Laporan Strategi Stabilcoin Global: Dari Dominasi Dolar ke Sistem Operasi Keuangan

Ringkasan

Stablecoin telah berkembang dari “mata uang penyelesaian asli kripto” menjadi “infrastruktur untuk dolar digital global.” Dalam dua tahun terakhir, total kapitalisasi pasar global stablecoin telah meloncat dari sekitar 120 miliar dolar AS menjadi kisaran 290-300 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa; penyelesaian lintas batas di blockchain dan pergerakan dana menjadi kasus penggunaan dunia nyata yang paling kuat, sementara permintaan “pengganti mata uang” di pasar berkembang memberikan dukungan struktural jangka panjang. Di sisi legislasi, Amerika Serikat telah menyelesaikan kerangka federal stablecoin melalui “GENIUS Act”, membentuk resonansi segitiga “aturan - penawaran - permintaan” dengan ekspansi stablecoin dolar AS; Uni Eropa, Hong Kong, Jepang, dan ekonomi utama lainnya juga masing-masing memberikan jalur regulasi dan industrialisasi. Sementara itu, konsentrasi struktural “over-dollarization”, selisih antara aset cadangan dan insentif operasional, serta potensi “efek crowding out” dari CBDC (mata uang digital bank sentral), menjadi inti dari kebijakan dan permainan bisnis tahap berikutnya.

I. Gambaran Umum Dasar Pasar Stablecoin

Dari segi skala dan struktur, stablecoin sedang mengalami titik belok tiga kali lipat dalam “volume-harga-penggunaan”.

Pertama adalah aspek “kuantitas”: Sejak kuartal ketiga 2025, media otoritatif dan industri hampir secara bersamaan memberikan pengamatan kisaran “mendekati/pertama kali melampaui 300 miliar dolar AS”, sementara asosiasi industri AFME di sisi pasar modal melaporkan dengan lebih hati-hati yaitu 286 miliar dolar AS pada bulan September. Perbedaan ini lebih banyak disebabkan oleh jendela statistik dan ruang lingkup yang berbeda, tetapi arah “kembali dan menyegarkan puncak historis” sudah tidak diragukan lagi, dan AFME lebih lanjut menunjukkan bahwa proporsi stablecoin yang dinyatakan dalam dolar mencapai 99,5%, menetapkan kepastian struktur “dolar tunggal” pada puncak historis; sementara itu, FN London yang berada di bawah Financial Times mengambil sudut pandang pola penerbitan, menunjukkan bahwa USDT dan USDC sebagai duopoli dalam jangka panjang di pasar dan likuiditas, dengan total pangsa mereka tetap di kisaran 70–80% pada berbagai ukuran/titik waktu, memperkuat stabilitas stablecoin dolar terhadap kurva dana on-chain dan sistem penawaran.

Kedua adalah aspek “penggunaan”: penyelesaian/pengiriman lintas batas dan pemindahan dana B2B menjadi mesin penggerak terkuat untuk adopsi dunia nyata. Manajemen investasi Morgan Stanley mengungkapkan bahwa pada tahun 2024, skala pembayaran stabilcoin lintas batas di Turki saja akan melebihi 63 miliar USD, sementara negara-negara seperti India, Nigeria, dan Indonesia juga masuk dalam daftar negara dengan tingkat adopsi yang tinggi. Kebutuhan semacam ini bukanlah “siklus dalam dunia koin”, melainkan pengganti sistematis untuk gesekan dan ketidakpastian dalam keuangan lintas batas tradisional; lebih jauh lagi, kertas putih terbaru Visa menggeser cakupan teknologi stabilcoin dari “pembayaran” menuju “kredit lintas batas/infrastruktur kredit on-chain”, menekankan bahwa dengan kombinasi uang yang dapat diprogram dan kontrak pintar, peminjaman global akan menyambut otomatisasi, gesekan rendah, dan tingkat verifikasi tinggi dalam seluruh siklus kehidupan “perjanjian—penandatanganan—pelaksanaan—penyelesaian”. Ini berarti nilai marginal stabilcoin akan bertransisi dari “mengurangi biaya pembayaran lintas batas” menjadi “menulis ulang fungsi produksi kredit lintas batas”.

Yang ketiga adalah aspek “harga” (yaitu efisiensi dan kondisi keuangan): Ethereum L2 (seperti Base) dan blockchain publik berkinerja tinggi (seperti Solana) menciptakan jaringan penyelesaian “last mile” dengan latensi lebih rendah dan biaya lebih rendah, dikombinasikan dengan kepatuhan RWA dan kolam aset tokenisasi obligasi jangka pendek, sehingga stablecoin tidak hanya menjadi “dolar yang dapat dipindahkan”, tetapi juga “dolar yang dapat dipertaruhkan kembali dan dapat masuk ke kurva dana”, sehingga memperkecil radius perputaran dana dan meningkatkan efisiensi perputaran dalam satuan waktu.

