di sisi lain juga menunjukkan adanya kelemahan. Apa yang dia lakukan adalah mempersiapkan pasar untuk serangkaian pemotongan suku bunga, tetapi tidak harus dilakukan secara berurutan. Peter Cardillo percaya bahwa kata-kata Powell mengisyaratkan bahwa dia akan memotong suku bunga sebesar 25 basis poin pada akhir bulan ini, kemudian Federal Reserve akan mengevaluasi situasi. Jika pasar tenaga kerja terus melemah, menyebabkan pengurangan pekerjaan, maka dia mungkin akan bersiap untuk melakukan pemotongan besar sebesar 50 basis poin pada bulan Desember. Powell sedang mempersiapkan pasar untuk pemotongan suku bunga, tetapi pada saat yang sama tidak ingin pasar berpikir bahwa pemotongan suku bunga adalah suatu keharusan. Dia sedang memanfaatkan kelemahan pasar tenaga kerja sebagai semacam lindung nilai.

Berikut adalah teks lengkap pidato Powell：

Terima kasih, Emily. Juga terima kasih kepada National Association for Business Economics (NABE) yang telah memberikan saya Penghargaan Adam Smith. Saya sangat terhormat dapat menerima penghargaan ini bersama dengan para pemenang sebelumnya seperti Janet Yellen dan Ben Bernanke. Terima kasih atas pengakuan kalian, dan terima kasih atas kesempatan yang kalian berikan kepada saya hari ini untuk berbagi dengan semua orang.

Ketika publik memahami fungsi dan alasan di balik operasi Federal Reserve, kebijakan moneter dapat menjadi lebih efektif. Dengan mempertimbangkan hal ini, saya berharap untuk meningkatkan pemahaman tentang salah satu aspek kebijakan moneter yang cenderung sulit dipahami dan bersifat teknis - neraca Federal Reserve. Seorang rekan baru-baru ini membandingkan topik ini dengan pergi ke dokter gigi, tetapi perbandingan tersebut mungkin tidak adil bagi dokter gigi.

Hari ini, saya akan membahas peran penting neraca kami selama pandemi, serta beberapa pelajaran yang dipetik. Selanjutnya, saya akan meninjau kerangka pelaksanaan cadangan yang cukup, serta kemajuan yang telah kami capai dalam normalisasi ukuran neraca. Terakhir, saya akan membahas secara singkat prospek ekonomi.

Latar Belakang Neraca Federal Reserve

Salah satu tanggung jawab utama bank sentral adalah menyediakan dasar moneter untuk sistem keuangan dan ekonomi yang lebih luas. Dasar ini terdiri dari kewajiban bank sentral. Hingga 8 Oktober, total kewajiban neraca Federal Reserve mencapai 6,5 triliun dolar AS, di mana tiga kategori menyumbang sekitar 95% dari total tersebut. Pertama, total obligasi cadangan Federal (yaitu uang fisik) mencapai 2,4 triliun dolar AS. Kedua, total cadangan (dana yang dimiliki lembaga peny存an di bank Federal Reserve) mencapai 3 triliun dolar AS. Simpanan ini memungkinkan bank komersial untuk melakukan pembayaran dan menerima dana, serta memenuhi persyaratan regulasi. Cadangan adalah aset yang paling aman dan paling likuid dalam sistem keuangan, dan hanya Federal Reserve yang dapat menciptakannya. Ketersediaan cadangan yang memadai sangat penting untuk menjamin keamanan dan ketahanan sistem perbankan kita, ketahanan dan efisiensi sistem pembayaran, serta stabilitas ekonomi pada akhirnya.

Ketiga adalah akun umum Departemen Keuangan (TGA), yang saat ini sekitar 8000 miliar dolar, pada dasarnya adalah akun cek pemerintah federal. Ketika Departemen Keuangan membayar atau menerima dana, aliran dana ini akan mempengaruhi pasokan cadangan atau kewajiban lainnya dalam sistem.

Sebagian besar aset dalam neraca kami terdiri dari sekuritas, termasuk obligasi pemerintah AS senilai $4,2 triliun dan sekuritas berbasis hipotek yang dijamin pemerintah senilai $2,1 triliun (MBS). Ketika kami menambah cadangan dalam sistem, kami biasanya melakukannya dengan membeli obligasi pemerintah di pasar terbuka dan menyimpan obligasi tersebut di akun cadangan bank yang bertransaksi dengan penjual. Proses ini pada dasarnya mengubah sekuritas yang dimiliki publik menjadi cadangan, tetapi tidak mengubah total utang pemerintah yang dimiliki publik.