Tiga faktor di atas secara bersama-sama mendorong peralihan paradigma dari rebound siklis menuju penetrasi struktural: memperbesar kapitalisasi pasar, memperkuat dolar sebagai jangkar, dan memperdalam skenario, serta melalui tingkat penggunaan dana yang lebih tinggi mengupgrade stablecoin dari “media perantara” menjadi “dasar modal kerja dan pembentukan kredit”. Dalam kurva ini, opini publik jangka pendek atau kejadian kasus (misalnya, beberapa stablecoin baru-baru ini yang salah cetak kelebihan selama transfer internal dan segera dibatalkan) lebih berfungsi sebagai pengujian tekanan “manajemen risiko dan visualisasi audit” dan tidak mengubah tren utama: rekor sejarah di tingkat total, ekstremitas dolar di tingkat struktural, dan eksternalisasi penggunaan dari “pembayaran” ke “kredit”.

Dalam hal pendorong, sisi permintaan dan sisi penawaran membentuk tumpang tindih kurva ganda “kebutuhan nyata × keuntungan aturan”, yang memperkuat tiga kali lipat peningkatan di atas.

Permintaan sisi pertama berasal dari kebutuhan mendesak “penggantian mata uang” di pasar baru muncul. Dalam konteks makro inflasi tinggi dan depresiasi tinggi, adopsi spontan dolar on-chain sebagai “mata uang keras” dan media penyelesaian semakin terlihat. Observasi gabungan Morgan Stanley dan Chainalysis menunjukkan bahwa pembayaran/transfer lintas batas dari bawah ke atas menjadi titik penetrasi stablecoin yang paling cepat, dan memiliki karakteristik siklus yang khas, yaitu “semakin gaduh, semakin meningkat”; permintaan sisi kedua berasal dari batas efisiensi modal kerja perusahaan global: e-commerce lintas batas, perdagangan luar negeri, platform luar negeri, dan ekonomi pengembang semua membutuhkan kepastian T+0/penyelesaian dalam menit dan rendahnya penolakan. Oleh karena itu, stablecoin menjadi “jalur kedua yang menggantikan jaringan SWIFT/bank koresponden”, dan di bawah keuntungan teknologi dari multichain paralel dan penyebaran L2, terus menekan biaya “jarak terakhir”. Penyelesaian/transfer lintas batas, pembayaran B2B, dan perputaran pool dana menjadi skenario kuat pertama untuk “adopsi dunia nyata”.

Sisi pasokan terutama tercermin dalam kurva dividen regulasi: Undang-Undang GENIUS AS ditandatangani dan mulai berlaku pada 18 Juli 2025, untuk pertama kalinya menetapkan garis dasar regulasi stablecoin di tingkat federal, mewajibkan cadangan likuiditas tinggi 100% (dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek, dll.) dan pengungkapan cadangan bulanan, serta secara jelas menetapkan hak penebusan, penyimpanan, pengawasan, dan penegakan hukum, setara dengan menulis “aman - transparan - dapat ditebus” ke dalam regulasi yang memiliki batasan kuat; Peraturan Stablecoin Hong Kong akan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, membangun kerangka lisensi dan batasan kegiatan, Otoritas Moneter telah merilis halaman pendukung dan pedoman untuk memastikan kualitas cadangan, mekanisme penebusan, dan manajemen risiko yang transparan; Uni Eropa MiCA akan mulai berlaku secara bertahap mulai akhir 2024, sementara ESMA secara berturut-turut merilis standar teknis regulasi tingkat dua dan tiga serta panduan pengetahuan/kompetensi, menandakan bahwa Eropa memasukkan stablecoin ke dalam sistem regulasi kehati-hatian “tingkat infrastruktur keuangan”.

Hasil dari regulasi yang jelas ada dua: pertama, secara signifikan mengurangi ketidakpastian kepatuhan dan biaya kepatuhan lintas batas bagi penerbit, jaringan clearing, dan terminal penerimaan pedagang, sehingga gesekan dalam “adopsi dunia nyata” terus menurun; kedua, mengubah fungsi “risiko—imbal hasil—skala” industri, dengan menginternalisasi eksternalitas keamanan cadangan dan pengungkapan informasi sebagai biaya kepatuhan, sehingga meningkatkan ambang batas industri dan mempercepat kekuatan yang lebih kuat. Ditambah dengan kurva teknologi blockchain publik (adopsi L2/ rantai TPS tinggi) dan kurva dana RWA (tokenisasi utang jangka pendek/ dana pasar uang di blockchain), stablecoin telah menyelesaikan transisi dari “gerbang pembayaran lintas batas” menjadi “dasar kredit lintas batas dan pasar modal on-chain”: Visa dalam white paper terbaru secara jelas menyatakan bahwa stablecoin akan menjadi lapisan dasar dari “ekosistem kredit global”, kemampuan otomatisasi kontrak pintar dalam pencocokan sebelum pinjaman, pengawasan selama pinjaman, dan penyelesaian serta penanganan setelah pinjaman, menunjukkan bahwa penciptaan, peredaran, dan penetapan harga kredit akan beralih dari “manual dan berbasis bukti” ke “kode dan data”; ini juga menjelaskan mengapa di saat lonjakan total yang mencapai puncak historis dan struktur yang sangat didolarisasi, logika industri telah beralih dari “rebound siklus” menjadi “penetrasi struktural”. Dalam proses ini, penetapan patokan oleh pemerintah AS—pelaksanaan lisensi Hong Kong—pelaksanaan MiCA Uni Eropa membentuk sinergi kelembagaan lintas benua, sehingga ekspansi global stablecoin naik tingkat dari “fenomena bisnis” menjadi “kolaborasi kebijakan dan infrastruktur keuangan” yang sistematis, dan menyediakan dasar yang dapat dipercaya, dapat diaudit, dan dapat dikombinasikan untuk modul keuangan perdagangan yang lebih kompleks seperti kredit lintas batas, sekuritisasi piutang, pembiayaan inventaris, dan factoring.

Dua, Tren dan Analisis Stablecoin Dolar AS

Dalam lanskap stablecoin global, stablecoin dolar AS bukan hanya produk pasar, tetapi juga titik tumpu utama yang tertanam dalam kepentingan nasional dan strategi geokeuangan. Logika di balik ini dapat dipahami dari tiga dimensi: mempertahankan hegemoni dolar AS, mengurangi tekanan fiskal, dan mendominasi pembuatan aturan global. Pertama-tama, stablecoin dolar AS telah menjadi pengungkit baru untuk mempertahankan status internasional dolar AS. Secara tradisional, hegemoni dolar AS bergantung pada status mata uang cadangan, sistem SWIFT, dan mekanisme petrodolar, tetapi selama dekade terakhir, tren global “de-dolarisasi” lambat, tetapi telah menggerogoti pangsa penyelesaian dolar dan bobot cadangan. Dalam konteks ini, perluasan stablecoin dolar AS memberikan jalur asimetris, yaitu, melewati sistem moneter berdaulat dan kontrol modal, dan secara langsung mentransmisikan “proposisi nilai dolar” kepada pengguna akhir. Baik itu di ekonomi dengan inflasi tinggi seperti Venezuela dan Argentina, atau dalam skenario perdagangan lintas batas di Afrika dan Asia Tenggara, stablecoin pada dasarnya telah menjadi “dolar on-chain” yang secara aktif dipilih oleh penduduk dan perusahaan, menembus sistem keuangan lokal dengan cara berbiaya rendah dan gesekan rendah. Penetrasi ini tidak perlu dicapai melalui alat militer atau geopolitik, tetapi melalui “dolar digital” pasar secara spontan, sehingga memperluas radius cakupan ekologi dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh penelitian terbaru JPMorgan Chase, ekspansi stablecoin dapat menciptakan tambahan $1,4 triliun dalam permintaan struktural untuk dolar AS pada tahun 2027, secara efektif mengimbangi beberapa tren “de-dolarisasi”, yang berarti bahwa AS telah mencapai perpanjangan hegemoni moneter berbiaya rendah melalui stablecoin.