Neraca adalah alat penting

Neraca Federal Reserve adalah alat kebijakan kunci, terutama ketika suku bunga kebijakan terikat oleh batas bawah yang efektif (ELB). Pada Maret 2020, ketika pandemi COVID-19 meledak, ekonomi hampir terhenti, pasar keuangan mengalami kebuntuan, dan krisis kesehatan masyarakat dapat berubah menjadi resesi ekonomi yang parah dan berkepanjangan.

Sebagai respons, kami telah menetapkan serangkaian alat likuiditas darurat. Proyek-proyek ini didukung oleh Kongres dan pemerintah, memberikan dukungan penting bagi pasar, dan telah berperan signifikan dalam memulihkan kepercayaan dan stabilitas. Pada puncak bulan Juli 2020, total pinjaman dari alat-alat ini sedikit di atas 200 miliar dolar. Seiring dengan stabilnya situasi, sebagian besar pinjaman tersebut segera ditarik kembali.

Sementara itu, pasar obligasi AS—yang biasanya merupakan pasar terdalam dan paling likuid di dunia, serta merupakan fondasi sistem keuangan global—sedang mengalami tekanan besar, hampir runtuh. Kami memulihkan operasi normal pasar obligasi melalui pembelian sekuritas dalam skala besar. Menghadapi kegagalan pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya, Federal Reserve dengan cepat membeli obligasi AS dan obligasi lembaga pada bulan Maret dan April 2020. Tindakan pembelian ini mendukung aliran kredit ke rumah tangga dan perusahaan, serta menciptakan lingkungan keuangan yang lebih longgar untuk mendukung pemulihan ekonomi. Kebijakan pelonggaran ini sangat penting, karena kami telah menurunkan suku bunga dana federal hampir ke level nol, dan diperkirakan akan tetap di level ini untuk beberapa waktu.

Pada Juni 2020, kami memperlambat laju pembelian obligasi, tetapi masih mempertahankan skala sebesar 120 miliar dolar AS per bulan. Pada Desember 2020, mengingat prospek ekonomi yang masih sangat tidak pasti, Komite Pasar Terbuka Federal menyatakan bahwa mereka memperkirakan akan mempertahankan laju pembelian ini, "sampai komite mencapai kemajuan substansial lebih lanjut dalam mencapai tujuan pekerjaan maksimum dan stabilitas harga". Panduan ini menunjukkan bahwa, saat pemulihan ekonomi masih rapuh dan menghadapi situasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, Federal Reserve tidak akan menarik dukungan terlalu cepat.

Kami akan mempertahankan kecepatan pembelian aset hingga Oktober 2021. Pada saat itu, situasinya sudah menjadi jelas, jika tidak ada respons kebijakan moneter yang kuat, inflasi tinggi tidak mungkin mereda. Pada pertemuan November 2021, kami mengumumkan pengurangan bertahap pembelian aset. Pada pertemuan Desember, kami meningkatkan kecepatan pengurangan ukuran dua kali lipat dan menyatakan bahwa pembelian aset akan berakhir pada pertengahan Maret 2022. Selama periode pembelian obligasi, kepemilikan sekuritas kami meningkat sebesar 4,6 triliun dolar.

Beberapa pengamat telah mengajukan pertanyaan yang wajar tentang skala dan komposisi pembelian aset selama pemulihan pandemi. Pada tahun 2020 dan 2021, akibat wabah COVID-19 yang berturut-turut, menyebabkan kekacauan dan kerugian yang luas, ekonomi terus menghadapi tantangan besar. Selama periode yang penuh gejolak itu, kami terus melakukan pembelian aset untuk menghindari pengetatan kondisi keuangan yang tajam dan tidak menyenangkan di saat ekonomi masih sangat rentan. Pemikiran kami dipengaruhi oleh beberapa peristiwa baru-baru ini, di mana sinyal untuk mengurangi neraca menyebabkan pengetatan kondisi keuangan yang signifikan. Kami teringat pada situasi Desember 2018, serta "ketakutan pengurangan" pada tahun 2013.