Kedua, stablecoin dolar AS menjadi pembeli baru yang penting dalam mendukung pasar obligasi pemerintah AS di tingkat keuangan dan fiskal. Meskipun permintaan global terhadap obligasi AS masih kuat, perluasan defisit fiskal yang terus berlanjut dan fluktuasi tingkat suku bunga menempatkan tekanan jangka panjang pada pemerintah AS di sisi pembiayaan. Mekanisme penerbitan stablecoin secara alami terikat pada kebutuhan pengalokasian cadangan likuiditas tinggi, dan di bawah persyaratan yang jelas dalam Undang-Undang GENIUS, cadangan ini harus terdiri terutama dari obligasi jangka pendek AS atau setara kas. Ini berarti bahwa seiring dengan nilai pasar stablecoin yang berkembang dari ratusan miliar dolar menjadi tingkat puluhan triliun dolar di masa depan, aset cadangan di belakangnya akan menjadi kekuatan beli yang stabil dan terus berkembang di pasar obligasi AS, memainkan peran seperti “pembeli semi-bank sentral”. Ini tidak hanya dapat memperbaiki struktur jangka waktu obligasi AS, tetapi juga dapat menekan biaya pembiayaan secara keseluruhan, memberikan “tumpuan struktural” baru bagi keuangan AS. Beberapa lembaga penelitian telah memodelkan dan menunjukkan bahwa pada tahun 2030, potensi ukuran stablecoin diharapkan mencapai 1,6 triliun dolar, yang menghasilkan permintaan tambahan terhadap obligasi AS sebesar ratusan miliar dolar. Terakhir, AS telah mencapai pergeseran strategi dari “penekanan” menjadi “pengakuan” dalam tingkat penetapan aturan. Sikap regulasi awal tidak bersahabat terhadap stablecoin, dengan pembuat undang-undang khawatir akan ancaman terhadap kebijakan moneter dan stabilitas keuangan. Namun, seiring dengan ekspansi skala pasar, AS dengan cepat menyadari bahwa mereka tidak dapat membunuh tren ini melalui penekanan, dan beralih ke model “penegasan—regulasi—pengakuan”. Undang-Undang GENIUS sebagai undang-undang yang bersifat tonggak, secara resmi mulai berlaku pada Juli 2025, dan menetapkan kerangka regulasi yang seragam di tingkat federal. Undang-undang ini tidak hanya menetapkan persyaratan yang bersifat mengikat terkait kualitas cadangan, likuiditas, dan transparansi, tetapi juga memperjelas legalitas saluran penerbitan bank dan non-bank secara bersamaan, sekaligus memasukkan AML/KYC, mekanisme penebusan, dan tanggung jawab kustodian ke dalam batasan kepatuhan yang ketat, memastikan bahwa operasi stablecoin selalu berada dalam batas yang dapat dikendalikan. Yang lebih penting, undang-undang ini memberikan AS keunggulan awal dalam penetapan standar internasional, melalui efek demonstratif dari undang-undang federal, AS dapat mengekspor logika regulasi stablecoin mereka di masa depan di platform multilateral seperti G20, IMF, BIS, sehingga stablecoin dolar tidak hanya mendominasi pasar, tetapi juga secara institusional menjadi “standar default”.

Secara keseluruhan, logika strategis Amerika Serikat mengenai masalah stablecoin dolar telah mencapai tiga aliran yang saling berkaitan: dari dimensi mata uang internasional, stablecoin adalah perpanjangan dari dolar digital, yang secara biaya rendah mempertahankan dan memperluas hegemoni dolar; dari dimensi keuangan fiskal, stablecoin menciptakan permintaan jangka panjang baru untuk pasar utang AS, yang meredakan tekanan fiskal; dari dimensi regulasi, Amerika Serikat melalui Undang-Undang GENIUS telah menyelesaikan pengakuan dan penguasaan stablecoin, memastikan bahwa mereka memiliki kekuasaan berbicara yang dominan dalam tatanan keuangan digital global di masa depan. Ketiga titik strategis ini tidak hanya saling melengkapi, tetapi juga membentuk resonansi yang sejalan dalam praktik: ketika kapitalisasi pasar stablecoin dolar meluas hingga triliunan dolar, hal itu akan memperkuat posisi dolar sebagai mata uang internasional, mendukung keberlanjutan pembiayaan fiskal domestik, dan pada saat yang sama membangun standar global di tingkat hukum dan regulasi. Efek tumpang tindih dari “prioritas institusi” dan “keunggulan jaringan” ini membuat stablecoin dolar bukan hanya produk pasar, tetapi juga alat penting untuk memperluas kepentingan nasional Amerika. Dalam pola persaingan stablecoin global di masa depan, benteng ini akan ada untuk waktu yang lama, sementara stablecoin non-dolar meskipun mungkin memiliki ruang pengembangan tertentu di pasar regional, namun sulit untuk mengguncang posisi inti stablecoin dolar dalam waktu dekat. Dengan kata lain, masa depan stablecoin tidak hanya merupakan pilihan pasar dalam keuangan digital, tetapi juga strategi mata uang dalam permainan kekuatan besar, dan Amerika Serikat jelas telah menguasai posisi tinggi dalam permainan ini.

Tiga, Tren dan Analisis Stablecoin Non-Dolar

Pola keseluruhan stablecoin non-dolar sedang menunjukkan karakteristik “lemah secara global, kuat secara lokal” yang khas. Melihat kembali ke tahun 2018, pangsa pasarnya pernah mendekati 49%, hampir seimbang dengan stablecoin dolar. Namun, dalam waktu singkat, pangsa ini telah jatuh menjadi kurang dari 1% “beberapa poin nol”, dan platform data industri RWA.xyz bahkan memberikan estimasi titik terendah ekstrem sebesar 0,18%. Stablecoin euro menjadi satu-satunya yang memiliki visibilitas dalam skala absolut, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 456 juta dolar, menduduki sebagian besar ruang stablecoin non-dolar, sementara stablecoin mata uang lainnya seperti di Asia dan Australia masih berada pada tahap awal atau percobaan. Sementara itu, asosiasi industri pasar modal Uni Eropa, AFME, dalam laporan bulan September menunjukkan bahwa pangsa stablecoin dolar telah mencapai 99,5%, yang berarti likuiditas on-chain global hampir sepenuhnya tergantung pada dolar sebagai titik tunggal. Konsentrasi yang berlebihan ini membentuk risiko struktural, dan jika terjadi regulasi ekstrem, guncangan teknologi, atau guncangan kredit di Amerika Serikat, efek limpahan akan dengan cepat ditransmisikan ke pasar global melalui lapisan penyelesaian. Oleh karena itu, mendorong stablecoin non-dolar bukan hanya kompetisi bisnis murni, tetapi merupakan suatu keharusan strategis untuk menjaga ketahanan sistem dan kedaulatan mata uang.

Di luar dolar AS, zona euro berada di garis depan. Penegakan undang-undang “MiCA” Uni Eropa memberikan kepastian hukum yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk penerbitan dan peredaran stablecoin. Circle mengumumkan bahwa produk USDC/EURC-nya sepenuhnya memenuhi persyaratan MiCA dan secara aktif mendorong strategi pengembangan multi-chain. Didorong oleh hal ini, kapitalisasi pasar stablecoin euro mengalami pertumbuhan tiga digit pada tahun 2025, dengan EURC saja meningkat 155%, dari $117 juta di awal tahun menjadi $298 juta. Meskipun ukuran absolutnya masih jauh lebih kecil dibandingkan dengan stablecoin dolar, momentum pertumbuhannya sangat terlihat. Parlemen Uni Eropa bersama ESMA dan ECB sedang meluncurkan standar teknis dan aturan regulasi secara intensif, dengan persyaratan ketat untuk penerbitan, penukaran, dan cadangan, secara bertahap membangun ekosistem peluncuran yang mematuhi aturan.

Jalan Australia berbeda dari zona euro, lebih condong ke eksperimen top-down yang dipimpin oleh bank tradisional. Dua dari empat bank besar, ANZ dan NAB, masing-masing meluncurkan A$DC dan AUDN, sementara pasar ritel diisi oleh perusahaan pembayaran berlisensi AUDD, yang terutama berfokus pada pembayaran lintas batas dan optimalisasi efisiensi. Namun, perkembangan secara keseluruhan masih terjebak pada tahap percobaan terbatas di lembaga dan skenario, dan belum mampu membentuk aplikasi ritel berskala besar. Ketidakpastian terbesar terletak pada kerangka hukum nasional yang belum dikeluarkan, sementara Bank Cadangan Australia (RBA) sedang aktif meneliti digital Australian Dollar (CBDC), yang, jika secara resmi diterbitkan, dapat menggantikan atau bahkan menekan stablecoin swasta yang ada. Di masa depan, jika regulasi dibuka, dengan dukungan bank dan skenario pembayaran ritel, stablecoin Australia memiliki potensi untuk direplikasi dengan cepat, tetapi hubungan pengganti atau pelengkapnya dengan CBDC tetap menjadi pertanyaan yang belum terjawab.

Pasar Korea Selatan menghadirkan sebuah paradoks: meskipun tingkat penerimaan terhadap aset kripto di negara tersebut sangat tinggi, perkembangan stablecoin hampir terhenti. Kuncinya adalah legislasi yang sangat tertinggal, yang diperkirakan baru akan berlaku paling cepat pada tahun 2027, mengakibatkan chaebol dan platform internet besar memilih untuk menunggu. Ditambah lagi, otoritas pengatur cenderung mendorong “blockchain pribadi yang terkontrol”, serta kelangkaan dan rendahnya imbal hasil pasar obligasi pemerintah jangka pendek domestik, yang membuat penerbit menghadapi dua batasan dalam hal model keuntungan dan insentif komersial.

Hong Kong adalah salah satu dari sedikit contoh “peraturan yang lebih maju”. Pada Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan “Peraturan Stablecoin”, yang mulai berlaku pada 1 Agustus, menjadikannya pusat keuangan utama pertama di dunia yang meluncurkan kerangka regulasi stablecoin yang komprehensif. Otoritas Moneter Hong Kong kemudian mengeluarkan pedoman pelaksanaan, yang menjelaskan batas kepatuhan untuk pengikatan dolar Hong Kong dan penerbitan domestik. Namun, di tengah sistem yang lebih maju, pasar mengalami “penurunan parsial”. Beberapa lembaga dengan modal Cina memilih untuk maju dengan hati-hati atau menunda aplikasi di bawah sikap pengawasan yang hati-hati di daratan, yang mengakibatkan penurunan suhu pasar. Diperkirakan bahwa pada akhir 2025 atau awal 2026, otoritas pengatur akan mengeluarkan sejumlah kecil lisensi awal, dengan cara “tahapan hati-hati - pembukaan bertahap” untuk uji coba bergulir. Ini berarti meskipun Hong Kong memiliki keunggulan sebagai pusat keuangan internasional dan peraturan yang lebih maju, ritme perkembangannya terhambat oleh pengendalian modal lintas batas dan pertimbangan isolasi risiko dari daratan, sehingga luas dan kecepatan ekspansi pasar masih memiliki ketidakpastian.