Mengenai komposisi pembelian aset kami, ada yang mempertanyakan mengapa masih membeli sekuritas hipotek yang didukung lembaga (MBS) di tengah pemulihan pasar real estat yang kuat setelah pandemi. Selain pembelian yang ditujukan khusus untuk operasi pasar, tujuan utama pembelian MBS adalah sama dengan pembelian obligasi pemerintah, yaitu untuk meredakan kondisi keuangan yang lebih luas ketika suku bunga kebijakan dibatasi pada ELB. Selama periode ini, tingkat pengaruh pembelian MBS terhadap kondisi pasar real estat sulit untuk ditentukan. Banyak faktor yang mempengaruhi pasar hipotek, dan banyak faktor di luar pasar hipotek juga mempengaruhi hubungan penawaran dan permintaan di pasar real estat yang lebih luas.

Setelah kejadian, kami seharusnya—mungkin juga seharusnya—lebih awal menghentikan pembelian aset. Keputusan waktu nyata kami saat itu bertujuan untuk mencegah risiko penurunan. Kami sadar bahwa begitu kami menghentikan pembelian, kami dapat dengan relatif cepat mengurangi ukuran neraca, dan itu memang benar. Penelitian dan pengalaman menunjukkan bahwa pembelian aset mempengaruhi ekonomi melalui ekspektasi ukuran dan jangka waktu neraca di masa depan. Ketika kami mengumumkan pengurangan kebijakan pelonggaran kuantitatif, para pelaku pasar mulai mencerna dampaknya, sehingga memperketat kondisi keuangan lebih awal. Menghentikan lebih awal mungkin akan membawa beberapa perubahan, tetapi tidak mungkin mengubah jalur ekonomi secara fundamental. Meskipun demikian, pengalaman kami sejak 2020 memang menunjukkan bahwa kami dapat menggunakan neraca dengan lebih fleksibel, dan kami lebih percaya diri, karena para pelaku pasar semakin akrab dengan penggunaan alat-alat ini, dan komunikasi kami dapat membantu mereka membangun ekspektasi yang wajar.

Beberapa orang juga percaya bahwa kami seharusnya bisa menjelaskan dengan lebih jelas tujuan pembelian aset. Komunikasi selalu memiliki ruang untuk perbaikan. Namun, saya pikir, pernyataan kami sudah cukup jelas dalam menjelaskan tujuan kami, yaitu untuk mendukung dan menjaga kelancaran pasar, serta membantu menciptakan lingkungan keuangan yang longgar. Seiring berjalannya waktu, pentingnya relatif dari tujuan-tujuan ini berubah seiring dengan perubahan kondisi ekonomi. Namun, tujuan-tujuan ini tidak pernah bertentangan, sehingga saat itu masalah ini tampaknya tidak terlalu berbeda. Tentu saja, situasinya tidak selalu demikian. Misalnya, tekanan di sektor perbankan pada Maret 2023 menyebabkan neraca kami meningkat secara signifikan melalui kegiatan pinjaman. Kami secara jelas membedakan operasi stabilitas keuangan ini dari posisi kebijakan moneter kami. Faktanya, kami masih meningkatkan suku bunga kebijakan pada saat itu.

Sistem cadangan yang cukup berjalan dengan baik

Ketika membahas topik kedua saya, terbukti bahwa sistem cadangan yang cukup kami miliki sangat efektif, mampu mengendalikan suku bunga kebijakan kami dengan baik dalam berbagai kondisi ekonomi yang menantang, sambil mempromosikan stabilitas keuangan dan mendukung sistem pembayaran yang sehat.

Dalam kerangka ini, pasokan cadangan yang cukup memastikan likuiditas yang memadai di sistem perbankan, sementara pengendalian suku bunga kebijakan dicapai melalui penetapan suku bunga regulasi kami (suku bunga saldo cadangan dan suku bunga reverse repos overnight). Pendekatan ini memungkinkan kami untuk mempertahankan kontrol suku bunga tanpa terpengaruh oleh skala neraca. Mengingat permintaan likuiditas sektor swasta sangat bervariasi dan sulit diprediksi, serta fluktuasi signifikan dari faktor otonom yang mempengaruhi pasokan cadangan (misalnya rekening umum Departemen Keuangan), hal ini sangat penting.

Apakah neraca semakin menyusut atau berkembang, kerangka ini telah terbukti tahan banting. Sejak Juni 2022, kami telah mengurangi ukuran neraca sebesar 2,2 triliun dolar AS, dari 35% PDB menjadi sedikit di bawah 22%, sambil mempertahankan kontrol suku bunga yang efektif.