Jepang telah mengambil jalur unik dalam desain sistem, menjadi contoh inovatif “regulasi ketat berbasis trust”. Melalui “Undang-Undang Revisi Penyelesaian Dana”, Jepang menetapkan model regulasi “trust custody + lembaga keuangan berlisensi sebagai pemimpin”, memastikan stablecoin beroperasi sepenuhnya dalam kerangka kepatuhan. Pada musim gugur 2025, JPYC disetujui menjadi stablecoin yen yang sesuai regulasi pertama, diterbitkan oleh platform Progmat Coin dari Mitsubishi UFJ Trust, dan berencana untuk menerbitkan total 1 triliun yen dalam tiga tahun. Aset cadangan mengacu pada simpanan bank Jepang dan obligasi pemerintah Jepang (JGBs), dengan tujuan untuk mendukung remitansi lintas batas, penyelesaian perusahaan, dan ekosistem DeFi.

Secara keseluruhan, keadaan perkembangan stablecoin non-dolar dapat dirangkum sebagai “dilema keseluruhan, diferensiasi lokal”. Dalam pola global, konsentrasi ekstrem stablecoin dolar telah mempersempit ruang bagi mata uang lain, mengakibatkan pangsa stablecoin non-dolar mengalami penurunan yang signifikan. Namun dalam dimensi regional, euro dan yen mewakili jalur jangka panjang “kedaulatan dan kepastian kepatuhan”, yang diharapkan dapat membentuk daya saing yang berbeda dalam pembayaran lintas batas dan pembiayaan perdagangan; Hong Kong mempertahankan posisi uniknya dengan keunggulan sebagai pusat keuangan dan sistem yang lebih maju; Australia dan Korea Selatan masih berada dalam tahap eksplorasi dan pengamatan, apakah mereka dapat dengan cepat melakukan terobosan tergantung pada kerangka hukum dan penempatan CBDC. Dalam sistem stablecoin di masa depan, stablecoin non-dolar mungkin tidak dapat menantang posisi dominasi dolar, tetapi keberadaannya sendiri memiliki makna strategis: dapat berfungsi sebagai penyangga dan rencana cadangan terhadap risiko sistemik, serta membantu negara-negara mempertahankan kedaulatan mata uang di era digital.

Empat, Prospek Investasi dan Risiko

Logika investasi stablecoin sedang mengalami perubahan paradigma yang mendalam, dari pemikiran “berbasis koin” yang berfokus pada harga token dan pangsa pasar di masa lalu, secara bertahap beralih ke kerangka “aliran kas dan aturan berbasis” yang didasarkan pada aliran kas, institusi, dan aturan. Peralihan ini bukan hanya peningkatan perspektif investasi, tetapi juga merupakan tuntutan yang tidak terhindarkan bagi seluruh industri untuk beralih dari tahap kripto asli menuju infrastruktur keuangan. Dari sudut pandang lapisan rantai industri, bagian yang paling langsung diuntungkan adalah sisi penerbitan. Penerbit stablecoin, penjaga, lembaga audit, dan pengelola cadangan, dengan diterapkannya “GENIUS Act” di Amerika Serikat serta implementasi MiCA Uni Eropa dan “Peraturan Stablecoin” Hong Kong, memperoleh jalur kepatuhan yang jelas dan jaminan institusi. Meskipun persyaratan cadangan wajib dan pengungkapan informasi bulanan meningkatkan biaya operasional, tetapi juga meningkatkan ambang batas masuk industri, sehingga mempercepat peningkatan konsentrasi industri dan memperkuat keunggulan skala penerbit terkemuka. Ini berarti bahwa institusi terkemuka dapat mengandalkan pendapatan selisih suku bunga, alokasi aset cadangan, dan manfaat kepatuhan untuk mencapai aliran kas yang stabil, menciptakan pola “yang kuat semakin kuat”.