Rencana jangka panjang kami adalah untuk menghentikan pengurangan neraca ketika cadangan sedikit lebih tinggi dari tingkat yang kami anggap sesuai dengan kondisi cadangan yang memadai. Kami mungkin akan mendekati ini dalam beberapa bulan ke depan, dan kami sedang memantau berbagai indikator secara cermat untuk membuat keputusan ini. Beberapa tanda telah mulai muncul, menunjukkan bahwa kondisi likuiditas secara bertahap semakin ketat, termasuk penguatan suku bunga repo secara umum, serta tekanan dana yang lebih jelas namun sementara pada tanggal tertentu. Rencana komite menunjukkan bahwa mereka akan mengambil langkah hati-hati untuk menghindari ketegangan pasar uang seperti pada September 2019. Selain itu, alat dalam kerangka kerja kami, termasuk alat repo permanen dan jendela diskonto, akan membantu mengontrol tekanan pembiayaan dan menjaga suku bunga dana federal dalam kisaran target selama proses transisi ke tingkat cadangan yang lebih rendah.

Normalisasi ukuran neraca bukan berarti kembali ke level sebelum pandemi. Dalam jangka panjang, ukuran neraca kami tergantung pada permintaan publik terhadap kewajiban kami, bukan pada pembelian aset terkait pandemi. Saat ini, kewajiban non cadangan sekitar 1,1 triliun dolar AS lebih tinggi dibandingkan sebelum pandemi, sehingga permintaan untuk kepemilikan sekuritas kami juga harus meningkat. Permintaan untuk cadangan juga meningkat, yang mencerminkan pertumbuhan sistem perbankan dan ekonomi secara keseluruhan.

Mengenai komposisi portofolio investasi kami, dibandingkan dengan obligasi negara yang telah diterbitkan, saat ini alokasi sekuritas jangka panjang kami terlalu tinggi, dan alokasi sekuritas jangka pendek kami terlalu rendah. Alokasi sekuritas jangka panjang akan didiskusikan oleh komite. Kami akan secara bertahap dan terduga bertransisi ke portofolio yang kami harapkan, agar peserta pasar memiliki waktu untuk melakukan penyesuaian dan meminimalkan risiko volatilitas pasar. Sesuai dengan pedoman kami yang telah lama ada, tujuan kami adalah agar portofolio sebagian besar terdiri dari obligasi negara dalam jangka panjang.

Beberapa orang meragukan apakah bunga cadangan yang kami bayar akan membebani pembayar pajak. Faktanya tidak demikian. Pendapatan bunga Federal Reserve berasal dari obligasi pemerintah AS yang mendukung cadangan. Dalam banyak kasus, pendapatan bunga yang kami peroleh dari obligasi pemerintah AS yang kami pegang cukup untuk membayar bunga cadangan, sehingga menghasilkan kiriman besar ke Departemen Keuangan. Sesuai dengan undang-undang, setelah membayar biaya, semua keuntungan harus disetorkan ke Departemen Keuangan. Sejak 2008, bahkan dengan memperhitungkan pendapatan neto negatif baru-baru ini, total yang kami setorkan ke Departemen Keuangan telah melebihi 900 miliar dolar. Meskipun pendapatan bunga neto kami untuk sementara negatif karena kebijakan suku bunga yang cepat meningkat untuk mengendalikan inflasi, situasi ini sangat jarang. Pendapatan neto kami akan segera positif, seperti biasanya dalam sejarah kami. Tentu saja, pendapatan neto negatif tidak mempengaruhi kemampuan kami untuk melaksanakan kebijakan moneter atau memenuhi kewajiban keuangan.

Jika kita tidak dapat membayar bunga dari cadangan dan kewajiban lainnya, Federal Reserve akan kehilangan kendali atas suku bunga. Posisi kebijakan moneter tidak akan lagi disesuaikan dengan kondisi ekonomi secara tepat, dan akan membuat ekonomi menyimpang dari target stabilitas pekerjaan dan harga kita. Untuk memulihkan kendali suku bunga, perlu dilakukan penjualan sekuritas dalam jumlah besar dalam waktu dekat, untuk mengurangi neraca dan jumlah cadangan dalam sistem. Jumlah dan kecepatan penjualan ini mungkin akan memberikan tekanan pada operasi pasar obligasi pemerintah dan membahayakan stabilitas keuangan. Pelaku pasar perlu menyerap penjualan obligasi pemerintah dan MBS institusi, yang akan memberikan tekanan naik pada seluruh kurva imbal hasil, sehingga meningkatkan biaya pinjaman bagi Departemen Keuangan dan sektor swasta. Bahkan setelah mengalami proses yang penuh gejolak dan merusak ini, ketahanan sistem perbankan akan tetap menurun, dan lebih rentan terhadap guncangan likuiditas.