Selain penerbit, penyelesaian dan jaringan penerimaan pedagang akan menjadi arah investasi penting berikutnya. Siapa pun yang dapat menghubungkan stablecoin secara besar-besaran ke dalam sistem ERP perusahaan dan jaringan pembayaran lintas batas, mereka akan mampu membangun arus kas yang berkelanjutan dalam layanan keuangan seperti komisi pembayaran, biaya penyelesaian, dan manajemen modal kerja. Potensi stablecoin tidak hanya terletak pada pertukaran di blockchain, tetapi juga pada kemampuannya untuk menjadi “alat mata uang harian” dalam proses operasi perusahaan. Setelah integrasi ini terwujud, akan ada pelepasan arus kas jangka panjang yang dapat diprediksi, mirip dengan keunggulan kompetitif yang dibangun oleh perusahaan jaringan pembayaran. Segmen lain yang patut diperhatikan adalah RWA (aset dunia nyata) dan tokenisasi utang jangka pendek. Seiring dengan meningkatnya skala stablecoin, penempatan dana cadangan pasti akan mencari sumber pendapatan, tokenisasi obligasi pemerintah jangka pendek dan reksa dana pasar uang tidak hanya memenuhi persyaratan kepatuhan cadangan, tetapi juga membangun jembatan yang efisien antara stablecoin dan pasar keuangan tradisional. Pada akhirnya, diharapkan stablecoin—token utang jangka pendek—dan pasar modal akan membentuk siklus tertutup, membuat kurva likuiditas dolar di blockchain menjadi lebih matang. Selain itu, teknologi kepatuhan dan manajemen identitas di blockchain juga merupakan bidang yang perlu diperhatikan. Undang-undang “GENIUS Act” di AS, MiCA Uni Eropa, dan regulasi Hong Kong secara bersama-sama menekankan pentingnya KYC, AML, dan manajemen daftar hitam, yang berarti bahwa “blockchain terbuka yang dapat diawasi” telah menjadi konsensus industri. Perusahaan teknologi yang menyediakan identitas di blockchain dan modul kepatuhan akan memainkan peran penting dalam ekosistem stablecoin di masa depan. Dari perbandingan regional, AS jelas menjadi pasar dengan keuntungan skala terbesar. Keuntungan awal dolar dan kejelasan legislasi federal memungkinkan bank, raksasa pembayaran, bahkan perusahaan teknologi untuk terlibat secara mendalam dalam jalur stablecoin. Target investasi mencakup penerbit dan juga pembangun infrastruktur keuangan. Peluang di Uni Eropa terletak pada penyelesaian B2B tingkat institusi dan ekosistem DeFi yang dihargai dalam euro, kerangka kepatuhan MiCA dan harapan terhadap euro digital bersama-sama membentuk ruang pasar yang berfokus pada “stabilitas + kepatuhan”. Hong Kong, dengan keunggulan sistematis yang mendahului dan sumber daya internasional, diharapkan menjadi benteng untuk yuan offshore, dolar Hong Kong, dan alokasi aset lintas batas, terutama dalam konteks lembaga China yang maju secara diam-diam, di mana lembaga keuangan asing dan lokal mungkin mendapatkan jalur yang lebih cepat. Jepang membangun contoh keamanan tinggi melalui model “pengawasan ketat berbasis kepercayaan”. Jika JPYC dan produk lanjutan dapat mencapai skala penerbitan triliun yen, itu dapat mengubah struktur penawaran dan permintaan pada beberapa jangka waktu JGB. Australia dan Korea Selatan masih berada dalam tahap eksplorasi, peluang investasi lebih banyak terfokus pada pilot skala kecil dan periode jendela setelah pelepasan keuntungan kebijakan. Dalam hal kerangka penilaian dan penetapan harga, model pendapatan penerbit dapat disederhanakan menjadi pendapatan bunga aset cadangan dikalikan dengan AUM, kemudian disesuaikan berdasarkan rasio bagi hasil dan biaya insentif. Skala, selisih bunga, tingkat penebusan, dan biaya kepatuhan adalah faktor kunci yang menentukan tingkat profitabilitas. Pendapatan dari jaringan penyelesaian dan penerimaan sebagian besar berasal dari komisi pembayaran, biaya penyelesaian, dan nilai tambah finansial, dengan variabel inti adalah kepadatan pedagang, kedalaman integrasi ERP, dan tingkat kerugian kepatuhan. Pendapatan dari pasar modal di blockchain terkait langsung dengan selisih bunga bersih, stok kredit yang dapat diprogram, dan pengembalian modal yang disesuaikan dengan risiko, dengan kunci pada stabilitas sumber aset dan efisiensi penanganan default.