Yang terpenting, terbukti bahwa sistem cadangan yang memadai sangat efektif untuk menerapkan kebijakan moneter dan mendukung stabilitas ekonomi dan keuangan.

Prospek Situasi Ekonomi dan Kebijakan Moneter Saat Ini

Akhirnya, saya akan membahas secara singkat tentang keadaan ekonomi saat ini dan prospek kebijakan moneter. Meskipun beberapa data pemerintah penting ditunda publikasinya karena penutupan pemerintah, kami akan secara berkala meninjau berbagai data publik dan swasta yang masih tersedia. Kami juga telah membangun jaringan kontak nasional melalui bank cadangan yang menyediakan wawasan berharga, yang akan dirangkum dalam buku cokelat besok.

Berdasarkan data yang kami miliki saat ini, dapat dikatakan bahwa sejak pertemuan bulan September empat minggu lalu, prospek pekerjaan dan inflasi tampaknya tidak banyak berubah. Namun, data yang diperoleh sebelum penghentian pemerintah menunjukkan bahwa pertumbuhan aktivitas ekonomi mungkin lebih kuat dari yang diperkirakan.

Meskipun tingkat pengangguran tetap rendah pada bulan Agustus, pertumbuhan jumlah pekerjaan telah melambat secara signifikan, sebagian mungkin disebabkan oleh penurunan imigrasi dan penurunan tingkat partisipasi angkatan kerja yang menyebabkan perlambatan pertumbuhan tenaga kerja. Dalam pasar tenaga kerja yang kurang bersemangat dan sedikit lemah ini, risiko penurunan untuk pekerjaan tampaknya telah meningkat. Meskipun data pekerjaan resmi untuk bulan September mengalami keterlambatan, bukti yang ada menunjukkan bahwa pemecatan dan aktivitas perekrutan tetap berada pada tingkat rendah, persepsi rumah tangga terhadap peluang pekerjaan dan persepsi perusahaan terhadap kesulitan dalam merekrut terus menunjukkan tren penurunan.

Sementara itu, tingkat inflasi inti pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) selama 12 bulan pada bulan Agustus adalah 2,9%, sedikit lebih tinggi daripada awal tahun ini, karena laju kenaikan inflasi barang inti melebihi pengetatan harga layanan perumahan yang berlangsung. Data dan survei yang ada terus menunjukkan bahwa kenaikan harga barang sebagian besar mencerminkan dampak tarif daripada tekanan inflasi yang lebih luas. Sesuai dengan dampak ini, ekspektasi inflasi jangka pendek tahun ini secara umum meningkat, sementara sebagian besar indikator ekspektasi inflasi jangka panjang tetap konsisten dengan target kami sebesar 2%.

Kenaikan risiko penurunan pekerjaan telah mengubah penilaian kami terhadap keseimbangan risiko. Oleh karena itu, kami merasa bahwa mengambil posisi kebijakan yang lebih netral pada pertemuan bulan September adalah hal yang tepat. Ketika kami berusaha menyeimbangkan ketegangan antara tujuan pekerjaan dan tujuan inflasi, tidak ada jalur kebijakan yang tanpa risiko. Tantangan ini terlihat jelas dalam perbedaan perkiraan anggota komite pada pertemuan bulan September. Saya ingin menekankan sekali lagi, bahwa perkiraan ini harus dipahami sebagai serangkaian hasil potensial, yang kemungkinan terjadinya akan berubah seiring dengan munculnya informasi baru, yang pada gilirannya akan mempengaruhi cara kami membuat keputusan di setiap pertemuan. Kami akan merumuskan kebijakan berdasarkan perkembangan prospek ekonomi dan keseimbangan risiko, bukan mengikuti jalur yang telah ditetapkan.

Terima kasih sekali lagi atas pemberian penghargaan ini, dan terima kasih juga telah mengundang saya untuk berbagi dengan kalian hari ini. Saya menantikan untuk berdiskusi dengan kalian.