Namun, risiko di jalur stablecoin juga tidak dapat diabaikan. Risiko inti terletak pada konsentrasi sistemik. Saat ini, proporsi stablecoin dolar AS mencapai 99,5%, likuiditas on-chain global hampir sepenuhnya bergantung pada titik tunggal dolar AS. Jika terjadi pembalikan legislatif besar-besaran, pengetatan regulasi, atau peristiwa teknis di dalam negeri AS, ini dapat memicu guncangan derivatif global. Risiko penetapan harga ulang regulasi juga ada, meskipun AS telah memiliki “GENIUS Act”, pedoman pelaksanaannya dan koordinasi antar lembaga mungkin tetap mengubah kurva biaya dan batasan penerbit non-bank. Pembatasan ketat dari EU MiCA mungkin memaksa beberapa penerbit luar negeri “Brexit” atau beralih ke mode terbatas; biaya kepatuhan tinggi di Hong Kong dan Jepang, serta ketentuan penyimpanan dan kompensasi yang ketat, meningkatkan ambang batas untuk dana dan teknologi. Potensi “efek pengusiran” dari CBDC juga tidak dapat diabaikan, karena jika euro digital dan dolar Australia digital digunakan, mereka mungkin menciptakan kecenderungan sistem dalam layanan publik, perpajakan, dan distribusi tunjangan, yang mengurangi ruang untuk stablecoin swasta dalam skenario penilaian mata uang lokal. Risiko operasional juga jelas, baru-baru ini ada insiden dari beberapa penerbit yang mengalami pencetakan berlebih, meskipun dapat dengan cepat dibatalkan, ini mengingatkan perlunya audit waktu nyata terhadap penyimpanan neraca dan mekanisme pencetakan dan penghancuran. Ketidakcocokan suku bunga dan jangka waktu adalah risiko potensial lainnya, jika penerbit mengejar keuntungan dan tidak mencocokkan aset dengan kewajiban penebusan, ini dapat memicu penarikan besar-besaran dan gejolak pasar. Terakhir, risiko kepatuhan terhadap geopolitik dan sanksi juga meningkat, di mana stablecoin sebagai perpanjangan dolar AS akan menghadapi tekanan kepatuhan yang lebih tinggi dan tantangan manajemen daftar hitam dalam skenario tertentu. Secara keseluruhan, prospek investasi di stablecoin sangat besar, tetapi tidak lagi menjadi cerita “murni bertaruh pada skala”, melainkan permainan kompleks yang melibatkan arus kas, aturan, dan kepastian institusi. Investor perlu memperhatikan entitas mana yang dapat membangun model arus kas yang stabil dalam kerangka kepatuhan, wilayah mana yang dapat melepaskan peluang struktural dalam evolusi aturan, dan jalur mana yang dapat menghasilkan nilai jangka panjang melalui pengembangan teknologi kepatuhan dan kredit on-chain. Pada saat yang sama, juga harus sangat waspada terhadap dampak potensial dari konsentrasi sistemik dan penetapan ulang regulasi, terutama dalam konteks dominasi dolar dan percepatan kemajuan CBDC di berbagai negara.

**Lima,**Kesimpulan

Evolusi stablecoin telah memasuki titik perubahan kualitatif, tidak lagi sekadar cerita tentang “seberapa tinggi nilai pasar bisa naik”, tetapi merupakan lompatan dari token dolar menjadi sistem operasi keuangan global. Pertama-tama, ia berfungsi sebagai aset, membawa fungsi dasar perdagangan netral dalam pasar dan transaksi on-chain; kemudian melalui efek jaringan, memasuki tahap penyelesaian frekuensi tinggi dengan nilai kecil dalam B2B dan B2C secara global; akhirnya, dengan dukungan dari aturan dan kode, berkembang menjadi lapisan uang yang dapat diprogram, mampu menampung layanan keuangan kompleks seperti kredit, jaminan, surat berharga, dan pembiayaan inventaris. Di bawah sinergi tiga garis uang, fiskal, dan aturan, AS membentuk stablecoin dolar sebagai alat ekspor sistematis untuk digitalisasi dolar: tidak hanya memperluas daya penetrasi dolar secara global, tetapi juga menstabilkan permintaan obligasi AS, sekaligus mengunci kekuasaan berbicara internasional. Stablecoin non-dolar meskipun memiliki kekurangan bawaan dalam efek jaringan dan selisih suku bunga, keberadaannya mendukung kedaulatan keuangan regional dan ketahanan sistem, dengan Uni Eropa, Jepang, Hong Kong, dan tempat-tempat lain membangun ruang hidup mereka masing-masing melalui kepatuhan awal atau desain sistem. Bagi investor, kuncinya adalah menyelesaikan peralihan kerangka: dari imajinasi harga koin dan pangsa pasar, beralih ke verifikasi model bisnis aliran kas, aturan, dan teknologi kepatuhan. Dalam dua hingga tiga tahun ke depan, stablecoin akan menyelesaikan peluncuran model kepatuhan di berbagai yurisdiksi, berkembang dari “aset saluran luar” menjadi “fondasi sistem operasi keuangan global”, secara mendalam mengubah jalur transmisi mata uang dan cara produksi layanan keuangan.